王琪瑤 | 東海期貨農(nóng)產(chǎn)品研究員
華中科技大學(xué)金融學(xué)碩士，現(xiàn)任東海期貨農(nóng)產(chǎn)品板塊研究員，主要負(fù)責(zé)棉花、白糖等品種的研究分析工作。擅長綜合把握基本面變動(dòng)情況，深入產(chǎn)業(yè)鏈上下游研究，同時(shí)熟悉相關(guān)品種的期權(quán)交易策略。
❒. 國際方面，根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的7月份全球產(chǎn)需預(yù)測(cè)，2019/20年度全球期初庫存調(diào)增170萬包，消費(fèi)量調(diào)減100萬包，期末庫存增加320萬包，整體中性偏空。中美貿(mào)易代表將在7月29日進(jìn)行五月以來首次面對(duì)面會(huì)談，中國購買美國農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)程，關(guān)系到美棉去庫情況，需繼續(xù)關(guān)注美棉出口報(bào)告。
❒. 國內(nèi)方面，預(yù)計(jì)2019/20年度供大于需格局難以改變。下游方面，紗線和坯布開工率處于低位，高庫存尚未緩解。由于下游消費(fèi)疲軟，紡企產(chǎn)銷起色不大，資金緊張狀況很難緩解，再加上中美談判進(jìn)程反復(fù)持續(xù)，目前對(duì)原料端的采購都是以“維持生產(chǎn)，按單拿貨”為主，減少資金占用。國儲(chǔ)棉政策尚未出臺(tái)，密切關(guān)注政策導(dǎo)向。
❒. 結(jié)論：總體來看，未來國際棉價(jià)的走勢(shì)的主要矛盾點(diǎn)集中在中美談判進(jìn)展及下游消費(fèi)情況。中美再次開啟貿(mào)易對(duì)話，對(duì)市場(chǎng)情緒提振。目前國際棉花供給充沛，小范圍的自然災(zāi)害無法扭轉(zhuǎn)供需格局。國內(nèi)方面，供給大于需求格局預(yù)計(jì)仍將延續(xù)，下游需求疲軟仍是拖累棉價(jià)的主要因素，預(yù)計(jì)未來鄭棉價(jià)格維持底部震蕩，只有下游轉(zhuǎn)好、庫存減少等實(shí)質(zhì)利好，才能重新提振棉市。
❒. 投資建議：預(yù)計(jì)鄭棉1909維持13000-14500區(qū)間震蕩，建議投資者觀望為主。期權(quán)方面，建議賣出CF09-C-15000合約，收取期權(quán)費(fèi)。
❒. 風(fēng)險(xiǎn)因素：天氣情況與出苗情況，中美貿(mào)易戰(zhàn)未來走向，增減進(jìn)口配額等事件。
一、中美貿(mào)易緩和提振棉價(jià)，但國際供給依舊充裕
2019年7月，受中國遲遲未“購買美國農(nóng)產(chǎn)品”影響，以及美棉庫存高企、出口不理想等因素，美棉價(jià)格持續(xù)下跌，7月12日最低跌至62.6美分/磅，隨后在63美分/磅附近振蕩，月末因中美關(guān)系緩和，“中國購買美國農(nóng)產(chǎn)品”有所進(jìn)展，中美貿(mào)易代表將在7月29日進(jìn)行五月以來首次面對(duì)面會(huì)談，美棉企穩(wěn)反彈。
1、USDA7月報(bào)告中性偏空
全球方面來看，根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的7月份全球產(chǎn)需預(yù)測(cè)，2019/20年度全球期初庫存調(diào)增170萬包，消費(fèi)量調(diào)減100萬包，期末庫存增加320萬包。期初庫存增加的原因是2018/19年度孟加拉國和中國的消費(fèi)量減少。由于孟加拉國和中國消費(fèi)量的減少抵消了印度、土庫曼斯坦和越南消費(fèi)量的增加，因此2019/20年度全球消費(fèi)量環(huán)比調(diào)減。2018/19年度和2019/20年度的全球棉花產(chǎn)量環(huán)比均調(diào)增50萬包，下年度全球產(chǎn)量調(diào)增的主要原因是印度棉花產(chǎn)量增加。
