一、行情回顧

    2016年一季度PTA期貨低位震蕩，1月國際原油跌破30美元/桶，中旬PTA期貨最低跌至4200元/噸，創(chuàng)2004年來的新低。2月PTA裝置停車較多，但國際原油二次探底，同時下游聚酯在春節(jié)期間大規(guī)模檢修，PTA維持低位震蕩。3月國際原油探底回升，站上40美元/桶，PX檢修預(yù)期帶動PX價格堅挺，PTA成本端獲得支撐；黑色板塊爆發(fā)帶動大宗商品大幅反彈，PTA也受到提振。一季度PTA漲幅明顯落后于其他化工品期貨，這主要由于其基本面偏弱所致，PTA供大于求格局并未得到改觀，3月漢邦石化220萬噸的新裝置已經(jīng)投產(chǎn)，PTA供應(yīng)端去產(chǎn)能任重道遠(yuǎn)。

    二、原油市場

    2016年一季度國際原油先抑后揚(yáng)，1月國際原油大幅下跌，跌破30美元/桶，跌至2004年來最低水平。2月中旬在多哈閉門會議上，沙特、俄羅斯、委內(nèi)瑞拉及卡塔爾同意將石油產(chǎn)量凍結(jié)在1月水平，并號召其他產(chǎn)油國遵守協(xié)議。4月中旬OPEC產(chǎn)油國及非OPEC產(chǎn)油國舉行會議，商談凍產(chǎn)協(xié)議，后期原油價格回升有賴于凍產(chǎn)協(xié)議的執(zhí)行。

    三、現(xiàn)貨市場情況

    一月和二月PTA低位震蕩，國際原油供需失衡依舊，一度跌破30美元/桶，創(chuàng)2004年以來的新低，成本面支撐疲弱；此外，PTA裝置檢修相對較少，負(fù)荷維持在65%左右，下游聚酯檢修規(guī)模巨大、織造受春節(jié)因素，開工率迅速下滑，該階段PTA處于累庫存狀態(tài)。三月PTA一度大漲，該階段主要受大宗商品大漲帶動，同時下游聚酯負(fù)荷快速提升，PTA供需恢復(fù)至緊平衡。

    四、總結(jié)與操作建議

    4月中旬OPEC產(chǎn)油國及非OPEC產(chǎn)油國舉行會議，商談凍產(chǎn)協(xié)議，后期原油價格回升有賴于各方合作。二季度是亞洲PX工廠進(jìn)入檢修季，PX供給可能再度緊張，這將對PX價格形成支撐。一季度PTA開工率維持較高水平，PTA處于累庫存階段，同時PTA加工費(fèi)背壓縮至500元/噸之內(nèi)，3月中旬漢邦石化220萬噸新裝置建成投產(chǎn)，PTA供應(yīng)壓力加大。當(dāng)前PTA加工費(fèi)過低，或促使部分PTA工廠停車。當(dāng)前下游聚酯負(fù)荷升至80%左右，二季度是PTA需求的旺季，若PTA負(fù)荷下降，PTA將進(jìn)入去庫存階段，也將帶動PTA價格反彈。整體看來，PX檢修帶動價格堅挺，成本端有支持，PTA需求旺季來臨，供需格局將發(fā)生好轉(zhuǎn)，將支撐PTA上漲。預(yù)計二季度TA1609和合約區(qū)間在4500-5500元/噸，建議09合約跌至4500元/噸附近逢低接多為主。

    行情回顧

    表1：PTA期貨季度數(shù)據(jù)

    數(shù)據(jù)來源：WIND、方正中期研究院

    圖1：PTA期現(xiàn)價格          圖2：PTA成交量、持倉量

    數(shù)據(jù)來源：WIND、方正中期研究院 數(shù)據(jù)來源：WIND、方正中期研究院

    圖3：PTA倉單數(shù)量       圖4：PTA跨期價差

    數(shù)據(jù)來源：WIND、方正中期研究院   數(shù)據(jù)來源：WIND、方正中期研究院

    2016年一季度PTA期貨低位震蕩，1月國際原油跌破30美元/桶，中旬PTA期貨最低跌至4200元/噸，創(chuàng)2004年來的新低。2月PTA裝置停車較多，但國際原油二次探底，同時下游聚酯在春節(jié)期間大規(guī)模檢修，PTA維持低位震蕩。3月國際原油探底回升，站上40美元/桶，PX檢修預(yù)期帶動PX價格堅挺，PTA成本端 獲得支撐；黑色板塊爆發(fā)帶動大宗商品大幅反彈，PTA也受到提振。一季度PTA漲幅明顯落后于其他化工品期貨，這主要由于其基本面偏弱所致，PTA供大于求格局并未得到改觀，3月漢邦石化220萬噸的新裝置已經(jīng)投產(chǎn)，PTA供應(yīng)端去產(chǎn)能任重道遠(yuǎn)。

    上游市場情況

    表2：PTA上游市場季度數(shù)據(jù)

