4月7日，第二十屆中國杭州化纖論壇(2021)在杭州開幕。期貨日報記者在鄭商所PTA期貨專場分論壇上了解到，近年來PTA期貨市場規(guī)模穩(wěn)步增長，服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)功能發(fā)揮良好。圍繞服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)，積極響應(yīng)實體企業(yè)需求，未來鄭商所將積極完善PTA產(chǎn)業(yè)鏈期貨品種序列。此外，與會嘉賓就目前PTA產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展?fàn)顩r及趨勢、現(xiàn)貨企業(yè)應(yīng)該如何利用PTA期貨和期權(quán)等衍生品工具輔助生產(chǎn)經(jīng)營等問題進(jìn)行了深入探討。

　　鄭商所：推動PTA期貨服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)再上新臺階

　　據(jù)了解，在近5年證監(jiān)會組織的功能評估中，PTA期貨始終位居全國化工品第一，已成為功能發(fā)揮最好、產(chǎn)業(yè)參與度最高的品種之一，PTA期貨與產(chǎn)業(yè)深度融合，在企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營、產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級方面發(fā)揮了積極作用。

　　鄭商所相關(guān)負(fù)責(zé)人在會上介紹，PTA期貨運行平穩(wěn)，市場規(guī)模穩(wěn)步增長。2021年一季度，日均成交量239萬手，日均持倉量311萬手。

　　價格發(fā)現(xiàn)是期貨市場的核心功能之一，經(jīng)過15年的發(fā)展，PTA期貨價格的影響力日益增強(qiáng)。數(shù)據(jù)顯示，目前，PTA期現(xiàn)貨價格相關(guān)性達(dá)到0.99,95%以上的PTA現(xiàn)貨貿(mào)易采用期貨價格加升貼水的方式定價，PTA期貨價格還成為上游原料PX和下游聚酯產(chǎn)品定價的重要參考。

　　此外，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)利用PTA期貨、期權(quán)工具規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險的方式方法豐富多樣，從傳統(tǒng)套期保值到點價交易、庫存管理、倉單交易、倉單融資、含權(quán)貿(mào)易等。數(shù)據(jù)顯示，目前，已參與PTA期貨交易的PTA和聚酯企業(yè)產(chǎn)能分別占全國PTA產(chǎn)能的94%、聚酯產(chǎn)能的近70%。PTA期貨及期權(quán)助力企業(yè)從容應(yīng)對突發(fā)疫情、原油暴跌等極端事件，有力保障了企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健與盈利穩(wěn)定。

　　2020年10月12日，鄭商所上市了PTA產(chǎn)業(yè)鏈的下游品種短纖期貨。上市半年來，短纖期貨運行平穩(wěn)，期現(xiàn)貨價格相關(guān)性0.99。產(chǎn)業(yè)客戶參與度較高，產(chǎn)能前15家企業(yè)中，有9家參與期貨，產(chǎn)能合計占全國總產(chǎn)能的45%。

　　鄭商所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，下一步，鄭商所將從三個方面積極開展工作，推動PTA期貨服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)再上新臺階：一是研發(fā)上市更多PTA—聚酯產(chǎn)業(yè)鏈品種。推進(jìn)PX、瓶片、長絲等期貨品種的研發(fā)，為產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)提供更豐富的套保工具，便利企業(yè)風(fēng)險管理。二是提升PTA期貨的國際影響力。穩(wěn)步推進(jìn)PTA期貨的國際化，開展境外市場推介，推動PTA國際貿(mào)易人民幣結(jié)算、期貨定價等，提升PTA期貨價格的國際影響力。三是持續(xù)開展產(chǎn)業(yè)服務(wù)與市場培育。未來鄭商所將持續(xù)開展“產(chǎn)業(yè)基地”“三業(yè)”活動、產(chǎn)業(yè)大會等市場培育工作，針對尚未參與或期貨運用不熟練的企業(yè)進(jìn)行點對點服務(wù)，切實發(fā)揮PTA期貨市場功能。

　　企業(yè)運用PTA衍生品模式不斷推陳出新

　　事實上，PTA產(chǎn)業(yè)目前處于產(chǎn)能投放周期中，在產(chǎn)業(yè)利潤重新分配的情況下，PTA已進(jìn)入低利潤、去庫存階段。永富物產(chǎn)有限公司能化部副經(jīng)理沈燁表示，投產(chǎn)仍將是PTA—聚酯行業(yè)未來一兩年的主題，無論是原料前端的PX、PTA，還是下游聚酯，在投產(chǎn)背景下，都需要通過壓縮利潤來解決庫存過多的問題，因此行業(yè)低利潤狀況或?qū)⒗^續(xù)。

　　在此背景下，企業(yè)合理運用期貨衍生工具進(jìn)行風(fēng)險管理的重要性凸顯。上海國際棉花交易中心首席專家姬廣坡在會上表示，經(jīng)過數(shù)十年的發(fā)展與演變，現(xiàn)代的套期保值理念已逐漸形成，區(qū)別于傳統(tǒng)套期保值理念中“套保是以保值為目的”，現(xiàn)代套保理念認(rèn)為“套保的目的是實現(xiàn)風(fēng)險最小化、收益最大化”。除了出發(fā)點的不同之外，操作思路也有了很大的變化。傳統(tǒng)套保認(rèn)為，套保須時間相同、數(shù)量相等、方向相反；現(xiàn)代套保則認(rèn)為，在判斷價格運行趨勢后，可以建倉時間錯配、建倉數(shù)量不等。此外，場內(nèi)外市場的不斷擴(kuò)容也為企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險管理帶來了更多交易工具。傳統(tǒng)套保以期現(xiàn)貨兩個市場套作為主，而現(xiàn)代套保加入了期權(quán)、基差等多元化組合，使交易手段更加豐富、靈活。

