近日，整個棉花市場看多看漲的論調(diào)越來越高亢，棉花人壓抑了近半年的低落情緒逐漸找到突破口，一些期貨公司、機構(gòu)召開的棉花論壇和高峰研討會，2019年棉花看漲的聲音已完全占據(jù)上風(fēng)，新疆及內(nèi)地部分棉花貿(mào)易商“待價而沽”、寧缺勿濫式的“賭市”操作并不鮮見。“發(fā)進口配額，國際市場缺棉花;不發(fā)進口配額，國內(nèi)缺棉花”，成了整個棉花產(chǎn)業(yè)、投資人的共識。

為什么大部分人會認(rèn)為2019年棉花市場出現(xiàn)“大動作”呢?部分機構(gòu)認(rèn)為中美磋商即將達成共識，一掃貿(mào)易戰(zhàn)帶來的恐慌和陰霾，全球及我國貨幣政策有所轉(zhuǎn)向(由“穩(wěn)健”向“松緊適度”過渡)，再加上降準(zhǔn)、降稅等一系列刺激措施大宗商品期貨反彈等等可謂利好頻出，因此國內(nèi)棉市從“上有頂，下有底”逐漸調(diào)整為“下有底，頂打開”的狀態(tài)。

但在這一浪高于一浪的“漲聲”中摻雜著擔(dān)憂，從近幾年的棉花價格拐點來判斷，棉市雖然有行情但并非“大動作”暴力拉漲。

1 全球棉花供需現(xiàn)狀及展望

1.1 全球棉花供需

從全球供需平衡表來看，全球棉花供需格局從10/11年度開始連續(xù)5年出現(xiàn)了供大于求的庫存累加階段，從15/16年度開始轉(zhuǎn)變?yōu)樾枨笕笨冢�進入了去庫存周期，庫存消費比逐年下降。最新的12月份USDA數(shù)據(jù)顯示，18/19年度全球產(chǎn)量調(diào)減108萬噸，主要是美國主產(chǎn)地之一的德州遭遇干旱，產(chǎn)量調(diào)減了51萬噸，印度受棉鈴蟲集中爆發(fā)產(chǎn)量調(diào)減了33萬噸。但巴西播種面積增加及天氣順風(fēng)順?biāo)�影響下，產(chǎn)量調(diào)增39萬噸。中國略減11萬噸左右。而受國際貿(mào)易摩擦影響，整體消費增幅明顯縮減。18/19年度消費預(yù)估僅比上年度調(diào)增54萬噸，從前兩年的3-6%的增速下滑至不到1%水平，且后期仍有下調(diào)可能。因此，18/19年度產(chǎn)需缺口在158萬噸左右，但仍有近1600萬噸的期末庫存，整體去庫存趨勢緩慢。

1.2 美國棉花市場

美國是世界第三大棉花生產(chǎn)國、第一大棉花出口國，2018/19年度，美棉產(chǎn)量預(yù)計405 萬噸，出口 327 萬噸，棉花出口的數(shù)量約占全球棉花出口總量的36%。

從產(chǎn)量情況看，18/19年度主產(chǎn)區(qū)之一的德州，從4月開始就遭遇了長時間的干旱，累計降水量僅為正常水平的77%左右，并在9-10月東南部遭遇了兩次強颶風(fēng)（佛羅倫斯和邁克爾），東南棉區(qū)受到影響。美棉產(chǎn)量縮減明顯，預(yù)計18/19年度產(chǎn)量約405萬噸，同比減少11%左右。

從出口情況看，受中美貿(mào)易摩擦，中國對美棉加征25%的附加關(guān)稅，導(dǎo)致棉花簽約出口急轉(zhuǎn)直下，原中國簽約不斷取消，截止12月6日，累計簽約出口329萬包，同比去年同期減少30%，低于前5年同期均值15%。