    數(shù)據(jù)來源：WIND、方正中期研究院

    一、凍產(chǎn)協(xié)議助力原油反彈

    圖5：國際原油價格     圖6：PTA和布倫特價格走勢

    數(shù)據(jù)來源：WIND、方正中期研究院   數(shù)據(jù)來源：WIND、方正中期研究院

    圖7：全球原油供求平衡表   圖8：美原油庫存和煉廠產(chǎn)能利用率

    數(shù)據(jù)來源：WIND、方正中期研究院    數(shù)據(jù)來源：WIND、方正中期研究院

    2016年一季度國際原油先抑后揚(yáng)，1月國際原油大幅下跌，跌破30美元/桶，跌至2004年來最低水平。2月中旬在多哈閉門會議上，沙特、俄羅斯、委內(nèi)瑞拉及卡塔爾同意將石油產(chǎn)量凍結(jié)在1月水平，并號召其他產(chǎn)油國遵守協(xié)議。1月沙特和俄羅斯等國的原油產(chǎn)油量達(dá)到近年來的新高，1月國際社會對伊朗制裁結(jié)束，當(dāng)前伊朗積極恢復(fù)原油的生產(chǎn)和出口，伊朗不遵守協(xié)議的風(fēng)險較大。4月17日12位石油輸出國組織(OPEC)產(chǎn)油國及非OPEC產(chǎn)油國將齊聚卡塔爾首都多哈，再度商談凍產(chǎn)協(xié)議。雖然當(dāng)前原油依舊供大于求，但主要產(chǎn)油國的“凍產(chǎn)”行動還是給國際原油市場帶來了支持，3月中旬國際原油已重返40美元/桶。

    一季度美國原油庫存持續(xù)攀升，截止3月14日當(dāng)周，美國原油庫存量5.3254億桶，原油庫存為歷史同期最高水平；美國汽油庫存總量2.4507億桶，汽油庫存遠(yuǎn)高于五年同期平均范圍上限，但汽油庫存已開始出現(xiàn)回落，隨著夏季駕車高峰期的來臨，美國煉廠產(chǎn)能利用率會回升，美國原油庫存降會回落。

    4月中旬OPEC產(chǎn)油國及非OPEC產(chǎn)油國舉行會議，商談凍產(chǎn)協(xié)議，后期原油價格回升有賴于凍產(chǎn)協(xié)議的執(zhí)行，原油重心抬升將帶動PTA價格回升。

    二、二季度亞洲PX裝置進(jìn)入檢修季

    圖9：石腦油價格      圖10：PX價格

    數(shù)據(jù)來源：WIND、方正中期研究院   數(shù)據(jù)來源：WIND、方正中期研究院

    圖11：PX價格         圖12：石腦油-PX裂解價差

    數(shù)據(jù)來源：WIND、方正中期研究院   數(shù)據(jù)來源：WIND、方正中期研究院

    表3：2016年亞洲PX裝置檢修計劃

    數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊、方正中期研究院

    亞洲PX總產(chǎn)能為3886萬噸/年，其中中國PX產(chǎn)能為1338萬噸/年，韓國PX產(chǎn)能為968萬噸/年，日本PX產(chǎn)能為378萬噸/年。2016年亞洲PX檢修廠家主要集中在中、韓、日三國，并且多數(shù)檢修時間集中在2016年第二季度，其中2016年上半年檢修總產(chǎn)能為570萬噸/年。今年P(guān)X裝置檢修力度略高于2015年，供給可能再度緊張，這將對PX價格形成支撐。此外，騰龍芳烴160萬噸PX裝置目前修復(fù)過程中，2016年上半年不會重啟。PX裝置檢修結(jié)束后，PX的供需偏緊的格局可能會改變。

    2015年P(guān)X利潤一直在50美元/噸附近，2016年一季度PX利潤水平顯著提高，上升至100美元/噸附近。一方面由于石腦油價格較低，PTA負(fù)荷較高，對PX需求較好，PX價格受到提振，利潤維持在較高水平，在這兩方面原因帶動下，PX市場盈利水平提高。二季度亞洲PX裝置檢修較多，PX供需格局必將偏緊，PX利潤水平將維持高位。

    原油反彈、NAP-PX價差維持高位，這些因素將使得PTA成本端支撐增強(qiáng)，將有利于PTA價格重心抬升。

    PTA供需面情況

    表4：PTA、聚酯現(xiàn)貨市場季度數(shù)據(jù)

    數(shù)據(jù)來源：WIND、方正中期研究院

    一、PTA供應(yīng)分析

    表5：長期停車PTA裝置匯總

    數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊、方正中期研究院

    表5：2016年P(guān)TA裝置投產(chǎn)計劃

    數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊、方正中期研究院

    由于PTA加工費(fèi)維持在較低水平，當(dāng)前長期停車的PTA裝置較多，占總產(chǎn)能26%左右。中石化[微博]收購翔鷺石化在進(jìn)行當(dāng)中，上半年難以重啟。2012年和2014年是PTA裝置投產(chǎn)的高峰期，也由此PTA產(chǎn)業(yè)進(jìn)入過剩時代，2016年漢邦石化二期在3月已經(jīng)投產(chǎn)，另外四川晟達(dá)的100萬噸PTA裝置或在年底投產(chǎn)，但由于各種因素影響，投產(chǎn)概率較低，本輪PTA新產(chǎn)能投放已進(jìn)入尾聲。

