在競(jìng)爭(zhēng)激烈的服裝市場(chǎng)中，九牧王作為男裝領(lǐng)域的知名品牌，一直備受關(guān)注。然而，近期該公司卻因一系列問(wèn)題陷入輿論焦點(diǎn)。
6月26日，國(guó)內(nèi)男裝龍頭上市公司九牧王發(fā)布公告，就上海證券交易所針對(duì)其2024年年度報(bào)告信息披露出具的《問(wèn)詢函》作出正式回應(yīng)。
公告顯示，九牧王于2025年5月27日收到上交所《問(wèn)詢函》，此前公司未披露相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示。監(jiān)管層在問(wèn)詢中聚焦三大核心議題：其一，關(guān)于資金使用與債務(wù)結(jié)構(gòu)合理性，涉及貨幣資金存放細(xì)節(jié)、有息負(fù)債用途及償付安排等；其二，關(guān)于金融投資與股權(quán)投資的合規(guī)性及風(fēng)險(xiǎn)，涵蓋投資資金來(lái)源、業(yè)績(jī)影響及退出可行性等；其三，關(guān)于主營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)異常，包括收入成本匹配性、毛利率波動(dòng)及供應(yīng)鏈關(guān)聯(lián)交易合規(guī)性等。
盡管九牧王在公告中對(duì)相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行了一一回應(yīng)，但細(xì)究?jī)?nèi)容，部分關(guān)鍵信息的披露仍有待進(jìn)一步明晰。6月27日，南都・灣財(cái)社記者就市場(chǎng)關(guān)切的核心議題向九牧王正式發(fā)出采訪函，但截至發(fā)稿尚未收到該公司的進(jìn)一步反饋。
跨界投資虧損引關(guān)注
誕生于1989年的九牧王深耕男褲賽道，品牌以男褲為戰(zhàn)略核心，延伸布局西裝、襯衫等男士正裝及休閑裝全品類。旗下?lián)碛小澳醒潓＜摇本拍镣酢㈨n國(guó)品質(zhì)時(shí)尚男裝ZIOZIA及源自潮流文化的時(shí)尚褲裝品牌FUN等品牌，覆蓋多個(gè)核心年齡段和產(chǎn)品風(fēng)格。
盡管九牧王以“一條褲子打天下”的專注度構(gòu)筑專業(yè)壁壘，但歷經(jīng)36年的行業(yè)變更，九牧王也正面臨企業(yè)發(fā)展的“中年之惑”。
南都·灣財(cái)社記者注意到，今年4月份，九牧王發(fā)布2024年年報(bào)顯示，公司2024年?duì)I業(yè)收入為31.81億元，同比增長(zhǎng)4.13%，但低于公司在2023年年報(bào)中給出的34億元業(yè)績(jī)指引；歸母凈利潤(rùn)為1.76億元，同比下降7.86%，出現(xiàn)增收不增利的情況。
事實(shí)上，自2019年起，公司的扣非凈利潤(rùn)持續(xù)低迷，2024年及2025年一季度更是同比下滑。在此經(jīng)營(yíng)背景下，九牧王持續(xù)在跨界投資領(lǐng)域加大布局力度的舉措，無(wú)疑引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于其戰(zhàn)略方向的深度思考。
此次監(jiān)管問(wèn)詢中特別指出，九牧王的金融資產(chǎn)及股權(quán)投資規(guī)模顯著，2022年至2024年末上述投資的賬面價(jià)值分別達(dá)24.79億元、22.8億元和22.7億元，占公司總資產(chǎn)的比例依次為44%、39%和40%，持續(xù)維持在較高水平。
九牧王的投資范圍涵蓋一級(jí)股權(quán)投資、股票、債券、私募基金等，但這些投資并未帶來(lái)預(yù)期收益。2022-2024年，公司金融資產(chǎn)及股權(quán)投資主要采用公允價(jià)值計(jì)量，對(duì)應(yīng)期間，公司公允價(jià)值變動(dòng)凈損失分別為1.69億元、1.16億元、0.59億元。三年累計(jì)凈虧損3.44億元，超過(guò)同期歸母凈利潤(rùn)。
例如，2015年公司斥資3億元入股北京銳藤宜鴻投資管理有限公司間接持有陽(yáng)光保險(xiǎn)股權(quán)，2024年陽(yáng)光保險(xiǎn)股價(jià)暴跌37.24%，導(dǎo)致九牧王該項(xiàng)投資產(chǎn)生超1億元巨額公允價(jià)值損失。
九牧王解釋稱，跨界投資是應(yīng)對(duì)服裝行業(yè)轉(zhuǎn)型的主動(dòng)戰(zhàn)略選擇，試圖通過(guò)“實(shí)業(yè)+投資”探索第二增長(zhǎng)曲線。但從投資組合看，已完全退出的10個(gè)項(xiàng)目無(wú)一與服裝主業(yè)相關(guān)，未完全退出的18個(gè)項(xiàng)目中，也僅有部分涉及服裝相關(guān)領(lǐng)域，主業(yè)偏離現(xiàn)象明顯。
財(cái)務(wù)合規(guī)性存疑