1.3 印度棉花市場

印度是世界第一大棉花生產(chǎn)國、第二大棉花出口國，其棉花產(chǎn)量和出口量對世界棉價有著重要影響。

近兩年印度遭遇紅棉鈴蟲災(zāi)害，導(dǎo)致印度棉花出現(xiàn)減產(chǎn)，且棉農(nóng)為了防治蟲害大量購買農(nóng)藥，投入成本巨大，使得棉農(nóng)損失慘重，新年度棉農(nóng)種植意向走弱。

為了保證印度棉花種植面積，減少改種率。2018年印度政府將棉花最低支撐價格MSP價格，上調(diào)26-28%左右，其中長絨棉的最低支持價格上調(diào)26.16%至5450盧比/公擔(dān)，而中絨棉的則上調(diào)28%至5150盧比/公擔(dān)。極大程度的穩(wěn)定了馬哈拉施特拉邦、古吉拉特邦和中央邦等棉花改種率相對較高地區(qū)的植棉情緒。而印度上調(diào)MSP價格后也支撐了總體棉花市場價格。棉花價格的高企也導(dǎo)致了印度國內(nèi)下游紡紗行業(yè)面臨虧損狀態(tài)，目前印度紗線利潤處在了歷年低位水平。

2 國內(nèi)棉花供需現(xiàn)狀及展望

2.1 國內(nèi)棉花供應(yīng)現(xiàn)狀及展望

棉花種植面積、產(chǎn)量

近幾年因國內(nèi)棉紡行業(yè)不景氣、棉農(nóng)種植成本不斷增加及棉花價格疲軟的影響，我國植棉面積不斷縮減，但從去年開始略出現(xiàn)回升，但回升力度不大。而主要種植面積向新疆轉(zhuǎn)移。據(jù)國家棉花監(jiān)測系統(tǒng)調(diào)查顯示，2018年全國棉花實播面積4900萬畝，同比略增143萬畝，增幅僅3%。雖然由于國內(nèi)國儲庫存面臨消化殆盡，國內(nèi)市場面臨供需缺口，但受國內(nèi)土地政策退耕還林等，種植面積回改相對有限。特別是內(nèi)地，棉花種植人工成本太高，首先不能規(guī)�；�種植，棉花采摘等勞動力要求較大。其他作物經(jīng)濟效益提升，像小麥，非常省時省力。再比如像湖北等地，這幾年由于小龍蝦風(fēng)靡，部分地區(qū)的棉田都改去養(yǎng)殖小龍蝦，棉花經(jīng)濟效益難以和小龍蝦抗?fàn)帯?o:p style="MARGIN-BOTTOM: 0px; MARGIN-TOP: 0px; TEXT-ALIGN: justify; TEXT-JUSTIFY: inter-ideograph; TEXT-INDENT: 2em" align="">

而從產(chǎn)量情況看，2017年天氣風(fēng)調(diào)雨順棉花產(chǎn)量出現(xiàn)大幅增加，但今年雖然5月新疆有風(fēng)災(zāi)、冰雹等影響，但時間點上仍有補種時間，導(dǎo)致今年較去年略有減產(chǎn)，但幅度不大。預(yù)期今年產(chǎn)量在560-570萬噸左右。而后期在種植面積變化不大的情況下，排除部分極端天氣影響下，產(chǎn)量或也逐步趨于穩(wěn)定。

籽棉收購及皮棉成本

本年度籽棉收購價受前期有向好預(yù)期影響，呈現(xiàn)高開低走現(xiàn)象。整體收購開市晚于去年，且開始收購時市場有搶收現(xiàn)象，新疆手摘籽棉折3128級在7.2元/公斤左右，剛收購軋花后絮棉銷售最高達17400元/噸，但隨后籽棉上市量增多，市場下游需求走弱及軋花廠謹(jǐn)慎收購下，籽棉收購價格不斷下探，至12月左右，隨著收購進入尾聲，價格走穩(wěn)。按照衣分40%，回潮10%，加工費800元/噸計算，18/19年度新棉手摘平均成本大致在15500-15600元/噸左右，而機采棉成本在14500-14600元/噸。

