摘要：
1、供應(yīng)方面，拋儲展開，200萬噸拋儲計(jì)劃量加上社會庫存應(yīng)能滿足后續(xù)供應(yīng)，拋儲階段供需整體也可以說是平衡。隨著拋儲的進(jìn)行，供應(yīng)增加市場動能不足，價(jià)格進(jìn)入滯脹調(diào)整期。從供需階段平衡的角度來看，對應(yīng)的價(jià)格也理應(yīng)以震蕩為主，結(jié)合技術(shù)看區(qū)間在12000-13500或者10500-13500一帶，看12000重要關(guān)口能否跌破對區(qū)間再進(jìn)一步判斷。
2、新棉播種及出苗情況來看，天氣目前尚沒有特別大的炒作空間。
3、期現(xiàn)價(jià)差修復(fù)后，倉單壓力有一定增加，主力多空此帶有一定膠著，未明顯分出勝負(fù)。
一、行情簡要回顧及后期初判
5月3日拋儲展開，市場有效供應(yīng)將逐漸增加，供需缺口不斷得到補(bǔ)足，棉花(12900,-65.00, -0.50%)市場在沖高后進(jìn)入調(diào)整階段，拋儲期間供需大致平衡，市場整體以震蕩格局呈現(xiàn)可能大。
4月下旬，鄭棉臨2013-2014年交投密集壓力區(qū)13000-13500后，伴隨著交易所上調(diào)保證金及手續(xù)費(fèi)，再加上棉花拋售展開有效提供供應(yīng)，市場開始承壓止?jié)q出現(xiàn)回調(diào)，5月份延續(xù)4月下旬的回調(diào)態(tài)勢，而至12000支撐處在國內(nèi)外新作播種偏慢等因素的推動下再度反彈，月底26、27號國儲投放量縮減引發(fā)市場擔(dān)憂，進(jìn)而推動市場再探前高關(guān)口，但并未突破關(guān)口便再度回落，而且且量能上來看，這次高點(diǎn)量仍舊未能超越上次，說明上行動能不足，拐頭再度回到12000-13500震蕩整理區(qū)，但在區(qū)間回落的過程中亦沒有放量，所以回落空間也整體有限。整體的基本面來看，在拋儲背景下這個(gè)階段供需是相對平衡的，漲、跌均會相對有度，整體震蕩局觀，關(guān)注12000表現(xiàn)確立震蕩區(qū)間在12000-13500還是10500-13500。
從更長時(shí)間來看，一方面我國棉花不斷減產(chǎn)，另一方面雖然國儲庫存巨大，但通過拋儲在青黃不接期陸續(xù)放量的這種壓力終究相對有限，市場再回前低的可能也在縮減，另外考慮到新年度國際棉花市場恢復(fù)性擴(kuò)種或?qū)κ袌鰩硇聣褐�，令市場仍受到整體約束，但播種期的天氣因素存利多預(yù)期可能會部分抵消掉此壓制，棉花長線來看震蕩或者震蕩性向好呈現(xiàn)為主。
圖1鄭棉指數(shù)走勢圖
資料來源：文華財(cái)經(jīng)、方正中期研究院
基本面因素分析如下：
二、基本面分析
1、拋儲階段供需相對平衡
5月3日開始，棉花拋儲展開，從這段時(shí)間拍賣的成交量來看均在98%以上，據(jù)中國棉花信息網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，截至5月30日，儲備棉輪出累計(jì)成交553439.9184噸，進(jìn)口棉成交總量：280447.7128噸，成交率：100.00%。國產(chǎn)棉成交總量：272992.2056，成交率：97.25%。
成交價(jià)方面，5月3日成交均價(jià)12904元/噸，5月10日成交均價(jià)12225元/噸，5月17日成交均價(jià)12252元/噸，5月23日成交均12362元/噸，5月30日下滑至11897元/噸，呈下滑態(tài)勢。成交量高一方面說明目前確實(shí)有需求，另一方面也說明供給有效。而成交價(jià)走低則說明市場供應(yīng)增加的情況在逐漸向市場釋放壓力。
在高成交價(jià)下的近期的另一個(gè)市場變化一度令投資者產(chǎn)生擔(dān)憂情緒，5月24日之前市場日投放量3萬噸左右，5月25、26日相繼縮減到2.5、2萬噸，這種高成交量下的投放縮減導(dǎo)致市場對國儲棉花供應(yīng)產(chǎn)生懷疑，進(jìn)而對市場構(gòu)成提振。但本周一開始國儲投放量再度增加至3萬噸，投放量恢復(fù)市場懷疑解除，價(jià)格再度回歸震蕩均衡格局，與拋儲背景下的供需緊平衡相適應(yīng)。
整體來看下拋儲背景下的階段供需情況，今年拋儲量不超過但不僅限于200萬噸，具體根據(jù)需求來定。按照拋儲量及目前的成交情況來看，200萬噸的量是能夠滿足市場本年度剩余時(shí)間的需求的，加上目前120萬噸左右的市場存量，320萬噸左右的總供應(yīng)量基本可以滿足棉花上市之前的這5個(gè)月的需求，所以整體能夠?qū)κ袌鲇行峁┕⿷?yīng)，這個(gè)階段市場供需整體屬于相對平衡狀態(tài)，期價(jià)也理應(yīng)相對平衡，在一定的區(qū)間內(nèi)上下震蕩為主。
2.內(nèi)外新作播種情況