南都・灣財(cái)社記者梳理財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2022至2024年間，九牧王金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重持續(xù)維持在40%上下，同期有息負(fù)債規(guī)模卻始終處于高位。
盡管公司在回復(fù)上交所問(wèn)詢時(shí)強(qiáng)調(diào)，“保持適度信貸額度是應(yīng)對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的正常舉措”，且數(shù)據(jù)顯示有息負(fù)債余額已從2022年末的6.12億元逐年遞減至2024年末的2.24億元，占總資產(chǎn)比重降至3.92%、總負(fù)債比重12%，利息保障倍數(shù)達(dá)21.27倍的行業(yè)高位水平，償債能力指標(biāo)表現(xiàn)穩(wěn)健。
但結(jié)合公司同期金融資產(chǎn)及股權(quán)投資規(guī)模占總資產(chǎn)40%的現(xiàn)狀，市場(chǎng)對(duì)資金使用效率與負(fù)債合理性的關(guān)聯(lián)質(zhì)疑仍待進(jìn)一步解答。另一方面，上交所特別關(guān)注相關(guān)資金是否通過(guò)投資渠道流向控股股東及其關(guān)聯(lián)方。
記者注意到，九牧王在回復(fù)中未詳細(xì)披露投資項(xiàng)目的資金流向核查情況，僅強(qiáng)調(diào)“投資決策符合公司戰(zhàn)略規(guī)劃”。截至發(fā)稿，公司尚未就關(guān)聯(lián)方資金往來(lái)問(wèn)題作出進(jìn)一步說(shuō)明。
另外此次監(jiān)管問(wèn)詢還聚焦財(cái)務(wù)合規(guī)性問(wèn)題。數(shù)據(jù)顯示，2014年至2024年末，九牧王一級(jí)股權(quán)投資累計(jì)投資額達(dá)18.6億元。已退出項(xiàng)目雖實(shí)現(xiàn)盈利4.9億元，但未退出項(xiàng)目已確認(rèn)虧損2.1億元。上交所要求公司說(shuō)明賬面價(jià)值確定的合理性、公允價(jià)值變動(dòng)損益持續(xù)為負(fù)的具體原因，以及未對(duì)相關(guān)投資計(jì)提減值的合規(guī)性，質(zhì)疑是否存在減值風(fēng)險(xiǎn)被低估的情形。
九牧王在回復(fù)中解釋稱，公允價(jià)值變動(dòng)損失持續(xù)為負(fù)主要受二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)影響，2022年、2023年分別產(chǎn)生1.69億元、1.16億元損失，2024年因陽(yáng)光保險(xiǎn)股價(jià)暴跌37.24%，單項(xiàng)投資即產(chǎn)生1億元公允價(jià)值損失。公司強(qiáng)調(diào)，由于相關(guān)投資已按公允價(jià)值計(jì)量且變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益，因此無(wú)需額外計(jì)提減值準(zhǔn)備。
主業(yè)營(yíng)銷難破局
九牧王一直致力于打造“男褲專家”形象，在產(chǎn)品端推出“小黑褲、輕松褲、商務(wù)戶外1號(hào)褲、自由牛仔褲、高定西褲”五褲矩陣，試圖覆蓋男性不同場(chǎng)景穿著需求。
據(jù)了解，為推廣產(chǎn)品，2024年公司一口氣官宣朱亞文、張?jiān)讫�、魏大勛、李昀銳、范丞丞五位品牌代言人，廣告及業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)達(dá)2.32億元，比前一年新增約4600萬(wàn)。
同時(shí)，持續(xù)開(kāi)出直營(yíng)為主、毛利率更高、面積更大的購(gòu)物中心店，截至2024年底，購(gòu)物中心及奧萊門店數(shù)量占比提升至30%，直營(yíng)門店數(shù)量占比從29%提升至34%。
但重金投入并未換來(lái)顯著回報(bào)。2024年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流減少3.16億元，同比下滑過(guò)半。
直營(yíng)店在提升品牌毛利率的同時(shí)，帶來(lái)更高運(yùn)營(yíng)成本。2022-2024年，九牧王銷售費(fèi)用分別9.74億元、11.18億元、13.88億元，銷售費(fèi)用率攀升至43.6%。
盡管九牧王在營(yíng)銷端動(dòng)作頻頻、投入巨大，然而業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)的低迷走勢(shì)，卻折射出其主業(yè)營(yíng)銷面臨著難以突破的困局，未來(lái)如何打破增長(zhǎng)瓶頸，實(shí)現(xiàn)營(yíng)銷投入與市場(chǎng)回報(bào)的良性循環(huán)，仍是九牧王亟待解答的重要課題。
