近日PTA期貨行情逆轉(zhuǎn)，強(qiáng)勢(shì)上漲，成為商品市場(chǎng)明星品種之一。
鄭州PTA期貨主力1909合約從5200元/噸一線反彈，連續(xù)上穿20日、40日均線，成功站上60日均線，1909合約單日成交更是一度達(dá)到570萬手。
而根據(jù)價(jià)格監(jiān)測(cè)顯示，國內(nèi)PTA現(xiàn)貨市場(chǎng)6月份價(jià)格呈現(xiàn)先震蕩調(diào)整后大幅反彈態(tài)勢(shì)，截止6月28日市場(chǎng)均價(jià)在6366元/噸，較月初上漲11.34%，同比上漲8.45%。期貨市場(chǎng)也同樣保持強(qiáng)勁勢(shì)頭，其中6月27日PTA期貨主力合約漲停，漲幅達(dá)5.02%，報(bào)6026元/噸，刷新兩個(gè)月新高。
據(jù)價(jià)格監(jiān)測(cè)，2019年06月大宗商品價(jià)格漲跌榜中紡織板塊環(huán)比上升的商品共6種，其中漲幅5%以上的商品共4種，占該板塊被監(jiān)測(cè)商品數(shù)的23.5%；漲幅前3的商品分別為PTA(11.34%)、滌綸POY(10.56%)、滌綸FDY(9.92%)。
利多集中釋放，短期PTA仍有搞頭！
短期，來自聚酯環(huán)節(jié)需求的改善、PTA供應(yīng)去庫、成本支撐的利好，中美貿(mào)易摩擦的緩解，令PTA短期走勢(shì)呈現(xiàn)一波較強(qiáng)勁的上漲。這些利多支撐暫有余力。
1、聚酯開工回升，支撐了對(duì)PTA的剛性需求
6月中旬后，聚酯負(fù)荷已連續(xù)兩周回升，截止6月21日已達(dá)到92.2%的高位，結(jié)束了自5月初以來的下降趨勢(shì)，這種變化顯示聚酯環(huán)節(jié)的需求的到了顯著的改善。影響聚酯開工的兩大因素，是聚酯品庫存和聚酯品利潤(rùn)，其中聚酯品庫存是5月初以來聚酯開工下降的主要壓力。
從傳導(dǎo)路徑看，是“下游織造庫存積壓→織造開工下滑→對(duì)聚酯品采購減少→整體下游淡季表現(xiàn)提前→對(duì)PTA需求減少”。
6月中旬后主要的改善來自中間環(huán)節(jié)，即織造的被動(dòng)補(bǔ)庫帶動(dòng)聚酯品庫存的下降，進(jìn)而提振聚酯品開工的回升。5月時(shí)，聚酯品庫存偏高時(shí)，聚酯廠普遍采取降價(jià)促銷的方式盡量消化庫存，但在買漲不買跌的心態(tài)影響下，織造環(huán)節(jié)的采購基本以剛需采購為主，降價(jià)對(duì)聚酯品產(chǎn)銷率的提振效果不太理想。
反而6月后，聚酯品在低利潤(rùn)的情況下調(diào)漲了聚酯品價(jià)格，在買漲情緒的影響下，下游采購情緒提高，聚酯工廠在經(jīng)過端午節(jié)前后的高產(chǎn)銷后，聚酯品庫存去化明顯，并且隨著聚酯價(jià)格的不斷上調(diào)，下游被動(dòng)補(bǔ)庫的需求被激發(fā)出來。在這種情況下，聚酯品庫存下降顯著，數(shù)據(jù)顯示目前庫存水平分別為，POY1.5天、DTY19天、FDY3天。
而庫存顯著改善的情況下，聚酯工廠開工短期進(jìn)一步下調(diào)的動(dòng)力衰減，隨著前期檢修的中小裝置重啟，聚酯開工逐步提升，進(jìn)而支撐了對(duì)PTA的剛性需求。
2、PTA裝置開停頻繁，導(dǎo)致PTA呈階段性去庫趨勢(shì)