2、USDA預(yù)估2019/20年度美棉庫存調(diào)增，后期關(guān)注美棉出口情況
USDA最新發(fā)布的7月月報(bào)來看，2019/20年度美國棉花期初庫存和期末庫存調(diào)增。期初庫存調(diào)增35萬包，原因是2018/19年度國內(nèi)消費(fèi)和出口減少，美國國內(nèi)用棉量減少10萬包，近期美棉出口裝運(yùn)數(shù)據(jù)不佳，因此出口量調(diào)減25萬包。2018/19年度美國期末庫存調(diào)增30萬包，至670萬包，庫存消費(fèi)比為33%。本年度美國農(nóng)場(chǎng)均價(jià)為63美分，環(huán)比調(diào)減1美分，為近四年最低。
種植方面，美國農(nóng)業(yè)部7月15日發(fā)布的美國棉花生產(chǎn)報(bào)告顯示，截至2019年7月14日，美國棉花現(xiàn)蕾率為60%，比去年同期減少10個(gè)百分點(diǎn)，較過去五年平均值減少9個(gè)百分點(diǎn)。美國棉花結(jié)鈴率為20%，比去年同期減少10個(gè)百分點(diǎn)，較過去五年平均值減少5個(gè)百分點(diǎn)。美國棉花生長狀況達(dá)到良好以上的為56%，較前周增加2個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期增加15個(gè)百分點(diǎn)。近期美國天氣情況明顯改善，美棉種植及生長狀況表現(xiàn)相對(duì)正常，當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期美棉產(chǎn)量可能實(shí)現(xiàn)近年新高。
美棉出口方面，美國農(nóng)業(yè)部報(bào)告顯示，2019年7月5-11日，2018/19年度美棉出口凈簽約量為1.22萬噸，較前周增長1%，較前四周平均值增長46%。中國尚未開始采購美棉，美棉庫存積壓，如果找不到合適的出口，庫存對(duì)棉價(jià)的壓制仍將繼續(xù)。
3、印度棉、巴西棉仍存增產(chǎn)預(yù)期
印度方面，大量據(jù)印度農(nóng)業(yè)部截止截止7月18日，印度已種植棉花963.6萬公頃，較上周增186.4萬公頃，同比增36.6萬公頃，較近5年同期均值增44.6萬公頃，種植進(jìn)度79.68%，環(huán)比增15個(gè)百分點(diǎn)，同比增2.27個(gè)百分點(diǎn)。7月22-27日，印度產(chǎn)棉區(qū)馬邦和卡納塔克出現(xiàn)大量降雨，將進(jìn)一步改善植棉進(jìn)度，其他棉區(qū)也將出現(xiàn)少量降雨。
巴西方面，2019/20年度巴西預(yù)期種植面積為155萬公頃，同比減少2.8%；單產(chǎn)亦減少3.5%，產(chǎn)量預(yù)計(jì)減少6.3%。就當(dāng)前的情況而言，巴西整體氣候條件良好，新棉種植實(shí)際的面積和單產(chǎn)都有高于USDA當(dāng)前預(yù)期的可能性，形成未來的產(chǎn)量增量。
4、中美貿(mào)易問題仍然在情緒面牽引棉價(jià)走勢(shì)
中美貿(mào)易問題就“中國采購美國農(nóng)產(chǎn)品”一事再起波瀾。在日本大阪的G20峰會(huì)后，美國方面高調(diào)宣布中國將購買美國農(nóng)產(chǎn)品，但中國遲遲沒有行動(dòng)，特朗普甚至發(fā)推特表示“對(duì)中國沒有購買美國農(nóng)產(chǎn)品的行為感到失望”。針對(duì)此事，中國《經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)》7月5日就明確說，采購美國農(nóng)產(chǎn)品是中國特有的談判籌碼，中方只會(huì)將“采購美國農(nóng)產(chǎn)品”作為中美達(dá)成協(xié)議中的一部分，而不是讓步條件，為了防止美國在中國采購?fù)贽r(nóng)產(chǎn)品之后再態(tài)度反復(fù)，中方此次態(tài)度明確而強(qiáng)硬，堅(jiān)決利用好這一籌碼。
