328棉花指數(shù)從節(jié)前的18000 元/做大幅上漲至節(jié)后超過21000 元/噸。同時，據(jù)行業(yè)調(diào)研新疆新棉籽棉換算皮棉價格已明顯超過328棉花指數(shù)。

　　我們認(rèn)為在全球棉花需求創(chuàng)新新高、庫存回歸常態(tài)的背景下，目前棉價具備足夠支撐，建議重點(diǎn)關(guān)注天虹紡織、華孚時尚、百隆東方為首的棉紡龍頭公司。

　　投資要點(diǎn)

　　全球：棉花需求創(chuàng)新高，庫存回歸健康狀態(tài)

　　從全球的供需關(guān)系來看，疫情帶來的需求下滑已經(jīng)結(jié)束。根據(jù)USDA 預(yù)計，雖然在疫情影響下全球棉花消費(fèi)量在19/20 年度從原先的2623 萬噸下滑至2239萬噸，但是經(jīng)過一年多的恢復(fù)目前預(yù)計21/22 年度的棉花消費(fèi)量將超過2700 萬噸，來到近15 年來的最高水平。

　　供給方面，在需求的顯著復(fù)蘇下全球除了中國外的幾大產(chǎn)棉產(chǎn)量均有增加，但是受限于天氣及災(zāi)害等影響（美國颶風(fēng)、印度棉鈴蟲等）以及疫情限制，全球棉花總產(chǎn)量全年預(yù)計恢復(fù)至2600 萬噸左右的水平，仍未恢復(fù)疫情前接近2700萬噸的產(chǎn)量高位。

　　因此在連續(xù)兩年產(chǎn)量小于需求之后，全球棉花庫存已經(jīng)從疫情剛發(fā)生的19/20 年度的2132 萬噸下降至21/22 年度的1887 萬噸，基本接近疫情發(fā)生前1750 萬噸的水平。棉花的庫銷比也基本在0.7 左右，基本正常。

　　我們認(rèn)為，全球棉花的供需關(guān)系已經(jīng)完全度過疫情的困難階段重回常態(tài)，隨著需求的回暖，全球棉價具備向上的基礎(chǔ)條件。

　　中國：棉花減產(chǎn)、需求旺盛、軋花廠增加，促發(fā)短期漲價中國的供需關(guān)系也助推了此次棉價上漲。從供給端來說，一方面由于棉價在過去幾年的疲軟以及其他農(nóng)作物價格的上漲，另一方面也由于今年新疆天氣問題，USDA 預(yù)計21/22 年度中國的棉花產(chǎn)量為582 萬噸，同比下降超過9%。

　　需求端看，我們看到在需求恢復(fù)但海外紡織產(chǎn)能受限的背景下，全球服裝訂單回流帶動中國棉花消費(fèi)持續(xù)提升至893 萬噸恢復(fù)到了近十年來最高的水平。

　　因此，我們看到目前中國棉花供需從在超過300 萬噸的缺口；同時在經(jīng)過多年的去庫存后，中國棉花的庫存水平和庫銷比也已經(jīng)逐步降至十年最低水平，這些都成為了本次棉花價格上漲的基礎(chǔ)。

　　同時，新疆近年軋花廠產(chǎn)能大幅增加，在目前庫存整體偏低、新棉供給有所下降的情況下，進(jìn)一步催化了短期棉花價格的加速上漲。

　　投資建議：棉價在當(dāng)前價格具備支撐，看好棉紡龍頭充分受益當(dāng)前無論全球還是中國的棉花消費(fèi)量均迅速回升，同時全球尤其中國棉花庫存已經(jīng)來到相對較低的位置，我們認(rèn)為當(dāng)前棉花價格在兩萬左右每噸的價格帶具備供需上較強(qiáng)的支撐。

　　從投資標(biāo)的上來看，我們堅定推薦充分受益的棉紡龍頭天虹紡織、華孚時尚及百隆東方：

　　（1）天虹紡織作為全球彈力包芯紗龍頭，紗線產(chǎn)能在21H1 已達(dá)414 萬錠，巨大的紗線產(chǎn)能為公司帶來了較大的棉價業(yè)績彈性。我們估計公司紗線業(yè)務(wù)每年用棉量超過80 萬噸，同時公司常年保持5個月的棉花庫存�！�

　　21H1作為公司成本的棉價大約在16000 元/噸，公司賬上+在途總計有35 萬噸左右的庫存，若棉價維持當(dāng)前價格這部分庫存有望為公司貢獻(xiàn)每噸3000 元左右的盈利。截止21H1 公司庫存原材料價值32.6 億。

　　我們預(yù)計天虹紡織21~23 年業(yè)績?yōu)?4.7/23.2/26.8 億，對應(yīng)估值3.4/3.7/3.2X，考慮到公司下游業(yè)務(wù)不斷擴(kuò)張帶來的業(yè)績增量以及棉價上漲帶來的額外利潤，我們認(rèn)為公司21 年業(yè)績有較大可能繼續(xù)上修，當(dāng)前估值維持“買入”評級，堅定推薦

　　（2） 華孚時尚作為色紡紗龍頭，截止21H1 同樣擁有200 萬錠紗線產(chǎn)能，紗線及網(wǎng)鏈相加業(yè)務(wù)每年用棉量在30 萬噸以上。從庫存周期來看，公司的庫存棉同樣保持在半年左右維度，我們估算公司用于紗線主業(yè)的棉花庫存在10~15 萬噸之間。因此與天虹相似，華孚同樣有望獲得3000 元左右的單噸盈利。截止21H1 公司庫存原材料價值27.9 億。

　　同樣在不考慮當(dāng)前棉價短期大幅上漲帶來的彈性下，我們預(yù)計華孚時尚21~23 年業(yè)績4.8/5.5/6.3 億，對應(yīng)估值15.5/13.7/12.9X。在棉價帶來的額外彈性之外，華孚正在全力推進(jìn)其數(shù)字化智能工廠的建設(shè)，預(yù)計在年內(nèi)完成新疆100 萬錠的安裝工作，預(yù)計在全面完工后公司運(yùn)營效率和利潤率將會得到明顯提升。因此在當(dāng)前估值下，維持“買入”評級。

　�。�3）百隆東方同樣作為色紡紗龍頭，目前紗線產(chǎn)能在180 萬錠左右，21H1公司庫存原材料價值為23.2 億。根據(jù)萬得一致預(yù)期，公司21~23 年業(yè)績10.0/10.8/12.4 億，對應(yīng)估值8.9/8.3/7.2X，同樣建議重點(diǎn)關(guān)注。