近期隨著各地“雙控”政策的陸續(xù)出臺，對高耗能相關行業(yè)的供應形成較大沖擊，就聚酯產(chǎn)業(yè)鏈來說， “雙控”對上下游各環(huán)節(jié)都帶來一定影響，本文簡單分析了 “雙控”政策對聚酯產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的影響以及 “雙控”政策下聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的交易邏輯及策略建議。

　　從聚酯產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的耗能耗電情況來看，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的耗能從高到低依次是終端織造、聚酯、煤制MEG、油制MEG、PTA。

　　PX方面，國內(nèi)PX裝置暫時未受到“雙控”影響，但9月底至10月亞洲PX集中檢修，且目前PXN216美元/噸，處于偏低水平。預計隨著PX裝置檢修落地，PXN可能有所修復。

　　PTA方面，盡管9月PTA裝置檢修較多，但下游及終端利空情緒影響較大，雖然近期油價及石腦油整體走勢堅挺，PTA依然跟漲乏力。10月來看，在PX及PTA裝置檢修預期下，PX和PTA供需均有好轉預期，且PTA/PX加工費均不高，PTA低位支撐偏強。策略上，逢低做多PTA加工費；如果油價不出現(xiàn)大跌，十一后隨著下游負荷逐步回升，可單邊做多TA01。

　　MEG方面，MEG受“雙控”影響大于PTA，主要在于煤化工耗能較高，負荷不高；但下游聚酯及終端同樣受“雙控”影響，近期國內(nèi)MEG整體供需兩弱格局。在“雙控”政策趨緊、MEG港口庫存偏低、衛(wèi)星裝置限產(chǎn)預期下，MEG仍有向上驅動；但在終端需求偏弱預期和新裝置投產(chǎn)預期下，MEG上行空間仍受壓制，謹防行情沖高回落。策略上，當前價格不建議追多，短期5200-5600區(qū)間震蕩；中長期對MEG仍偏空對待，震蕩區(qū)間上沿附近可輕倉試空。

　　短纖方面，由于短纖耗能較高，且產(chǎn)能主要集中在江蘇、福建、浙江地區(qū)，受“雙控”影響較大。近期短纖減產(chǎn)力度較大，短期直紡滌短供應面偏緊。成本端來看，原料PTA在9-10月裝置檢修預期及低加工費下成本支撐偏強；MEG在低庫存及“雙控”影響下走勢堅挺，且直紡滌短現(xiàn)金流仍在保本線附近震蕩。因此，在供應面偏緊及成本支撐偏強下，短纖支撐偏強，但需求持續(xù)偏弱下，9月上漲驅動不強；10月如果終端需求有所好轉，那么短纖可能易漲難跌。策略上，逢低做多為主；逢低做多短纖利潤。

　　報告正文

　　近期，各省尤其是能耗強度不降反升的9�。▍^(qū)）陸續(xù)出臺多種雙控政策（能耗雙控主要指能耗總量和強度雙控），以盡快完成降耗目標。隨著各地相關政策的出臺，對高耗能相關行業(yè)的供應形成較大沖擊，就聚酯產(chǎn)業(yè)鏈來說，“雙控”政策對上下游各環(huán)節(jié)都帶來一定影響，本文將簡單分析“雙控”政策對聚酯產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的影響以及“雙控”政策下聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的交易邏輯。

