上游成本端利空因素基本兌現(xiàn)，下游眾多的聚酯、滌綸、織機(jī)、服裝企業(yè)利用自身優(yōu)勢積極調(diào)整產(chǎn)銷動作已逐步顯效。PTA期現(xiàn)貨價格下方支撐會隨著時間推移逐步增強(qiáng)，建議重點關(guān)注聚酯滌綸庫存增量變化，不宜過度追空。

自今年3月開始，PTA現(xiàn)貨價格在成本和需求雙重影響下持續(xù)調(diào)整，近期期貨合約和現(xiàn)貨價格單日下跌幅度增加。隨著成本端利空因素消化及下游企業(yè)對生產(chǎn)不斷調(diào)整，PTA期現(xiàn)貨價格繼續(xù)向下調(diào)整空間受到制約，不宜過度看空。

PX項目接連投產(chǎn)后成本支撐顯現(xiàn)

2019年年內(nèi)備受行業(yè)關(guān)注的2個煉化項目，即大連長興島恒力石化一體化項目和浙江舟山浙石化一體化項目，前者已實現(xiàn)1期和2期項目順利投產(chǎn)，后者于近期宣布完成工程建設(shè)、設(shè)備安裝調(diào)試等前期工作。至此今年國內(nèi)PX產(chǎn)能擴(kuò)容基本結(jié)束，成本端利空因素對PTA價格影響基本出盡。從PX庫存來看，華東地區(qū)和華南地區(qū)的庫存自4月下旬開始出現(xiàn)年內(nèi)第二次去化，雖整體庫存規(guī)模依然遠(yuǎn)高于往年同期，但邊際上已出現(xiàn)改善。

PX中國主港CFR價格自5月20日起小幅上漲，回暖跡象初步顯現(xiàn)。前期在石腦油價格上漲和PX價格走低共同影響下，PX加工費用自300美元/噸一度跌至負(fù)值，最近略改善，回歸到50美元/噸。PX廠商利潤改善要求和PTA高加工費壓力促使PTA生產(chǎn)利潤向上下游轉(zhuǎn)移。從產(chǎn)業(yè)鏈上游各品種價差歷史變動看，原油和石腦油價差基本保持在一定區(qū)間，PX與PTA加工費相互轉(zhuǎn)移較頻繁。隨著廠商不斷向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸發(fā)展策略逐步落實，PTA上游各產(chǎn)品價差的調(diào)整，將逐步變成集團(tuán)內(nèi)部各企業(yè)之間協(xié)調(diào)，加工費再均衡時間會逐漸縮短。雖從目前看，PTA企業(yè)與上游企業(yè)重新達(dá)到利潤相對平衡還需要一些時間，但隨著時間推移，成本對價格支撐會逐步增強(qiáng)，PTA高加工費難以為繼。

聚酯織機(jī)企業(yè)調(diào)整產(chǎn)銷改善利潤

終端服裝企業(yè)和下游聚酯企業(yè)對原料需求減弱，是近期PTA期現(xiàn)貨價格加速下跌另一個重要因素。一方面中美貿(mào)易摩擦升級影響紡織品服裝出口預(yù)期，另一方面國內(nèi)消費動力不足和印染原料上漲，使得行業(yè)中下游廠商在訂單采購時保持極謹(jǐn)慎態(tài)度，多數(shù)廠商執(zhí)行非常嚴(yán)格訂單管理，減少庫存對現(xiàn)金流影響。

從全球格局看，雖越南和印尼等東南亞國家開始承接更多國外服裝企業(yè)加工訂單，我國服裝企業(yè)在經(jīng)歷多年的技術(shù)研發(fā)和經(jīng)驗積累后，對于中高端服裝生產(chǎn)能力是短期內(nèi)無法替代的。美國關(guān)稅計劃表面上看會對我國服裝出口產(chǎn)生沖擊，但從美國服裝需求彈性和進(jìn)口替代選擇看，我國中高端服裝對美國出口并不會承受預(yù)期壓力。因此下游廠商通過調(diào)整產(chǎn)銷來應(yīng)對需求部分變化，效果會逐步顯現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，中國盛澤化纖價格指數(shù)并沒有出現(xiàn)持續(xù)快速回落，反而維持高位振蕩態(tài)勢，整體價格波動依然在可控區(qū)間之內(nèi)。

目前主要滌綸長絲品種、坯布的庫存數(shù)據(jù)均顯示為累庫狀態(tài)，中下游企業(yè)整體開工率不斷回落。4月至今聚酯工廠負(fù)荷從91%回落至86%，織機(jī)開工率從83%回落至77%，裝置負(fù)荷調(diào)整使企業(yè)經(jīng)營壓力得到一定緩解。近期滌綸短纖與滌綸長絲的產(chǎn)銷率雖有所下滑，但依然保持在合理范圍之內(nèi)。此外聚酯滌綸各品種價格邊際變化量也在減少，下跌速度逐步放緩。整體來看，下游偏弱格局雖短時間內(nèi)無法反轉(zhuǎn)，但較難進(jìn)一步變差。

總結(jié)與思考

期貨中，價格對預(yù)期信息消化速度越來越快，反應(yīng)越來越提前。目前盡管市場對整個行業(yè)年內(nèi)狀況并不樂觀，但上游成本端利空因素基本已兌現(xiàn)，下游眾多的聚酯、滌綸、織機(jī)、服裝企業(yè)利用自身優(yōu)勢積極調(diào)整產(chǎn)銷的動作已逐步顯效。從供需兩方面看，PTA期現(xiàn)貨價格下方支撐會隨著時間推移逐步增強(qiáng)，建議重點關(guān)注聚酯滌綸庫存增量變化，不宜過度追空。

風(fēng)險點：原油價格大幅下跌。