7月21日，“中國采購美國農(nóng)產(chǎn)品”出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，央視報(bào)道有關(guān)中國企業(yè)進(jìn)行新的美國農(nóng)產(chǎn)品采購，中美雙方正在落實(shí)兩國元首大阪峰會(huì)期間會(huì)晤達(dá)成的重要共識(shí)，中方有關(guān)部門表示，希望美方與中方相向而行，切實(shí)落實(shí)美方有關(guān)承諾。這一消息釋放了中美關(guān)系緩和的信號(hào)，情緒面提振明顯。
就“中國采購美國農(nóng)產(chǎn)品”問題尚未明確落地之前，其中博弈反復(fù)的過程均會(huì)加劇相關(guān)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)，棉花也位列其中。目前中國企業(yè)對(duì)美農(nóng)產(chǎn)品仍處于詢價(jià)階段，之后還需要對(duì)擬進(jìn)口部分提交關(guān)稅排除申請(qǐng)并進(jìn)行評(píng)審；最終是否能夠成功落地實(shí)施，還需要中美雙方切實(shí)落實(shí)相關(guān)承諾。如果美棉進(jìn)口落實(shí)，國內(nèi)供給則呈現(xiàn)充裕局面。而需求端實(shí)質(zhì)性改善仍需兩個(gè)大國貿(mào)易關(guān)系再進(jìn)一步，雖然國內(nèi)棉紡織品出口環(huán)境存在一定改善的可能，近期走貨企穩(wěn)，產(chǎn)業(yè)鏈條中上游的心態(tài)逐漸復(fù)蘇，但下游坯布、印染依然表現(xiàn)低迷。只有需求端真正向好，才能帶動(dòng)棉價(jià)持續(xù)上行，否則情緒面帶動(dòng)的反彈不會(huì)長久。
7月29日，美國貿(mào)易代表高級(jí)官員將會(huì)前往上海，與中國舉行自5月以來首次面對(duì)面的高級(jí)別會(huì)談，這一消息會(huì)給再次提振市場(chǎng)，需關(guān)注談判走向和實(shí)質(zhì)內(nèi)容。
二、本年度國內(nèi)棉市供大于求格局延續(xù)，需求疲軟為主因
7月，前期受中美關(guān)系反復(fù)影響，鄭棉7月9日跌停，7月10日鄭棉主力合約最低跌至前低附近，之后在13000元/噸上下振蕩，整體悲觀情緒蔓延，下游走貨緩慢，資金周轉(zhuǎn)緊張，期待下游向好提振。
1、國內(nèi)預(yù)測(cè)2019/20年度供需兩弱
據(jù)美國農(nóng)業(yè)部7月預(yù)估報(bào)告，2019/20年度中國棉花產(chǎn)量預(yù)估為604萬噸，占全球棉花產(chǎn)量的22%，較上年持平；消費(fèi)預(yù)估為882萬噸，較上年增2.5%；進(jìn)口預(yù)估為229萬噸，較上年增加13.5%。
2、紗線坯布庫存高位運(yùn)行
當(dāng)前下游棉紗市場(chǎng)延續(xù)疲弱態(tài)勢(shì)，棉布市場(chǎng)缺乏活力，消費(fèi)端遲遲不恢復(fù)，對(duì)棉價(jià)形成一定程度抑制。6月份中美貿(mào)易形勢(shì)緩和帶來的市場(chǎng)短暫好轉(zhuǎn)未能延續(xù)，隨著鄭棉大跌，下游棉紗市場(chǎng)再次走淡,紗、布庫存仍處高位，據(jù)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)數(shù)據(jù)顯示，7月初，被抽樣調(diào)查企業(yè)紗庫存29.1天，比近三年同期平均水平高14.8天；布庫存在49.2天，高于近三年同期平均10.5天。