棉花國儲及社會庫存

從2014年開始執(zhí)行新疆直補試點后，且在每年階段性輪出政策下，儲備棉庫存從最高的1100-1200萬噸的量逐步消化，2018年3月-9月儲備棉計劃輪出431萬噸，實際成交251萬噸，平均成交率58%左右，剩余儲備棉差不多275萬噸左右（包含部分超允差的量）。按照每年250萬噸拋儲量，如果今年不再輪入，僅能維持明年一年的拋儲量，且剩余質(zhì)量較為擔(dān)心，比如今年就有幾批掛牌幾次均未有人拍儲成交。

再從棉花商業(yè)庫存和工業(yè)庫存看，最新12月數(shù)據(jù)顯示，中國棉花商業(yè)庫存在495.9萬噸，環(huán)比增加69.6萬噸，同比增80.6萬噸，處于近4年度歷史高位水平。而工業(yè)庫存來看，12月在87.02萬噸，環(huán)比增0.37萬噸，同比增20.48萬噸，可支配棉花庫存在100萬噸左右，同樣也處于近4個年度來的歷史高位水平。按照這兩塊推算，國內(nèi)棉花社會庫存在583萬噸左右，庫存壓力較大。

再從另一部隱性社會庫存——期貨倉單看，今年期貨倉單不斷增加，一是軋花廠套保業(yè)務(wù)逐步完善，二是市場基差貿(mào)易在這兩年出現(xiàn)迅猛增加，已基本成為主流成交方式，三是鄭商所今年又在新疆增加了3個交割庫，使得疆棉交割進一步簡便。以上三點加上目前新棉現(xiàn)貨銷售不佳，多數(shù)軋花廠在保證微利的情況下都去注冊倉單套保操作，導(dǎo)致了今年的棉花倉單達到了歷史天量。截止1月25日收盤，鄭棉倉單16373張，折合現(xiàn)貨約69萬噸左右，而有效預(yù)報2184張，倉單加有效預(yù)報在78萬噸左右。而其中仍有17/18年度的倉單2421張，約10萬噸必須要在3月份前注銷成為現(xiàn)貨。

棉花進口市場

我國棉花進口實行配額制，除WTO規(guī)定的89.4萬噸的1%關(guān)稅配額外，今年10月我國政府對規(guī)模以上紡織企業(yè)增發(fā)了80萬噸的配額，截止日期為2019年2月，目前暫未延期通知。而針對我國后期儲備棉庫存縮減后的缺口，市場大多預(yù)期我們棉花進口市場將逐步放開。近期增發(fā)的規(guī)模以上即產(chǎn)能5萬紗錠以上的企業(yè)申領(lǐng)的配額，后期是否考慮5萬紗錠以下企業(yè)的進口配額問題。如果逐步放開，我們棉花市場進口將出現(xiàn)市場化。

但從目前看，80萬噸的配額企業(yè)也只有2個月多的使用期，當(dāng)前中美貿(mào)易戰(zhàn)的背景下，美棉加征了25%的關(guān)稅，現(xiàn)在去除了美棉，其他能大量選擇的只有印度棉和巴西棉。從目前的價格情況看，因為國內(nèi)市場新棉收購價格偏弱，導(dǎo)致國內(nèi)新疆棉特別是北疆棉成本普遍低于任何一國的進口棉，印度棉報價直接折算滑準(zhǔn)清關(guān)成本價在15500-16000元/噸，巴西棉基本在16000元/噸以上，但印度棉進口性價比偏低，短期看整體進口動力不足，如放開部分配額能導(dǎo)致的進口量也相對受限。2018年我國棉花進口157.46萬噸左右，同比增加36.2%左右。

