9月，國內(nèi)新棉逐步成熟，豐產(chǎn)態(tài)勢基本明確，市場供應壓力顯著攀升，國內(nèi)棉價一路下行。美聯(lián)儲降息預期兌現(xiàn)后，國際市場重新聚焦于棉市供應壓力，國際棉價先漲后跌，總體跌幅有限。棉價走勢扭轉(zhuǎn)此前的“內(nèi)強外弱”特征，內(nèi)外棉價差從本年度最高水平回落。

第一部分 行情回顧

國際市場方面，前半月受美聯(lián)儲降息預期支撐，國際棉價隨金融市場升溫而上漲；隨著美聯(lián)儲降息預期兌現(xiàn)、北半球豐產(chǎn)增加供應壓力、市場需求不振等多空因素博弈之下，國際棉價由漲轉(zhuǎn)跌。截至9月29日，ICE棉花期貨主力合約結(jié)算價65.5美分/磅，較上月末下跌1.04美分/磅，跌幅1.56%；代表進口棉中國主港到岸均價的國際棉花指數(shù)(M)73.95美分/磅，折人民幣進口成本12812元/噸(1%關稅，不含港雜費)，較上月下跌182元/噸，跌幅1.40%。

國內(nèi)市場方面，近1個月以來，受新棉增產(chǎn)預期強化、紡織傳統(tǒng)旺季成色不足、8月紡織外貿(mào)數(shù)據(jù)繼續(xù)下降等因素共同影響，國內(nèi)棉價連續(xù)下跌，鄭棉跌幅明顯，達到2025年5月以來最低水平。截至9月29日，鄭州商品交易所棉花期貨主力合約結(jié)算價13365元/噸，較上月末下跌895元/噸，跌幅6.28%；代表內(nèi)地標準級皮棉市場價格的國家棉花價格B指數(shù)14921元/噸，較上月下跌418元/噸，跌幅2.73%。內(nèi)外價差由上月末的2345元/噸收窄至2109元/噸。

第二部分 分析與展望

一、國際棉市

(一)宏觀環(huán)境

美聯(lián)儲降息預期兌現(xiàn)，全球經(jīng)濟前景仍面臨不確定性。美聯(lián)儲9月議息會議將聯(lián)邦基金目標區(qū)間下調(diào)25個基點至4.00-4.25%，是自2024年12月以來首次降息，業(yè)內(nèi)分析認為，此次降息是美聯(lián)儲貨幣政策向?qū)捤煞较蜓葸M的重要信號，且點陣圖已勾勒出潛在的寬松路徑，但能否真正形成持續(xù)的寬松周期，仍取決于通脹回落節(jié)奏與經(jīng)濟基本面變化。根據(jù)經(jīng)合組織9月23日發(fā)布的中期經(jīng)濟展望報告，由于上半年全球經(jīng)濟增長展現(xiàn)出比預期更強的韌性，因此將2025年全球經(jīng)濟增速較6月預測值上調(diào)0.3個百分點至3.2%；考慮到未來經(jīng)濟仍面臨關稅稅率上升、通脹壓力抬頭等風險，將2026年全球經(jīng)濟增速由2025年的3.2%下調(diào)至2.9%。

(二)全球棉花供需形勢

1.2025/26年度全球棉花供需關系由相對寬松轉(zhuǎn)向基本平衡

據(jù)國際棉花咨詢委員會(以下簡稱ICAC)9月發(fā)布的2025/26年度全球棉花產(chǎn)銷存預測數(shù)據(jù)，產(chǎn)量為2555萬噸，同比增加16萬噸，環(huán)比減少36萬噸；消費量為2552萬噸，同比增加3萬噸，環(huán)比減少4萬噸�？傮w上看，2025/26年度全球棉花產(chǎn)需基本平衡。

2.主要國家棉花供應形勢

南半球棉花加工進入后期，豐產(chǎn)態(tài)勢有望保持。南半球主產(chǎn)棉國正處新舊季棉花交替階段，新年度澳棉產(chǎn)量略有下降、巴西棉產(chǎn)量延續(xù)增長態(tài)勢。據(jù)ICAC數(shù)據(jù)，2025/26年度澳棉產(chǎn)量103萬噸，同比減少12萬噸；巴西棉產(chǎn)量392萬噸，同比增加26萬噸。具體進度看，澳大利亞上年度棉花加工收尾，截至9月中旬，加工進度完成85%左右，與此同時，本年度澳棉種植已啟動，當?shù)剞r(nóng)戶正在評估種植作物。巴西上年度棉花加工比例近半，巴西棉花種植者協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至9月18日，巴西棉收獲進度為98.8%，加工進度達到40.9%。

