2005年9月，棉花行業(yè)進(jìn)入新一年度，經(jīng)歷了2003/2004年度的大風(fēng)大浪，2004/2005年棉花價格走勢逐漸趨于理性，那么面對新的2005/2006年度，在貿(mào)易環(huán)境不甚明朗、經(jīng)濟(jì)因素復(fù)雜多變的條件下，棉花現(xiàn)貨價格將呈如何走勢？逐步面世的新棉將以何種姿態(tài)完成新陳棉交替？運行一年多的棉花期貨價格運行軌跡如何？這幾個問題都是目前棉花業(yè)界較為關(guān)注的焦點，筆者將在下文對上述三個問題簡要進(jìn)行闡述。

一、 2005/06年度棉花供需分析

　　根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部9月份最新的供需預(yù)測報告顯示，2005/06年度全球產(chǎn)量減少2%左右，全球消費量，全球消費量增加8%，全球出口量增長強(qiáng)勁，期末庫存小幅增加，庫存消費比為45.63%。美國本年度產(chǎn)量增加，出口量增大，庫存消費比較上一年度降低。而中國，預(yù)計本年度產(chǎn)量減少，需求量繼續(xù)加強(qiáng)，進(jìn)口量繼續(xù)加大。

　　數(shù)據(jù)來源：USDA供需報告

　　保守估計，2005/06年度中國產(chǎn)量的減少8%左右，需求仍保持8%的增量，需要依靠進(jìn)口來滿足國內(nèi)需求。受此影響，全球棉花市場整體呈現(xiàn)供不應(yīng)求，需要靠消耗期初庫存來予以補(bǔ)充。

　　從量化角度而言，由于庫存消費比與棉花價格走勢間呈一定反比關(guān)系，因此我們選取近20年的庫存數(shù)據(jù)和國際市場棉花價格進(jìn)行數(shù)量統(tǒng)計分析，通過模擬得到Cotlook A指數(shù)本年度的運行區(qū)間在54—64美分間。(這個數(shù)據(jù)僅做一個參考，因為在后期跟蹤過程中，我們對模型參數(shù)還要不斷修正。)

　　相對于目前54美分的Cotlook報價，在2005/06年度中期運行區(qū)間上移的可能性較大。

二、 年度期間不確定因素分析

　　(一)貿(mào)易環(huán)境的模糊仍是制約中國棉花消費的主要因素，介于此影響，我們在做估值的時候選擇的數(shù)據(jù)較低于往年平均水平。對于中美和中歐紡織品貿(mào)易摩擦，雖然后者在近期由于中歐《磋商紀(jì)要》的簽署，已經(jīng)基本解決了本年度的出口問題，但我們不難發(fā)現(xiàn)，這僅是歐方解決紡織品服裝滯港危機(jī)的一個權(quán)益之策，同時為了他們爭取時間開拓其他紡織品服裝進(jìn)口渠道爭取了時間。據(jù)有關(guān)報道，英國零售商正在將服裝生產(chǎn)從中國轉(zhuǎn)移至東歐、土耳其和印度，那里同樣是不可多得的生產(chǎn)基地，而且顧客對“快速時尚”的需求，也迫使他們從根本上對供應(yīng)鏈作出重新選擇；另外，馬來西亞也極有可能取代中國紡織品在德國市場的位置。對于“特保限制”，歐盟更想解決的是其內(nèi)部利益的紛爭，而重新選擇供應(yīng)鏈將對解決這一問題產(chǎn)生積極作用。

　　中美紡織品貿(mào)易的解決將更為負(fù)責(zé)，美方?jīng)]有對于中國紡織品服裝的需求沒有歐盟那么唯一，因此，在中美貿(mào)易談判中，紡織品服裝出口反而成為中國的摯肘，美國更有可能通過這一點來達(dá)到他的某些政治企圖，如此看來，中美談判將更加艱難。總體而言，對于紡織品服裝出口限制的談判道路將是曲折的，但不一定就是光明的，這一因素對于05/06年度的棉花消費量影響將是不確定的，同時對于市場心理影響更可能被放大。

