當(dāng)前，全球疫情仍在持續(xù)蔓延，多國(guó)開(kāi)始啟動(dòng)新冠疫苗接種工作。面對(duì)如此復(fù)雜嚴(yán)峻的大環(huán)境， 2021年一季度乃至上半年，宏觀經(jīng)濟(jì)大環(huán)境將會(huì)如何？我國(guó)PX、PTA市場(chǎng)的發(fā)展形勢(shì)會(huì)如何？自2020年疫情發(fā)生以來(lái)，我國(guó)聚酯市場(chǎng)環(huán)境整體低迷，PTA社會(huì)庫(kù)存壓力驟增，聚酯產(chǎn)品價(jià)格處于歷史低位，面對(duì)如此巨大的經(jīng)營(yíng)壓力， 部分聚酯企業(yè)是如何有效運(yùn)用期貨工具應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的？境外企業(yè)參與我國(guó)PTA期貨市場(chǎng)的情況又如何？

1月21日，由鄭州商品交易所和新加坡交易所聯(lián)合舉辦的 “中新聚酯衍生品研討會(huì)”通過(guò)線上舉行。研討會(huì)就以上熱點(diǎn)問(wèn)題進(jìn)行了深入探討。

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疫情之下“煉化一體化”模式凸顯優(yōu)勢(shì)

談及今年一季度乃至上半年全球市場(chǎng)的宏觀環(huán)境， 時(shí)瑞金融（中國(guó)）首席策略師侯振海分析指出，預(yù)計(jì)美元對(duì)新興市場(chǎng)貨幣將呈現(xiàn)走強(qiáng)勢(shì)頭，將對(duì)全球大宗商品市場(chǎng)帶來(lái)一定的不確定性影響；海外市場(chǎng)的“流動(dòng)性寬松”局面預(yù)計(jì)不會(huì)出現(xiàn)大改變，即便發(fā)生改變，也會(huì)在歐美疫情得到控制之后。

侯振海還指出，在美國(guó)居民的消費(fèi)占比中，目前有40%是對(duì)商品和實(shí)物的消費(fèi)，有60%是對(duì)服務(wù)的消費(fèi)。盡管2020年疫情嚴(yán)峻，但是美國(guó)居民的實(shí)際可支配收入并沒(méi)有下降，反而同比增長(zhǎng)7.5%，是2012年以來(lái)增長(zhǎng)最快的一年�！� 整體來(lái)看，2020年美國(guó)居民對(duì)商品的消費(fèi)恢復(fù)較快，目前仍未恢復(fù)的主要是對(duì)服務(wù)的消費(fèi)；現(xiàn)階段，美國(guó)市場(chǎng)需求的恢復(fù)快于供給的恢復(fù)，這將有利于拉動(dòng)中國(guó)的出口市場(chǎng)�！�

具體到當(dāng)前我國(guó)聚酯市場(chǎng)的形勢(shì)，壓力依然不小。 一方面，當(dāng)前已臨近春節(jié)，此時(shí)本就屬于市場(chǎng)的傳統(tǒng)淡季，不少企業(yè)一般會(huì)在該階段安排部分裝置檢修。另一方面，自2020年開(kāi)始的聚酯市場(chǎng)整體低迷行情目前并沒(méi)有發(fā)生根本性改變，加之國(guó)內(nèi)局部地區(qū)疫情出現(xiàn)反彈，市場(chǎng)依舊充滿不確定性。

不過(guò)，從2020年聚酯市場(chǎng)運(yùn)行情況看，在整體低迷的大環(huán)境下，“頭部”企業(yè)由于實(shí)行“PX-PTA-聚酯-紡絲”的一體化發(fā)展戰(zhàn)略，抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的綜合能力大大增強(qiáng)。今年，預(yù)計(jì)這一市場(chǎng)特征仍將繼續(xù)凸顯。

