美國5月末原油日產(chǎn)量相對年初減少45.2萬桶，6月4日歐佩克多哈會議未達(dá)成限產(chǎn)協(xié)議，下半年油價反彈至60美元后將面臨美國增產(chǎn)壓力。

  國內(nèi)PTA產(chǎn)能大幅過剩，加工利潤決定供應(yīng)量增減，下半年P(guān)TA價格中樞多可能在5000附近，上下500點波動。

　　第一部分2016上半年行情回顧

　　圖1PTA主力合約價格走勢圖

　　資料來源：文華財經(jīng)、神華研究院

  2016年上半年，PTA總體呈重心上移的N型走勢。在16年1月份下探至階段性低點4200后，受成本端油價強勢反彈支撐呈震蕩上漲走勢；1月中旬至4月末，PTA期價由4200元/噸上漲至5000多元/噸，最高上沖至5212元/噸；后續(xù)呈沖高回落走勢，PTA期價從5000元/噸左右持續(xù)震蕩下跌，及至5月末下探至4500附近。而6月初至6月末，PTA呈小幅回升態(tài)勢，主要是對前期過度回調(diào)的修復(fù)及成本端的硬性支撐，當(dāng)前期價呈偏強震蕩走勢。

  第二部分PTA基本面概況

  一、上游原料分析

  1、原油市場分析

  (1)三大產(chǎn)油方原油產(chǎn)量

　　圖2三大產(chǎn)油方原油產(chǎn)量

　　資料來源：Wind資訊、神華研究院

  2016年5月，歐佩克原油產(chǎn)量3236.1萬桶/天，相對年初增加15.3萬桶/天；在歐佩克成員國中，伊朗原油增產(chǎn)填補了其他成員國的減產(chǎn)量，其5月份產(chǎn)量相對年初增加了67.5萬桶至356.2萬桶/天；對伊朗的制裁取消后其產(chǎn)量逐漸回升，根據(jù)其制裁前產(chǎn)量在390萬桶/天左右，預(yù)計其后續(xù)產(chǎn)量增幅受限。

  另一大產(chǎn)油方俄羅斯5月份產(chǎn)量1083萬桶/天，其產(chǎn)量近半年基本持穩(wěn)在1080萬桶/天左右，預(yù)計下半年俄羅斯原油產(chǎn)量多可能繼續(xù)持穩(wěn)。而美國方面，其5月原油產(chǎn)量相對年初下降45.2萬桶至876.7萬桶/天，當(dāng)前美國原油產(chǎn)量仍呈下降趨勢。

  (2)全球原油供需狀況

　　圖3全球原油供需狀況

　　資料來源：Wind資訊、神華研究院

  據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2016年3月份，全球原油總供給量9570萬桶/天，全球原油總需求量9320萬桶/天，全球原油供應(yīng)過剩250萬桶/天。油價走勢偏強，主要受市場供應(yīng)中斷的利好支撐；EIA數(shù)據(jù)顯示，包括歐佩克和非歐佩克內(nèi)的全球原油供應(yīng)中斷在5月份超過350萬桶/天水平。國際能源署(IEA)此前在6月初發(fā)布的月報稱，在一系列生產(chǎn)意外中斷事件后，2016年下半年原油供應(yīng)和需求將趨于平衡。

  (3)下半年國際油價走勢展望

　　圖4全球各地原油開采成本

　　資料來源：Wind資訊、神華研究院

　　圖5美國石油鉆井平臺數(shù)

　　資料來源：Wind資訊、神華研究院

  截至6月29日，美國WTI8月期貨合約收盤在49.5美元/桶，當(dāng)前油價已走出中東地區(qū)的成本區(qū)并逐漸靠近俄羅斯的成本線，但仍低于美國頁巖油的平均成本65美元/桶。隨著油價的反彈回升，美國鉆井平臺有回升跡象；美國油服公司貝克休斯公布數(shù)據(jù)顯示，截至2016年6月17日當(dāng)周，美國石油活躍鉆井?dāng)?shù)增加9座至337座，連續(xù)第三周增加。油價在上漲過程中，美國頁巖油生產(chǎn)商將卷土重來，這會限制其上升的空間，預(yù)計油價上漲突破至60美元/桶后將面臨美國增產(chǎn)的壓力。

