美國(guó)5月末原油日產(chǎn)量相對(duì)年初減少45.2萬桶，6月4日歐佩克多哈會(huì)議未達(dá)成限產(chǎn)協(xié)議，下半年油價(jià)反彈至60美元后將面臨美國(guó)增產(chǎn)壓力。
國(guó)內(nèi)PTA產(chǎn)能大幅過剩，加工利潤(rùn)決定供應(yīng)量增減，下半年P(guān)TA價(jià)格中樞多可能在5000附近，上下500點(diǎn)波動(dòng)。
第一部分2016上半年行情回顧
圖1PTA主力合約價(jià)格走勢(shì)圖
資料來源：文華財(cái)經(jīng)、神華研究院
2016年上半年，PTA總體呈重心上移的N型走勢(shì)。在16年1月份下探至階段性低點(diǎn)4200后，受成本端油價(jià)強(qiáng)勢(shì)反彈支撐呈震蕩上漲走勢(shì)；1月中旬至4月末，PTA期價(jià)由4200元/噸上漲至5000多元/噸，最高上沖至5212元/噸；后續(xù)呈沖高回落走勢(shì)，PTA期價(jià)從5000元/噸左右持續(xù)震蕩下跌，及至5月末下探至4500附近。而6月初至6月末，PTA呈小幅回升態(tài)勢(shì)，主要是對(duì)前期過度回調(diào)的修復(fù)及成本端的硬性支撐，當(dāng)前期價(jià)呈偏強(qiáng)震蕩走勢(shì)。
第二部分PTA基本面概況
一、上游原料分析
1、原油市場(chǎng)分析
(1)三大產(chǎn)油方原油產(chǎn)量
圖2三大產(chǎn)油方原油產(chǎn)量
資料來源：Wind資訊、神華研究院
2016年5月，歐佩克原油產(chǎn)量3236.1萬桶/天，相對(duì)年初增加15.3萬桶/天；在歐佩克成員國(guó)中，伊朗原油增產(chǎn)填補(bǔ)了其他成員國(guó)的減產(chǎn)量，其5月份產(chǎn)量相對(duì)年初增加了67.5萬桶至356.2萬桶/天；對(duì)伊朗的制裁取消后其產(chǎn)量逐漸回升，根據(jù)其制裁前產(chǎn)量在390萬桶/天左右，預(yù)計(jì)其后續(xù)產(chǎn)量增幅受限。
另一大產(chǎn)油方俄羅斯5月份產(chǎn)量1083萬桶/天，其產(chǎn)量近半年基本持穩(wěn)在1080萬桶/天左右，預(yù)計(jì)下半年俄羅斯原油產(chǎn)量多可能繼續(xù)持穩(wěn)。而美國(guó)方面，其5月原油產(chǎn)量相對(duì)年初下降45.2萬桶至876.7萬桶/天，當(dāng)前美國(guó)原油產(chǎn)量仍呈下降趨勢(shì)。
(2)全球原油供需狀況
圖3全球原油供需狀況
資料來源：Wind資訊、神華研究院
據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年3月份，全球原油總供給量9570萬桶/天，全球原油總需求量9320萬桶/天，全球原油供應(yīng)過剩250萬桶/天。油價(jià)走勢(shì)偏強(qiáng)，主要受市場(chǎng)供應(yīng)中斷的利好支撐；EIA數(shù)據(jù)顯示，包括歐佩克和非歐佩克內(nèi)的全球原油供應(yīng)中斷在5月份超過350萬桶/天水平。國(guó)際能源署(IEA)此前在6月初發(fā)布的月報(bào)稱，在一系列生產(chǎn)意外中斷事件后，2016年下半年原油供應(yīng)和需求將趨于平衡。
(3)下半年國(guó)際油價(jià)走勢(shì)展望
圖4全球各地原油開采成本
資料來源：Wind資訊、神華研究院
圖5美國(guó)石油鉆井平臺(tái)數(shù)
資料來源：Wind資訊、神華研究院
截至6月29日，美國(guó)WTI8月期貨合約收盤在49.5美元/桶，當(dāng)前油價(jià)已走出中東地區(qū)的成本區(qū)并逐漸靠近俄羅斯的成本線，但仍低于美國(guó)頁巖油的平均成本65美元/桶。隨著油價(jià)的反彈回升，美國(guó)鉆井平臺(tái)有回升跡象；美國(guó)油服公司貝克休斯公布數(shù)據(jù)顯示，截至2016年6月17日當(dāng)周，美國(guó)石油活躍鉆井?dāng)?shù)增加9座至337座，連續(xù)第三周增加。油價(jià)在上漲過程中，美國(guó)頁巖油生產(chǎn)商將卷土重來，這會(huì)限制其上升的空間，預(yù)計(jì)油價(jià)上漲突破至60美元/桶后將面臨美國(guó)增產(chǎn)的壓力。
2、油價(jià)與PTA期價(jià)的對(duì)應(yīng)關(guān)系
圖6油價(jià)與PTA期價(jià)的對(duì)應(yīng)關(guān)系
資料來源：Wind資訊、神華研究院