　　需要補(bǔ)充說明的是，盡管我們在對出口歐美前景做了消極的預(yù)測，但是對于05/06年度的消費量仍保守預(yù)計為平均增幅。主要原因如下：

　　(1) 研究取消紡織品配額之前中國的出口區(qū)域結(jié)構(gòu)，可以看出2005年之前，盡管歐盟占我國紡織品出口比重逐步提高，但亞洲仍為我國紡織品主銷市場，據(jù)2004年上半年統(tǒng)計數(shù)據(jù)，其占總市場份額的57.22%。在未來幾年內(nèi)，中國紡織品出口仍將主要面對亞洲市場，因此，即便與歐美等國的出口貿(mào)易存在一定不明朗因素，但主要出口市場的份額仍能得到保證，因而我們認(rèn)為消費增長趨勢仍在。

　　(2) 棉紡行業(yè)固定資產(chǎn)投資繼續(xù)增大，紡織產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)大。盡管國家宏觀調(diào)控仍然偏景，但是一季度以來，國內(nèi)紡織工業(yè)固定資產(chǎn)投資繼續(xù)增長，尤其是棉紡行業(yè)增速迅猛，投資自籌資金比例的提高均證明了進(jìn)入后配額時代，紡織品出口前景長期看好，紡織行業(yè)受投資者親睞有加。

　　逐漸擴(kuò)大的紡織工業(yè)規(guī)模，帶來了紡織產(chǎn)能的進(jìn)一步擴(kuò)大，直接拉動了用棉的潛在需求。不論紡織品貿(mào)易前景究竟幾何，陸續(xù)上馬的投資項目為將來的用棉需求打開了想象空間。同時，從投資項目的地域傾向來看，我國紡織品生產(chǎn)的規(guī)�；�、集中化程度越來越大，傳統(tǒng)型的紡織工業(yè)基地仍保持著較高的增速，紡織行業(yè)發(fā)展前景看好。

　　(二)盡管2005年中國人民銀行以人民幣升值2.1%回應(yīng)了來自外界的不斷壓力，但是業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為2.1%的幅度僅僅是本年度的任務(wù)，而未來幾年內(nèi)，在中國經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定增長的態(tài)勢下，能承受升值所帶來的風(fēng)險的能力也不斷加強(qiáng)，人民幣匯率調(diào)整將保持小步前進(jìn)。

　　(三)雖然目前已有新年度棉花接連上市，但是天氣因素在九月中下旬仍顯得較為重要。今年8月后，我國東部沿海分別有多場臺風(fēng)登陸，江蘇地區(qū)更是歷史上第一次正面遭遇兩場臺風(fēng)的襲擊，這對于其主要產(chǎn)棉區(qū)的棉情影響較大。8月以來全國大范圍降雨，連續(xù)的陰雨天氣也造成了局部產(chǎn)區(qū)不同程度的減產(chǎn)，總體而言，長江中下游棉產(chǎn)區(qū)受影響較大，黃淮流域主產(chǎn)區(qū)的棉花，產(chǎn)量和品質(zhì)都會比往年有所下降。

　　(四)原油價格預(yù)期在未來一段時間內(nèi)仍將處于上升通道中，但振蕩幅度加大，這將對與其具有一定相關(guān)性的棉花價格造成影響。與棉花存在一定可替代性的滌綸短纖，其作為石油化工產(chǎn)品之一，因為石油的價格上漲而大幅上揚，因而相對于棉花將失去價格優(yōu)勢。但是這并非簡單理解為，紡織企業(yè)在使用原料時就會增加用棉比例，實際上紡織企業(yè)使用滌綸短纖與用棉比例首要考慮的是客戶對產(chǎn)品的要求，其次才考慮滌綸短纖與棉花之間比價，同時加之如果原油價格如果振蕩幅度加大，則對化纖現(xiàn)貨對其的反映將趨于穩(wěn)定，其余棉花間的比價關(guān)系也將趨于穩(wěn)定，則對棉價的支撐作用有限。

