過高的社會(huì)庫存一直是棉花市場關(guān)注要點(diǎn)，在持續(xù)幾個(gè)月累積后，目前棉花市場步入去社會(huì)化庫存階段，為后期貨價(jià)格上漲帶來機(jī)遇。

最黑暗時(shí)刻已過

目前現(xiàn)貨供應(yīng)充裕，龐大的社會(huì)庫存給市場形成巨大的心理壓力，期貨也形成巨量倉單，1905合約上方面臨15500元/噸與16000元/噸兩個(gè)重要的套保壓力位，一旦期貨價(jià)格上漲，同時(shí)現(xiàn)貨沒有明顯啟動(dòng)跡象，套保資金就會(huì)蜂擁而至。

此外據(jù)USDA對(duì)新年度預(yù)期，全球棉花產(chǎn)量預(yù)計(jì)較本年度增加6.9%至2754.22萬噸，較2011/12年度的2769.42萬噸僅低0.6%，為歷史次高點(diǎn)。2019/20年度預(yù)計(jì)全球棉花產(chǎn)量高于消費(fèi)量，期末庫存將因此增加約21.77萬噸；棉花種植面積和單產(chǎn)預(yù)計(jì)增加，總產(chǎn)因此增加6.8%；全球棉花消費(fèi)量將繼續(xù)增加，但預(yù)計(jì)略低于往年平均增速。全球棉花持續(xù)去庫存節(jié)奏有可能在2019/20年度被打斷。

進(jìn)入去庫存階段

截至2019年1月底，產(chǎn)業(yè)鏈商業(yè)庫存484.86萬噸、產(chǎn)業(yè)鏈工業(yè)庫存85.36萬噸，合計(jì)社會(huì)庫存570.22萬噸，同比去年增加115.33萬噸，較上月增量提高15萬噸，但環(huán)比下降12.71萬噸。因此壞消息是庫存同比還在繼續(xù)提升，但好消息是目前已進(jìn)入去庫存階段。

從年度數(shù)據(jù)來看，我們更加樂觀。以每年1月底數(shù)據(jù)為參考，過去幾年國內(nèi)都在快速去庫存，社會(huì)庫存和國儲(chǔ)總量由2015年的1561萬噸下降至目前的840萬噸，國儲(chǔ)去庫存基本完畢，不再對(duì)市場構(gòu)成壓力。目前市場更為關(guān)心的是社會(huì)庫存壓力，但拉長一點(diǎn)看也較樂觀。用1月數(shù)據(jù)核算，假設(shè)國內(nèi)月度用棉65萬噸，后期進(jìn)口110萬噸，國儲(chǔ)維持現(xiàn)狀，則9月底的社會(huì)庫存將在160萬噸，明顯低于2018和2017年，高于2016和2015年。

過去幾年，國內(nèi)情況是國儲(chǔ)去庫存，社會(huì)增庫存。而從今年開始，將步入社會(huì)降庫存階段。也可以說，過去幾年社會(huì)增庫存，就是為今年開始去庫存做準(zhǔn)備。

下游消費(fèi)略有啟動(dòng)

春節(jié)以來，下游市場消費(fèi)略有好轉(zhuǎn)。不少大中型紡織企業(yè)在春節(jié)長假結(jié)束后第一個(gè)工作日就開始正常生產(chǎn)，多數(shù)中小型企業(yè)則在元宵節(jié)前后陸續(xù)開工，個(gè)別小微企業(yè)也在正月十六投入生產(chǎn)。據(jù)了解，大中型紡織企業(yè)因工人返鄉(xiāng)就業(yè)導(dǎo)致工人流失，開機(jī)率較節(jié)前有所下降，而小微企業(yè)因坐落于鄉(xiāng)村，易招收返鄉(xiāng)就業(yè)農(nóng)民工，開機(jī)率普遍較高�？傮w而言，目前紗線開機(jī)負(fù)荷快速上升，已接近節(jié)前水平。

往年來看，節(jié)后需求會(huì)逐步回升，但今年還疊加一個(gè)中美貿(mào)易事件。目前中美雙方談判取得很好的進(jìn)展，未來預(yù)期向好。受事件影響，前期下游外貿(mào)訂單明顯萎縮，近期逐步回流，形成一部分需求增量。整體來看，目前消費(fèi)相比去年同期偏弱，需要后期繼續(xù)回升。

綜上所述，國內(nèi)棉花供應(yīng)壓力最大時(shí)候已過去，接下來社會(huì)庫存將進(jìn)入年度去化階段，隨著節(jié)后需求逐步啟動(dòng)，未來棉花價(jià)格有望上行。