2.2 國內(nèi)棉花需求現(xiàn)狀及展望

國內(nèi)棉花消費狀況

國內(nèi)棉紡行業(yè)基本分為三大板塊：滌綸、粘膠和棉花。目前滌短行業(yè)相對成熟，整體占比已相對穩(wěn)定，基本穩(wěn)定在25-26%左右，而棉花和粘膠的替代作用在逐步體現(xiàn)，8年間，整體棉花占比從原料三者消費占比63%下降到了53%下降了10個百分比，而粘膠消費量反而增加了10個百分點。棉花和粘膠的替代性較強。其實從紡紗技術(shù)上看，一般紡滌綸紗的紡絲頭磨損會相對較大，紡棉到紡滌存在不可逆性。

而近幾年棉花國內(nèi)消費量均呈現(xiàn)逐步上升趨勢，目前已基本上升至800-900萬噸之間。但增速在17/18年開始略出現(xiàn)縮減，而18/19年度，受中美貿(mào)易戰(zhàn)影響，下游消費出現(xiàn)明顯萎縮，預(yù)計在840萬噸左右，較上一年度縮減40萬噸，增速為-4.5%，整體增速出現(xiàn)負(fù)值。

國內(nèi)棉紗行業(yè)情況

由于國內(nèi)棉花行業(yè)分布情況，2014年底新疆發(fā)布一系列政策鼓勵新疆棉紡織行業(yè)的發(fā)展，導(dǎo)致整體棉紡行業(yè)逐步向新疆發(fā)展，國內(nèi)紡織企業(yè)紛紛赴新疆投產(chǎn)，整體棉紡產(chǎn)能迅速向新疆轉(zhuǎn)移。據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，我國的紗總產(chǎn)量呈持續(xù)上升的趨勢，但2018年受整體的經(jīng)濟形勢影響，在外銷不景氣，內(nèi)銷不足的情況下，紗廠限產(chǎn)減產(chǎn)較多，特別是中小型企業(yè)，一直處于限產(chǎn)狀態(tài)下，我國紗產(chǎn)量累計約為3200萬噸左右，同比縮減20%以上水平。

進口紗市場

目前國內(nèi)的棉花價格處于國際棉花低位，所以進口紗成本也出現(xiàn)高企，內(nèi)外紗價來看，進口紗已經(jīng)基本和國產(chǎn)紗價格相差不大，沒有太大的競爭優(yōu)勢，甚至在部分貿(mào)易商加上各自成本后出現(xiàn)了倒掛現(xiàn)象，商家對進口需求明顯減弱，下游紡織企業(yè)這部分需求也轉(zhuǎn)向或回歸國產(chǎn)紗。

據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，2018年12月我國進口棉紗約16萬噸，環(huán)比基本持平，同比下跌約14.93%；而8、9月份棉紗進口量分別達到20萬噸、18萬噸，同比增幅高達25.97%、7.53%，短短一個月時間，進口棉紗數(shù)量突然大跳水，除了2月春節(jié)影響下進口紗量大幅下跌外，已達到近幾年的低位，這也反映了性價比價差問題，其后或仍將縮減，除非內(nèi)外價差再次擴大，進口棉紗出現(xiàn)競爭優(yōu)勢。

今年是棉紗生產(chǎn)企業(yè)的大年，在原料棉花價格不斷下探的時候，下游棉紗價格下跌幅度相對略小，根據(jù)市場3128指數(shù)計算，純棉紗32S的利潤今年維持在較高水平，平均在近600元/噸水平，且只是按當(dāng)天的棉花現(xiàn)貨計算的現(xiàn)金流。而今年3-9月份儲備棉輪出，整體價格比現(xiàn)貨低了近千元左右，按照儲備棉庫存來計算成本，盈利水平或高達近2000元/噸左右，再加上部分低配棉降低成本，平均每噸利潤高于此水平。而其中今年可能有一塊利潤較多的是氣流紡，因進口配額限制，原本魏橋從東南亞國家進口精落棉，今年這塊配額取消了以后，魏橋的氣流紡生產(chǎn)出現(xiàn)了大幅縮減了，導(dǎo)致了氣流紡供應(yīng)縮減，部分需求轉(zhuǎn)向了其他企業(yè)，且在供應(yīng)縮減情況下，價格同步提升。同規(guī)格價格較前幾年高了近2000元/噸左右，這部分即是額外的利潤。