　　“期貨、期權(quán)兩種工具各有特點，對于PTA產(chǎn)業(yè)企業(yè)來說，通過期貨套�？梢枣i定固定銷售(或采購)價格，從而鎖定加工費，而期權(quán)套保則是通過確定最低銷售價格和目標(biāo)銷售價格，以此確定加工費區(qū)間�！睂幉ê阋輰崢I(yè)有限公司衍生品交易部期權(quán)經(jīng)理關(guān)江南表示，具體來說，在行業(yè)整體利潤比較好的時候，PTA期權(quán)執(zhí)行價格的選擇可以更加靈活，在充裕的加工費之下，企業(yè)對利潤的敏感程度有所降低，因此沒有必要框定一個固定的利潤點，而是可以選擇劃定一個利潤區(qū)間，這個時候期權(quán)是更好的選擇；而在行情出現(xiàn)較大下跌風(fēng)險或者企業(yè)資金流較為緊張的情況下，直接參與PTA期貨進(jìn)行套期保值則是較好的選擇。

　　關(guān)江南介紹，以目前國內(nèi)的貿(mào)易環(huán)境來說，將PTA期權(quán)加入上下游企業(yè)或者是企業(yè)和貿(mào)易商之間的貿(mào)易當(dāng)中，可能是最好的應(yīng)用場景，即所謂的含權(quán)貿(mào)易�！盀槭裁瓷�產(chǎn)企業(yè)和貿(mào)易企業(yè)要進(jìn)行這樣的含權(quán)貿(mào)易呢？其實對于生產(chǎn)企業(yè)來講，一方面是因為一些生產(chǎn)企業(yè)在采購或者銷售過程當(dāng)中會有一些額外的價格需求，即以更低的價格采購、以更高的價格銷售；另一方面可能是受到一些生產(chǎn)企業(yè)制度方面的影響，可以選擇通過含權(quán)貿(mào)易的方式來代替直接進(jìn)入期貨市場交易作為風(fēng)險管理的手段�！�

　　“工廠利用含權(quán)貿(mào)易進(jìn)行銷售就是其中一種。簡單來說就是生產(chǎn)企業(yè)通過賣出看漲期權(quán)給貿(mào)易商，到了期末的時候，如果期權(quán)被行權(quán)，那么生產(chǎn)企業(yè)可以以期權(quán)執(zhí)行價進(jìn)行現(xiàn)貨銷售，這樣對于生產(chǎn)企業(yè)來說，期權(quán)就不僅僅是一個金融產(chǎn)品，而是拓展銷售的手段，并且還額外獲取了權(quán)利金的收益；如果期末期權(quán)未被行權(quán)，那么生產(chǎn)企業(yè)將繼續(xù)持有自己生產(chǎn)出來的現(xiàn)貨，但是通過獲得權(quán)利金收益降低了庫存成本。”關(guān)江南表示，無論到期后期權(quán)是被執(zhí)行還是不被執(zhí)行，對于一個生產(chǎn)企業(yè)來說，賣出期權(quán)都是具有吸引力的。

　　此外，關(guān)江南介紹，除了用于采購及銷售之外，含權(quán)貿(mào)易還有另一種模式——假期保險�！白罱鼉赡甑拈L假，尤其是春節(jié)假期，商品價格經(jīng)常出現(xiàn)大幅波動，在劇烈波動中就會出現(xiàn)很多違約現(xiàn)象，而假期保險的模式其實就是為了解決這樣的信用風(fēng)險問題。”關(guān)江南說，例如，供需雙方在某年的春節(jié)假期之前簽訂了一個遠(yuǎn)期合同，確定采購價格，但是考慮到要在年后供貨，如果說年后價格出現(xiàn)大幅下跌，需求方有可能出現(xiàn)違約行為，因此供應(yīng)商出于對需求方信用方面的擔(dān)心，可以在合同中加入一條令需求方買入虛值看跌期權(quán)，如果長假后價格出現(xiàn)大幅下跌，期權(quán)被執(zhí)行，供應(yīng)方按看跌期權(quán)的執(zhí)行價格供貨，如果長假后價格平穩(wěn)運行，期權(quán)沒有被執(zhí)行，那么遠(yuǎn)期合同正常執(zhí)行，將不會出現(xiàn)違約風(fēng)險。

　　“事實上，國內(nèi)的貿(mào)易模式發(fā)展和更新速度是很快的，而且生產(chǎn)企業(yè)的需求也是多樣化的。隨著企業(yè)對于衍生品工具的應(yīng)用日益熟練，未來含權(quán)貿(mào)易可能會作為一個常規(guī)的貿(mào)易類型加入到許多企業(yè)的日常生產(chǎn)經(jīng)營當(dāng)中。”關(guān)江南說。