聚酯環(huán)節(jié)的階段性向好，對(duì)應(yīng)的是PTA供應(yīng)的不穩(wěn)定。從PTA與聚酯開工的分化走勢(shì)看，能夠反映出供需錯(cuò)配的跡象，而當(dāng)需求先與供應(yīng)回升時(shí)，供需偏弱的預(yù)期就會(huì)在“PTA-聚酯”這個(gè)環(huán)節(jié)有所轉(zhuǎn)向，對(duì)聚酯原料價(jià)格構(gòu)成利好。
具體來看，6月PTA檢修涉及的產(chǎn)能在990萬噸，其中降負(fù)影響產(chǎn)能227.5萬噸，后期有670萬噸裝置計(jì)劃?rùn)z修。本周，隨著四川能投、蓬威石化裝置的重啟，處于檢修和降負(fù)的產(chǎn)能將降至185萬噸，受此影響，PTA開工率自6月初出現(xiàn)明顯下調(diào)，CCFEI數(shù)據(jù)顯示，6月PTA平均開工率最低降至76.8%，低于去年同期78.8%的開工率。隨著裝置的重啟，開工率也回升至目前的82.8%，預(yù)計(jì)本周PTA的開工率將進(jìn)一步上升。
不過7月初，福海創(chuàng)450萬噸裝置的檢修若如期進(jìn)行，將令PTA的開工率再度回落。盡管下半年P(guān)TA新裝置投產(chǎn)令產(chǎn)能基數(shù)的上調(diào)100萬噸，但開工率的下降，仍對(duì)階段性供應(yīng)起到緩解作用。
需求的回升而供應(yīng)的減量，令PTA-聚酯這個(gè)緩解的供需由偏寬松轉(zhuǎn)為偏緊，這也帶動(dòng)了PTA庫存的去化，CCFEI數(shù)據(jù)顯示，6月初PTA庫存在106.9萬噸，高于2018年同期水平；6月21日，庫存降至100.1萬噸，雖然同比仍略偏高，但環(huán)比呈去化跡象。
而PTA-聚酯的供需，6月也將呈現(xiàn)小幅去庫的狀態(tài)，1-5月的累庫趨勢(shì)將出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)。若聚酯高開工和PTA多檢修的狀態(tài)持續(xù)，預(yù)計(jì)7月，PTA-聚酯的供需仍有望延續(xù)去庫狀態(tài)。
3、油價(jià)反彈影響偏多，給PTA形成上漲基礎(chǔ)。
成本端對(duì)PTA的影響在二季度表現(xiàn)為“前空后多”，“前空”的表現(xiàn)有分兩步。
第一步，4月以來由于PX價(jià)格在恒力石化大煉化裝置投產(chǎn)的沖擊下，出現(xiàn)了顯著下跌，從1100美元/噸一路跌至800-900美元/噸附近，同時(shí)，PX-石腦油和PX-MX的加工價(jià)差也呈現(xiàn)大幅壓縮，而在價(jià)差壓縮初期，石腦油和MX的價(jià)格相對(duì)維持堅(jiān)挺，顯示，PX價(jià)格的下跌主要是受自身供需偏空預(yù)期的影響，而非受原料價(jià)格下跌的拖累。
受此影響，PTA價(jià)格也隨之下跌，但下跌的驅(qū)動(dòng)來自成本的坍塌，這表現(xiàn)為PTA價(jià)格下跌，但PTA加工費(fèi)卻不降反升。
第二步，5月中下旬受原油價(jià)格的下挫，PX和PTA跌勢(shì)加深。PX在加工費(fèi)壓縮至偏低水平后，對(duì)原油價(jià)格的敏感度上升，加上自身的供需格局，表現(xiàn)為易跌難漲。PTA則疊加了下游淡季提前的影響，在原油價(jià)格的拖累下，PTA環(huán)節(jié)的加工費(fèi)出現(xiàn)壓縮，這驅(qū)動(dòng)了PTA的第二輪下跌。