3 棉花市場各價差分析

3.1 期現(xiàn)價差

2018年棉花現(xiàn)貨市場經(jīng)歷了一波暴漲暴跌，1-4月市場相對穩(wěn)定，總體在15000-15600區(qū)間波動，期貨和現(xiàn)貨價格也相對穩(wěn)定，基差在500元/噸上下波動，基本為正常的水平，2017年也基本在此基差徘徊。而進入5月后，在一些投資公司在新疆調(diào)研，正值新疆遭遇風(fēng)災(zāi)，部分地區(qū)棉田受災(zāi)后使得市場對今年棉花減產(chǎn)有較大的預(yù)期，鄭棉期貨會出現(xiàn)了急速的拉漲行情，但現(xiàn)貨市場并沒有有效的跟漲，導(dǎo)致了期現(xiàn)價差出現(xiàn)了急速縮減，期貨升水現(xiàn)貨最大達到2500元/噸，達到歷史極值。期貨就由于現(xiàn)貨并未有效跟進及現(xiàn)貨商視套保利潤較大后不斷進入套保做空，倉單不斷注冊，使得期貨漲勢轉(zhuǎn)折，風(fēng)災(zāi)影響也并未如預(yù)期，導(dǎo)致了期貨市場的大幅下跌，其后疊加中美貿(mào)易戰(zhàn)的爆發(fā)，引發(fā)下游消費端出現(xiàn)問題，信心喪失下期貨下跌加劇，導(dǎo)致至年底期貨跌勢明顯快于現(xiàn)貨，出現(xiàn)了期貨貼水現(xiàn)貨，基差達到了相對較高水平，按此價差或進一步升高，市場偏向于期貨上采購，對期價出現(xiàn)部分支撐。

3.2 跨期價差

2018年因市場對遠(yuǎn)期供應(yīng)缺口預(yù)期，以及巨量倉單壓制近月合約導(dǎo)致鄭棉期貨市場遠(yuǎn)月升水結(jié)構(gòu)明顯大于異常，1-5價差大多在500元/噸以上，1809合約交割后，倉單壓力集中至1901合約導(dǎo)致價差進一步擴大至700-800元/噸左右，明顯高于歷年水平，而800元/噸的水平明顯達到無風(fēng)險移倉空間。但由于17/18年度老倉單必須在2019年3月前注銷，因此實際并不能操作，且由于鄭商所升貼水規(guī)定問題，17/18年度的倉單多為高升水結(jié)構(gòu)，在期現(xiàn)貨未有明顯價差的情況下，從期貨上接貨相對性價比不高，導(dǎo)致了今年整體1-5價差一直維持了高位水平。且這種遠(yuǎn)期大幅升水結(jié)構(gòu)在倉單并未有效解決前，并未能改善。

3.3 內(nèi)外價差

由于2018年國內(nèi)棉花市場受中美貿(mào)易戰(zhàn)影響，下游出口訂單受阻，導(dǎo)致國內(nèi)需求出現(xiàn)問題，受此影響，特別是進入下半年后國內(nèi)棉花價格不斷下探。而國外美棉板塊雖受出口中國貿(mào)易戰(zhàn)加稅25%受阻，但畢竟出口中國僅占比其總出口量的15%左右，幅度一般。整體跌幅相對小于國內(nèi)。再加上今年印度受紅棉蟲影響受災(zāi)，產(chǎn)量出現(xiàn)縮減，及下游紡織板塊發(fā)展迅速，政府提高MSP價格，支撐了美棉ICE在75美分/磅出現(xiàn)了強支撐。因為一旦現(xiàn)貨價格低于MSP價格，印度國有棉花公司將進行收儲，將縮減全球短期供應(yīng)。因此美棉ICE主力合約在逐步下探至75美分/磅后出現(xiàn)了止跌調(diào)整狀態(tài)。使得內(nèi)外棉價差達到較低水平，這也意味著國內(nèi)棉花價格在國際上處于較低水平。按照近幾年計算鄭棉-ICE折算人民幣價差在1000元/噸為相對中值位置。而目前已在負(fù)值區(qū)域。按理，這種狀態(tài)下，國內(nèi)棉紡行業(yè)的競爭優(yōu)勢明顯出現(xiàn)。