    圖13：PTA、EMG現(xiàn)貨價格           圖14：PTA利潤

    數(shù)據(jù)來源：WIND、方正中期研究院   數(shù)據(jù)來源：WIND、方正中期研究院

    圖15：PTA產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)荷      圖16：PTA、聚酯負(fù)荷比

    數(shù)據(jù)來源：WIND、方正中期研究院  數(shù)據(jù)來源：WIND、方正中期研究院

    一月和二月PTA低位震蕩，國際原油供需失衡依舊，一度跌破30美元/桶，創(chuàng)2004年以來的新低，成本面支撐疲弱；此外，PTA裝置檢修相對較少，負(fù)荷維持在65%左右，下游聚酯檢修規(guī)模巨大、織造受春節(jié)因素，開工率迅速下滑，該階段PTA處于累庫存狀態(tài)。3月PTA一度大漲，該階段主要受大宗商品大漲帶動，同時下游聚酯負(fù)荷快速提升，PTA供需恢復(fù)至緊平衡。

    一季度PTA供需寬松，同時PX漲幅較大，使得PTA加工利潤壓縮至500元/噸左右，PTA工廠虧損較為嚴(yán)重。

    圖17：PTA月度產(chǎn)量      圖18：PTA進(jìn)出口

    數(shù)據(jù)來源：WIND、方正中期研究院  數(shù)據(jù)來源：WIND、方正中期研究院

    2016年2月PTA裝置檢修的較多，造成產(chǎn)量有所下滑。2016年一季度PTA產(chǎn)量同比小幅下滑。

    近年來伴隨著PTA產(chǎn)能擴(kuò)張，我國PTA進(jìn)口量出現(xiàn)明顯的萎縮，同時出口量大幅增加，對外依存度持續(xù)下降。根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2016年1-2月PTA我國進(jìn)口9.75萬噸，同比下跌了27.51%；2016年1-2月PTA我國出口7.83萬噸，同比上漲了83.83%，我國PTA出口量增長明顯。

    二、PTA需求分析

    圖19：聚酯價格走勢      圖20：滌綸庫存

    數(shù)據(jù)來源：WIND、方正中期研究院  數(shù)據(jù)來源：WIND、方正中期研究院

    圖21：聚酯利潤          圖22：紡織品服裝出口金額

    數(shù)據(jù)來源：WIND、方正中期研究院數(shù)據(jù)來源：WIND、方正中期研究院

    2016年一季度聚酯價格觸底回升，反彈幅度較大，一方面PTA、EMG反彈，特別是EMG反彈幅度相當(dāng)顯著，聚酯成本端帶動反彈；另一方面，春節(jié)期間聚酯檢修規(guī)模較大，年后聚酯滌綸庫存下降明顯，聚酯利潤恢復(fù)。

    海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2016年1-2月我國累計出口紡織品服裝397.89億美元，其中出口紡織紗線、織物及制品155.33億美元，出口服裝及衣著附件242.56億美元，紡織服裝出口同比下降15.7%，跌幅達(dá)近5年來最大，其中紡織品出口同比下降14.2%，服裝出口同比下降16.63%。春節(jié)假期短期因素和需求疲弱導(dǎo)致2016前兩個月我國紡織品服裝出口額下降，紡織服裝出口額持續(xù)下滑顯示終端需求尚未回暖。

    總結(jié)與操作建議

    4月中旬OPEC產(chǎn)油國及非OPEC產(chǎn)油國舉行會議，商談凍產(chǎn)協(xié)議，后期原油價格回升有賴于各方合作。二季度是亞洲PX工廠進(jìn)入檢修季，PX供給可能再度緊張，這將對PX價格形成支撐。一季度PTA開工率維持較高水平，PTA處于累庫存階段，同時PTA加工費(fèi)背壓縮至500元/噸之內(nèi)，3月中旬漢邦石化220萬噸新裝置建成投產(chǎn)，PTA供應(yīng)壓力加大。當(dāng)前PTA加工費(fèi)過低，或促使部分PTA工廠停車。當(dāng)前下游聚酯負(fù)荷升至80%左右，二季度是PTA需求的旺季，若PTA負(fù)荷下降，PTA將進(jìn)入去庫存階段，也將帶動PTA價格反彈。整體看來，PX檢修帶動價格堅挺，成本端獲支持，PTA需求旺季來臨，供需格局將發(fā)生好轉(zhuǎn)，將支持PTA上漲。預(yù)計二季度TA1609和合約區(qū)間在4500-5500元/噸，建議09合約跌至4500元/噸附近逢低接多為主。