  2、油價與PTA期價的對應(yīng)關(guān)系

　　圖6油價與PTA期價的對應(yīng)關(guān)系

　　資料來源：Wind資訊、神華研究院

  通過歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計對比：當(dāng)油價在100美元/桶左右時，PTA價格在6000-7300之間；當(dāng)油價在60美元/桶左右時，PTA價格在4900-5500之間；而當(dāng)油價跌破30美元/桶時，PTA價格持穩(wěn)在4200附近，表現(xiàn)出明顯的抗跌性。

  二、PTA行業(yè)狀況

  1、國內(nèi)PTA產(chǎn)能大幅過剩

　　圖7國內(nèi)PTA產(chǎn)能

　　資料來源：Wind資訊、神華研究院

  我國PTA行業(yè)自2013年開始步入產(chǎn)能過剩階段，隨著新產(chǎn)能的陸續(xù)投產(chǎn)釋放，國內(nèi)PTA產(chǎn)能過剩幅度逐漸加��；截至2015年末，國內(nèi)PTA總產(chǎn)能達(dá)4693萬噸/年，而PTA需求量只有3092.5萬噸/年，國內(nèi)PTA產(chǎn)能過剩幅度高達(dá)51.8%。PTA產(chǎn)能大幅過剩導(dǎo)致市場競爭激烈，現(xiàn)貨供應(yīng)充足，使得下游的需求變化對其價格影響較小。

  2、PTA生產(chǎn)利潤影響其供應(yīng)量

　　圖8國內(nèi)PTA生產(chǎn)利潤

　　資料來源：Wind資訊、神華研究院

  PTA的生產(chǎn)利潤多數(shù)時候在-500～400區(qū)間波動，因國內(nèi)PTA產(chǎn)能過剩幅度高達(dá)51.8%，所以我們可以根據(jù)PTA生產(chǎn)的動態(tài)盈虧情況估計后續(xù)PTA供應(yīng)的增減情況。若PTA加工利潤超過200元/噸，將吸引廠商重啟裝置生產(chǎn)，使得供應(yīng)量上升，從而打壓價格；反之亦然。

  3、PTA產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)荷率及庫存

　　圖9PTA、聚酯及江浙織機負(fù)荷率

　　資料來源：ICIS、Wind資訊、神華研究院

　　圖10PTA庫存及注冊倉單

　　資料來源：ICIS、Wind資訊、神華研究院

  2016上半年，PTA工廠平均負(fù)荷率69.68%，聚酯工廠平均負(fù)荷率77.01%，終端江浙織機平均負(fù)荷率61%。截至6月24日，PTA工廠的庫存為2.5天，處偏低水平；聚酯工廠的庫存為6.5天，處中等水平。而PTA的注冊倉單則處階段性高位，截至6月29日，PTA注冊倉單高達(dá)17.82萬張。因主力合約PTA1609期價升水于現(xiàn)貨價，吸引廠商通過期貨市場賣出保值、鎖定加工利潤，PTA注冊倉單呈累積上升態(tài)勢。

  第三部分2016下半年行情展望

　　圖11PTA主力合約周K線走勢圖

　　資料來源：文華財經(jīng)、神華研究院

  2016下半年，PTA的價格由兩大因素決定：一是油價的走勢，它直接決定著PTA的價格中樞，若油價能反彈至60美元/桶，則PTA價格波動區(qū)間在4900-5500。二是PTA的動態(tài)加工利潤，當(dāng)PTA加工利潤超過200元/噸時，將吸引PTA廠商重啟裝置生產(chǎn)，使得供應(yīng)量上升，從而打壓價格；當(dāng)PTA加工虧損超過300元/噸時，PTA廠商生產(chǎn)積極性受挫，供應(yīng)量趨向下降。結(jié)合期價來看，截至6月29日，主力合約1609收盤至4844元/噸，PTA的生產(chǎn)成本約4650元/噸，當(dāng)前每噸生產(chǎn)利潤約200元，若無油價上漲支撐，PTA后續(xù)存回調(diào)需求。

  預(yù)計PTA下半年價格中樞在5000附近，上下500點波動幅度；當(dāng)期價在5000之下時，以逢回調(diào)做多為主，若期價在5000之上，則結(jié)合加工利潤情況，高拋低吸、波段操作思路參與。