　　1、能耗預警地區(qū)對應聚酯產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能分布情況

　　8月17日發(fā)改委發(fā)布的《2021年上半年各地區(qū)能耗雙控目標完成情況晴雨表》，其中紅色為一級警告，表示形勢十分嚴峻；橙色為二級預警，表示形勢比較嚴峻；綠色為三級預警，表示進展總體順利。結果顯示部分省域（青海、寧夏、廣西、廣東、福建、新疆、云南、陜西、江蘇9個省份）能耗強度不降反升，形勢十分嚴峻。近期，國家發(fā)展改革委辦公廳向各地方和有關企業(yè)發(fā)出通知，就抓緊做好發(fā)電供熱企業(yè)直保煤炭中長期合同全覆蓋工作做出安排，要求推動煤炭中長期合同對發(fā)電供熱企業(yè)直保并全覆蓋，確保發(fā)電供熱用煤需要，守住民生用煤底線。文件要求，能耗強度不降反升的9�。▍^(qū)），對所轄能耗強度不降反升的地市州，今年暫停國家規(guī)劃布局的重大項目以外的“兩高”項目節(jié)能審查，并督促各地采取有力措施，確保完成全年能耗雙控目標特別是能耗強度降低目標任務。

　　近期，各省尤其是上述9省陸續(xù)出臺多種“雙控”政策（能耗雙控主要指能耗總量和強度雙控），以盡快完成降耗目標。隨著各地相關政策的出臺，首先對高耗能相關行業(yè)的供應形成較大沖擊，就聚酯產(chǎn)業(yè)鏈來說，雙控對上下游各環(huán)節(jié)都帶來一定影響，下面我們簡單分析“雙控”政策對聚酯產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的影響以及“雙控”政策下聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的交易邏輯�！�

　　從以上9省對應的聚酯產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能分布情況來看，一級預警的省份主要有廣東、福建、新疆、陜西、江蘇，這幾個地區(qū)PX產(chǎn)能占國內(nèi)總產(chǎn)能的23.2%，PTA占33.9%，MEG占34.8%，煤制MEG占14.5%，聚酯占44.6%，短纖占74.6%；另二級預警的浙江省在PX、PTA、聚酯中的產(chǎn)能占比均較大。值得注意的是，國內(nèi)聚酯及下游織造產(chǎn)能主要集中在這部分區(qū)域，尤其是江浙地區(qū)。因此，但從產(chǎn)能上看，如果“雙控”嚴格執(zhí)行的話，可能對聚酯及下游的影響更大。

　　2、聚酯產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)耗能情況

　　從相關公開資料中整理的聚酯產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的耗能耗電情況來看，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的耗能從高到低依次是終端織造、聚酯、煤制MEG、油制MEG、PTA。各環(huán)節(jié)耗能的情況主要跟各行業(yè)的特點及行業(yè)發(fā)展情況相關，總結起來大概有以下幾個方面：1.終端織造環(huán)節(jié)特點有進入門檻低、數(shù)量多、規(guī)模小、技術創(chuàng)新水平低等；2.原料中煤化工煤制MEG的耗能遠高于石油化工PTA和油制MEG的耗能，主要因為煤化工本身屬于高耗能行業(yè)，且要達到聚酯級質量標準，技術上的要求更高；3.PTA的耗能遠低于其他品種包括油制MEG，主要因為PTA行業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷了近兩輪的周期輪動，落后產(chǎn)能逐步淘汰，近兩年PTA新投裝置有技術先進、裝置規(guī)模大型化、成本競爭優(yōu)勢明顯等特點。

　�。�、“雙控”政策對聚酯產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)影響

　　從聚酯產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)具體情況來看。

　　PX方面，一級預警的幾個省份涉及PX產(chǎn)能685.5萬噸，占國內(nèi)PX產(chǎn)能的23.2%；加上二級預警的浙江地區(qū)PX產(chǎn)能，共計1570萬噸，占國內(nèi)PX產(chǎn)能的53.4%。國內(nèi)PX產(chǎn)能主要集中在東部沿海地區(qū)，且主要是大型煉廠，暫時沒有受到“雙控”影響。