6月中旬后成端轉(zhuǎn)為“偏多”影響。原油價(jià)格在50-55美元區(qū)間震蕩了一段時(shí)間，利多集中出現(xiàn)提振了油價(jià)上漲信心。即宏觀壓力暫緩，金融利空暫緩，地緣溢價(jià)上行，供需先弱后強(qiáng)。中美雙方達(dá)成共識(shí) G20 峰會(huì)上舉行兩國元首會(huì)談，若 G20會(huì)談能達(dá)成一定程度休戰(zhàn)協(xié)議，或有助于緩解市場(chǎng)過度悲觀預(yù)期。
而原油反彈，令國內(nèi)化工品在整體氛圍好轉(zhuǎn)下也突破前期低位震蕩區(qū)間。受此影響，PX和PTA價(jià)格均出現(xiàn)了止跌。但不同的是，由于二者供需格局的差異，導(dǎo)致在原油相同的提振下，PTA的漲幅要大于PX的漲幅，表現(xiàn)在PTA加工費(fèi)的修復(fù)要明顯強(qiáng)于PX。說明，PTA的上行不僅有成本端的支撐，更多的是由于其階段性供需格局改善的助力。
綜上所述，6月中旬之后PTA的上行是多種利多集中釋放所致，加上中美貿(mào)易摩擦在此階段釋放了一些緩和的跡象，令下游一致的偏空心態(tài)出現(xiàn)了分化。出現(xiàn)了偏樂觀的預(yù)期，也是在這種市場(chǎng)預(yù)期的轉(zhuǎn)變下，PTA將演繹了一波強(qiáng)勢(shì)上漲。
長(zhǎng)期上行壓力猶存：1700元的高加工費(fèi)能撐多久？
目前下游低庫存、高負(fù)荷開工情況對(duì)PTA需求有所拉動(dòng)，加之成本端原油價(jià)格反彈，PTA期貨價(jià)格短期獲得支撐。不過，PTA加工費(fèi)達(dá)到了1700元/噸高位，各方情況都在發(fā)生微妙的變化。
目前PTA下游聚酯環(huán)節(jié)表現(xiàn)良好，庫存壓力釋放，生產(chǎn)穩(wěn)步回升，短期利好期價(jià)，但大量新產(chǎn)能投產(chǎn)預(yù)期在下半年拉開序幕，PTA較好的利潤(rùn)將不復(fù)存在，利空威力較大，但主要在遠(yuǎn)月合約上體現(xiàn)。
1、大量新產(chǎn)能投產(chǎn)預(yù)期在下半年拉開序幕
今年依舊為PTA裝置投產(chǎn)的小年，上半年只有四川能投100萬噸裝置完成新投，但該裝置6月初因故停車，至今尚未完成重啟，所以雖然5月底投產(chǎn)，但一直沒有對(duì)市場(chǎng)的供給帶來明顯增量。
近期，市場(chǎng)傳出新鳳鳴250萬噸裝置在9月投產(chǎn)的消息，雖然與該裝置的原計(jì)劃投產(chǎn)時(shí)間一致，但依舊超出市場(chǎng)預(yù)期，因?yàn)閺臍v史上看PTA裝置的投產(chǎn)往往會(huì)因故推遲，但今年恒力石化PX裝置的順利投產(chǎn)讓市場(chǎng)對(duì)新裝置投產(chǎn)有了新認(rèn)識(shí)，對(duì)新鳳鳴PTA裝置以及年底計(jì)劃投產(chǎn)的恒力四期都有所期待。
由于PTA價(jià)格持續(xù)下跌，現(xiàn)貨加工費(fèi)也被壓縮至1000元/噸左右，1909合約的盤面加工費(fèi)更是在700元/噸的年內(nèi)偏低水平，6月國內(nèi)多套PTA裝置不約而同因故檢修，而且計(jì)劃停車2—3天，雖然部分裝置未能按計(jì)劃在3天內(nèi)重啟，但大部分在6月下旬完成復(fù)產(chǎn)。因此，6月中旬的裝置檢修引發(fā)了短暫的貨源緊張，同時(shí)推高了PTA加工費(fèi)，而高加工費(fèi)刺激企業(yè)積極復(fù)產(chǎn)。
6月下旬，隨著檢修裝置重啟，市場(chǎng)供給明顯恢復(fù)，裝置檢修的利多不復(fù)存在，可以說這輪集中檢修利多影響短暫，不具有持續(xù)推漲PTA價(jià)格的動(dòng)力。
