經(jīng)過(guò)連續(xù)暴跌后的棉價(jià)是否被低估，在大豆、玉米等農(nóng)產(chǎn)品普漲背景下，棉花是否值得抄底呢？筆者認(rèn)為，當(dāng)下棉價(jià)雖被低估，但暫無(wú)上漲驅(qū)動(dòng)，抄底時(shí)機(jī)還是偏早。

棉花估值處于低位

首先，從成本角度來(lái)看棉價(jià)是被低估的，北疆棉花基本售罄，銷(xiāo)售進(jìn)度約90%，南疆棉花存到現(xiàn)在疊加倉(cāng)儲(chǔ)和利息折盤(pán)面最低也得16000元/噸，當(dāng)下13660元/噸價(jià)格低于成本2340元/噸，這種折價(jià)水平已反應(yīng)大部分利空。其次，從基差角度來(lái)看鄭棉亦被低估，北疆機(jī)采棉（328級(jí)）與9月合約基差約1000元/噸，在歷史上屬于偏高位置，說(shuō)明盤(pán)面價(jià)格被低估。再次，從進(jìn)口利潤(rùn)角度來(lái)看，目前滑準(zhǔn)稅進(jìn)口利潤(rùn)為15元/噸，基本平水的內(nèi)外價(jià)差對(duì)于棉花凈進(jìn)口國(guó)是不合理的，拋儲(chǔ)結(jié)束后僅靠自身產(chǎn)量和配額內(nèi)進(jìn)口是無(wú)法平抑國(guó)內(nèi)缺口的，長(zhǎng)期來(lái)看需要保持一定的配額外進(jìn)口利潤(rùn)來(lái)促成進(jìn)口貿(mào)易。最后，從比價(jià)估值上來(lái)看，截至5月28日，鄭棉相對(duì)于國(guó)內(nèi)大宗商品的估值僅有9.23，是2008年以來(lái)的最低位。毫無(wú)疑問(wèn)，當(dāng)下的棉價(jià)是被低估的，但這僅代表棉花具有買(mǎi)入安全邊際，并不代表買(mǎi)入后會(huì)上漲，目前暫時(shí)看不到上漲驅(qū)動(dòng)。

天氣利多缺席棉花，消費(fèi)利空邊際加重

受北美持續(xù)降雨影響，玉米和大豆種植進(jìn)度大幅慢于歷史同期水平，引發(fā)棄種減產(chǎn)憂慮，本月美玉米至低點(diǎn)漲幅26%，美豆至低點(diǎn)漲幅12%。不過(guò)，棉花主產(chǎn)區(qū)天氣基本正常，棉花種植有序推進(jìn)，天氣升水缺席棉花，暫不支持棉花跟漲。據(jù)USDA，截至5月28日，美棉種植進(jìn)度57%，近五年均值58%，并無(wú)異常。

消費(fèi)方面，國(guó)內(nèi)5月份的內(nèi)需和出口數(shù)據(jù)尚未公布，不過(guò)據(jù)筆者了解，下游消費(fèi)利空邊際加重。相對(duì)于4月份，紡服訂單進(jìn)一步低迷，產(chǎn)成品庫(kù)存進(jìn)一步增加，降價(jià)銷(xiāo)售現(xiàn)象增多，部分地區(qū)無(wú)奈放假降低開(kāi)工率。目前的形勢(shì)來(lái)看，6月底美方對(duì)剩余約3000億美元商品加稅的靴子可能落地，屆時(shí)被低估的棉價(jià)可能會(huì)有最后一跌，空間上極有可能擊穿13000元/噸，具體點(diǎn)位看情緒沖擊的烈度，目前不好定量。

綜上所述，從成本、基差、進(jìn)口利潤(rùn)、商品比價(jià)等方面考量鄭棉估值處于歷史低位，具有較好的做多安全邊際；但是目前下游消費(fèi)利空邊際加重， 3000億加稅利空懸而未決，天氣升水缺席棉花，棉花暫無(wú)上漲驅(qū)動(dòng)，買(mǎi)入時(shí)機(jī)仍需等待；后市可關(guān)注4個(gè)可能的上漲驅(qū)動(dòng)“中美和談、天氣災(zāi)害、國(guó)儲(chǔ)輪入、消費(fèi)好轉(zhuǎn)”，亦可等待加稅利空落地的最后一跌。