（一）

　　全球棉花供需形勢轉(zhuǎn)好

　　根據(jù)USDA最新數(shù)據(jù)，2018/2019年度印度、美國、中國等國家棉花產(chǎn)量下調(diào)，全球棉花產(chǎn)量同比減少108萬噸至2585.3萬噸。全球庫存消費比連續(xù)4年下滑，期末庫存消費比降至58%，創(chuàng)2011年以來的新低。從歷史數(shù)據(jù)看，當(dāng)庫存消費比下滑及下一年度供需缺口增大時，價格向上的彈性大幅增加。本年度供需存在缺口，庫存消費比也進(jìn)一步下滑，存在向上炒作可能性。

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　　中國棉花缺口長期存在

　　1、中國棉花平衡表：

　　2018年中國棉花產(chǎn)量并沒有如預(yù)期增加，反而微減至565萬噸，其中消費量855萬噸，國內(nèi)自身供給缺口仍維持近300萬噸，雖然產(chǎn)消缺口在縮小，但是產(chǎn)量增速慢，未來產(chǎn)耗缺口仍需要消耗大量庫存及進(jìn)口來彌補，庫存消費比有望繼續(xù)下降。

　　2、供給增速放緩

　　國內(nèi)棉花的供給主要是棉花生產(chǎn)及儲備棉，棉花生產(chǎn)量增速緩慢，潛力不足，儲備庫存量下降較快，未來棉花價格可調(diào)控空間越來越小。

　　受政策影響，中國棉花種植逐步形成以新疆為主，內(nèi)地為輔的格局。據(jù)棉花信息網(wǎng)統(tǒng)計，2018年新疆棉花產(chǎn)量已占全國總產(chǎn)量近90%。新疆自2014/2015年度實行目標(biāo)價格補貼，種植棉花收益穩(wěn)定，經(jīng)過幾年的擴種，南北疆棉花種植幾近飽和，東疆等其他非適合種植地區(qū)或有少量增長空間，但是總體種植面積增長潛力有限。

　　中國棉花臨時收儲政策是2011年開始實行的，2014年國家開始實行直補政策，儲備棉庫存也于2014/2015年度末達(dá)到歷史最高的1089萬噸，而后國家開始去庫存政策，儲備棉庫存不斷下降。截止目前，儲備棉庫存已經(jīng)下降至275萬噸，隨著拋儲逐年進(jìn)行，若沒有輪入，儲備棉庫存后年將耗盡。

　　3、下游消費疲弱

　　棉花的下游主要是棉紡織，消費增速與宏觀經(jīng)濟和出口息息相關(guān)，下游棉紡織及服裝行業(yè)訂單情況直接反應(yīng)棉花消費真實情況。從紗的產(chǎn)量增速和近期服裝出口數(shù)據(jù)看，2018年中國棉花消費量是逐步下滑的，紗線產(chǎn)量累積同比增速不斷降低，受貿(mào)易戰(zhàn)影響10月和11月服裝出口金額也出現(xiàn)明顯下滑。據(jù)海關(guān)總署最新數(shù)據(jù)顯示，2018年11月我國紡織品服裝出口額為230.55億美元，環(huán)比減少0.87%，同比減少0.26%。本年度棉花的消費雖然有下調(diào)，但是未來仍具有不確定性，一方面是中美貿(mào)易相關(guān)，服裝出口美國是否加稅問題，另一方面是中國自身的宏觀經(jīng)濟走弱問題。

　　現(xiàn)階段矛盾點—最差莫過于此

　　1、國內(nèi)實際供應(yīng)大增

　　現(xiàn)階段實際供應(yīng)是指除儲備棉以外的棉花供應(yīng)量，包括生產(chǎn)量、進(jìn)口量、期貨倉單及工商業(yè)庫存。

　　目前籽棉已采摘完畢集中上市，因下游疲弱，籽棉和棉花均有積壓。上半年棉花大漲導(dǎo)致內(nèi)外價差擴大，2018年前10個月棉花和棉紗累積進(jìn)口量大增，累積同比分別為24.49%、9%。同時棉花期貨倉單量也創(chuàng)歷史新高，截至12月11日，棉花期貨倉單達(dá)15644張倉單（含預(yù)報），合計625760噸。截至2018年10月底，棉花工商業(yè)庫存合計為386.45萬噸，同比增加89.54萬噸，根據(jù)累庫季節(jié)性，11月和12月庫存仍將進(jìn)一步增加。

　　在需求前景不確定的情況下，棉花期現(xiàn)貨價格壓力可見一斑。

　　2、下游需求差于預(yù)期

　　受宏觀經(jīng)濟下滑及中美貿(mào)易摩擦困擾，下游信心不足，服裝訂單需求失速，紗線價格回落明顯。紡紗廠紗線庫存及坯布庫存均大幅增加，采購新季棉花不積極，對棉花支撐有限。

　　目前是棉花供應(yīng)集中釋放，需求被壓制，階段性供過于求，棉花期現(xiàn)價格不斷創(chuàng)新低，甚至低于機采棉成本線，最差的情況莫過于此。

　　長期展望一走過寒冬便是春天

　　分析未來棉花走勢，撇不開中美貿(mào)易問題，然而中美問題最大的確定就是不確定性，暫用情景分析法來推測。

　　情景1：中美談和。需求前景穩(wěn)定，中國產(chǎn)耗缺口巨大，中國有望加大美棉采購量，這會給本來供需形勢轉(zhuǎn)好的全球市場注入強心劑，美棉會大幅反彈，進(jìn)口成本大幅上揚將持續(xù)推升中國棉價。

　　情景2：中美談崩。繼續(xù)互加關(guān)稅，宏觀經(jīng)濟和服裝出口惡化，需求將大幅減少，上游將會恐慌性拋售棉花，短期會再次跌破成本線。

　　情景3：中美持續(xù)談判無結(jié)果。會對需求前景造成長期困擾，對下游采購造成消極影響，棉花價格將會長時間處于底部區(qū)域，難有趨勢性行情。

　　策略分析

　　1、國內(nèi)是底部區(qū)域

　　目前是最差的情況，價格自然是底部區(qū)域，此階段考驗交易能力和心態(tài)，尋找合適的買點切入等待或許是最好的策略，空間難以確定，大行情需要宏觀轉(zhuǎn)好或者下一年度產(chǎn)耗缺口繼續(xù)增加來配合。

　　2、國際環(huán)境好于國內(nèi)

　　全球供需形勢好轉(zhuǎn)，庫存消費比連續(xù)下降，印度產(chǎn)量下調(diào)及大幅上調(diào)MSP，托底國際棉價，美棉供需形勢也好于去年，底部已現(xiàn)，若中美不談崩，將是對美棉的大利好。

　　3、棉花大行情適合用期權(quán)

　　據(jù)最新市場信息，鄭州商品交易所將于明年掛牌棉花期權(quán)。

　　棉花期貨波動具有低波動率、高價格彈性、上漲快速特點，這些特點非常適合做期權(quán)，期權(quán)低成本，一旦有行情觸發(fā)，則會有高盈虧比的投資機會。

　　把握三個關(guān)鍵時間點：一是中美談判時間到期；二是拋儲政策時間點；三是北半球播種季節(jié)。