在競爭激烈的服裝市場中，九牧王作為男裝領(lǐng)域的知名品牌，一直備受關(guān)注。然而，近期該公司卻因一系列問題陷入輿論焦點。
6月26日，國內(nèi)男裝龍頭上市公司九牧王發(fā)布公告，就上海證券交易所針對其2024年年度報告信息披露出具的《問詢函》作出正式回應。
公告顯示，九牧王于2025年5月27日收到上交所《問詢函》，此前公司未披露相關(guān)風險提示。監(jiān)管層在問詢中聚焦三大核心議題：其一，關(guān)于資金使用與債務結(jié)構(gòu)合理性，涉及貨幣資金存放細節(jié)、有息負債用途及償付安排等；其二，關(guān)于金融投資與股權(quán)投資的合規(guī)性及風險，涵蓋投資資金來源、業(yè)績影響及退出可行性等；其三，關(guān)于主營業(yè)務經(jīng)營與財務數(shù)據(jù)異常，包括收入成本匹配性、毛利率波動及供應鏈關(guān)聯(lián)交易合規(guī)性等。
盡管九牧王在公告中對相關(guān)問題進行了一一回應，但細究內(nèi)容，部分關(guān)鍵信息的披露仍有待進一步明晰。6月27日，南都・灣財社記者就市場關(guān)切的核心議題向九牧王正式發(fā)出采訪函，但截至發(fā)稿尚未收到該公司的進一步反饋。
跨界投資虧損引關(guān)注
誕生于1989年的九牧王深耕男褲賽道，品牌以男褲為戰(zhàn)略核心，延伸布局西裝、襯衫等男士正裝及休閑裝全品類。旗下?lián)碛小澳醒潓＜摇本拍镣�、韓國品質(zhì)時尚男裝ZIOZIA及源自潮流文化的時尚褲裝品牌FUN等品牌，覆蓋多個核心年齡段和產(chǎn)品風格。
盡管九牧王以“一條褲子打天下”的專注度構(gòu)筑專業(yè)壁壘，但歷經(jīng)36年的行業(yè)變更，九牧王也正面臨企業(yè)發(fā)展的“中年之惑”。
南都·灣財社記者注意到，今年4月份，九牧王發(fā)布2024年年報顯示，公司2024年營業(yè)收入為31.81億元，同比增長4.13%，但低于公司在2023年年報中給出的34億元業(yè)績指引；歸母凈利潤為1.76億元，同比下降7.86%，出現(xiàn)增收不增利的情況。
事實上，自2019年起，公司的扣非凈利潤持續(xù)低迷，2024年及2025年一季度更是同比下滑。在此經(jīng)營背景下，九牧王持續(xù)在跨界投資領(lǐng)域加大布局力度的舉措，無疑引發(fā)了市場對于其戰(zhàn)略方向的深度思考。
此次監(jiān)管問詢中特別指出，九牧王的金融資產(chǎn)及股權(quán)投資規(guī)模顯著，2022年至2024年末上述投資的賬面價值分別達24.79億元、22.8億元和22.7億元，占公司總資產(chǎn)的比例依次為44%、39%和40%，持續(xù)維持在較高水平。
九牧王的投資范圍涵蓋一級股權(quán)投資、股票、債券、私募基金等，但這些投資并未帶來預期收益。2022-2024年，公司金融資產(chǎn)及股權(quán)投資主要采用公允價值計量，對應期間，公司公允價值變動凈損失分別為1.69億元、1.16億元、0.59億元。三年累計凈虧損3.44億元，超過同期歸母凈利潤。
例如，2015年公司斥資3億元入股北京銳藤宜鴻投資管理有限公司間接持有陽光保險股權(quán)，2024年陽光保險股價暴跌37.24%，導致九牧王該項投資產(chǎn)生超1億元巨額公允價值損失。
九牧王解釋稱，跨界投資是應對服裝行業(yè)轉(zhuǎn)型的主動戰(zhàn)略選擇，試圖通過“實業(yè)+投資”探索第二增長曲線。但從投資組合看，已完全退出的10個項目無一與服裝主業(yè)相關(guān)，未完全退出的18個項目中，也僅有部分涉及服裝相關(guān)領(lǐng)域，主業(yè)偏離現(xiàn)象明顯。
