周二（1月26日）國(guó)內(nèi)股市、商品期貨市場(chǎng)飄綠，棉花期貨也震蕩走低，跌破15000元/噸整數(shù)關(guān)口。最近國(guó)內(nèi)棉花走勢(shì)明顯疲軟，即使ICE棉價(jià)不斷創(chuàng)出新高，國(guó)內(nèi)棉花上攻意愿也不強(qiáng)，自1月8日以來(lái)再也沒(méi)有觸摸到15600元/噸。筆者認(rèn)為，ICE棉花回落調(diào)整、內(nèi)外棉花差價(jià)較大、年底需求疲軟等因素制約了棉價(jià)上漲。

ICE棉花持續(xù)上漲，期望越來(lái)越低

ICE棉花期貨自去年4月初開(kāi)始逐步回升，筆者認(rèn)為有三個(gè)因素驅(qū)動(dòng)價(jià)格不斷上漲：一是新冠疫情爆發(fā)引起商品市場(chǎng)恐慌，ICE棉花在跌破了50美分/磅后，迎來(lái)了超跌反彈行情，一直持續(xù)到2020年9月末；二是對(duì)美國(guó)新任總統(tǒng)拜登在全球貿(mào)易、疫情防控及經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃方面的利好預(yù)期下，基金繼續(xù)加倉(cāng)棉花多單，ICE棉花自65美分/磅上漲至80美分/磅；三是美國(guó)棉花銷售進(jìn)度遠(yuǎn)超去年，2020/21年度美國(guó)迄今棉花銷售量累計(jì)達(dá)到1216萬(wàn)包，高于去年同期的1186萬(wàn)包，當(dāng)前年度的銷售量相當(dāng)于美國(guó)農(nóng)業(yè)部出口目標(biāo)的86%，過(guò)去五年同期的銷售進(jìn)度為73%。

目前，ICE棉花上漲缺乏新的題材，USDA連續(xù)兩個(gè)月調(diào)低了美國(guó)棉花產(chǎn)量，在2月份報(bào)告中繼續(xù)調(diào)低的概率很小，市場(chǎng)現(xiàn)在唯一期盼的是出現(xiàn)多逼空行情，在現(xiàn)貨緊俏的情況下，基金不斷在近月合約做多，類似于2018年上半年行情。但不同的是，2018年1月末基金持有棉花凈多單達(dá)12萬(wàn)手，而現(xiàn)在卻不足8萬(wàn)手，而且還是連續(xù)兩周減少多單。因此，市場(chǎng)開(kāi)始困惑ICE棉花能否持續(xù)上漲，國(guó)內(nèi)棉花則提前反應(yīng)。

國(guó)內(nèi)棉價(jià)被高估，內(nèi)外棉花價(jià)差較大

雖然近兩周以來(lái)國(guó)內(nèi)棉花價(jià)格下跌，ICE棉花期貨保持堅(jiān)挺，但國(guó)內(nèi)外棉花價(jià)差仍保持在較高水平。中國(guó)棉花網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，1月27日內(nèi)外棉花價(jià)差為1214元/噸，仍高于收儲(chǔ)價(jià)差800元/噸。國(guó)內(nèi)外棉花價(jià)差縮小有兩種可能性，即國(guó)內(nèi)漲幅小于外盤(pán)，或者國(guó)內(nèi)跌幅大于外盤(pán)，無(wú)論哪種方式，國(guó)內(nèi)棉花的價(jià)格均被高估。自2020年12月1日以來(lái)，近兩個(gè)月內(nèi)外棉價(jià)差均未達(dá)到啟動(dòng)條件，后期如果內(nèi)外棉花價(jià)差縮小至800元/噸以內(nèi)，需要國(guó)內(nèi)棉花價(jià)格低于國(guó)外棉花2%以上，即ICE棉花應(yīng)上漲到85美分/磅，而國(guó)內(nèi)期貨價(jià)格還應(yīng)保持在15200元/噸以下。

棉花需求疲軟，花、紗價(jià)格兩重天

國(guó)內(nèi)棉花在去年10月初因采購(gòu)集中而出現(xiàn)大漲，但隨著棉紗需求減弱后逐步降溫，期貨價(jià)格大幅上漲也讓新疆棉企紛紛獲利，加大出售棉花力度，棉紡廠因需求好轉(zhuǎn)增加采購(gòu)量。內(nèi)地棉紡企業(yè)表示，自去年10月份以來(lái)，棉花庫(kù)存維持在2個(gè)月左右，足以應(yīng)對(duì)春節(jié)后需求，年底前再購(gòu)買(mǎi)棉花的意愿不強(qiáng)。

與棉花近期價(jià)格低迷不同的是，棉紗價(jià)格高企，河南新鄉(xiāng)地區(qū)32支棉紗報(bào)價(jià)在23000-24000元/噸，而棉花成本普遍在15000元/噸，紡紗利潤(rùn)高達(dá)2000元/噸。由于普遍擔(dān)心近2個(gè)月以來(lái)的高利潤(rùn)透支后期需求，尤其是人民幣升值、海運(yùn)費(fèi)大漲、集裝箱緊缺“吃掉了”海外訂單的利潤(rùn)，影響了棉紡企業(yè)采購(gòu)棉花積極性。

在外棉上漲的情況下，國(guó)內(nèi)棉花表現(xiàn)明顯疲軟，內(nèi)外棉花價(jià)差較大、12月份棉花進(jìn)口量創(chuàng)近4年新高，加上對(duì)后期需求減弱的擔(dān)憂，制約了棉花的上漲空間。除非國(guó)內(nèi)外疫情形勢(shì)大大好轉(zhuǎn)，訂單能夠持續(xù)，否則棉花難以擺脫盤(pán)整走勢(shì)。