10月16日，安踏體育用品有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“安踏體育”）公布三季度運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，2019Q3安踏體育安踏品牌、FILA、其他品牌零售金額分別同比增長(zhǎng)10-20%中段、50%-55%、30%-35%。
據(jù)方正紡服豐毅團(tuán)隊(duì)分析，安踏品牌零售持平，非安踏品牌維持高成長(zhǎng)。（1）安踏品牌方面，2018Q1、Q2、Q3、Q4、2019Q1、Q2、Q3零售額增速分別達(dá)20-25%、低雙位數(shù)、中雙位數(shù)、中雙位數(shù)、低雙位數(shù)、中雙位數(shù)、中雙位數(shù)，2019Q3零售額與Q2增速基本持平。其中安踏大貨流水低雙位數(shù)增長(zhǎng)，兒童約25%，電商約30-35%，2019Q3零售折扣約7.2折(環(huán)比提升提升），庫(kù)銷(xiāo)比接近5個(gè)月（環(huán)比提升）。（2）非安踏品牌方面，2018Q1、Q2、Q3、Q4、2019Q1、Q2非安踏品牌零售額增速（以FILA為主）分別達(dá)80-85%、90-95%、90-95%、80-85%、65-70%、55-60%，2019Q3 FILA品牌零售額增速50%-55%，其他品牌30%-35%增長(zhǎng)，其中fila大貨增速約40%、兒童約70%、fusion約200%、電商約80%，2019Q3零售折扣約8折(環(huán)比持平），庫(kù)銷(xiāo)比5到6個(gè)月。整體非安踏品牌高位持續(xù)放緩，但仍維持高位。
2019公司業(yè)績(jī)?nèi)杂型S持高成長(zhǎng)。①2019 營(yíng)收：我們預(yù)計(jì)2019 集團(tuán)營(yíng)收達(dá)25-30%，其中安踏品牌、FILA 品牌零售流水望達(dá)15-20%、約50%。Amer預(yù)計(jì)有望扭虧。②2020 流水整體目標(biāo)：預(yù)計(jì)所有品牌、安踏、FILA 系列流水CAGR 分別達(dá)15-20%、中雙位數(shù)、超過(guò)30%。③2019 門(mén)店數(shù)預(yù)計(jì)：安踏（含兒童）門(mén)店望達(dá)10300-10400（+2.4%~+3.4%）家，F(xiàn)ILA（含F(xiàn)ILA KIDS/FILA FUSION）門(mén)店望達(dá)1900-2000 家（+15.0%~+21.1%），DESCENTE 門(mén)店望達(dá)130-140 家（+11.1%~+19.7%），KOLON SPORT 門(mén)店望達(dá)170-180 家（-6.1%~-0.6%），KINKOW 門(mén)店望達(dá)90-100家（+16.9%~+29.9%），Sprandi門(mén)店望達(dá)120-125家（+15.4%~+20.2%）。
安踏體育核心邏輯：多品牌持續(xù)落地，供應(yīng)鏈壁壘穩(wěn)步提升。
（1）產(chǎn)品渠道覆蓋全面，多品牌持續(xù)推進(jìn)。公司旗下產(chǎn)品涵蓋大眾（安踏及安踏KIDS、Sprandi、NBA）、中高端（FILA、KOLON、KINGKOW、AntapluS）、高端（DESCENTE）品牌，已形成較完整的價(jià)格梯隊(duì)，旗下產(chǎn)品涉及綜訓(xùn)、跑步、滑雪等8大領(lǐng)域，產(chǎn)品覆蓋全面。收購(gòu)Amer Sports進(jìn)一步豐富公司品牌矩陣。
（2）研發(fā)投入領(lǐng)先，產(chǎn)品不斷獲消費(fèi)者認(rèn)證。投入研發(fā)絕對(duì)值行業(yè)居首，并通過(guò)引進(jìn)全球知名設(shè)計(jì)師、合作知名IP打造人氣爆款，KT球鞋量?jī)r(jià)齊升，老爹鞋發(fā)售即售罄，產(chǎn)品力、消費(fèi)者認(rèn)可度持續(xù)提升。