北半球棉花開始收獲，美國以外國家產(chǎn)量普遍增加。2025/26年度北半球棉花陸續(xù)成熟，主要產(chǎn)棉國中，美棉產(chǎn)量減少、質(zhì)量上升，印度棉花豐產(chǎn)，巴基斯坦棉花產(chǎn)量有望進一步上調(diào)。據(jù)ICAC數(shù)據(jù)，2025/26年度美棉產(chǎn)量預計為288萬噸，同比減少26萬噸；印度棉產(chǎn)量預計為540萬噸，同比增加40萬噸；巴基斯坦棉花產(chǎn)量預計為110萬噸，當?shù)貦C構(gòu)認為此數(shù)據(jù)偏低，部分機構(gòu)將產(chǎn)量上調(diào)至130萬噸左右。具體進度看，美國棉花收獲正常、質(zhì)量上升，據(jù)美國農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，截至9月21日，美棉吐絮率為60%、收獲進度為12%，較去年同期分別減少2個百分點、1個百分點；長勢達到良好以上的47%，較去年同期增加10個百分點。印度棉花采收預計于10月開始，北部棉花生長進入后期。巴基斯坦棉花成熟提前1周左右，上市進度快于去年，據(jù)巴基斯坦軋棉廠協(xié)會統(tǒng)計，截至9月15日，全國軋花廠累計接收新棉34萬噸，同比增長40%�？傮w看，北半球棉花收獲進度總體正常，除美國以外國家棉花產(chǎn)量普遍增加。

3.全球紡織消費形勢

東南亞紡織產(chǎn)銷不振，終端市場美國消費信心不足。從紡織市場產(chǎn)銷看，印度9月紡織市場承壓運行，主要受到美國征收高額關稅對印度出口市場造成沉重打擊，印度出口訂單急劇下降，迫使部分紡織廠縮減生產(chǎn)規(guī)模。越南紡織服裝出口全年累計呈正增長，但近期出現(xiàn)邊際下滑情況。據(jù)越南海關數(shù)據(jù)，8月越南紡織品服裝出口為38.6億美元，同比下降4.8%，環(huán)比下降1.3%；1-8月出口264.1億美元，同比增長9.6%。從終端消費情況看，近期，美國服裝批發(fā)商庫存位于常規(guī)區(qū)間波動，與去年同期相比略有下降；美國服裝零售自2025年2月以來保持環(huán)比增長態(tài)勢，顯示出美國市場消費韌性。據(jù)美國商務部數(shù)據(jù)，7月美國服裝批發(fā)商庫存為282.2億美元，環(huán)比增長1.9%，同比下降1.0%；8月美國服裝零售額為271.8億美元，環(huán)比增長1.0%，同比增長8.3%。9月密歇根大學公布的美國消費者信心指數(shù)為55.4，創(chuàng)今年5月以來新低，反映出消費者對經(jīng)濟前景的擔憂加劇�？傮w看，東南亞紡織市場產(chǎn)銷不振，美國服裝零售雖具韌性，但消費者信心低迷，全球紡織市場預計承壓運行。

二、國內(nèi)棉市

(一)宏觀環(huán)境

國內(nèi)經(jīng)濟保持向好態(tài)勢，促消費政策持續(xù)發(fā)力，貨幣政策保持自主性。制造業(yè)景氣水平呈弱復蘇，8月制造業(yè)PMI為49.4%，雖仍處收縮區(qū)間，但已連續(xù)2個月回升；社會消費品零售總額同比增長3.4%，其中服裝、鞋帽、針紡織品類同比增長3.1%，增速較1-8月增速提高0.2個百分點。消費刺激政策持續(xù)發(fā)力，繼《個人消費貸款財政貼息政策實施方案》后，9月出臺《擴大服務消費的若干政策措施》，多措并舉助力穩(wěn)增長、激發(fā)市場活力。貨幣政策延續(xù)穩(wěn)健靈活與寬松預期并存的特點，根據(jù)央行在9月22日國新辦發(fā)布會上表態(tài)，面對美聯(lián)儲降息帶來的外部環(huán)境變化，國內(nèi)貨幣政策的應對核心是保持定力、堅持以我為主、統(tǒng)籌內(nèi)外平衡，既不被動跟隨外部政策節(jié)奏，也不忽視外溢效應，而是立足國內(nèi)經(jīng)濟修復的實際需求。

(二)國內(nèi)棉花供需形勢

1.新年度豐產(chǎn)形勢明確，產(chǎn)需缺口收窄

依據(jù)國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)9月發(fā)布長勢調(diào)查報告，國內(nèi)各主產(chǎn)棉區(qū)天氣整體利于棉花成鈴、吐絮，預計2025年棉花總產(chǎn)量為743.2萬噸，同比增長11.3%，其中新疆棉產(chǎn)量705萬噸，同比增長12.2%。依據(jù)海關數(shù)據(jù)，2024年9月至2025年8月期間進口棉花105.2萬噸，出口棉花1.34萬噸。依據(jù)2025年8月國家發(fā)改委公告增發(fā)棉花進口滑準稅配額20萬噸，疊加2026年棉花關稅配額89.4萬噸，預計2025/26年度棉花進口量為110萬噸左右。