4 2019年棉花市場運行展望

4.1 全球棉花市場運行展望

從全球棉花供需平衡表看，整體處于去庫存周期，18年受印度紅棉蟲和美國主產(chǎn)區(qū)德州遭遇干旱及兩大颶風(fēng)影響東南棉區(qū)，導(dǎo)致了18年整體產(chǎn)量出現(xiàn)了縮減。按此推算2019年度增產(chǎn)為大概率事件。而未來全球產(chǎn)量增加最有可能的就是印度，目前印度的單產(chǎn)相對偏低，如種植技術(shù)提升后，產(chǎn)量增幅相對較大。而對2019年度運行看，受目前中美貿(mào)易戰(zhàn)影響，導(dǎo)致了全球經(jīng)濟下行，近期印度、越南等地在上游棉花價格堅挺下，下游棉紗面臨的虧損狀態(tài)，且銷售較為困難，棉紡企業(yè)面臨了問題，后期必將面臨修正行情。

而今年印度政府為了提高棉農(nóng)的種植積極性，大幅提高了MSP價格，和2012-2013年我國在全球棉花市場下跌情況下，國儲以20400元/噸高價無限量收儲，略有相似。使得印度棉花價格在國際市場的價格水平處于高位。

4.2 國內(nèi)棉花市場運行展望

從國內(nèi)棉花供需平衡表看，近幾年均處于去庫存周期，國儲庫存從1200萬噸左右，目前僅剩余270萬噸左右，僅能維持一年的拋儲量。今年市場受貿(mào)易戰(zhàn)影響出現(xiàn)了經(jīng)濟下行下的消費萎縮，目前社會庫存相對較高，倉單壓力不斷呈現(xiàn)。在如此情況下2019年度市場將取決于以下幾個因素：

1、棉花作為農(nóng)作物靠天吃飯，2019年度除非出現(xiàn)明顯的天氣災(zāi)害導(dǎo)致大減產(chǎn)現(xiàn)象，否則按照目前的社會庫存或倉單庫存情況看，2019年度供應(yīng)仍相對充足。

2、國儲政策方面是否有新的政策出臺。首先國儲仍剩余270萬噸庫存量，近幾年基本都在3月開始拋儲，而假設(shè)目前社會庫存較大的情況下，暫時不拋儲，那么市場的供應(yīng)將呈現(xiàn)偏緊狀態(tài)。其次，因國儲庫存不高，是否存在收儲的可能，如果收儲國內(nèi)棉花那么國內(nèi)存在的庫存將轉(zhuǎn)換成不能流動的國儲庫存，壓力將出現(xiàn)縮減。如果收儲進口棉，那么儲備缺口邏輯將不存在，當(dāng)然也將對國際棉花價格有一定支撐。

3、棉花具有很強的金融屬性，最重要的就是國內(nèi)乃至整個全球經(jīng)濟問題也將對2019年度的棉花市場產(chǎn)生至關(guān)重要的影響，目前全球經(jīng)濟均面臨了下降壓力，進入2019年后是否惡化或者改善也對棉花市場產(chǎn)生明顯影響。

最后從大的方向來看，國內(nèi)棉花產(chǎn)量難以有效回升，供需缺口必將長期存在，國家放開配額也是大勢所趨，國內(nèi)棉花市場的走勢將融入國際市場，整體后期棉花走勢或更加市場化，波動也將加劇。

綜上，不看好2019年棉價有“大起”是有原因的，當(dāng)然對同一個因素“公說公有理，婆說婆有理”的現(xiàn)象普遍存在，只是大家的角度不同，立場不同，多頭有多頭的分析，空頭有空頭的理論，說服哪一方都很困難，可以用時間來增長閱歷，其它交給市場來判斷。