一季度PTA三落三起，重心波動(dòng)上移。市場主要圍繞成本端PX強(qiáng)支撐、供應(yīng)端輪動(dòng)檢修及需求端弱復(fù)蘇展開博弈，PTA市場在多空因素輪動(dòng)切換下三落三起，尤其是近月TA2305合約在流通現(xiàn)貨偏緊及強(qiáng)成本支撐下表現(xiàn)強(qiáng)勢，創(chuàng)下近8個(gè)月來新高，而5/9月間價(jià)差也急劇擴(kuò)張。

1. 低開工對(duì)沖新線投產(chǎn)，PTA供應(yīng)維持高彈性

1季度PTA維持低負(fù)荷運(yùn)行。今年國內(nèi)消費(fèi)迎來疫后復(fù)蘇，1-2月紡織服裝銷售重新回到增長通道，但受外貿(mào)出口大幅下滑影響，PTA下游需求未有超預(yù)期表現(xiàn)。然而，供應(yīng)端卻不斷有新產(chǎn)能加入，為了平衡市場供需，PTA工廠只能采取頻繁輪動(dòng)檢修的措施，這就導(dǎo)致1季度PTA開工負(fù)荷明顯低于往年。在高強(qiáng)度檢修加持下，疊加需求環(huán)比改善支撐，3月份PTA開啟去庫進(jìn)程，月底社會(huì)庫存降至270萬噸左右。

新產(chǎn)能方面，1季度PTA行業(yè)已經(jīng)順利投產(chǎn)500萬噸新產(chǎn)能，即東營石化及嘉通能源1#，另恒力惠州1#250萬噸裝置也于3月中旬順利開車，而嘉通能源2#250萬噸裝置計(jì)劃4月份開車，恒力惠州2#也預(yù)計(jì)在二季度投產(chǎn)。隨著新產(chǎn)能陸續(xù)落地，中長期看產(chǎn)能過剩矛盾加重，PTA行業(yè)低開工率、低加工費(fèi)將成為常態(tài)。不過，目前PTA市場一體化較高，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管控能力增強(qiáng)，廠家通過靈活調(diào)節(jié)開工來平衡供需，PTA供給端將保持較高彈性，市場以“需”定“供”特征愈發(fā)凸顯。

2.高價(jià)原料抑制需求，關(guān)注負(fù)反饋形成風(fēng)險(xiǎn)

海關(guān)總署數(shù)據(jù)，1-2月紡織及服裝出口408.4億美元，同比下降18.6%，其中紡織品出口191.6億美元、同比下降22.4%，服裝及衣著出口216.8億美元，同比下降14.7%。國內(nèi)消費(fèi)方面，1-2月紡織服裝零售額2549.0億元，同比增長5.4%。從數(shù)據(jù)來看，隨著去年底防疫放松，重點(diǎn)城市客運(yùn)量快速回升，線下消費(fèi)場景全面恢復(fù)，前期積壓部分消費(fèi)在1-2月份迎來“報(bào)復(fù)性”釋放，終端數(shù)據(jù)同比均有可觀增長，但外貿(mào)方面，由于需求透支及加息等不利影響，紡織服裝出口同比大幅下滑，這就導(dǎo)致整體需求復(fù)蘇是低于春節(jié)前樂觀預(yù)期的。

目前來看，隨著存量訂單陸續(xù)交付，而新接訂單跟進(jìn)不足，3月下旬江浙織機(jī)負(fù)荷下滑，本周已回落至67%左右，較月初高點(diǎn)下降了3.5個(gè)百分點(diǎn)。聚酯方面，3月份因成品庫存去化比較順利，且有140萬噸新產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，3月底聚酯開工率較月初仍有小幅提升，這也為近期PTA市場的強(qiáng)勢（尤其是現(xiàn)貨端）提供了一定需求支撐。

不過，近期貨源偏緊及成本端推動(dòng)PTA強(qiáng)勢上漲，但終端需求未有明顯改觀，產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)上強(qiáng)下弱的特征，下游聚酯因無法順利轉(zhuǎn)嫁成本導(dǎo)致現(xiàn)金流急劇壓縮，長絲POY直接從盈虧線附近跳水到單噸虧損超200元，而短纖品種虧損進(jìn)一步擴(kuò)大至400元附近。展望后市，中期看二季度織機(jī)開工預(yù)期回落，需求較3月份將季節(jié)性走弱，短期看產(chǎn)業(yè)鏈成本傳導(dǎo)不暢，PTA強(qiáng)勢顯著擠壓了下游利潤，虧損擴(kuò)大可能引發(fā)聚酯企業(yè)減產(chǎn)行為，進(jìn)而利空PTA需求釋放，但需求端負(fù)反饋需要時(shí)間積累及力度體現(xiàn)才能影響到上游，關(guān)注后續(xù)市場變化。

3.檢修支撐PX走強(qiáng)，PTA成本端堅(jiān)挺但估值偏高

今年以來，東北亞PX市場明顯強(qiáng)于原油，而供給偏緊是支撐遠(yuǎn)東PX價(jià)格堅(jiān)挺的核心因素，尤其3月下旬國內(nèi)大型裝置降負(fù)顯著削減了亞洲地區(qū)供應(yīng)，韓國PX/石腦油價(jià)差快速擴(kuò)張至465美元，創(chuàng)下近4年來同期高位。在檢修預(yù)期支撐下，短期PX市場供應(yīng)偏緊，絕對(duì)價(jià)格表現(xiàn)強(qiáng)勢，但目前PXN估值偏高，后續(xù)存在收斂壓力，關(guān)注裝置停車及重啟情況。

目前亞洲PX負(fù)荷已降至65.4%的低位，且檢修及降負(fù)裝置較多，加之投機(jī)炒作氣氛較濃，短期市場可能維持強(qiáng)勢，但鑒于PXN價(jià)差估值已偏高，近期PX市場漲勢開始放緩。中期來看，隨著新產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，國內(nèi)PX自給率不斷提升，亞洲地區(qū)供應(yīng)壓力日漸顯現(xiàn)，PXN價(jià)差難以持續(xù)高位運(yùn)行，后續(xù)價(jià)差大概率要回落，需求預(yù)期的轉(zhuǎn)向?qū)⑹俏磥硇星楣拯c(diǎn)。

結(jié)論及建議

綜上所述，當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈上游強(qiáng)勢，在高基差及強(qiáng)成本支撐下，PTA絕對(duì)價(jià)格偏強(qiáng)震蕩，但下游虧損擴(kuò)大可能引發(fā)企業(yè)減產(chǎn)，需求端負(fù)反饋或觸發(fā)市場調(diào)整，但矛盾積累及傳導(dǎo)需要時(shí)間，短期資金博弈加劇將市場波動(dòng)，但鑒于PX-PTA相較于聚酯端已明顯高估，后續(xù)產(chǎn)業(yè)鏈利潤存在再平衡要求，PX-PTA估值端大概率會(huì)有回落。建議前期多單逢高逐步離場，關(guān)注預(yù)期轉(zhuǎn)向后短空機(jī)會(huì)。