7月29日訊：

  原油市場有持續(xù)反彈的概率

  年初，市場非常擔(dān)心美國原油庫存會(huì)漲庫，使得一季度市場上漲總是猶猶豫豫。但目前時(shí)至7月，基本上我們已經(jīng)可以告別這種擔(dān)憂。目前已經(jīng)步入季節(jié)性的消費(fèi)旺季，原油庫存的下降將得到持續(xù)�？偟脕砜�，目前全球原油市場正走向再平衡的過程中，在接下來的三季度，似乎沒有什么值得擔(dān)心的，包括美國的產(chǎn)量和庫存的問題，都暫時(shí)無憂，原油市場還可以繼續(xù)期健康的反彈道路。

  G20峰會(huì)影響聚酯產(chǎn)業(yè)鏈

  雖然G20峰會(huì)到8月底才開會(huì)，且會(huì)議時(shí)間僅有半個(gè)月的時(shí)間，但是目前市場已經(jīng)開始對(duì)會(huì)議的影響有所關(guān)注，從目前的市場價(jià)格短線走強(qiáng)來看，G20峰會(huì)的影響不容小覷。

  目前PTA產(chǎn)業(yè)鏈的變化并不大，加工費(fèi)用依然處于較低位置，部分企業(yè)正在虧損，開工率維持較低位置。下游需求穩(wěn)中向好，未來供需壓力不大。但由于今年上半年有段時(shí)間有段時(shí)間期貨升水較高，導(dǎo)致期貨倉單處于歷史高位，對(duì)市場形成壓制。

  一、上半年P(guān)TA走勢回顧

  今年上半年，PTA市場走勢呈現(xiàn)倒L型走勢，1月份至4月底，PTA強(qiáng)勢上行，但5月份開始回落，目前整體重心小幅上移。但相比其他商品的走勢，可以說今年P(guān)TA期貨市場表現(xiàn)的非常平靜，沒有出現(xiàn)較大的波動(dòng)。

  1-4月份的上漲過程，和整體大宗商品市場的反彈完全同步，但幅度要小很多。主力合約1609從4200元上漲至5200元，其加工費(fèi)用也反彈至最高的800元，主要是受整體大宗商品市場反彈的影響。但5月份開始回落，主要受整體市場的調(diào)整影響。同時(shí)，PTA期貨的加工費(fèi)用降至350元，企業(yè)普遍虧損。

  今年上半年，企業(yè)的裝置開工情況比較穩(wěn)定，沒有出現(xiàn)較大的裝置異常情況。由于4月份時(shí)出現(xiàn)較大的價(jià)格利潤，導(dǎo)致企業(yè)開工維持高位，期貨倉單累積明顯，創(chuàng)歷史新高。

  原油市場方面，受供需情況的逐步緩解，美國鉆機(jī)的持續(xù)減少，原油市場出現(xiàn)明顯的反彈，目前已經(jīng)達(dá)到50美元的位置。

　　圖1：上半年P(guān)TA期貨走勢

　　資料來源：博易大師 長江期貨研究部

　　圖2：上半年原油市場持續(xù)上行

　　資料來源：博易大師 長江期貨研究部

  二、原油市場依然存在上漲動(dòng)力

  整個(gè)二季度的原油市場可以說是精彩紛呈。兩次OPEC會(huì)議無疾而終，但原油卻強(qiáng)勢反彈，并突破50美元大關(guān)。在油價(jià)反彈的刺激下，美國的鉆機(jī)開始出現(xiàn)反彈，但其原油產(chǎn)量持續(xù)回落。綜合來看，我們還是看好三季度的原油市場。

