3月底，鄭棉期價(jià)第三次觸及萬(wàn)元?dú)v史低位。前兩次分別是在2008年年底和2016年年初，且后期均引發(fā)一輪顯著的上漲行情。那么，這次會(huì)不會(huì)引發(fā)同樣的走勢(shì)呢？

棉價(jià)再度回到歷史低位，是因?yàn)閲?guó)際原油價(jià)格大跌、海外新冠肺炎疫情蔓延，以及龐大的棉花庫(kù)存。而隨著時(shí)間推移，市場(chǎng)極度“黑暗”時(shí)刻已過，鄭棉價(jià)格重心有所抬升。目前鄭棉主力2009合約圍繞10800—11800元/噸區(qū)間波動(dòng)。這是一種蓄勢(shì)，等待著某種因素打破僵局，并觸發(fā)一波時(shí)間跨度和幅度較大的上漲行情。

三大利空影響逐步減弱

前期，壓制鄭棉市場(chǎng)的“三座大山”國(guó)際原油大跌、海外疫情蔓延、注冊(cè)倉(cāng)單巨大，如今均出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)。

一是國(guó)際原油呈現(xiàn)觸底回升態(tài)勢(shì)。致命的大跌已經(jīng)過去，主要得益于OPEC+“史無(wú)前例”的大幅度減產(chǎn)。隨著全球極度量化寬松政策的推進(jìn)，原油市場(chǎng)穩(wěn)步抬升可以預(yù)期，這對(duì)棉市產(chǎn)生了正面影響。

二是海外疫情有所緩解，拐點(diǎn)有望在6月初確立。若無(wú)意外，6月全球疫情將得到有效控制，或許到7月疫情將基本消散。如此，隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的緩慢推進(jìn)，全球棉花消費(fèi)處于從坍塌到企穩(wěn)、從回升到回暖再到恢復(fù)的有序推進(jìn)中。

這一變化亦體現(xiàn)在處于歷史低位的美棉上。可以說，美棉底部已基本確立，不存在大幅下跌的基礎(chǔ)。

三是注冊(cè)倉(cāng)單量緩慢減少。2月13日，鄭棉注冊(cè)倉(cāng)單最高為37438張，折合棉花149.7萬(wàn)噸；截至5月22日，注冊(cè)倉(cāng)單緩慢減至26308張，折合棉花105.2萬(wàn)噸�？梢�，在2005合約交割后，注冊(cè)倉(cāng)單流出不少，剩余倉(cāng)單或轉(zhuǎn)拋至2009合約和2101合約。另外，去年國(guó)儲(chǔ)棉拍賣是從5月開始，而今年至今沒有消息。

因此，市場(chǎng)最壞時(shí)期已過，鄭棉有望進(jìn)入筑底階段，并等待需求回暖。

USDA報(bào)告基本反映最差狀態(tài)

據(jù)5月USDA最新數(shù)據(jù)，2019/2020年度，中國(guó)新棉產(chǎn)量為594萬(wàn)噸，保持不變；因疫情大幅調(diào)降消費(fèi)量121萬(wàn)噸至740萬(wàn)噸；產(chǎn)需缺口縮減為146萬(wàn)噸，加上進(jìn)口后致使期末庫(kù)存升至789萬(wàn)噸（庫(kù)存/消費(fèi)比為106%）�？梢哉f，此次USDA對(duì)中國(guó)消費(fèi)數(shù)據(jù)的調(diào)整基本到位，較好地反映了中美貿(mào)易摩擦和海外疫情對(duì)服裝出口及消費(fèi)的影響。全球市場(chǎng)，供需數(shù)據(jù)依舊利空，在大幅調(diào)減消費(fèi)數(shù)據(jù)下，期末庫(kù)存增加了367萬(wàn)噸為2115萬(wàn)噸（庫(kù)存/消費(fèi)比為92%）。

最重要的是，本次USDA給出了2020/2021年度的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)。

中國(guó)方面，預(yù)估2020/2021年度產(chǎn)量為578萬(wàn)噸（-17萬(wàn)噸），消費(fèi)量827萬(wàn)噸（+87萬(wàn)噸）；產(chǎn)需缺口250萬(wàn)噸，加上進(jìn)口207萬(wàn)噸，期末庫(kù)存降至742萬(wàn)噸（庫(kù)存/消費(fèi)比為89%）。由此可見，這一數(shù)據(jù)很好地反映了消費(fèi)回升與產(chǎn)量略降的格局，鄭棉價(jià)格重心向上依舊可期。

全球方面，預(yù)估2020/2021年度產(chǎn)量為2589萬(wàn)噸（-80萬(wàn)噸），消費(fèi)量2535萬(wàn)噸（+249萬(wàn)噸）；產(chǎn)需過剩54萬(wàn)噸，期末庫(kù)存略增50萬(wàn)噸至2165萬(wàn)噸（庫(kù)存/消費(fèi)比為85%）。全球庫(kù)存改善不明顯，因而市場(chǎng)上行動(dòng)能較為有限。

那么，未來(lái)市場(chǎng)上行的驅(qū)動(dòng)力在哪里？

就鄭棉而言，最惡劣的基本面已經(jīng)過去。5月合約交割后，一是關(guān)注棉花的生長(zhǎng)情況，天氣與蟲害或成為炒作題材；二是后疫情時(shí)代全球及中國(guó)的消費(fèi)回暖情況。

當(dāng)前，北半球棉花播種已進(jìn)入尾聲。2020年我國(guó)棉花播種面積4615萬(wàn)畝，同比下降4.15%。另外，全球棉花種植面積亦下降4%。有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2020年印度植棉面積同比減幅在4%—5%。因此，在棉花生長(zhǎng)階段，若遭遇惡劣天氣或蟲害，那么棉市會(huì)進(jìn)入“災(zāi)害炒作”模式。

若是海外疫情得到有效控制，那么全球復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度將逐步加快，直至經(jīng)濟(jì)全面進(jìn)入復(fù)蘇階段。國(guó)內(nèi)方面，截至5月18日，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)平均開工率和復(fù)崗率分別回升至99.1%和95.4%，基本達(dá)到正常水平。海外市場(chǎng)，鑒于疫情尚未出現(xiàn)拐點(diǎn)，因而距離消費(fèi)啟動(dòng)還有相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間。

總體而言，三大利空影響均在減弱，未來(lái)影響鄭棉市場(chǎng)的主要因素是棉花的生長(zhǎng)狀態(tài)，以及全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇情況。而一旦海外疫情得到有效控制，那么歐美經(jīng)濟(jì)重啟，疊加寬松的貨幣政策，全球商品市場(chǎng)大概率步入上行通道。