11月底，中美兩國領(lǐng)導(dǎo)人將在G20峰會上談判，基于貿(mào)易爭端的消費(fèi)萎縮邏輯可能生變，預(yù)計(jì)會談結(jié)果會對消費(fèi)預(yù)期、市場情緒、美棉進(jìn)口和儲備棉政策帶來系列影響，投資者宜密切關(guān)注。

正面會談結(jié)果推演

如果會談結(jié)果較正面，中美貿(mào)易爭端開始緩和，那么內(nèi)外棉價(jià)格都會獲得上漲驅(qū)動力。目前，消費(fèi)萎縮預(yù)期已經(jīng)走的太遠(yuǎn)，從棉花價(jià)格下跌幅度來看市場在交易2018/19年度去庫存終結(jié)，以此倒推目前市場認(rèn)為全球消費(fèi)會萎縮92萬噸，USDA目前給的預(yù)估還是增長78萬噸，大概有170萬噸預(yù)期差。據(jù)了解，產(chǎn)業(yè)權(quán)威人士認(rèn)為國內(nèi)消費(fèi)有所下降但沒有市場交易的那么悲觀，2018/19年度消費(fèi)量從880萬噸下調(diào)為840萬噸是較理性的。如果貿(mào)易爭端緩和，消費(fèi)萎縮的邏輯會削弱，過于悲觀的市場情緒會修正為理性正常，可能會引發(fā)一波千點(diǎn)左右反彈。

致漲幅會低于國外。再有一個可能是進(jìn)口美棉補(bǔ)充國儲，如果出現(xiàn)這種形勢，內(nèi)外棉的上漲都會非常劇烈。目前，2019年拋儲政策尚未公布，往年一般在11月公布，我們認(rèn)為相關(guān)決策機(jī)構(gòu)是在等待G20會談結(jié)果。近期了解到儲備棉有十幾萬噸外棉采購動作，幅度似乎雖小但釋放出一種信號。如果后市能進(jìn)口50萬噸美棉，會導(dǎo)致2018/19年度美棉期末庫存降至44萬噸左右，這在歷史上極低的庫存水平，ICE期棉價(jià)格會大漲。同時，新增供給鎖入國儲，國內(nèi)供給暫未增加，也會跟隨大漲，這是最為劇烈的一種推演模式。

負(fù)面會談結(jié)果推演

相反，如果會談結(jié)果較負(fù)面，棉花和其他大宗商品均面臨較大的下跌壓力。目前，商品指數(shù)從10月高點(diǎn)下跌12%，進(jìn)一步下跌則整體商品可能進(jìn)入熊市。在這個過程中，棉花跌幅相對較小，棉花估值反而有9.5%的上漲，偏強(qiáng)基本面會以相對估值上漲來體現(xiàn)，絕對價(jià)格上漲很難再看到。會談結(jié)果負(fù)面會打開市場想象力，消費(fèi)萎縮邏輯在情緒上和數(shù)據(jù)上均有繼續(xù)加強(qiáng)可能，棉花價(jià)格仍會進(jìn)一步下跌。除加工貿(mào)易之外的美棉進(jìn)口基本杜絕，美棉出口數(shù)據(jù)會繼續(xù)難看，甚至之前從2018/19年度延期的2019/20年度的訂單也會被取消。拋儲這塊不確定增強(qiáng)，是延期拋儲還是輪入疆棉均不得而知。

不過從產(chǎn)業(yè)角度來看，目前國內(nèi)外棉價(jià)格均處于支撐位，美棉下方是印度MSP約75美分/磅的支撐，鄭棉已跌破疆棉生產(chǎn)成本，全行業(yè)處于虧損狀態(tài)，繼續(xù)大跌空間不大。同時，CF1905合約15800元/噸和16500元/噸的位置分別對應(yīng)著機(jī)采棉和手摘棉的套保壓力，即便會談結(jié)果正面，在這個時點(diǎn)反彈幅度也受限，更好的啟動點(diǎn)是明年3月壓力較輕的時候。