王琪瑤 | 東海期貨農(nóng)產(chǎn)品研究員
華中科技大學(xué)金融學(xué)碩士，現(xiàn)任東海期貨農(nóng)產(chǎn)品板塊研究員，主要負責(zé)棉花、白糖等品種的研究分析工作。擅長綜合把握基本面變動情況，深入產(chǎn)業(yè)鏈上下游研究，同時熟悉相關(guān)品種的期權(quán)交易策略。
❒. 國際方面，根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的7月份全球產(chǎn)需預(yù)測，2019/20年度全球期初庫存調(diào)增170萬包，消費量調(diào)減100萬包，期末庫存增加320萬包，整體中性偏空。中美貿(mào)易代表將在7月29日進行五月以來首次面對面會談，中國購買美國農(nóng)產(chǎn)品進程，關(guān)系到美棉去庫情況，需繼續(xù)關(guān)注美棉出口報告。
❒. 國內(nèi)方面，預(yù)計2019/20年度供大于需格局難以改變。下游方面，紗線和坯布開工率處于低位，高庫存尚未緩解。由于下游消費疲軟，紡企產(chǎn)銷起色不大，資金緊張狀況很難緩解，再加上中美談判進程反復(fù)持續(xù)，目前對原料端的采購都是以“維持生產(chǎn)，按單拿貨”為主，減少資金占用。國儲棉政策尚未出臺，密切關(guān)注政策導(dǎo)向。
❒. 結(jié)論：總體來看，未來國際棉價的走勢的主要矛盾點集中在中美談判進展及下游消費情況。中美再次開啟貿(mào)易對話，對市場情緒提振。目前國際棉花供給充沛，小范圍的自然災(zāi)害無法扭轉(zhuǎn)供需格局。國內(nèi)方面，供給大于需求格局預(yù)計仍將延續(xù)，下游需求疲軟仍是拖累棉價的主要因素，預(yù)計未來鄭棉價格維持底部震蕩，只有下游轉(zhuǎn)好、庫存減少等實質(zhì)利好，才能重新提振棉市。
❒. 投資建議：預(yù)計鄭棉1909維持13000-14500區(qū)間震蕩，建議投資者觀望為主。期權(quán)方面，建議賣出CF09-C-15000合約，收取期權(quán)費。
❒. 風(fēng)險因素：天氣情況與出苗情況，中美貿(mào)易戰(zhàn)未來走向，增減進口配額等事件。
一、中美貿(mào)易緩和提振棉價，但國際供給依舊充裕
2019年7月，受中國遲遲未“購買美國農(nóng)產(chǎn)品”影響，以及美棉庫存高企、出口不理想等因素，美棉價格持續(xù)下跌，7月12日最低跌至62.6美分/磅，隨后在63美分/磅附近振蕩，月末因中美關(guān)系緩和，“中國購買美國農(nóng)產(chǎn)品”有所進展，中美貿(mào)易代表將在7月29日進行五月以來首次面對面會談，美棉企穩(wěn)反彈。
1、USDA7月報告中性偏空
全球方面來看，根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的7月份全球產(chǎn)需預(yù)測，2019/20年度全球期初庫存調(diào)增170萬包，消費量調(diào)減100萬包，期末庫存增加320萬包。期初庫存增加的原因是2018/19年度孟加拉國和中國的消費量減少。由于孟加拉國和中國消費量的減少抵消了印度、土庫曼斯坦和越南消費量的增加，因此2019/20年度全球消費量環(huán)比調(diào)減。2018/19年度和2019/20年度的全球棉花產(chǎn)量環(huán)比均調(diào)增50萬包，下年度全球產(chǎn)量調(diào)增的主要原因是印度棉花產(chǎn)量增加。
2、USDA預(yù)估2019/20年度美棉庫存調(diào)增，后期關(guān)注美棉出口情況
USDA最新發(fā)布的7月月報來看，2019/20年度美國棉花期初庫存和期末庫存調(diào)增。期初庫存調(diào)增35萬包，原因是2018/19年度國內(nèi)消費和出口減少，美國國內(nèi)用棉量減少10萬包，近期美棉出口裝運數(shù)據(jù)不佳，因此出口量調(diào)減25萬包。2018/19年度美國期末庫存調(diào)增30萬包，至670萬包，庫存消費比為33%。本年度美國農(nóng)場均價為63美分，環(huán)比調(diào)減1美分，為近四年最低。