  6月初舉行的OPEC會(huì)議未就新的產(chǎn)量目標(biāo)達(dá)成協(xié)議，將維持目前無產(chǎn)量目標(biāo)狀態(tài)不變。OPEC任命尼日利亞候選人擔(dān)任秘書長。盡管本次會(huì)議上OPEC未達(dá)成任何協(xié)定，但OPEC內(nèi)部的氛圍比去年12月會(huì)議時(shí)好了許多。OPEC各國石油部長表示要團(tuán)結(jié)起來。沙特石油部長稱各國高度合作，伊朗石油部長稱團(tuán)結(jié)一致得很好，尼日利亞石油部長稱OPEC國家之間關(guān)系顯著地改進(jìn)，委內(nèi)瑞拉石油部長稱本次會(huì)議是非常積極的。去年12月OPEC會(huì)議未達(dá)成限制產(chǎn)量決定，此后油價(jià)暴跌，美油布油在今年初均跌破30美元大關(guān)，創(chuàng)下十多年新低。但之后油價(jià)大幅反彈，近日美油布油均觸及50美元關(guān)口。油價(jià)回暖標(biāo)志著沙特在2014年維持產(chǎn)出不變的決定有了回報(bào)。

  對(duì)市場供需關(guān)系的預(yù)測，我們看到OPEC和IEA均表示目前市場正在向好。在其原油市場月報(bào)中，OPEC表示，原油市場的供需有一個(gè)更清晰的狀況，全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境的改善將在年底帶來更為平衡的原油市場OPEC預(yù)計(jì)，今年下半年全球原油需求將增長每日120萬桶，至每日9420萬桶。今年下半年，非OPEC的原油供給預(yù)計(jì)將較上半年下滑每日14萬桶。非OPEC原油的總產(chǎn)量今年預(yù)計(jì)為5640萬桶每日，較2015年每日5710萬桶的水平下滑。它們認(rèn)為原油市場的再平衡已經(jīng)開始。

  IEA在月度原油市場報(bào)告中上調(diào)2016年原油需求130萬桶/天，至9607萬桶/天。預(yù)期2017年原油需求增量與今年類同，整體需求量將增加至9740萬桶/日；同時(shí)下調(diào)原油過剩預(yù)期——從2016年上半年150萬桶/天的預(yù)期下調(diào)至目前的80萬桶/天。IEA預(yù)期市場年底之前將實(shí)現(xiàn)供需平衡。

　　圖3：EIA全球液體燃料平衡表

　　資料來源：EIA 長江期貨研究部

　　圖4：EIA全球年消費(fèi)增長預(yù)期

　　資料來源：EIA 長江期貨研究部

  2016年迄今的25周里，美國的石油鉆井平臺(tái)數(shù)量在21周的時(shí)間里出現(xiàn)下降，有一周出現(xiàn)持平，但是目前已有四周出現(xiàn)增加，且近期已連續(xù)三周增加。此前，國際原油價(jià)格自年中近12年低位大幅反彈近80%，油價(jià)上周曾升近23個(gè)月高位，雖然隨后連跌6日，但是目前已確認(rèn)，美國石油鉆井平臺(tái)活躍數(shù)量已開始逐漸復(fù)蘇。

  但是，美國的原油產(chǎn)量還處于持續(xù)下行的狀態(tài)，即使是目前的鉆機(jī)數(shù)持續(xù)上行，其對(duì)美國原油市場產(chǎn)量的影響可能也需要等到1年后才能顯現(xiàn)。

　　圖5：美國原油產(chǎn)量和鉆機(jī)數(shù)據(jù)

　　資料來源：EIA 貝克休斯 長江期貨研究部

　　圖6：美國原油庫存季節(jié)性走勢

　　資料來源：EIA 長江期貨研究部

  年初，市場非常擔(dān)心美國原油庫存會(huì)漲庫，使得一季度市場上漲總是猶猶豫豫。但目前時(shí)至7月，基本上我們已經(jīng)可以告別這種擔(dān)憂。目前已經(jīng)步入季節(jié)性的消費(fèi)旺季，原油庫存的下降將得到持續(xù)。

  總得來看，目前全球原油市場正走向再平衡的過程中，在接下來的三季度，似乎沒有什么值得擔(dān)心的，包括美國的產(chǎn)量和庫存的問題，都暫時(shí)無憂，原油市場還可以繼續(xù)期健康的反彈道路。