　　PTA方面，一級預警的幾個省份涉及PTA產(chǎn)能2246.5萬噸，占國內(nèi)PTA產(chǎn)能的34%；加上二級預警的浙江地區(qū)PTA產(chǎn)能，共計4292萬噸，占國內(nèi)PTA產(chǎn)能的65%左右。因PTA裝置的耗能在聚酯產(chǎn)業(yè)鏈中最小，整體受“雙控”的影響有限。但可能會因為PTA裝置所處園區(qū)停電而出現(xiàn)停車（如虹港石化），也不排除有些地區(qū)采取“一刀切”的措施。

　　MEG方面，一級預警的幾個省份涉及MEG產(chǎn)能685萬噸，占國內(nèi)MEG產(chǎn)能的34.8%；加上二級預警的浙江地區(qū)MEG產(chǎn)能，共計970萬噸，占國內(nèi)MEG產(chǎn)能的49.3%左右。其中國內(nèi)煤制MEG產(chǎn)能占共725萬噸，占總產(chǎn)能的36.8%。盡管煤制MEG產(chǎn)能耗能較高，但一級預警的幾個省份涉及煤制MEG產(chǎn)能150萬噸，占國內(nèi)MEG總產(chǎn)能的3.8%，影響有限；加上二級預警的河南、安徽、湖北等煤制產(chǎn)能，共410萬噸（其中128萬噸左右處于停車狀態(tài)，新疆天業(yè)95萬噸裝置因動力煤不足問題5成左右負荷運行）。從油制MEG來看，目前斯爾邦4萬噸因停電；揚子巴斯夫34萬噸因“雙控”負荷從8成下降至6-7成，持續(xù)至月底；另外市場比較關注的是衛(wèi)星石化180萬噸MEG裝置是否收到影響。據(jù)了解，衛(wèi)星石化表示接收限電通知后，目前在效益選擇上多保證EO/EG產(chǎn)品生產(chǎn)（目前負荷6成偏上），適度壓縮PE負荷，后續(xù)不排除限電進一步落實下影響乙二醇負荷。整體來看，后期如果雙控繼續(xù)升級的話，可能影響國內(nèi)MEG產(chǎn)能最大限度為354萬噸（一級預警、二級預警加衛(wèi)星全停）；如果排除近期重啟的兗礦40萬噸、新杭40萬噸及古雷70萬噸增量，實際“雙控”影響MEG產(chǎn)能可能在204萬噸左右。另外，遠東聯(lián)50萬噸負荷有提升預期，四季度有廣匯40萬噸、華誼20萬噸、美錦30萬噸、昊源30萬噸等新裝置投產(chǎn)預期。

　　聚酯及終端織造方面，由于聚酯及終端織造在產(chǎn)業(yè)鏈中耗能較高，尤其是織造端。數(shù)據(jù)顯示，一級預警省份中聚酯產(chǎn)能占44.6%，其中短纖占74.6%；加上二級預警的浙江省，聚酯產(chǎn)能占國內(nèi)聚酯的89.2%，其中短纖占86.7%；且以上9省中聚酯及織造產(chǎn)能主要集中在浙江、江蘇及福建地區(qū)。

　　據(jù)CCF調(diào)研情況來看，近期江蘇、浙江地區(qū)因“雙控”對聚酯及織造限產(chǎn)較為嚴格，其中江蘇主要影響蘇北地區(qū)，蘇南相對影響還沒那么大，或是有通知還沒執(zhí)行；浙江地區(qū)目前有影響的主要是湖州和嘉興；福建地區(qū)暫無“雙控”措施，零星受疫情影響降負；廣東地區(qū)珠海、汕頭、東莞、佛山、廣州等地有限電有序用電通知，聚酯負荷暫時維持。當前國內(nèi)聚酯負荷下調(diào)至86%，因當前部分江浙聚酯工廠接到通知還在作減產(chǎn)計劃，后市聚酯負荷可能下降至85%或以下，綜合9月平均聚酯負荷在86.5%左右。此外，“雙控”將影響9月計劃中的聚酯新裝置投產(chǎn)推遲。10月份若“雙控”影響結束，聚酯月均負荷或將回歸至90%附近。