種植方面，美國農(nóng)業(yè)部7月15日發(fā)布的美國棉花生產(chǎn)報告顯示，截至2019年7月14日，美國棉花現(xiàn)蕾率為60%，比去年同期減少10個百分點，較過去五年平均值減少9個百分點。美國棉花結(jié)鈴率為20%，比去年同期減少10個百分點，較過去五年平均值減少5個百分點。美國棉花生長狀況達到良好以上的為56%，較前周增加2個百分點，較去年同期增加15個百分點。近期美國天氣情況明顯改善，美棉種植及生長狀況表現(xiàn)相對正常，當(dāng)前市場預(yù)期美棉產(chǎn)量可能實現(xiàn)近年新高。
美棉出口方面，美國農(nóng)業(yè)部報告顯示，2019年7月5-11日，2018/19年度美棉出口凈簽約量為1.22萬噸，較前周增長1%，較前四周平均值增長46%。中國尚未開始采購美棉，美棉庫存積壓，如果找不到合適的出口，庫存對棉價的壓制仍將繼續(xù)。
3、印度棉、巴西棉仍存增產(chǎn)預(yù)期
印度方面，大量據(jù)印度農(nóng)業(yè)部截止截止7月18日，印度已種植棉花963.6萬公頃，較上周增186.4萬公頃，同比增36.6萬公頃，較近5年同期均值增44.6萬公頃，種植進度79.68%，環(huán)比增15個百分點，同比增2.27個百分點。7月22-27日，印度產(chǎn)棉區(qū)馬邦和卡納塔克出現(xiàn)大量降雨，將進一步改善植棉進度，其他棉區(qū)也將出現(xiàn)少量降雨。
巴西方面，2019/20年度巴西預(yù)期種植面積為155萬公頃，同比減少2.8%；單產(chǎn)亦減少3.5%，產(chǎn)量預(yù)計減少6.3%。就當(dāng)前的情況而言，巴西整體氣候條件良好，新棉種植實際的面積和單產(chǎn)都有高于USDA當(dāng)前預(yù)期的可能性，形成未來的產(chǎn)量增量。
4、中美貿(mào)易問題仍然在情緒面牽引棉價走勢
中美貿(mào)易問題就“中國采購美國農(nóng)產(chǎn)品”一事再起波瀾。在日本大阪的G20峰會后，美國方面高調(diào)宣布中國將購買美國農(nóng)產(chǎn)品，但中國遲遲沒有行動，特朗普甚至發(fā)推特表示“對中國沒有購買美國農(nóng)產(chǎn)品的行為感到失望”。針對此事，中國《經(jīng)濟日報》7月5日就明確說，采購美國農(nóng)產(chǎn)品是中國特有的談判籌碼，中方只會將“采購美國農(nóng)產(chǎn)品”作為中美達成協(xié)議中的一部分，而不是讓步條件，為了防止美國在中國采購?fù)贽r(nóng)產(chǎn)品之后再態(tài)度反復(fù)，中方此次態(tài)度明確而強硬，堅決利用好這一籌碼。
7月21日，“中國采購美國農(nóng)產(chǎn)品”出現(xiàn)轉(zhuǎn)機，央視報道有關(guān)中國企業(yè)進行新的美國農(nóng)產(chǎn)品采購，中美雙方正在落實兩國元首大阪峰會期間會晤達成的重要共識，中方有關(guān)部門表示，希望美方與中方相向而行，切實落實美方有關(guān)承諾。這一消息釋放了中美關(guān)系緩和的信號，情緒面提振明顯。
就“中國采購美國農(nóng)產(chǎn)品”問題尚未明確落地之前，其中博弈反復(fù)的過程均會加劇相關(guān)農(nóng)產(chǎn)品價格的波動，棉花也位列其中。目前中國企業(yè)對美農(nóng)產(chǎn)品仍處于詢價階段，之后還需要對擬進口部分提交關(guān)稅排除申請并進行評審；最終是否能夠成功落地實施，還需要中美雙方切實落實相關(guān)承諾。如果美棉進口落實，國內(nèi)供給則呈現(xiàn)充裕局面。而需求端實質(zhì)性改善仍需兩個大國貿(mào)易關(guān)系再進一步，雖然國內(nèi)棉紡織品出口環(huán)境存在一定改善的可能，近期走貨企穩(wěn)，產(chǎn)業(yè)鏈條中上游的心態(tài)逐漸復(fù)蘇，但下游坯布、印染依然表現(xiàn)低迷。只有需求端真正向好，才能帶動棉價持續(xù)上行，否則情緒面帶動的反彈不會長久。
7月29日，美國貿(mào)易代表高級官員將會前往上海，與中國舉行自5月以來首次面對面的高級別會談，這一消息會給再次提振市場，需關(guān)注談判走向和實質(zhì)內(nèi)容。
二、本年度國內(nèi)棉市供大于求格局延續(xù)，需求疲軟為主因
