關(guān)于2020年度鄭棉走勢(shì)，可能分三個(gè)階段演繹。具體如下：第一階段，春季存在小反彈，高點(diǎn)或在3月初。第二階段，交割與拋儲(chǔ)壓力重現(xiàn)，鄭棉形成二次探底，低點(diǎn)出現(xiàn)在5月下旬。第三階段，我們推測(cè)：2020年中旬鄭棉市場(chǎng)有望步入振蕩上行階段，時(shí)間會(huì)持續(xù)至8、9月，高度在16000元/噸上下。
以鄭棉指數(shù)為例，上一年度的走勢(shì)主要分為兩段行情：
第一段的低點(diǎn)在2018年12月25日（14620元/噸），隨后市場(chǎng)步入冬季備貨與春季旺季的反彈行情，并在4月15日達(dá)到高點(diǎn)（16160元/噸），漲幅為1540元/噸（+10.5%）。
第二段是在季節(jié)淡季與倉(cāng)單的壓力下，市場(chǎng)不斷走低，并疊加中美談判進(jìn)入對(duì)抗時(shí)期，市場(chǎng)加速下行，隨后以大幅波動(dòng)形式尋底，其低點(diǎn)出現(xiàn)在9月30日（12045元/噸），跌幅達(dá)4115元/噸（-25.4%）。
然而，從2019年10月開(kāi)始，鄭棉市場(chǎng)似乎有了一個(gè)全新的起點(diǎn)。
從時(shí)間角度看，鄭棉步入了2019/2020年度，新棉收割壓力已給市場(chǎng)造成了最初的沉重打擊。隨著中美貿(mào)易談判再現(xiàn)曙光，市場(chǎng)以新棉采購(gòu)成本為底線，呈現(xiàn)出振蕩回升的態(tài)勢(shì)。由于現(xiàn)貨商害怕重現(xiàn)上一年度的光景（半數(shù)以上沒(méi)有套保），因此，當(dāng)市場(chǎng)向上之時(shí)，套保拋盤(pán)迅速增加。至今，注冊(cè)倉(cāng)單已累積到80萬(wàn)噸以上。
可以預(yù)見(jiàn)，當(dāng)前階段，鄭棉市場(chǎng)將圍繞著一個(gè)區(qū)間進(jìn)行波動(dòng)。這個(gè)區(qū)間的下沿是采購(gòu)成本和收儲(chǔ)價(jià)格，上沿是軋花廠和貿(mào)易商的層層套保區(qū)。以2005合約為例，估計(jì)波動(dòng)區(qū)間在12800—13700元之間。顯然，這盤(pán)整狀態(tài)是階段性的，隨著需求的緩慢回升和中美談判成果的逐一落實(shí)而打破。
下面，我們對(duì)2020年度鄭棉市場(chǎng)如何演變做一推演。
影響棉市的重要事件及時(shí)點(diǎn)
1.中美貿(mào)易談判取得初步成果：關(guān)稅逐步取消
12月13日，中美雙方宣布：在平等互利和相互尊重的基礎(chǔ)上，已就第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議達(dá)成一致。并稱(chēng)，關(guān)稅的取消將是分階段和逐步的過(guò)程。兩國(guó)關(guān)稅由增到減，將對(duì)中國(guó)出口（紡織服裝）的修復(fù)起到積極的作用。至此，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系迎來(lái)了戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)折，然而，未來(lái)過(guò)程仍將曲折。
就鄭棉而言，在過(guò)去一年多的下跌過(guò)程中，其主要驅(qū)動(dòng)因素是：需求萎縮。而造成這一局面的首要原因是中美貿(mào)易關(guān)系的惡化。有人測(cè)算：對(duì)美紡織服裝出口的停滯，已經(jīng)使得中國(guó)棉花消費(fèi)年度下降了約80萬(wàn)噸�？梢栽O(shè)想：隨著關(guān)稅下降，中國(guó)棉花的消費(fèi)有望逐步恢復(fù)。因此，對(duì)棉花市場(chǎng)而言將是一個(gè)長(zhǎng)期的戰(zhàn)略性利好。