三、 當(dāng)前市場分析

　　臨近新年度棉花上市，目前市場的主要焦點集中在籽棉收購上。據(jù)最新消息反饋，目前黃淮流域的籽棉收購價格集中在2.6-2.7元/斤；湖北的四級籽棉的收購價格為2.6元/斤左右；江蘇地區(qū)的收購價格為2.5-2.6元/斤。

　　下面我們將采取對比分析去年同期市場情況，以期對于今年市場有所參考。

　　(一)價格上漲階段：

　　2004年8月底到9月中下旬，現(xiàn)貨市場價格回升。主要因素為：

　　(1) 同期美棉受颶風(fēng)影響，引致期貨價格走高，從44美分至56美分。

　　(2) 新棉收購價格攀升，國慶節(jié)前，價格在當(dāng)年度增產(chǎn)的預(yù)期下為2.65-2.68元/斤。

　　(3) 政府相關(guān)政策出臺，穩(wěn)定下跌棉價。首先是中國儲備棉總公司宣布輪入2003年的部分庫存；緊接著，9月21日七部門會議再次體現(xiàn)了中央對于當(dāng)年度棉花市場的重視和關(guān)心，給當(dāng)時過度悲觀的市場帶去了暖流。

　　2005年8月中下旬到目前(9月中旬)的棉價走勢，也出現(xiàn)了穩(wěn)步拉升的態(tài)勢，今年的主要原因是：

　　(1) 受天氣影響，新年度棉花上市時間延遲，提前上市的棉花水雜含量高，從而造成在9月上旬棉花市場資源供應(yīng)青黃不接；

　　(2) 由于新年度種植面積下降已成定文，加之天氣惡劣可能影響單產(chǎn)，所以市場預(yù)期本年度棉花產(chǎn)量可能出現(xiàn)較大幅度下降。

　　(3) 由于農(nóng)資成本價格較上一年度增加20%，所以棉農(nóng)對籽棉價格預(yù)期更高，惜售心理濃厚。

　　(二)價格回落階段：

　　2004年9月底至10月下旬，棉花價格深幅回落。主要原因為：

　　(1) 延遲上市的籽棉在10月集中上市，市場由于高產(chǎn)量預(yù)期，使得收購方更為謹(jǐn)慎，從而造成十一期間棉價大幅下跌；

　　(2) 下游市場紗產(chǎn)量庫存較高，同時受資金約束，購棉意愿淡薄。

　　(3) 10月19日中國儲備棉總公司停止吸儲，更加打擊了交易商的信心。

　　(4) 廣交會接單情勢不甚理想，盡管在取消配額的良好前景下，但是紡織品成交并未出現(xiàn)大幅增長。

　　2005年9月中旬，棉花現(xiàn)貨價格漲幅趨穩(wěn)。主要原因是：

　　(1) 颶風(fēng)并未給美國產(chǎn)量帶來較大影響，美棉開始回落；

　　(2) 收購商受資金壓力，購棉越來越謹(jǐn)慎；

　　(3) 市場供給壓力可能在九月下旬至十月上旬集中體現(xiàn)。

四、 對于2005/06年度走勢的幾個觀點和投資建議

　　1、預(yù)計2005/06年度棉花現(xiàn)貨價繼8月上旬至9月中旬的穩(wěn)步拉升后，在9月中下旬到10月下旬會出現(xiàn)一定程度的回落整理，但幅度將小于去年同期，隨后經(jīng)過1個月左右的相對低位盤整后，在12月中下開始會突破下降通道重拾漲勢，年度現(xiàn)貨皮棉運行區(qū)間預(yù)計在13200-15000元/噸。

　　2、鄭棉期貨目前受長期下降趨勢線壓制仍處于下降通道中，以CF601為例，目前至年底的主要運行區(qū)間在14000-14500，站上14800后將進(jìn)入上升通道，06年上半年高點可樂觀看至16000附近。