上游成本端利空因素基本兌現(xiàn)，下游眾多的聚酯、滌綸、織機(jī)、服裝企業(yè)利用自身優(yōu)勢(shì)積極調(diào)整產(chǎn)銷動(dòng)作已逐步顯效。PTA期現(xiàn)貨價(jià)格下方支撐會(huì)隨著時(shí)間推移逐步增強(qiáng)，建議重點(diǎn)關(guān)注聚酯滌綸庫(kù)存增量變化，不宜過(guò)度追空。

自今年3月開(kāi)始，PTA現(xiàn)貨價(jià)格在成本和需求雙重影響下持續(xù)調(diào)整，近期期貨合約和現(xiàn)貨價(jià)格單日下跌幅度增加。隨著成本端利空因素消化及下游企業(yè)對(duì)生產(chǎn)不斷調(diào)整，PTA期現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)向下調(diào)整空間受到制約，不宜過(guò)度看空。

PX項(xiàng)目接連投產(chǎn)后成本支撐顯現(xiàn)

2019年年內(nèi)備受行業(yè)關(guān)注的2個(gè)煉化項(xiàng)目，即大連長(zhǎng)興島恒力石化一體化項(xiàng)目和浙江舟山浙石化一體化項(xiàng)目，前者已實(shí)現(xiàn)1期和2期項(xiàng)目順利投產(chǎn)，后者于近期宣布完成工程建設(shè)、設(shè)備安裝調(diào)試等前期工作。至此今年國(guó)內(nèi)PX產(chǎn)能擴(kuò)容基本結(jié)束，成本端利空因素對(duì)PTA價(jià)格影響基本出盡。從PX庫(kù)存來(lái)看，華東地區(qū)和華南地區(qū)的庫(kù)存自4月下旬開(kāi)始出現(xiàn)年內(nèi)第二次去化，雖整體庫(kù)存規(guī)模依然遠(yuǎn)高于往年同期，但邊際上已出現(xiàn)改善。

PX中國(guó)主港CFR價(jià)格自5月20日起小幅上漲，回暖跡象初步顯現(xiàn)。前期在石腦油價(jià)格上漲和PX價(jià)格走低共同影響下，PX加工費(fèi)用自300美元/噸一度跌至負(fù)值，最近略改善，回歸到50美元/噸。PX廠商利潤(rùn)改善要求和PTA高加工費(fèi)壓力促使PTA生產(chǎn)利潤(rùn)向上下游轉(zhuǎn)移。從產(chǎn)業(yè)鏈上游各品種價(jià)差歷史變動(dòng)看，原油和石腦油價(jià)差基本保持在一定區(qū)間，PX與PTA加工費(fèi)相互轉(zhuǎn)移較頻繁。隨著廠商不斷向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸發(fā)展策略逐步落實(shí)，PTA上游各產(chǎn)品價(jià)差的調(diào)整，將逐步變成集團(tuán)內(nèi)部各企業(yè)之間協(xié)調(diào)，加工費(fèi)再均衡時(shí)間會(huì)逐漸縮短。雖從目前看，PTA企業(yè)與上游企業(yè)重新達(dá)到利潤(rùn)相對(duì)平衡還需要一些時(shí)間，但隨著時(shí)間推移，成本對(duì)價(jià)格支撐會(huì)逐步增強(qiáng)，PTA高加工費(fèi)難以為繼。

聚酯織機(jī)企業(yè)調(diào)整產(chǎn)銷改善利潤(rùn)

終端服裝企業(yè)和下游聚酯企業(yè)對(duì)原料需求減弱，是近期PTA期現(xiàn)貨價(jià)格加速下跌另一個(gè)重要因素。一方面中美貿(mào)易摩擦升級(jí)影響紡織品服裝出口預(yù)期，另一方面國(guó)內(nèi)消費(fèi)動(dòng)力不足和印染原料上漲，使得行業(yè)中下游廠商在訂單采購(gòu)時(shí)保持極謹(jǐn)慎態(tài)度，多數(shù)廠商執(zhí)行非常嚴(yán)格訂單管理，減少庫(kù)存對(duì)現(xiàn)金流影響。

從全球格局看，雖越南和印尼等東南亞國(guó)家開(kāi)始承接更多國(guó)外服裝企業(yè)加工訂單，我國(guó)服裝企業(yè)在經(jīng)歷多年的技術(shù)研發(fā)和經(jīng)驗(yàn)積累后，對(duì)于中高端服裝生產(chǎn)能力是短期內(nèi)無(wú)法替代的。美國(guó)關(guān)稅計(jì)劃表面上看會(huì)對(duì)我國(guó)服裝出口產(chǎn)生沖擊，但從美國(guó)服裝需求彈性和進(jìn)口替代選擇看，我國(guó)中高端服裝對(duì)美國(guó)出口并不會(huì)承受預(yù)期壓力。因此下游廠商通過(guò)調(diào)整產(chǎn)銷來(lái)應(yīng)對(duì)需求部分變化，效果會(huì)逐步顯現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)盛澤化纖價(jià)格指數(shù)并沒(méi)有出現(xiàn)持續(xù)快速回落，反而維持高位振蕩態(tài)勢(shì)，整體價(jià)格波動(dòng)依然在可控區(qū)間之內(nèi)。

目前主要滌綸長(zhǎng)絲品種、坯布的庫(kù)存數(shù)據(jù)均顯示為累庫(kù)狀態(tài)，中下游企業(yè)整體開(kāi)工率不斷回落。4月至今聚酯工廠負(fù)荷從91%回落至86%，織機(jī)開(kāi)工率從83%回落至77%，裝置負(fù)荷調(diào)整使企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力得到一定緩解。近期滌綸短纖與滌綸長(zhǎng)絲的產(chǎn)銷率雖有所下滑，但依然保持在合理范圍之內(nèi)。此外聚酯滌綸各品種價(jià)格邊際變化量也在減少，下跌速度逐步放緩。整體來(lái)看，下游偏弱格局雖短時(shí)間內(nèi)無(wú)法反轉(zhuǎn)，但較難進(jìn)一步變差。

總結(jié)與思考

期貨中，價(jià)格對(duì)預(yù)期信息消化速度越來(lái)越快，反應(yīng)越來(lái)越提前。目前盡管市場(chǎng)對(duì)整個(gè)行業(yè)年內(nèi)狀況并不樂(lè)觀，但上游成本端利空因素基本已兌現(xiàn)，下游眾多的聚酯、滌綸、織機(jī)、服裝企業(yè)利用自身優(yōu)勢(shì)積極調(diào)整產(chǎn)銷的動(dòng)作已逐步顯效。從供需兩方面看，PTA期現(xiàn)貨價(jià)格下方支撐會(huì)隨著時(shí)間推移逐步增強(qiáng)，建議重點(diǎn)關(guān)注聚酯滌綸庫(kù)存增量變化，不宜過(guò)度追空。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：原油價(jià)格大幅下跌。