美棉生長情況，美國農(nóng)業(yè)部5月16日發(fā)布的生長報(bào)告顯示，截止到5月23日，美棉播種進(jìn)度為46%，較去年同期基本持平，但低于5年同期均值54%。不排除后續(xù)此方面存在些許炒作空間。部分抵消美棉新作擴(kuò)增的預(yù)期，2016/17年度美棉播種面積為956萬英畝，較2015/16年度增加11.4%。進(jìn)而制約下行空間。
國內(nèi)方面，新疆及黃河流域棉區(qū)播種工作基本結(jié)束，長江流域移栽結(jié)束。新作種植面積下滑基本成定局，市場已經(jīng)有充分預(yù)期，對市場有整體支撐，但推動不足。今年我國棉花播種面積4261萬英畝，較去年減少9%，減幅較上月擴(kuò)大一個(gè)百分點(diǎn)，主要因內(nèi)地減幅高于預(yù)期所致，而新疆減幅稍稍不及預(yù)期。23日后新疆大部分地區(qū)放晴，氣溫回升，棉花生長提速，北疆氣溫仍偏低，土壤過濕情況可能會有一段時(shí)間維持，有利立枯病的發(fā)生發(fā)展，也因此對前期市場尤其有一定支撐作用，但整體看立枯病并不比往年嚴(yán)重，且農(nóng)業(yè)部門一直在抗災(zāi)救災(zāi)，隨著氣溫的回升，補(bǔ)種或重播積極，對市場影響不過度看待，此方面炒作空間仍有待觀察，階段內(nèi)市場更關(guān)注拋儲對市場的影響。
3、我國進(jìn)口逐漸減弱 外圍市場動能不足
隨著國內(nèi)棉花價(jià)格的回落，內(nèi)外棉價(jià)差基本對接，截止6月2日，國內(nèi)棉花3128B級價(jià)格12616元/噸，進(jìn)口棉1%關(guān)稅內(nèi)價(jià)格12111元/噸，滑準(zhǔn)稅價(jià)格14164元/噸，關(guān)稅外棉花進(jìn)口尚不占優(yōu)勢，1關(guān)稅棉花進(jìn)口稍有優(yōu)勢，但受配額限制，進(jìn)口數(shù)量整體有限。
再來看內(nèi)外棉紗價(jià)格優(yōu)劣比較。截止6月2日，進(jìn)口棉紗C32S港口提貨價(jià)為19910元/噸，國內(nèi)32S棉花價(jià)格在19435元/噸，國際棉紗價(jià)格高于國內(nèi)進(jìn)口紗，棉紗進(jìn)口不具優(yōu)勢，進(jìn)口縮減。4月我國棉紗進(jìn)口16萬噸，同比下降16%。棉花進(jìn)口7萬噸，較上月的6萬噸有一定放量，主要因國內(nèi)拋儲尚未進(jìn)行，供需偏緊態(tài)勢下對外棉需求波段放大，但后續(xù)國儲拋儲展開，國內(nèi)整體來講供可足需情況下棉花進(jìn)口動能整體仍不足。
國內(nèi)棉花機(jī)棉紗進(jìn)口需求的下滑態(tài)勢及預(yù)期會制約其他主產(chǎn)國出口。美棉出口情況來看，今年美棉的出口整體并不樂觀。截止5月19日，2015/16年度美棉簽約總量813萬包，同比減少22%。按照美棉歷年后續(xù)，今年出口量可能在900萬包左右，基本符合目前美國農(nóng)業(yè)部里對美棉的出口預(yù)期，再加上國內(nèi)拋儲拖累進(jìn)口需求，后續(xù)美棉出口尚不排除不及預(yù)期的可能，另外美棉新作種植面積存有擴(kuò)種預(yù)期，播種期天氣炒作沒有特別明顯的苗頭，整體來看國際棉價(jià)難有明顯支撐，反過來約束國內(nèi)棉花市場。
圖2國內(nèi)與進(jìn)口棉價(jià)差走勢(滑準(zhǔn)稅)
圖3國內(nèi)與進(jìn)口棉紗價(jià)差走勢
圖4我國棉花進(jìn)口明顯下降
圖5我國紗線進(jìn)口量下降
資料來源：USDA方正中期研究院整理
4、美報(bào)告數(shù)據(jù)顯示需求尚不足
美國農(nóng)業(yè)部5月11日凌晨發(fā)布月度供需報(bào)告發(fā)布，數(shù)據(jù)調(diào)整顯示市場供需預(yù)期狀況。該次報(bào)告上調(diào)2015/16年度美棉花年末庫存預(yù)估為400萬包，高于4月份預(yù)估的350萬包，預(yù)計(jì)2016/17年度美棉花年末庫存為470萬包。此外，預(yù)計(jì)2016/17年度全球棉花年末庫存為9648萬包，低于2015/16年度的預(yù)估1.0284億包，4月份2015/16年度預(yù)估為1.0222億包。顯示舊作需求仍不佳推高庫存，但新作供應(yīng)下滑縮減庫存。整體而言，該份報(bào)告不利于舊作及階段市場，但對于新作及整個(gè)市場而言仍有整體支撐。
表1美國數(shù)據(jù)調(diào)整如下：
三、技術(shù)分析及展望
圖6鄭棉技術(shù)分析
從技術(shù)來看，棉花在2013-2014年度的交投密集區(qū)13500一帶承壓回落，再次上攻但未破前高，且量能配合不足前期，市場再回震蕩格局，關(guān)注12000表現(xiàn)確定市場震蕩區(qū)間。波段空單暫持有，關(guān)注12000表現(xiàn)指引。整體震蕩思路對待，區(qū)間內(nèi)高拋低吸。