就美棉而言，中國(guó)有望逐漸恢復(fù)和加大美國(guó)棉花的進(jìn)口。鑒于我國(guó)國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存水平低下，中國(guó)必然會(huì)進(jìn)口不少于50萬(wàn)噸的外棉以補(bǔ)充庫(kù)存。顯然，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系的初步恢復(fù)，有助于美棉市場(chǎng)平衡表的修復(fù)，并向多頭市場(chǎng)偏移，因出口增長(zhǎng)。對(duì)此，我們推測(cè)：美棉2020年度的波動(dòng)區(qū)間65—95美分。按規(guī)律，年底屬于棉花消費(fèi)旺季，疊加中美達(dá)成協(xié)議，美棉有望產(chǎn)生一波季節(jié)性上漲。這同樣會(huì)觸發(fā)鄭棉市場(chǎng)階段性上漲，因當(dāng)前內(nèi)外棉價(jià)呈現(xiàn)倒掛局面。
2.國(guó)儲(chǔ)局的“輪入和輪出”策略及庫(kù)存演變
當(dāng)前，影響市場(chǎng)短期供給的托底因素是：國(guó)儲(chǔ)局計(jì)劃收購(gòu)50萬(wàn)噸新疆棉！該計(jì)劃是從12月2日開(kāi)始，至明年3月31日結(jié)束，輪入總量50萬(wàn)噸，每日竟買(mǎi)7000噸，若內(nèi)外棉價(jià)差連續(xù)3個(gè)工作日超過(guò)800元/噸時(shí)暫停交易。
顯然，國(guó)儲(chǔ)“輪入”策略將極大改善供給寬松的現(xiàn)實(shí)，尤其是新棉上市季節(jié)。同時(shí)，國(guó)儲(chǔ)輪入價(jià)格也將成為市場(chǎng)托底價(jià)格，并對(duì)鄭棉期價(jià)形成有力支撐。另外，今年新棉最低采購(gòu)成本在12200元/噸上下，后期上移至13300元/噸一線。
12月9日，中儲(chǔ)棉計(jì)劃采購(gòu)新疆棉7000噸，成交均價(jià)13299元/噸，上漲11元/噸；成交率35.4%。截至12月9日，累計(jì)計(jì)劃采購(gòu)4.2萬(wàn)噸，成交最高價(jià)13319元/噸，成交最低價(jià)12879元/噸。從成交情況看，先對(duì)盤(pán)面有拖累，但如今出現(xiàn)企穩(wěn)，轉(zhuǎn)而變成支撐因素，只是成交率在大幅下降。
當(dāng)前，國(guó)儲(chǔ)剩余庫(kù)存降至170萬(wàn)噸水平。之所以下降了100萬(wàn)噸，是因?yàn)?月5日至9月30日期間進(jìn)行了“輪出”計(jì)劃。按照中央儲(chǔ)備庫(kù)要求，300萬(wàn)噸是較為安全的儲(chǔ)備水平，亦便于調(diào)節(jié)市場(chǎng)。因此，本年度輪入總量在100萬(wàn)噸！不足部分，或以進(jìn)口棉來(lái)替代。這將是潛在的利多因素。
3.其它問(wèn)題及時(shí)點(diǎn)：巨量交割、播種生長(zhǎng)
驚恐于上一年度的下跌，諸多棉花加工企業(yè)及貿(mào)易商沒(méi)有能夠及時(shí)套保而傷痕累累。如今，又到新棉上市季節(jié)，產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)者的心態(tài)普遍謹(jǐn)慎，只要有合適的價(jià)格就會(huì)在期貨盤(pán)面進(jìn)行套保，以便鎖定倉(cāng)單利潤(rùn)或保護(hù)庫(kù)存。這已經(jīng)成為行業(yè)利用期貨進(jìn)行銷(xiāo)售的主要手段。
正因?yàn)槿绱耍谧?cè)倉(cāng)單持續(xù)大幅度增加。截止12月12日，鄭棉注冊(cè)倉(cāng)單21987張，折合棉花87.9萬(wàn)噸（較上周+4.6萬(wàn)噸）。結(jié)合采購(gòu)成本，大致測(cè)算：鄭棉2005合約在13200—13700元/噸區(qū)間內(nèi)會(huì)招致大量套保拋盤(pán)。有人預(yù)測(cè)：本年度新棉倉(cāng)單或達(dá)200萬(wàn)噸。