對(duì)此， 中纖網(wǎng)聚酯部負(fù)責(zé)人趙城指出，民營(yíng)大煉化項(xiàng)目投產(chǎn)加速，進(jìn)入產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)周期是我國(guó)PX-PTA市場(chǎng)當(dāng)前的一個(gè)突出特點(diǎn)。 2019年之前，我國(guó)PX的產(chǎn)能主要集中在老牌石化類企業(yè)，中石化、中石油和中海油這“三桶油”的PX產(chǎn)能合計(jì)占比為54%。但從2019年開(kāi)始，隨著民營(yíng)大煉化裝置陸續(xù)投產(chǎn)，我國(guó)PX產(chǎn)能邁入了擴(kuò)張周期。

來(lái)自中纖網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示， 2019年，“三桶油”合計(jì)的PX產(chǎn)能占全國(guó)PX總產(chǎn)能的比例下降至38%。但預(yù)計(jì)從2022年開(kāi)始，老牌石化類企業(yè)的新煉廠又將陸續(xù)投產(chǎn)。

PX是生產(chǎn)PTA的主要原料，PTA則是PX下游的重要石化產(chǎn)品 。我國(guó)目前是全球最大的PTA生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)。2020年，我國(guó)PTA產(chǎn)能占全球PTA總產(chǎn)能的比例約為65%。其中，龍頭企業(yè)的規(guī)�；瘍�(yōu)勢(shì)十分明顯，比如，逸盛石化的PTA年產(chǎn)能目前為1350萬(wàn)噸， 恒力石化的PTA年產(chǎn)能目前為1160萬(wàn)噸。同時(shí)，大型PTA龍頭企業(yè)在生產(chǎn)裝置、技術(shù)水平、綠色生產(chǎn)等多個(gè)方面目前也都處于全球領(lǐng)先水平。

《中國(guó)紡織報(bào)》記者梳理公開(kāi)資料發(fā)現(xiàn)， 從2019年開(kāi)始，我國(guó)PTA產(chǎn)業(yè)進(jìn)入了明顯的擴(kuò)產(chǎn)周期，而且，這種規(guī)模擴(kuò)張以龍頭聚酯企業(yè)為典型代表。

恒力石化此前的PTA年產(chǎn)能為660萬(wàn)噸，這兩年，隨著新裝置的開(kāi)車，年產(chǎn)能增加了500萬(wàn)噸。今年年初，恒力石化又宣布，將在廣東惠州大亞灣石化園區(qū)投資建設(shè)2條250萬(wàn)噸/年的PTA裝置。該項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2021年年底建成投產(chǎn)。屆時(shí)，恒力石化的PTA年產(chǎn)能將增至1660萬(wàn)噸。

新鳳鳴集團(tuán)獨(dú)山能源二期PTA項(xiàng)目于2020年10月宣布投產(chǎn)，加上此前投產(chǎn)的220萬(wàn)噸/年的一期項(xiàng)目，其PTA年產(chǎn)能目前達(dá)到了500萬(wàn)噸。今年1月21日，福建百宏石化有限公司宣布，年產(chǎn)250萬(wàn)噸的PTA項(xiàng)目正式投產(chǎn)。

“從今年開(kāi)始到2023年，我國(guó)市場(chǎng)上預(yù)計(jì)還將有3000萬(wàn)噸的PTA新產(chǎn)能投放�！壁w城說(shuō)。

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“PX-PTA-聚酯”利益捆綁概念日趨牢固

在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的供需和贏利情況如何？

從PX的需求情況來(lái)看，趙城指出，2012年~2018年，全球PX存在明顯缺口；2019年以后，伴隨著我國(guó)民營(yíng)PX裝置的逐步擴(kuò)產(chǎn)，這種供需矛盾有所緩解。由于PX存在特定的采購(gòu)模式和運(yùn)輸特性，PTA工廠通常會(huì)留有一定量的常規(guī)庫(kù)存，所以近年來(lái)，PX的庫(kù)存隨著PTA產(chǎn)能的放大而逐步提升。但是從2020年開(kāi)始，由于我國(guó)PTA快速擴(kuò)產(chǎn)，當(dāng)前我國(guó)PX的整體供需仍處于相對(duì)偏緊狀態(tài)。而且，由于PTA的快速擴(kuò)產(chǎn)，我國(guó)市場(chǎng)需要的PX的進(jìn)口依存度目前依然較高。