總體來看，大量新產(chǎn)能投產(chǎn)預(yù)期在下半年拉開序幕，PTA較好的利潤(rùn)將不復(fù)存在，利空威力較大，但主要在遠(yuǎn)月合約上體現(xiàn)。從近期盤面表現(xiàn)來看，近月合約明顯強(qiáng)于遠(yuǎn)月合約，11月之后的合約反彈乏力，這也體現(xiàn)了未來新產(chǎn)能投產(chǎn)的利空。
2、下游滌絲順利傳導(dǎo)，終端織造能否合理去庫？
5月底至6月中上旬，因滌絲價(jià)格跌至近3年的低位水平，織造企業(yè)入市抄底，陸續(xù)采購了大量原料，聚酯廠的產(chǎn)品庫存迅速轉(zhuǎn)移到下游織造廠，聚酯廠的產(chǎn)品庫存降至近幾年同期的低位水平，利潤(rùn)也有了明顯好轉(zhuǎn)。因此，聚酯行業(yè)的裝置負(fù)荷水平從低位回升，對(duì)原料的消耗有所增加，短期直接利好PTA。
下游織造廠備貨了大量原料后，織機(jī)的負(fù)荷也有所提升，但消費(fèi)端的利好能否延續(xù)，關(guān)鍵在于織造廠的產(chǎn)品是進(jìn)入了下游紡織服裝環(huán)節(jié)從而流向消費(fèi)者，還是轉(zhuǎn)化為庫存堆放在織造廠的倉庫中。目前市場(chǎng)的反映是終端訂單情況不樂觀，但該利空需要隨著時(shí)間推移，下游庫存逐漸積壓，才能逐漸向上傳遞，對(duì)原料市場(chǎng)形成制約。
從終端紡織服裝的零售情況看，今年前5個(gè)月的零售明顯低于前幾年同期水平，可以認(rèn)為國內(nèi)消費(fèi)端不景氣。出口數(shù)據(jù)顯示，5月的紡織品出口額同比小幅增長(zhǎng)3.55%，服裝類出口額同比下滑1.09%，同樣表現(xiàn)低迷。另外，中美貿(mào)易形勢(shì)直接關(guān)系到是否提高包含紡織服裝在內(nèi)的3000億美元對(duì)美出口商品的關(guān)稅，從而直接影響紡織服裝的出口量。近期不排除部分搶出口的訂單出現(xiàn)，這將對(duì)上游原料形成直接利好，但能否消化如此大量的織造廠原料備貨，還有待進(jìn)一步觀察。
綜上所述，近期PTA價(jià)格的大漲與聚酯環(huán)節(jié)庫存大幅降低有直接關(guān)系，另外原油反彈及中美貿(mào)易關(guān)系緩和等因素都起到了推波助瀾的作用。短期市場(chǎng)多頭情緒宣泄，外加期貨市場(chǎng)的炒作影響，短期內(nèi)利好仍將繼續(xù)發(fā)酵。
但從長(zhǎng)線看，聚酯庫存轉(zhuǎn)移到下游織造廠后，能否真正被消化，中美貿(mào)易關(guān)系是否還會(huì)出現(xiàn)反復(fù)，原油能否繼續(xù)反彈，各種利多都存在不確定性，隨時(shí)可能終結(jié)多頭情緒。從中長(zhǎng)期看，PTA加工費(fèi)回到歷史高位后，其他環(huán)節(jié)的利潤(rùn)微薄，下游追漲受限的可能性較大，同時(shí)PTA加工費(fèi)達(dá)到了1700元/噸高位，裝置生產(chǎn)積極性較高，部分裝置的檢修計(jì)劃可能再度取消，7月上旬福海創(chuàng)450萬噸裝置檢修或令市場(chǎng)供給暫時(shí)偏緊，但中下旬裝置重啟后，過剩壓力會(huì)再度顯現(xiàn)。
從而制約PTA價(jià)格的上漲空間，另外PX和PTA新裝置投產(chǎn)的確定性較高，利空在遠(yuǎn)月合約上的壓力較為明顯。（來源：生意社、期貨日?qǐng)?bào)、中信期貨）