本期中國棉花產(chǎn)銷存預測平衡表將2024/25年度棉花進口量由130萬噸下調(diào)至105.2萬噸、出口量由2萬噸下調(diào)至1.34萬噸，將2025/26年度產(chǎn)量由668萬噸上調(diào)至743.2萬噸、進口量由135萬噸下調(diào)至110萬噸。

2.國內(nèi)棉市供應動態(tài)

新棉上市有序推進，收購市場謹慎運行。9月底國內(nèi)棉區(qū)逐步開始收獲，較去年提前1周左右時間，各地具體采收時間根據(jù)天氣及棉花長勢擇時進行。據(jù)國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)數(shù)據(jù)，截至9月25日，全國新棉采摘進度為1.5%，同比提高0.2個百分點，較過去四年均值下降1.1個百分點。受新年度棉花增產(chǎn)、軋花廠避險心態(tài)濃厚等因素影響，軋花廠搶收資源意愿較低，理性開展收購工作，隨著近期鄭棉連續(xù)走弱，市場信心受到一定壓制，每公斤籽棉收購價預期從6.3-6.5元下降至6.0-6.3元區(qū)間，市場預計短期內(nèi)收購價維持低位震蕩格局。

陳棉供應繼續(xù)減少，新舊棉花預期平穩(wěn)銜接。萬得數(shù)據(jù)顯示，8月末全國棉花商業(yè)庫存降至148萬噸(新疆、內(nèi)地、保稅區(qū)數(shù)量分別為63萬噸、56萬噸、29萬噸)，再加上工業(yè)庫存數(shù)量86萬噸(國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)數(shù)據(jù))，按照全國月度用棉量約70萬噸測算，可有效滿足新棉上市前的市場總量需求。

3.國內(nèi)紡織市場形勢

“金九銀十”略有顯效，紡織市場內(nèi)銷回暖、外貿(mào)承壓。金九銀十旺季期間，市場銷售邊際回暖，呈“內(nèi)銷回暖、外貿(mào)承壓”分化態(tài)勢，總體運行保持向好基調(diào)。從月度情況看，受紡織市場訂單增加、企業(yè)上調(diào)開機率安排生產(chǎn)等因素影響，國內(nèi)紡紗產(chǎn)量、紡服類內(nèi)銷保持增長態(tài)勢，外貿(mào)則受到關稅沖擊、“搶出口”效應減退、轉(zhuǎn)口貿(mào)易受阻等因素影響，紡織品服裝出口額連續(xù)2個月同比、環(huán)比雙降。8月我國紡紗產(chǎn)量202.8萬噸，同比增幅5.3%；紡織品服裝內(nèi)銷零售額1045.4億元，同比增幅3.1%，增幅較7月擴大1.3個百分點，其中家紡類產(chǎn)品因中秋、國慶雙節(jié)備貨需求，成為內(nèi)銷增長重要支撐；紡織品服裝出口為265.4億美元，同比下降5.0%，環(huán)比下降0.8%，連續(xù)2個月同、環(huán)比雙降。從年度情況看，受新疆紡紗產(chǎn)能快速擴張、國內(nèi)促消費刺激政策持續(xù)發(fā)力、上半年外貿(mào)企業(yè)提前安排出口的高基數(shù)效應等因素影響，紡紗生產(chǎn)及紡織品服裝內(nèi)銷和出口總體呈增長態(tài)勢。截至8月底，2024/25年度我國紡紗產(chǎn)量2366萬噸，同比增幅5.3%；紡織品服裝內(nèi)銷零售額1.5萬億元，同比增幅3.8%；紡織品服裝出口額3008.0億美元，同比增長2.0%。

主要結(jié)論

當前國內(nèi)棉花紡織市場呈“棉花產(chǎn)量增加，紡織內(nèi)需托底、出口承壓”鮮明特征。從供應端看，新棉豐產(chǎn)形勢較明朗，奠定棉市供應寬松格局，同時，軋花廠秉持謹慎收購心態(tài)，也大幅降低市場搶收風險；從消費端看，傳統(tǒng)旺季帶動內(nèi)銷市場略有回暖，但總體回暖勢頭低于預期，疊加紡服類出口數(shù)據(jù)持續(xù)萎縮，削弱市場整體信心。綜合看，在市場不出現(xiàn)突發(fā)事件或宏觀政策調(diào)整的前提下，棉價預計延續(xù)偏弱震蕩走勢。