據(jù)介紹， 近些年，我國(guó)PX的進(jìn)口依存度始終維持在45%~55%，不過(guò)，進(jìn)口結(jié)構(gòu)近兩年發(fā)生變化。大約從2018年開(kāi)始，中國(guó)大陸從日本、韓國(guó)，以及中國(guó)臺(tái)灣進(jìn)口的PX明顯縮減，而從東南亞及中東地區(qū)進(jìn)口的PX逐步提升。

從PTA自身的供需看，自2020年開(kāi)始，我國(guó)PTA市場(chǎng)的供求矛盾進(jìn)一步激化，PTA的社會(huì)庫(kù)存也開(kāi)始大幅增長(zhǎng)。

趙城指出： “今年P(guān)TA的市場(chǎng)行情預(yù)計(jì)將受制于高供應(yīng)，將會(huì)考驗(yàn)加工費(fèi)的底線。但整體來(lái)看，龍頭企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈縱深度愈來(lái)愈長(zhǎng)，開(kāi)工率的自調(diào)節(jié)能力也在逐步增強(qiáng)�！�

從利潤(rùn)角度看，趙城指出，隨著裝置技術(shù)的革新，當(dāng)前我國(guó)PX的利潤(rùn)較前些年有了翻天覆地的變化。過(guò)去，行業(yè)里習(xí)慣認(rèn)為，當(dāng)PX-NAP的價(jià)差在250美元以上，PX-MX的價(jià)差在180美元以上時(shí)，PX才有贏利空間。但隨著我國(guó)大煉化裝置的投產(chǎn)，目前，PX-NAP價(jià)差的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)達(dá)到了180美元以上。 整體看，近幾年，隨著規(guī)�；瘍�(yōu)勢(shì)不斷提升，上下游一體化布局不斷深化，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈“頭部企業(yè)”的綜合定價(jià)贏利和贏利能力也日益增強(qiáng)。

“煉化一體化程度的加深，提升了聚酯工廠的整體贏利能力，也使PX-PTA-聚酯這一利益捆綁的概念日趨牢固。特別是在2020年疫情影響紡織下游市場(chǎng)需求的狀態(tài)下，聚酯企業(yè)可以將損失靈活轉(zhuǎn)嫁�！壁w城說(shuō)。

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期貨工具“大顯身手”幫企業(yè)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)

期貨市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的價(jià)值，在我國(guó)聚酯產(chǎn)業(yè)體現(xiàn)得尤為突出。尤其是在產(chǎn)業(yè)企業(yè)應(yīng)對(duì)疫情不利影響的“大考”中，PTA期貨更是“大顯身手”。

PTA期貨于2006年在鄭商所上市，是我國(guó)上市最早的化工期貨品種。2021年，PTA期貨迎來(lái)上市15周年。PTA期權(quán)也于2019年上市。目前，我國(guó)90%的PTA生產(chǎn)、貿(mào)易企業(yè)，以及80%的聚酯企業(yè)都在運(yùn)用PTA期貨。當(dāng)前談起聚酯市場(chǎng)行情，就不得不談PTA期貨，整個(gè)聚酯產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)PTA期貨已經(jīng)到了“離不開(kāi)”的程度。