　　4、“雙控”政策下聚酯產(chǎn)業(yè)鏈投資策略

　　PX方面，國內(nèi)PX裝置暫時未受到“雙控”影響，但9月底至10月亞洲PX集中檢修，包括遼陽石化28萬噸、恒力225萬噸、福佳大化140萬噸、臺塑95萬噸以及韓國樂天50萬噸等陸續(xù)檢修；且目前PXN216美元/噸，處于偏低水平。預計隨著PX裝置檢修落地，PXN可能有所修復，但因下游PTA9-10月同樣集中檢修，PXN修復空間有限。

　　PTA方面，近期因江浙地區(qū)受“雙控”影響加上部分裝置故障，PTA計劃外檢修增加，9月從累庫預期可能轉為去庫。需求上，因聚酯及終端能耗較高，且產(chǎn)能主要集中在江浙地區(qū)，預計受“雙控”影響較大，再加上終端需求負反饋持續(xù)，江浙織造負荷可能在中秋國慶雙節(jié)附近降負幅度較大。整體來看，盡管9月PTA裝置檢修較多，但下游及終端利空情緒影響較大，因此，雖然近期油價及石腦油整體走勢堅挺，PTA依然跟漲乏力。

　　10月來看，在PX及PTA裝置檢修預期下，PX和PTA供需均有好轉預期，且PTA/PX加工費均不高，PTA低位支撐偏強。策略上，可以逢低做多PTA加工費；如果油價不出現(xiàn)大跌，十一后隨著下游負荷逐步回升，可單邊做多TA01。

　　MEG方面，MEG受“雙控”影響大于PTA，主要在于煤化工耗能較高，但負荷一直不高。近期國內(nèi)MEG整體供需兩弱格局。盡管因聚酯及終端能耗較高，且產(chǎn)能主要集中在江浙地區(qū)，預計受“雙控”影響較大，再加上終端需求負反饋持續(xù)；但國內(nèi)MEG整體供應增加有限，近期MEG進口到港仍偏少，導致港口庫存累庫不明顯，且絕對庫存偏低。另外，近期市場受到衛(wèi)星石化因江蘇“雙控”影響有停車可能消息炒作，MEG高位波動劇烈，如果江蘇地區(qū)“雙控”升級，不排除衛(wèi)星出現(xiàn)降負或停車現(xiàn)象。因此，在“雙控”政策趨緊、MEG港口庫存偏低、衛(wèi)星裝置限產(chǎn)未落地情況下，MEG仍有向上驅動；但在終端需求偏弱預期和新裝置投產(chǎn)預期下，MEG上行空間仍受壓制，謹防行情沖高回落，尤其是EG01絕對價格5500以上。策略上，當前價格不建議追多，短期5200-5600區(qū)間震蕩；中長期對MEG仍偏空對待，震蕩區(qū)間上沿附近可輕倉滾動試空。

　　短纖方面，由于短纖耗能較高，且產(chǎn)能主要集中在江蘇、福建、浙江地區(qū)，產(chǎn)能占比分別為55.2%、19.4%、12.1%，因此短纖可能受“雙控”影響較大。受部分地區(qū)“雙控”影響及部分裝置計劃內(nèi)檢修，近期短纖減產(chǎn)力度較大，且重啟時間不定，目前直紡滌短負荷下滑至71.6%附近。短期直紡滌短供應面偏緊。成本端來看，原料PTA在9-10月裝置檢修預期及低加工費下成本支撐偏強；MEG在低庫存及“雙控”影響下走勢堅挺，且直紡滌短現(xiàn)金流仍在保本線附近震蕩。因此，在供應面偏緊及成本支撐偏強下，短纖支撐偏強，但需求持續(xù)偏弱下，9月上漲驅動不強；10月如果終端需求有所好轉，那么短纖可能易漲難跌。策略上，逢低做多為主；逢低做多短纖利潤。