  三、G20峰會(huì)影響聚酯產(chǎn)業(yè)鏈

  有關(guān)《G20峰會(huì)建設(shè)系統(tǒng)環(huán)境質(zhì)量保障工作方案》正式出臺(tái)，其中劃分了G20峰會(huì)期間的保障區(qū)域——分別以主場館為中心按50公里、100公里和300公里為參考半徑劃定核心區(qū)、嚴(yán)控區(qū)、管控區(qū)。會(huì)期保障階段為8月24日至9月6日(停工時(shí)間為8月26日至9月6日)。

  雖然G20峰會(huì)到8月底才開會(huì)，且會(huì)議時(shí)間僅有半個(gè)月的時(shí)間，但是目前市場已經(jīng)開始對(duì)會(huì)議的影響有所關(guān)注，從目前的市場價(jià)格短線走強(qiáng)來看，G20峰會(huì)的影響不容小覷，那么我們就來看一下G20峰會(huì)到底會(huì)對(duì)PTA/PX市場產(chǎn)生多大的影響。

　　1、峰會(huì)所能影響的企業(yè)數(shù)量及產(chǎn)能統(tǒng)計(jì)

　　表1：聚酯產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)苡绊懻急?/p>

　　資料來源：隆眾化纖

  如上表，G20峰會(huì)期間聚酯產(chǎn)業(yè)鏈中，涉及PX產(chǎn)能在355萬噸，占全國總產(chǎn)能的1/4，PTA企業(yè)涉及產(chǎn)能1660萬噸，站總產(chǎn)能的36%，聚酯企業(yè)涉及產(chǎn)能2080萬噸，占國內(nèi)總產(chǎn)能的45%。G20峰會(huì)期間，浙江及上海地區(qū)的嚴(yán)控區(qū)企業(yè)都會(huì)有限產(chǎn)措施，但是具體停車與否視當(dāng)時(shí)的環(huán)境情況，企業(yè)大多在等待政府通知。

　　2、峰會(huì)期間PTA/PX停車計(jì)劃匯總

　　表2：停產(chǎn)檢修計(jì)劃

　　數(shù)據(jù)來源：隆眾化纖 長江期貨

  PX企業(yè)方面，目前確定停車的是上海石化；鎮(zhèn)海煉化由于剛大修完畢初步計(jì)劃是減負(fù)荷至5成運(yùn)行，但具體還需等待政府通知；寧波中金目前具體方案仍未出臺(tái)。

  PTA企業(yè)方面，目前確定停車的有亞東石化、上海石化、桐昆石化、虹港石化，天津石化。其中桐昆石化和虹港石化是把年度檢修推遲至鋒會(huì)期間進(jìn)行，天津石化不受峰會(huì)影響，是自身的檢修排產(chǎn)。至于寧波三菱、逸盛石化、寧波臺(tái)化目前具體的減產(chǎn)方案仍未出臺(tái)。

  聚酯企業(yè)方面，影響最大的恐怕就是蕭紹一帶的聚酯廠家了，加之周邊上海等地區(qū)的管控企業(yè)，峰會(huì)期間，聚酯企業(yè)涉及產(chǎn)能在2000萬噸以上，可見此次峰會(huì)在產(chǎn)量鏈中當(dāng)屬對(duì)聚酯的影響最大了。

  三、產(chǎn)業(yè)鏈供需情況較穩(wěn)定，但期貨倉單壓制較大

  目前PTA產(chǎn)業(yè)鏈的變化并不大，加工費(fèi)用依然處于較低位置，部分企業(yè)正在虧損，開工率維持較低位置。下游需求穩(wěn)中向好，未來供需壓力不大。但由于今年上半年有段時(shí)間有段時(shí)間期貨升水較高，導(dǎo)致期貨倉單處于歷史高位，對(duì)市場形成壓制。

  1、成本支撐依然明顯

  2016年初至今，國內(nèi)PTA廠家現(xiàn)金流較去年同期相比有所下滑，僅僅4月份工廠現(xiàn)金流轉(zhuǎn)虧為盈，但是由于成本重心的提升，PTA廠家又逐步步入盈虧線之下。而從目前國內(nèi)PTA的現(xiàn)金流來看，由于廠家利潤的持續(xù)虧損已經(jīng)超出部分企業(yè)的承受范圍，故導(dǎo)企業(yè)裝置頻繁檢修，上半年整體開工率不超7成。近期江陰漢邦220萬噸PTA新裝置于6月13日停車檢修，寧波臺(tái)化120萬噸裝置檢修，短期內(nèi)供應(yīng)面利好PTA市場。

