4月7日，第二十屆中國(guó)杭州化纖論壇(2021)在杭州開(kāi)幕。期貨日?qǐng)?bào)記者在鄭商所PTA期貨專(zhuān)場(chǎng)分論壇上了解到，近年來(lái)PTA期貨市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能發(fā)揮良好。圍繞服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，積極響應(yīng)實(shí)體企業(yè)需求，未來(lái)鄭商所將積極完善PTA產(chǎn)業(yè)鏈期貨品種序列。此外，與會(huì)嘉賓就目前PTA產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展?fàn)顩r及趨勢(shì)、現(xiàn)貨企業(yè)應(yīng)該如何利用PTA期貨和期權(quán)等衍生品工具輔助生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等問(wèn)題進(jìn)行了深入探討。

　　鄭商所：推動(dòng)PTA期貨服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)再上新臺(tái)階

　　據(jù)了解，在近5年證監(jiān)會(huì)組織的功能評(píng)估中，PTA期貨始終位居全國(guó)化工品第一，已成為功能發(fā)揮最好、產(chǎn)業(yè)參與度最高的品種之一，PTA期貨與產(chǎn)業(yè)深度融合，在企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)、產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)方面發(fā)揮了積極作用。

　　鄭商所相關(guān)負(fù)責(zé)人在會(huì)上介紹，PTA期貨運(yùn)行平穩(wěn)，市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)。2021年一季度，日均成交量239萬(wàn)手，日均持倉(cāng)量311萬(wàn)手。

　　價(jià)格發(fā)現(xiàn)是期貨市場(chǎng)的核心功能之一，經(jīng)過(guò)15年的發(fā)展，PTA期貨價(jià)格的影響力日益增強(qiáng)。數(shù)據(jù)顯示，目前，PTA期現(xiàn)貨價(jià)格相關(guān)性達(dá)到0.99,95%以上的PTA現(xiàn)貨貿(mào)易采用期貨價(jià)格加升貼水的方式定價(jià)，PTA期貨價(jià)格還成為上游原料PX和下游聚酯產(chǎn)品定價(jià)的重要參考。

　　此外，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)利用PTA期貨、期權(quán)工具規(guī)避經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的方式方法豐富多樣，從傳統(tǒng)套期保值到點(diǎn)價(jià)交易、庫(kù)存管理、倉(cāng)單交易、倉(cāng)單融資、含權(quán)貿(mào)易等。數(shù)據(jù)顯示，目前，已參與PTA期貨交易的PTA和聚酯企業(yè)產(chǎn)能分別占全國(guó)PTA產(chǎn)能的94%、聚酯產(chǎn)能的近70%。PTA期貨及期權(quán)助力企業(yè)從容應(yīng)對(duì)突發(fā)疫情、原油暴跌等極端事件，有力保障了企業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健與盈利穩(wěn)定。

　　2020年10月12日，鄭商所上市了PTA產(chǎn)業(yè)鏈的下游品種短纖期貨。上市半年來(lái)，短纖期貨運(yùn)行平穩(wěn)，期現(xiàn)貨價(jià)格相關(guān)性0.99。產(chǎn)業(yè)客戶(hù)參與度較高，產(chǎn)能前15家企業(yè)中，有9家參與期貨，產(chǎn)能合計(jì)占全國(guó)總產(chǎn)能的45%。

　　鄭商所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，下一步，鄭商所將從三個(gè)方面積極開(kāi)展工作，推動(dòng)PTA期貨服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)再上新臺(tái)階：一是研發(fā)上市更多PTA—聚酯產(chǎn)業(yè)鏈品種。推進(jìn)PX、瓶片、長(zhǎng)絲等期貨品種的研發(fā)，為產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)提供更豐富的套保工具，便利企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理。二是提升PTA期貨的國(guó)際影響力。穩(wěn)步推進(jìn)PTA期貨的國(guó)際化，開(kāi)展境外市場(chǎng)推介，推動(dòng)PTA國(guó)際貿(mào)易人民幣結(jié)算、期貨定價(jià)等，提升PTA期貨價(jià)格的國(guó)際影響力。三是持續(xù)開(kāi)展產(chǎn)業(yè)服務(wù)與市場(chǎng)培育。未來(lái)鄭商所將持續(xù)開(kāi)展“產(chǎn)業(yè)基地”“三業(yè)”活動(dòng)、產(chǎn)業(yè)大會(huì)等市場(chǎng)培育工作，針對(duì)尚未參與或期貨運(yùn)用不熟練的企業(yè)進(jìn)行點(diǎn)對(duì)點(diǎn)服務(wù)，切實(shí)發(fā)揮PTA期貨市場(chǎng)功能。