鄭州商品交易所相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹：“連續(xù)多年，PTA期貨價(jià)格已成為現(xiàn)貨市場(chǎng)的定價(jià)基礎(chǔ)，具有典型的權(quán)威性和公開(kāi)性，行業(yè)在現(xiàn)貨交易中只談升貼水。這一方式也大大提高了買賣雙方的談判效率。”

趙城也指出，近幾年，由于PTA的成本概念非常明晰，PTA市場(chǎng)逐漸衍生出了PX-PTA Link的“鎖單”交易模式，“加工費(fèi)邊際”在PTA行業(yè)內(nèi)也成為衡量?jī)r(jià)格波動(dòng)的一個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)。 在PTA供給壓力比較大的年份，企業(yè)通常可以參考PTA加工費(fèi)的上限，在期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值；或者在PTA供給壓力比較小的年份里，企業(yè)通�？梢詤⒖糚TA加工費(fèi)的下限，在期貨市場(chǎng)進(jìn)行買入。

尤其是2020年，受疫情影響，PTA企業(yè)庫(kù)存壓力空前增加，社會(huì)庫(kù)存量高企，企業(yè)更加意識(shí)到了期貨工具的重要性。

以恒力石化為例，該企業(yè)運(yùn)用期貨工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的時(shí)間較久，方式多樣。2020年年初，受疫情影響，PTA下游工廠推遲開(kāi)工，需求驟減，PTA庫(kù)存激增，疊加原油價(jià)格暴跌，PTA價(jià)格大幅下跌。面對(duì)突如其來(lái)的困難，恒力石化通過(guò)對(duì)比PTA期現(xiàn)貨價(jià)格，選擇合適的價(jià)位和時(shí)機(jī)，在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行套保。在PTA加工費(fèi)較好的時(shí)期內(nèi)，恒力石化把后續(xù)有可能收窄的部分利潤(rùn)提前鎖定，以規(guī)避淡季加工費(fèi)的降低；在現(xiàn)貨市場(chǎng)行情不好時(shí)，恒力石化選擇不賣貨，因?yàn)橐呀?jīng)提前在期貨盤面上把貨賣掉了，由此大大減輕了現(xiàn)貨市場(chǎng)的銷售壓力。

正是因?yàn)橛行н\(yùn)用了PTA期貨，在2020年的極端市場(chǎng)環(huán)境下，恒力石化避免了PTA產(chǎn)品的跌價(jià)損失，并通過(guò)期貨點(diǎn)價(jià)賣出非正常積累下的庫(kù)存，有效規(guī)避了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，保證了PTA業(yè)務(wù)的穩(wěn)健運(yùn)行。

鄭商所上述負(fù)責(zé)人介紹 ，2020年，PTA期貨累計(jì)成交3.2億手，日均持倉(cāng)量達(dá)到207.95萬(wàn)手，折合PTA現(xiàn)貨1040萬(wàn)噸，這相當(dāng)于同期國(guó)內(nèi)市場(chǎng)PTA總產(chǎn)量的23%，成為2020年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上持倉(cāng)量最大的期貨品種。這就意味著，整個(gè)聚酯產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)PTA期貨的依賴度非常高。

而且，由于流動(dòng)性好，市場(chǎng)認(rèn)可度高，2020年，PTA期貨倉(cāng)單通過(guò)鄭商所綜合業(yè)務(wù)平臺(tái)為實(shí)體企業(yè)提供約19.5億元的低利率資金，這極大地緩解了部分企業(yè)融資難、融資貴的問(wèn)題。