面對(duì)著不斷增長(zhǎng)的倉(cāng)單，若沒(méi)有良好的買(mǎi)盤(pán)，市場(chǎng)在交割之時(shí)不得不面對(duì)嚴(yán)峻考驗(yàn)。這里存在兩個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)：1.2020年3月中旬。屆時(shí)，所有陳棉倉(cāng)單將在此月注消�，F(xiàn)在老棉倉(cāng)單約26萬(wàn)噸�？梢哉f(shuō)，壓力不算大。2.2020年5月中旬。這將迎來(lái)第二個(gè)沖擊波。去年鄭棉市場(chǎng)就是在這段時(shí)期暴跌的，并疊加中美談判的破裂�？梢韵胂螅好髂昴菚r(shí)候的交割量將達(dá)到百萬(wàn)噸以上！要有良好的消費(fèi)和套利買(mǎi)盤(pán)來(lái)承接。
再談棉花的播種與生長(zhǎng)問(wèn)題。4、5月份，北半球棉花將步入播種階段與生長(zhǎng)初期。屆時(shí)，播種面積和氣候條件將會(huì)是市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)因素。面積決定著總產(chǎn)，而天氣決定著單產(chǎn)，最終均會(huì)改變未來(lái)供給的預(yù)期。
有兩個(gè)時(shí)間點(diǎn)必須高度關(guān)注：通常，USDA會(huì)在3月30日公布初始的播種面積，并在6月30日給出最終的面積數(shù)據(jù)。我國(guó)棉花相關(guān)機(jī)構(gòu)亦會(huì)提前給出播種面積的調(diào)研數(shù)據(jù)。
12月USDA報(bào)告數(shù)據(jù)解讀
1.中國(guó)方面：產(chǎn)需缺口持續(xù)存在
近幾年我國(guó)棉花行業(yè)的戰(zhàn)略任務(wù)就是“去庫(kù)存”。據(jù)USDA的歷史數(shù)據(jù)，2014/2015年度，我國(guó)棉花的基本庫(kù)存高達(dá)1367萬(wàn)噸（庫(kù)消比181%）。到如今，2019/2020年度時(shí)，我國(guó)期末庫(kù)存將降至724萬(wàn)噸（庫(kù)消比86%）。從另一個(gè)側(cè)面看，國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存最高時(shí)為1000萬(wàn)噸以上，經(jīng)過(guò)幾年的拍賣(mài)，到今年9月底則下降至170萬(wàn)噸！可見(jiàn)，“去庫(kù)存”的任務(wù)不但完成，而且是超預(yù)期了。正因?yàn)槿绱�，�?guó)儲(chǔ)局正通過(guò)收購(gòu)新疆棉50萬(wàn)噸來(lái)補(bǔ)充庫(kù)存；不久，極有可能再宣布采購(gòu)50萬(wàn)噸外棉。
如今，中美兩國(guó)基本達(dá)成協(xié)議，這將促使中國(guó)對(duì)美出口（紡織服裝）逐漸恢復(fù)�？梢栽O(shè)想：2019/2020年度及下個(gè)年度的消費(fèi)將會(huì)調(diào)升。屆時(shí)，缺口會(huì)有所擴(kuò)展，期末庫(kù)存保持下降。量變終究會(huì)導(dǎo)致質(zhì)變，庫(kù)存下降到一定程度，必定會(huì)在某因素刺激下，引發(fā)棉花價(jià)格上漲。
2.美國(guó)方面：明年產(chǎn)量停滯而出口回升
從產(chǎn)量變化看，2018/2019年美國(guó)的棉花播種面積增至1410萬(wàn)英畝（+9.7%），而產(chǎn)量反而下降了55萬(wàn)噸為400萬(wàn)噸（-12%）。2019/2020年度美棉種植面積略降至1379萬(wàn)英畝（-2.4%），但產(chǎn)量卻迎來(lái)豐收，為440萬(wàn)噸（+40萬(wàn)噸、+10%）�？梢酝茰y(cè)：若明年春季維持現(xiàn)有的播種面積，那么，與今年豐產(chǎn)相比，明年秋季產(chǎn)量不會(huì)有擴(kuò)展空間；相反，在生長(zhǎng)季節(jié)會(huì)有天氣炒作行情。
從出口情況看，2018/2019年度美棉出口減少33萬(wàn)噸至321萬(wàn)噸；但2019/2020年度出口量增加38萬(wàn)噸為359萬(wàn)噸。顯然，上一年度的出口下降與中美貿(mào)易戰(zhàn)有關(guān)，而本年度出口量雖然增加，但尚未考慮中美貿(mào)易恢復(fù)正常后的增量。