  在原油市場持續(xù)反彈的情況下，加工費(fèi)用維持低位，成本支撐將一直是后期的主要上漲力量。

　　圖7：PX產(chǎn)業(yè)鏈利潤小幅回升

　　資料來源：WIND 長江期貨研究部

　　圖8：PTA加工利潤維持很低位置

　　資料來源：WIND 長江期貨研究部

  因此，僅僅從產(chǎn)業(yè)鏈利潤角度看，目前整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈并不存在較大的壓縮空間，原油端的成本將是影響價(jià)格的重要原因。

  2、紡織出口持續(xù)好轉(zhuǎn)

  海關(guān)總署最新數(shù)據(jù)顯示，2016年5月，我國出口紡織品服裝約235.16億美元，同比略增0.53%，環(huán)比增加12.74%。其中出口紡織紗線、織物及制品102.05億美元，同比增加1.59%，環(huán)比增加5.60%；出口服裝及衣著附件133.11億美元，同比減少0.27%，環(huán)比增加18.90%。

  2016年1-5月，我國累計(jì)出口紡織品服裝1010.16億美元，同比減少1.98%，其中出口紡織物433.25億美元，同比減少0.31%；出口服裝576.92億美元，同比減少3.19%。

  紡織業(yè)出口數(shù)據(jù)持續(xù)好轉(zhuǎn)，估計(jì)和人民幣貶值和經(jīng)濟(jì)回暖有關(guān)。

　　圖9：紡織品服裝出口情況

　　資料來源：中國棉花(15600, -15.00, -0.10%)信息網(wǎng)長江期貨研究部

　　圖10：紡織品服裝出口同比增速

　　資料來源：中國棉花信息網(wǎng)長江期貨研究部

  3、PTA產(chǎn)業(yè)鏈庫存開工數(shù)據(jù)中性，但倉單壓力較大

  從產(chǎn)業(yè)鏈的開工數(shù)據(jù)看，目前PTA開工率基本持平去年，聚酯開工率和下游織機(jī)開工率略微下降，總體基本持平。

　　圖11：產(chǎn)業(yè)鏈開工率

　　資料來源：Wind長江期貨研究部

　　圖12：PTA工廠開工率

　　資料來源：Wind長江期貨研究部

　　圖13：聚酯開工率

　　資料來源：Wind長江期貨研究部

　　圖14：織機(jī)開工率

　　資料來源：Wind長江期貨研究部

  不過，目前在期貨市場有近17萬多張的倉單，合計(jì)近90萬噸的規(guī)模。今年倉單相比去年而言，還要超出。隨著5月合約的下市，該部分倉單應(yīng)該出現(xiàn)明顯減少的趨勢，但目前尚未出現(xiàn)，倉單依然維持高位。

　　圖15：期現(xiàn)價(jià)差較大

　　資料來源：WIND 長江期貨研究部

　　圖16：期貨注冊(cè)倉單處于歷史高位

　　資料來源：WIND 長江期貨研究部

  四、PTA后期展望

  由于目前PTA市場的價(jià)格費(fèi)用維持較低位置，大部分企業(yè)處于虧損狀態(tài)，成本支撐會(huì)一直存在，企業(yè)也有停機(jī)的意愿，但目前尚未行動(dòng)。紡織行業(yè)而言，目前情況并不太好，但也沒有更差，逐步在恢復(fù)的過程之中。原油方面，在三季度，除了正常的回調(diào)外，尚為明顯的利空，應(yīng)該不會(huì)威脅今年以來的反彈走勢。目前PTA最大的利空是較大的期貨倉單，但其絕對(duì)量相當(dāng)于每月消費(fèi)的1/3，不應(yīng)該過于解讀。綜合來看，3季度PTA期貨易漲難跌。