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PTA期貨的國(guó)際影響力不斷提升

值得注意的是， PTA期貨的國(guó)際影響力近幾年也持續(xù)提升。

PTA期貨于2018年11月30日正式對(duì)外開(kāi)放。鄭商所上述負(fù)責(zé)人介紹， 為了滿足境外交易者對(duì)于PTA期貨的交割需求，鄭商所在交割制度上進(jìn)行了創(chuàng)新。一是引入了出口服務(wù)商，有意向獲得境內(nèi)PTA完稅倉(cāng)單的境外交易者，可以在事前與出口服務(wù)商進(jìn)行合作。 二是在最后交易日進(jìn)行集中配對(duì)時(shí)間，鄭商所會(huì)將PTA保稅倉(cāng)單優(yōu)先分配給境外買方，以“持倉(cāng)時(shí)間長(zhǎng)者優(yōu)先”為原則，進(jìn)行分配。 三是在境外買方客戶匹配到完稅倉(cāng)單的情況下，鄭商所將配對(duì)雙方持倉(cāng)以當(dāng)日結(jié)算價(jià)平倉(cāng)，然后，在鄭商所的綜合業(yè)務(wù)平臺(tái)上，對(duì)完稅倉(cāng)單進(jìn)行競(jìng)賣，競(jìng)賣的損益則由境外買方承擔(dān)。

來(lái)自鄭商所的數(shù)據(jù)顯示， 截至2020年年底，共有來(lái)自德國(guó)、荷蘭、英國(guó)、意大利、澳大利亞、新加坡等全球16個(gè)國(guó)家的260個(gè)境外客戶開(kāi)戶，參與PTA期貨市場(chǎng)，同期，境外交易者成交量約占PTA期貨市場(chǎng)總成交量的10%。

其實(shí)，本次由鄭商所和新加坡交易所聯(lián)合舉辦“中新聚酯衍生品研討會(huì)”，也是PTA期貨國(guó)際影響力得到提升的一個(gè)具體體現(xiàn)。

據(jù)了解，新交所是融合了證券以及衍生品交易的一體化交易所，能夠提供亞洲最齊全的股價(jià)指數(shù)、外匯，以及大宗商品衍生品交易。新交所在全球多個(gè)國(guó)家和地區(qū)都設(shè)有分公司，其清算受到美國(guó)以及歐盟市場(chǎng)認(rèn)可。

新加坡交易所執(zhí)行副總裁李民宏表示，受新冠肺炎疫情導(dǎo)致需求不振和市場(chǎng)供給增加等多重因素影響，2020年4月，全球PX價(jià)格跌至歷史新低。目前，市場(chǎng)的不確定性仍較高，產(chǎn)業(yè)企業(yè)和投資者傾向于通過(guò)期貨套期保值管理風(fēng)險(xiǎn)，減少損失。鄭商所的PTA期貨和新交所的PX衍生品合約，都是聚酯產(chǎn)業(yè)鏈中重要的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。 2020年，新交所PX衍生品的清算量達(dá)到了580萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)62%。

新加坡交易所副總監(jiān)王立鵬則重點(diǎn)介紹了 該所PX等化工品種掉期合約的相關(guān)情況。他介紹，新交所的化工品種掉期合約，是指允許交易方互換合同價(jià)格和固定價(jià)格的一種金融工具。掉期報(bào)價(jià)或交易價(jià)格，是一種固定價(jià)格。從每日或者每周所有現(xiàn)貨價(jià)格的平均值得出的最終價(jià)格，稱為主動(dòng)價(jià)格。相關(guān)機(jī)構(gòu)會(huì)對(duì)每日或每周的現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)行指數(shù)評(píng)估，每日或每周的掉期結(jié)算價(jià)格，或遠(yuǎn)期結(jié)算價(jià)格曲線，則由新交所制定、發(fā)布。

“自2015年開(kāi)始，新交所化工品種的成交量、持倉(cāng)量逐年明顯增加，尤其是2020年4月，成交量創(chuàng)下歷史單月新高。其中，不管是成交量還是持倉(cāng)量，PX目前都排新交所所有化工品種的第一名�！蓖趿Ⅸi強(qiáng)調(diào)。