如果中國(guó)恢復(fù)和提升對(duì)美國(guó)棉花的進(jìn)口，疊加美棉明年在產(chǎn)量上可能的下降；那么，2019/2020年度美棉存在一波向上行情的潛能。
3.全球方面：供求有趨緊的可能
從靜態(tài)角度看，據(jù)USDA最新數(shù)據(jù)，全球棉花供求處于一種平衡狀態(tài)。USDA預(yù)測(cè)：2019/2020年度，全球棉花產(chǎn)量出現(xiàn)增長(zhǎng)，同比增加65萬(wàn)噸為2640萬(wàn)噸；但年度消費(fèi)微減0.4萬(wàn)噸為2621萬(wàn)噸。相比產(chǎn)消數(shù)據(jù)，供求處于平衡狀態(tài)，期末庫(kù)存僅增13萬(wàn)噸為1750萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比略升至66.7%。如此看來(lái)，外棉要出現(xiàn)較大的向上波動(dòng)是有難度的。
然而，下一年度的產(chǎn)量和未來(lái)的需求會(huì)出現(xiàn)較大變化。全球棉花的產(chǎn)量增加主要來(lái)自美國(guó)和印度，下一年度繼續(xù)增加的可能性較小；因而明年全球產(chǎn)量應(yīng)當(dāng)不會(huì)增加，并且還有天氣對(duì)產(chǎn)量的干擾。從需求看，中美談判已經(jīng)取得第一階段成果，其影響會(huì)調(diào)升全球棉花的消費(fèi)空間。
結(jié)論與設(shè)想
總體上，2020年度的鄭棉市場(chǎng)將呈現(xiàn)波動(dòng)式上漲的格局。中美貿(mào)易達(dá)成初步協(xié)議是一個(gè)戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)折點(diǎn)，為棉花消費(fèi)恢復(fù)與增長(zhǎng)奠定長(zhǎng)期利好基礎(chǔ)。盡管短期有新棉上市壓力，但庫(kù)存經(jīng)長(zhǎng)期消耗而處于下降狀態(tài)且進(jìn)入中低水平。因此，隨著寒冬逐漸過(guò)去，春天總會(huì)姍姍來(lái)臨。
關(guān)于2020年度鄭棉走勢(shì)，可能分三個(gè)階段演繹。具體如下：第一階段，春季存在小反彈，高點(diǎn)或在3月初。其間正好有國(guó)儲(chǔ)收購(gòu)，從而化解了來(lái)自新棉上市的壓力。由于上行存在層層套保拋盤(pán)，因而市場(chǎng)以寬幅區(qū)間波動(dòng)為主。進(jìn)入1月份，中美貿(mào)易“第一階段”協(xié)議有望正式簽訂，或引發(fā)美棉市場(chǎng)的冬季上漲，并帶動(dòng)鄭棉小幅反彈。因套保拋盤(pán)較多，會(huì)限制上漲空間（14000元/噸上下）。
第二階段，交割與拋儲(chǔ)壓力重現(xiàn)，鄭棉形成二次探底，低點(diǎn)出現(xiàn)在5月下旬。3月中旬陳棉倉(cāng)單就面臨交割與注銷(xiāo)，壓力不算大。真正承壓的是2005合約，屆時(shí)將有百萬(wàn)噸以上交割。上一年度就因1905合約交割和中美談判破裂而崩盤(pán)。另外，上次國(guó)儲(chǔ)拍賣(mài)是從5月開(kāi)始的，估計(jì)2020年國(guó)儲(chǔ)“輪出”最早從4月開(kāi)始。步入4、5月份，北半球進(jìn)入棉花播種階段。此時(shí)，主產(chǎn)國(guó)的播種面積與氣候會(huì)是重點(diǎn)關(guān)注指標(biāo)。
第三階段，我們推測(cè)：2020年中旬鄭棉市場(chǎng)有望步入振蕩上行階段，時(shí)間會(huì)持續(xù)至8、9月，高度在16000元/噸上下。
從兩方面看：1.步入6月，棉花生長(zhǎng)進(jìn)入關(guān)鍵階段，此時(shí)天氣因素較為敏感。前述分析，全球棉花單產(chǎn)和產(chǎn)量可能下降。2.下半年棉花消費(fèi)逐漸進(jìn)入旺季；另外，美方關(guān)稅的削減有助于中國(guó)紡織服裝的出口。另外，考慮到去年還有許多陳棉沒(méi)有來(lái)得及套保和銷(xiāo)售，因此，鄭棉越是向上，拋壓會(huì)變得沉重，上漲空間會(huì)受到制約。
