12月以來(lái)，PTA期貨主力合約持續(xù)在4600-4800元/噸區(qū)間拉鋸震蕩，多空雙方圍繞成本支撐與需求淡季展開激烈博弈。截至12月8日，主力合約收于4694元/噸，微跌0.13%，既未突破前期高點(diǎn)壓力，也未下探估值支撐位，市場(chǎng)正處于方向選擇的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。這種“上有頂、下有底”的格局背后，是原油、PX、供需等多重因素的復(fù)雜交織。
原油震蕩失向，PX偏強(qiáng)托底
作為PTA的核心成本來(lái)源，原油市場(chǎng)的“上下兩難”直接制約了產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)格方向。當(dāng)前全球原油庫(kù)存持續(xù)累積，OPEC+減產(chǎn)退出計(jì)劃逐步落地，供應(yīng)過(guò)剩壓力已從預(yù)期轉(zhuǎn)為現(xiàn)實(shí)。不過(guò)俄烏談判尚未達(dá)成一致，美國(guó)與委內(nèi)瑞拉的地緣摩擦風(fēng)險(xiǎn)猶存，短期擾動(dòng)仍將使油價(jià)維持拉鋸格局，難以對(duì)PTA形成明確指引。
與原油的混沌不同，上游PX環(huán)節(jié)呈現(xiàn)明確支撐。受亞洲多套裝置集中檢修、韓國(guó)部分裝置12月中旬計(jì)劃停車影響，PX供應(yīng)持續(xù)偏緊，截至11月底亞洲PX裝置開工率已降至78.7%。供需偏緊推動(dòng)PX利潤(rùn)走強(qiáng)，PXN（PX與石腦油價(jià)差）已漲至281美元/噸的年內(nèi)高位，雖持續(xù)擠壓PTA加工費(fèi)，但也為PTA價(jià)格筑牢了成本底線。
低加工費(fèi)難改開工穩(wěn)定，產(chǎn)能擴(kuò)張近尾聲
PTA行業(yè)正經(jīng)歷“低加工費(fèi)與穩(wěn)開工”的矛盾局面。截至12月5日，PTA加工費(fèi)僅為194元/噸，處于歷史低位，部分企業(yè)已陷入生產(chǎn)虧損。但行業(yè)上下游一體化的特性顯著降低了開工率對(duì)單環(huán)節(jié)虧損的敏感性——多數(shù)生產(chǎn)企業(yè)配套PX裝置享受上游盈利，或配備聚酯裝置分享下游收益，使得最新行業(yè)開工率仍穩(wěn)定在73.7%左右，供應(yīng)收縮幅度有限。
中長(zhǎng)期來(lái)看，PTA供應(yīng)壓力將逐步緩解。2025年870萬(wàn)噸新增產(chǎn)能投放后，2026年國(guó)內(nèi)已無(wú)明確新增產(chǎn)能計(jì)劃，產(chǎn)能擴(kuò)張步入尾聲。疊加11月以來(lái)寧波逸盛、四川能投等多套裝置因利潤(rùn)低迷進(jìn)入檢修，累計(jì)減少供應(yīng)近200萬(wàn)噸，行業(yè)庫(kù)存已連續(xù)4周下降，目前總庫(kù)存較去年同期降低30.57%，為價(jià)格提供了隱性支撐。
織造開工回落，聚酯韌性難續(xù)
進(jìn)入12月，終端織造需求的季節(jié)性回落已成為壓制PTA的主要力量。數(shù)據(jù)顯示，江浙織機(jī)綜合開工率降至69%，印染開工率維持74%，較11月高點(diǎn)均出現(xiàn)明顯下移，下游補(bǔ)庫(kù)節(jié)奏隨之放緩，聚酯工廠庫(kù)存連續(xù)幾周呈現(xiàn)累積態(tài)勢(shì)。
盡管當(dāng)前聚酯開工率仍維持91.5%的高位，長(zhǎng)絲、瓶片等主要品種盈利修復(fù)，顯示出短期需求韌性，但季節(jié)性壓力已不可逆。市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)明年1月聚酯開工將進(jìn)入季節(jié)性回落周期，屆時(shí)對(duì)PTA的剛性需求將明顯減弱，累庫(kù)預(yù)期將進(jìn)一步強(qiáng)化價(jià)格壓力。不過(guò)印度取消PTA進(jìn)口BIS認(rèn)證的政策利好，可能帶動(dòng)出口訂單恢復(fù)，為需求端提供一定緩沖。
綜合來(lái)看，PTA當(dāng)前正處于“成本有支撐、需求有壓力”的平衡狀態(tài)：低估值、低庫(kù)存、PX偏強(qiáng)構(gòu)成三重支撐，而需求淡季、原油混沌、累庫(kù)預(yù)期形成三重壓力，短期內(nèi)4600-4800元/噸的震蕩格局難以打破。
對(duì)于投資者而言，需重點(diǎn)關(guān)注三大節(jié)點(diǎn)：一是4730元/噸壓力位與4660元/噸支撐位的突破情況，短線可在此區(qū)間內(nèi)高拋低吸；二是12月中下旬PX檢修落地情況與聚酯開工回落速度，這將直接影響供需格局；三是原油地緣風(fēng)險(xiǎn)與庫(kù)存數(shù)據(jù)的邊際變化，若出現(xiàn)超預(yù)期事件可能引發(fā)區(qū)間突破。中長(zhǎng)期來(lái)看，2026年P(guān)TA與聚酯的產(chǎn)能供需錯(cuò)配值得期待，待需求淡季過(guò)后，或迎來(lái)布局遠(yuǎn)月多單的機(jī)會(huì)。