“鄭商所和新交所聯(lián)合舉辦此次研討會(huì)，有助于整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的市場(chǎng)參與者熟悉聚酯衍生品市場(chǎng)和交易機(jī)會(huì)，了解兩個(gè)交易所能夠提供的服務(wù)，從而在今后能更好地利用兩個(gè)市場(chǎng)的衍生產(chǎn)品對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)�！崩蠲窈暾f(shuō)。

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鄭商所打造聚酯產(chǎn)業(yè)鏈金融衍生品“矩陣”

今年是我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展第31年，期貨已經(jīng)成為我國(guó)現(xiàn)代金融體系的重要組成部分，在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和國(guó)家戰(zhàn)略中發(fā)揮著重要作用。尤其是聚酯產(chǎn)業(yè)鏈，隨著相關(guān)期貨品種逐漸增多，產(chǎn)業(yè)整體的金融屬性也不斷增加。

2020年10月，短纖期貨在鄭商所上市。滌綸短纖是PTA的下游產(chǎn)品之一，也是我國(guó)化學(xué)纖維中的第二大品種。短纖期貨上市后，成為我國(guó)聚酯產(chǎn)業(yè)鏈上繼PTA期貨之后的又一個(gè)期貨品種。同時(shí)，短纖期貨也是我國(guó)化纖產(chǎn)品的首個(gè)期貨品種。

趙城指出：“短纖期貨上市后，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈條上的期貨品種增多，聚酯產(chǎn)業(yè)的金融屬性進(jìn)一步增強(qiáng)，帶來(lái)了一些新的需求增長(zhǎng)點(diǎn)。越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)和貿(mào)易商開(kāi)始關(guān)注短纖期貨和聚酯瓶片這兩個(gè)品種的基差交易�！逼科瑒t是PTA的又一種重要下游產(chǎn)品。

“其實(shí)，當(dāng)大型聚酯企業(yè)的一體化程度提升后，也帶來(lái)了市場(chǎng)上更為多元化的交易模式。此前，PX市場(chǎng)主要交易模式包括合同貨和現(xiàn)貨，但現(xiàn)在增加了套利和掉期交易模式。其套利模式包括與PTA的加工費(fèi)Link套利模式，與NAP的加工費(fèi)Link套利模式，甚至還包括與聚酯產(chǎn)品如瓶片之間的套利模式等。同時(shí)，有別于現(xiàn)貨市場(chǎng)的低買高賣模式，PTA期貨市場(chǎng)上目前可以組合出20多種交易方式。短纖期貨上市后，相關(guān)企業(yè)和機(jī)構(gòu)開(kāi)始把在PTA期貨市場(chǎng)上積累的經(jīng)驗(yàn)運(yùn)用進(jìn)去，而且，市場(chǎng)上還出現(xiàn)了一些聚酯云工廠模式，企業(yè)即便不是生產(chǎn)商，也可以在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行相關(guān)交易。”趙城說(shuō)。

當(dāng)前，PTA期貨品種和其他相關(guān)期貨品種之間也呈現(xiàn)出良好的相關(guān)性。2018年3月，我國(guó)原油期貨正式上市。南華期貨國(guó)際部總經(jīng)理李玲芳指出：“企業(yè)可以運(yùn)用國(guó)內(nèi)上市的原油期貨與PTA期貨進(jìn)行套利，建立的基礎(chǔ)則是對(duì)PTA盤面加工費(fèi)高低的預(yù)判。從這幾年的市場(chǎng)變化情況看，二者走勢(shì)表現(xiàn)出較好的趨同性�！�

“接下來(lái)，隨著聚酯產(chǎn)業(yè)鏈上的期貨品種進(jìn)一步增加，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈上的交易模式會(huì)更加多元化，對(duì)金融工具的應(yīng)用也將會(huì)長(zhǎng)期貫穿在聚酯產(chǎn)業(yè)的交易中�！壁w城這樣預(yù)測(cè)。

“鄭商所正在著力打造聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的金融衍生品‘矩陣’�！编嵣趟�上述負(fù)責(zé)人說(shuō)。