7月，前期受中美關(guān)系反復(fù)影響，鄭棉7月9日跌停，7月10日鄭棉主力合約最低跌至前低附近，之后在13000元/噸上下振蕩，整體悲觀情緒蔓延，下游走貨緩慢，資金周轉(zhuǎn)緊張，期待下游向好提振。
1、國內(nèi)預(yù)測2019/20年度供需兩弱
據(jù)美國農(nóng)業(yè)部7月預(yù)估報告，2019/20年度中國棉花產(chǎn)量預(yù)估為604萬噸，占全球棉花產(chǎn)量的22%，較上年持平；消費預(yù)估為882萬噸，較上年增2.5%；進口預(yù)估為229萬噸，較上年增加13.5%。
2、紗線坯布庫存高位運行
當(dāng)前下游棉紗市場延續(xù)疲弱態(tài)勢，棉布市場缺乏活力，消費端遲遲不恢復(fù)，對棉價形成一定程度抑制。6月份中美貿(mào)易形勢緩和帶來的市場短暫好轉(zhuǎn)未能延續(xù)，隨著鄭棉大跌，下游棉紗市場再次走淡,紗、布庫存仍處高位，據(jù)監(jiān)測系統(tǒng)數(shù)據(jù)顯示，7月初，被抽樣調(diào)查企業(yè)紗庫存29.1天，比近三年同期平均水平高14.8天；布庫存在49.2天，高于近三年同期平均10.5天。
目前棉花需求結(jié)構(gòu)也在發(fā)生改變，高品質(zhì)棉花比如新疆棉，面臨出貨緩慢問題。考慮到中美問題是一個低烈度的“拉鋸戰(zhàn)”，因此很大一部分棉紡廠調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高40S及一下支數(shù)、混紡紗的產(chǎn)量，對3128/3129（2128/2129，斷裂比強度28CN/TEX）及以上棉花的需求持續(xù)下降。
3、下游消費尚未有實質(zhì)性好轉(zhuǎn)
首先看內(nèi)銷情況，2018年下半年開始，整體國內(nèi)紡織品服裝內(nèi)銷增長明顯減速，1-6月中國服裝零售官方公布的名義累計同比增速3%，較去年同期的增速9.2%大幅下滑。而從統(tǒng)計局發(fā)布的服裝零售累計值來看，1-6月中國服裝零售值計算同比下滑1.2%。
出口方面，據(jù)中國海關(guān)總署，2019年6月，我國出口紡織品服裝約246.47億美元，同比減少3.26%，環(huán)比增長3.42%。其中出口紡織紗線、織物及制品103.09億美元，同比增加3.51%，環(huán)比減少11.46%；出口服裝及衣著附件143.37億，美元，同比減少3.08%，環(huán)比增加17.64%。2019年1-6月，我國累計出口紡織品586.2億美元，同比增加0.7%；累計出口服裝656.11億美元，同比下跌4.9%。
由于中國紡織品服裝高度依賴出口，貿(mào)易形勢變化對用棉消費影響較大，需密切關(guān)注中美貿(mào)易磋商進程，是否能夠?qū)ο掠萎a(chǎn)生實質(zhì)性提振。
4、內(nèi)外棉價差縮窄
隨著國內(nèi)盤面大幅下跌、進口棉增加，內(nèi)外棉價差有所縮窄。據(jù)中國海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，6月我國共進口外棉16萬噸，同比大幅增長59.5%；2019年1-6月份我國累計進口棉花118萬噸，同比增長72.54%；6月我國棉紗線進口同比下降19.9%，越南、印度、巴基斯坦、印尼等產(chǎn)地棉紗進口量整體下滑；6月我國紡織服裝進口額同比下降10.7%。
三、結(jié)論及操作策略建議
總體來看，未來國際棉價的走勢的主要矛盾點集中在中美談判進展及下游消費情況。中美再次開啟貿(mào)易對話，對市場情緒提振。目前國際棉花供給充沛，小范圍的自然災(zāi)害無法扭轉(zhuǎn)供需格局。國內(nèi)方面，供給大于需求格局預(yù)計仍將延續(xù)，下游需求疲軟仍是拖累棉價的主要因素，預(yù)計未來鄭棉價格維持底部震蕩，只有下游轉(zhuǎn)好、庫存減少等實質(zhì)利好，才能重新提振棉市。
操作建議：預(yù)計鄭棉1909維持13000-14500區(qū)間震蕩，建議投資者觀望為主。
期權(quán)方面，建議賣出CF09-C-15000合約，收取期權(quán)費。
風(fēng)險因素：天氣情況與出苗情況，中美貿(mào)易戰(zhàn)未來走向，增減進口配額等事件。