財務合規(guī)性存疑
南都・灣財社記者梳理財務數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2022至2024年間，九牧王金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重持續(xù)維持在40%上下，同期有息負債規(guī)模卻始終處于高位。
盡管公司在回復上交所問詢時強調(diào)，“保持適度信貸額度是應對經(jīng)營風險的正常舉措”，且數(shù)據(jù)顯示有息負債余額已從2022年末的6.12億元逐年遞減至2024年末的2.24億元，占總資產(chǎn)比重降至3.92%、總負債比重12%，利息保障倍數(shù)達21.27倍的行業(yè)高位水平，償債能力指標表現(xiàn)穩(wěn)健。
但結(jié)合公司同期金融資產(chǎn)及股權(quán)投資規(guī)模占總資產(chǎn)40%的現(xiàn)狀，市場對資金使用效率與負債合理性的關(guān)聯(lián)質(zhì)疑仍待進一步解答。另一方面，上交所特別關(guān)注相關(guān)資金是否通過投資渠道流向控股股東及其關(guān)聯(lián)方。
記者注意到，九牧王在回復中未詳細披露投資項目的資金流向核查情況，僅強調(diào)“投資決策符合公司戰(zhàn)略規(guī)劃”。截至發(fā)稿，公司尚未就關(guān)聯(lián)方資金往來問題作出進一步說明。
另外此次監(jiān)管問詢還聚焦財務合規(guī)性問題。數(shù)據(jù)顯示，2014年至2024年末，九牧王一級股權(quán)投資累計投資額達18.6億元。已退出項目雖實現(xiàn)盈利4.9億元，但未退出項目已確認虧損2.1億元。上交所要求公司說明賬面價值確定的合理性、公允價值變動損益持續(xù)為負的具體原因，以及未對相關(guān)投資計提減值的合規(guī)性，質(zhì)疑是否存在減值風險被低估的情形。
九牧王在回復中解釋稱，公允價值變動損失持續(xù)為負主要受二級市場波動影響，2022年、2023年分別產(chǎn)生1.69億元、1.16億元損失，2024年因陽光保險股價暴跌37.24%，單項投資即產(chǎn)生1億元公允價值損失。公司強調(diào)，由于相關(guān)投資已按公允價值計量且變動計入當期損益，因此無需額外計提減值準備。
主業(yè)營銷難破局
九牧王一直致力于打造“男褲專家”形象，在產(chǎn)品端推出“小黑褲、輕松褲、商務戶外1號褲、自由牛仔褲、高定西褲”五褲矩陣，試圖覆蓋男性不同場景穿著需求。
據(jù)了解，為推廣產(chǎn)品，2024年公司一口氣官宣朱亞文、張云龍、魏大勛、李昀銳、范丞丞五位品牌代言人，廣告及業(yè)務宣傳費達2.32億元，比前一年新增約4600萬。
同時，持續(xù)開出直營為主、毛利率更高、面積更大的購物中心店，截至2024年底，購物中心及奧萊門店數(shù)量占比提升至30%，直營門店數(shù)量占比從29%提升至34%。
但重金投入并未換來顯著回報。2024年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流減少3.16億元，同比下滑過半。
直營店在提升品牌毛利率的同時，帶來更高運營成本。2022-2024年，九牧王銷售費用分別9.74億元、11.18億元、13.88億元，銷售費用率攀升至43.6%。
盡管九牧王在營銷端動作頻頻、投入巨大，然而業(yè)績數(shù)據(jù)的低迷走勢，卻折射出其主業(yè)營銷面臨著難以突破的困局，未來如何打破增長瓶頸，實現(xiàn)營銷投入與市場回報的良性循環(huán)，仍是九牧王亟待解答的重要課題。