（3）主品牌內(nèi)生穩(wěn)增，F(xiàn)ILA高速成長(zhǎng)。通過(guò)一系列渠道改革，2014年起主品牌整體同店增速高于渠道增速，成為收入增長(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)，未來(lái)隨購(gòu)物中心店占比提升店效望進(jìn)一步提升。FILA品牌2014-2018年復(fù)合增速超50%快速成長(zhǎng)，F(xiàn)ILA KIDS、FUSION門(mén)店拓展及FILA大貨同店提升望帶動(dòng)品牌繼續(xù)保持較快增速。
（4）多方位營(yíng)銷(xiāo)，提升品牌影響力美譽(yù)度。安踏為2009-2022年中國(guó)奧委會(huì)合作伙伴，贊助奧運(yùn)隊(duì)數(shù)量24個(gè)行業(yè)領(lǐng)先，代言人包括湯普森、張繼科等海內(nèi)外知名運(yùn)動(dòng)明星。FILA自2009年起贊助中國(guó)香港奧運(yùn)隊(duì)，簽約陳坤、高圓圓、王源等人氣偶像，公司體育、娛樂(lè)營(yíng)銷(xiāo)資源豐富，各品牌影響力持續(xù)提升。
（5）內(nèi)部組織改革，品牌管理更專(zhuān)注，協(xié)同作用逐步提升。2019H1公司將旗下品牌分為專(zhuān)業(yè)運(yùn)動(dòng)（安踏、安踏兒童、Sprandi）、時(shí)尚運(yùn)動(dòng)（FILA、FILA KIDS 、FILA FUSION）、戶(hù)外運(yùn)動(dòng)（DESCENT、KOLON SPORT）三個(gè)品牌群，三個(gè)品牌群都有獨(dú)立的設(shè)計(jì)、品牌、銷(xiāo)售及分銷(xiāo)職能。
AMER預(yù)計(jì)扭虧為盈。2019Q2并購(gòu)Amer主體MascotJVCo虧損約8.5億人民幣，我們預(yù)計(jì)其中6-7億主要源于并購(gòu)貸款利息費(fèi)用，其中2億來(lái)自Amer主業(yè)虧損。不過(guò)因占Amer約60%營(yíng)收戶(hù)外用品業(yè)務(wù)季節(jié)性明顯，每年2季度往往虧損，而1、3、4季度往往實(shí)現(xiàn)盈利，其中3、4季度EBIT往往占公司全年80-90%左右。2018年Amer歸母凈利潤(rùn)達(dá)0.48億歐元（約4億元人民幣），其中一次性資產(chǎn)減值損失達(dá)0.68億歐元（約5.5億元）,扣除掉一次性資產(chǎn)減值損失，歸母凈利潤(rùn)望達(dá)約9.2億元左右（凈利率約4.3%），同年總營(yíng)收、持續(xù)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)4%、33.2%（凈利率恢復(fù)）。鑒于Amer中戶(hù)外產(chǎn)品增長(zhǎng)較快，美國(guó)地區(qū)、亞洲區(qū)域增長(zhǎng)較快，預(yù)計(jì)2019凈利潤(rùn)扭虧概率較大。保守的角度計(jì)算，假設(shè)2019 Amer扣除一次性減值損失的凈利潤(rùn)與2018持平，2019年Mascot有望為安踏帶來(lái)1.5億人民幣以上投資收益。
【投資建議】
預(yù)計(jì)公司2019/2020 /2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)56.00/71.38/85.76億元，同比增長(zhǎng)36.49%/27.46%/20.15%，對(duì)應(yīng) P/E 為32.90/25.82/21.49，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
【風(fēng)險(xiǎn)提示】
（1）經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期；（2）主品牌銷(xiāo)售低于預(yù)期；（3）新品牌發(fā)展不及預(yù)期。
作者來(lái)源：方正紡服豐毅團(tuán)隊(duì)