目前棉花需求結(jié)構(gòu)也在發(fā)生改變，高品質(zhì)棉花比如新疆棉，面臨出貨緩慢問題。考慮到中美問題是一個(gè)低烈度的“拉鋸戰(zhàn)”，因此很大一部分棉紡廠調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高40S及一下支數(shù)、混紡紗的產(chǎn)量，對(duì)3128/3129（2128/2129，斷裂比強(qiáng)度28CN/TEX）及以上棉花的需求持續(xù)下降。
3、下游消費(fèi)尚未有實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)
首先看內(nèi)銷情況，2018年下半年開始，整體國內(nèi)紡織品服裝內(nèi)銷增長明顯減速，1-6月中國服裝零售官方公布的名義累計(jì)同比增速3%，較去年同期的增速9.2%大幅下滑。而從統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的服裝零售累計(jì)值來看，1-6月中國服裝零售值計(jì)算同比下滑1.2%。
出口方面，據(jù)中國海關(guān)總署，2019年6月，我國出口紡織品服裝約246.47億美元，同比減少3.26%，環(huán)比增長3.42%。其中出口紡織紗線、織物及制品103.09億美元，同比增加3.51%，環(huán)比減少11.46%；出口服裝及衣著附件143.37億，美元，同比減少3.08%，環(huán)比增加17.64%。2019年1-6月，我國累計(jì)出口紡織品586.2億美元，同比增加0.7%；累計(jì)出口服裝656.11億美元，同比下跌4.9%。
由于中國紡織品服裝高度依賴出口，貿(mào)易形勢(shì)變化對(duì)用棉消費(fèi)影響較大，需密切關(guān)注中美貿(mào)易磋商進(jìn)程，是否能夠?qū)ο掠萎a(chǎn)生實(shí)質(zhì)性提振。
4、內(nèi)外棉價(jià)差縮窄
隨著國內(nèi)盤面大幅下跌、進(jìn)口棉增加，內(nèi)外棉價(jià)差有所縮窄。據(jù)中國海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，6月我國共進(jìn)口外棉16萬噸，同比大幅增長59.5%；2019年1-6月份我國累計(jì)進(jìn)口棉花118萬噸，同比增長72.54%；6月我國棉紗線進(jìn)口同比下降19.9%，越南、印度、巴基斯坦、印尼等產(chǎn)地棉紗進(jìn)口量整體下滑；6月我國紡織服裝進(jìn)口額同比下降10.7%。
三、結(jié)論及操作策略建議
總體來看，未來國際棉價(jià)的走勢(shì)的主要矛盾點(diǎn)集中在中美談判進(jìn)展及下游消費(fèi)情況。中美再次開啟貿(mào)易對(duì)話，對(duì)市場(chǎng)情緒提振。目前國際棉花供給充沛，小范圍的自然災(zāi)害無法扭轉(zhuǎn)供需格局。國內(nèi)方面，供給大于需求格局預(yù)計(jì)仍將延續(xù)，下游需求疲軟仍是拖累棉價(jià)的主要因素，預(yù)計(jì)未來鄭棉價(jià)格維持底部震蕩，只有下游轉(zhuǎn)好、庫存減少等實(shí)質(zhì)利好，才能重新提振棉市。
操作建議：預(yù)計(jì)鄭棉1909維持13000-14500區(qū)間震蕩，建議投資者觀望為主。
期權(quán)方面，建議賣出CF09-C-15000合約，收取期權(quán)費(fèi)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：天氣情況與出苗情況，中美貿(mào)易戰(zhàn)未來走向，增減進(jìn)口配額等事件。