　　企業(yè)運(yùn)用PTA衍生品模式不斷推陳出新

　　事實(shí)上，PTA產(chǎn)業(yè)目前處于產(chǎn)能投放周期中，在產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)重新分配的情況下，PTA已進(jìn)入低利潤(rùn)、去庫(kù)存階段。永富物產(chǎn)有限公司能化部副經(jīng)理沈燁表示，投產(chǎn)仍將是PTA—聚酯行業(yè)未來(lái)一兩年的主題，無(wú)論是原料前端的PX、PTA，還是下游聚酯，在投產(chǎn)背景下，都需要通過(guò)壓縮利潤(rùn)來(lái)解決庫(kù)存過(guò)多的問(wèn)題，因此行業(yè)低利潤(rùn)狀況或?qū)⒗^續(xù)。

　　在此背景下，企業(yè)合理運(yùn)用期貨衍生工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性凸顯。上海國(guó)際棉花交易中心首席專(zhuān)家姬廣坡在會(huì)上表示，經(jīng)過(guò)數(shù)十年的發(fā)展與演變，現(xiàn)代的套期保值理念已逐漸形成，區(qū)別于傳統(tǒng)套期保值理念中“套保是以保值為目的”，現(xiàn)代套保理念認(rèn)為“套保的目的是實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)最小化、收益最大化”。除了出發(fā)點(diǎn)的不同之外，操作思路也有了很大的變化。傳統(tǒng)套保認(rèn)為，套保須時(shí)間相同、數(shù)量相等、方向相反；現(xiàn)代套保則認(rèn)為，在判斷價(jià)格運(yùn)行趨勢(shì)后，可以建倉(cāng)時(shí)間錯(cuò)配、建倉(cāng)數(shù)量不等。此外，場(chǎng)內(nèi)外市場(chǎng)的不斷擴(kuò)容也為企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理帶來(lái)了更多交易工具。傳統(tǒng)套保以期現(xiàn)貨兩個(gè)市場(chǎng)套作為主，而現(xiàn)代套保加入了期權(quán)、基差等多元化組合，使交易手段更加豐富、靈活。

　　“期貨、期權(quán)兩種工具各有特點(diǎn)，對(duì)于PTA產(chǎn)業(yè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，通過(guò)期貨套�？梢枣i定固定銷(xiāo)售(或采購(gòu))價(jià)格，從而鎖定加工費(fèi)，而期權(quán)套保則是通過(guò)確定最低銷(xiāo)售價(jià)格和目標(biāo)銷(xiāo)售價(jià)格，以此確定加工費(fèi)區(qū)間。”寧波恒逸實(shí)業(yè)有限公司衍生品交易部期權(quán)經(jīng)理關(guān)江南表示，具體來(lái)說(shuō)，在行業(yè)整體利潤(rùn)比較好的時(shí)候，PTA期權(quán)執(zhí)行價(jià)格的選擇可以更加靈活，在充裕的加工費(fèi)之下，企業(yè)對(duì)利潤(rùn)的敏感程度有所降低，因此沒(méi)有必要框定一個(gè)固定的利潤(rùn)點(diǎn)，而是可以選擇劃定一個(gè)利潤(rùn)區(qū)間，這個(gè)時(shí)候期權(quán)是更好的選擇；而在行情出現(xiàn)較大下跌風(fēng)險(xiǎn)或者企業(yè)資金流較為緊張的情況下，直接參與PTA期貨進(jìn)行套期保值則是較好的選擇。