通過歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)對(duì)比：當(dāng)油價(jià)在100美元/桶左右時(shí)，PTA價(jià)格在6000-7300之間；當(dāng)油價(jià)在60美元/桶左右時(shí)，PTA價(jià)格在4900-5500之間；而當(dāng)油價(jià)跌破30美元/桶時(shí)，PTA價(jià)格持穩(wěn)在4200附近，表現(xiàn)出明顯的抗跌性。
二、PTA行業(yè)狀況
1、國(guó)內(nèi)PTA產(chǎn)能大幅過剩
圖7國(guó)內(nèi)PTA產(chǎn)能
資料來源：Wind資訊、神華研究院
我國(guó)PTA行業(yè)自2013年開始步入產(chǎn)能過剩階段，隨著新產(chǎn)能的陸續(xù)投產(chǎn)釋放，國(guó)內(nèi)PTA產(chǎn)能過剩幅度逐漸加劇；截至2015年末，國(guó)內(nèi)PTA總產(chǎn)能達(dá)4693萬噸/年，而PTA需求量只有3092.5萬噸/年，國(guó)內(nèi)PTA產(chǎn)能過剩幅度高達(dá)51.8%。PTA產(chǎn)能大幅過剩導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，現(xiàn)貨供應(yīng)充足，使得下游的需求變化對(duì)其價(jià)格影響較小。
2、PTA生產(chǎn)利潤(rùn)影響其供應(yīng)量
圖8國(guó)內(nèi)PTA生產(chǎn)利潤(rùn)
資料來源：Wind資訊、神華研究院
PTA的生產(chǎn)利潤(rùn)多數(shù)時(shí)候在-500～400區(qū)間波動(dòng)，因國(guó)內(nèi)PTA產(chǎn)能過剩幅度高達(dá)51.8%，所以我們可以根據(jù)PTA生產(chǎn)的動(dòng)態(tài)盈虧情況估計(jì)后續(xù)PTA供應(yīng)的增減情況。若PTA加工利潤(rùn)超過200元/噸，將吸引廠商重啟裝置生產(chǎn)，使得供應(yīng)量上升，從而打壓價(jià)格；反之亦然。
3、PTA產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)荷率及庫(kù)存
圖9PTA、聚酯及江浙織機(jī)負(fù)荷率
資料來源：ICIS、Wind資訊、神華研究院
圖10PTA庫(kù)存及注冊(cè)倉(cāng)單
資料來源：ICIS、Wind資訊、神華研究院
2016上半年，PTA工廠平均負(fù)荷率69.68%，聚酯工廠平均負(fù)荷率77.01%，終端江浙織機(jī)平均負(fù)荷率61%。截至6月24日，PTA工廠的庫(kù)存為2.5天，處偏低水平；聚酯工廠的庫(kù)存為6.5天，處中等水平。而PTA的注冊(cè)倉(cāng)單則處階段性高位，截至6月29日，PTA注冊(cè)倉(cāng)單高達(dá)17.82萬張。因主力合約PTA1609期價(jià)升水于現(xiàn)貨價(jià)，吸引廠商通過期貨市場(chǎng)賣出保值、鎖定加工利潤(rùn)，PTA注冊(cè)倉(cāng)單呈累積上升態(tài)勢(shì)。
第三部分2016下半年行情展望
圖11PTA主力合約周K線走勢(shì)圖
資料來源：文華財(cái)經(jīng)、神華研究院
2016下半年，PTA的價(jià)格由兩大因素決定：一是油價(jià)的走勢(shì)，它直接決定著PTA的價(jià)格中樞，若油價(jià)能反彈至60美元/桶，則PTA價(jià)格波動(dòng)區(qū)間在4900-5500。二是PTA的動(dòng)態(tài)加工利潤(rùn)，當(dāng)PTA加工利潤(rùn)超過200元/噸時(shí)，將吸引PTA廠商重啟裝置生產(chǎn)，使得供應(yīng)量上升，從而打壓價(jià)格；當(dāng)PTA加工虧損超過300元/噸時(shí)，PTA廠商生產(chǎn)積極性受挫，供應(yīng)量趨向下降。結(jié)合期價(jià)來看，截至6月29日，主力合約1609收盤至4844元/噸，PTA的生產(chǎn)成本約4650元/噸，當(dāng)前每噸生產(chǎn)利潤(rùn)約200元，若無油價(jià)上漲支撐，PTA后續(xù)存回調(diào)需求。
預(yù)計(jì)PTA下半年價(jià)格中樞在5000附近，上下500點(diǎn)波動(dòng)幅度；當(dāng)期價(jià)在5000之下時(shí)，以逢回調(diào)做多為主，若期價(jià)在5000之上，則結(jié)合加工利潤(rùn)情況，高拋低吸、波段操作思路參與。