　　關(guān)江南介紹，以目前國(guó)內(nèi)的貿(mào)易環(huán)境來(lái)說(shuō)，將PTA期權(quán)加入上下游企業(yè)或者是企業(yè)和貿(mào)易商之間的貿(mào)易當(dāng)中，可能是最好的應(yīng)用場(chǎng)景，即所謂的含權(quán)貿(mào)易。“為什么生產(chǎn)企業(yè)和貿(mào)易企業(yè)要進(jìn)行這樣的含權(quán)貿(mào)易呢？其實(shí)對(duì)于生產(chǎn)企業(yè)來(lái)講，一方面是因?yàn)橐恍┥�產(chǎn)企業(yè)在采購(gòu)或者銷(xiāo)售過(guò)程當(dāng)中會(huì)有一些額外的價(jià)格需求，即以更低的價(jià)格采購(gòu)、以更高的價(jià)格銷(xiāo)售；另一方面可能是受到一些生產(chǎn)企業(yè)制度方面的影響，可以選擇通過(guò)含權(quán)貿(mào)易的方式來(lái)代替直接進(jìn)入期貨市場(chǎng)交易作為風(fēng)險(xiǎn)管理的手段。”

　　“工廠利用含權(quán)貿(mào)易進(jìn)行銷(xiāo)售就是其中一種。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是生產(chǎn)企業(yè)通過(guò)賣(mài)出看漲期權(quán)給貿(mào)易商，到了期末的時(shí)候，如果期權(quán)被行權(quán)，那么生產(chǎn)企業(yè)可以以期權(quán)執(zhí)行價(jià)進(jìn)行現(xiàn)貨銷(xiāo)售，這樣對(duì)于生產(chǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)，期權(quán)就不僅僅是一個(gè)金融產(chǎn)品，而是拓展銷(xiāo)售的手段，并且還額外獲取了權(quán)利金的收益；如果期末期權(quán)未被行權(quán)，那么生產(chǎn)企業(yè)將繼續(xù)持有自己生產(chǎn)出來(lái)的現(xiàn)貨，但是通過(guò)獲得權(quán)利金收益降低了庫(kù)存成本。”關(guān)江南表示，無(wú)論到期后期權(quán)是被執(zhí)行還是不被執(zhí)行，對(duì)于一個(gè)生產(chǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)，賣(mài)出期權(quán)都是具有吸引力的。

　　此外，關(guān)江南介紹，除了用于采購(gòu)及銷(xiāo)售之外，含權(quán)貿(mào)易還有另一種模式——假期保險(xiǎn)�！白罱鼉赡甑拈L(zhǎng)假，尤其是春節(jié)假期，商品價(jià)格經(jīng)常出現(xiàn)大幅波動(dòng)，在劇烈波動(dòng)中就會(huì)出現(xiàn)很多違約現(xiàn)象，而假期保險(xiǎn)的模式其實(shí)就是為了解決這樣的信用風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題�！标P(guān)江南說(shuō)，例如，供需雙方在某年的春節(jié)假期之前簽訂了一個(gè)遠(yuǎn)期合同，確定采購(gòu)價(jià)格，但是考慮到要在年后供貨，如果說(shuō)年后價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌，需求方有可能出現(xiàn)違約行為，因此供應(yīng)商出于對(duì)需求方信用方面的擔(dān)心，可以在合同中加入一條令需求方買(mǎi)入虛值看跌期權(quán)，如果長(zhǎng)假后價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌，期權(quán)被執(zhí)行，供應(yīng)方按看跌期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格供貨，如果長(zhǎng)假后價(jià)格平穩(wěn)運(yùn)行，期權(quán)沒(méi)有被執(zhí)行，那么遠(yuǎn)期合同正常執(zhí)行，將不會(huì)出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)。

　　“事實(shí)上，國(guó)內(nèi)的貿(mào)易模式發(fā)展和更新速度是很快的，而且生產(chǎn)企業(yè)的需求也是多樣化的。隨著企業(yè)對(duì)于衍生品工具的應(yīng)用日益熟練，未來(lái)含權(quán)貿(mào)易可能會(huì)作為一個(gè)常規(guī)的貿(mào)易類(lèi)型加入到許多企業(yè)的日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)當(dāng)中�！标P(guān)江南說(shuō)。