源頭：利多消退而利空積聚，油價進一步上揚空間有限

  5月以來支撐油價再創(chuàng)年內(nèi)新高的利多因素近來有逐漸消退的跡象。加拿大Alberta地區(qū)的野火已經(jīng)很大程度處于受控狀態(tài)，且該地區(qū)的原油生產(chǎn)設備沒有受到破壞，當局亦取消了使用原油生產(chǎn)設施的禁令，預計未來幾周將可以恢復正常生產(chǎn)。尼日利亞方面，此前遭武裝分子襲擊而中斷原油運輸?shù)腝ua Iboe油田預計在7月恢復正常。

  利多因素逐漸消退的同時，利空因素卻在不斷積聚。供給方面，隨著油價反彈逼近50美元/桶，美國頁巖油似乎有復蘇跡象(最近一周的石油鉆井數(shù)不再減少)，而這是沙特與俄羅斯一直所擔憂的。而既然通過口頭干預外加一些“黑天鵝”事件可以讓油價節(jié)節(jié)攀高，6月初的OPEC會議似乎也沒有進行限產(chǎn)的必要了，科威特和俄羅斯已先后作出類似表態(tài)。庫存方面，儲存了全球超過75%的過剩庫存的北美地區(qū)，其庫存依舊居高不下;另外，原油遠月合約的升水幅度已大大降低，海上儲油的吸引力也大不如前。美元方面，近來多位美聯(lián)儲官員先后發(fā)表鷹派言論，提升了市場對接下來加息的預期，美元指數(shù)短期有望延續(xù)強勢，反過來則會施壓油價。

  短期來看，50美元/桶將是國際油價將難以逾越的關口。

  成本風向標：PX恐將跌價且利潤空間會被擠壓

  石腦油價格與油價相關性較強，其后續(xù)走勢基本會緊隨油價而動，預計短期在高位震蕩可能逐漸走弱。PX走勢亦會大致與此趨同。

  另外，亞洲的PX裝置在4月份集中進行檢修，使得PX與石腦油的價差維持在相對高位，CFR中國主港PX現(xiàn)貨價與CFR日本石腦油現(xiàn)貨價之差高于400美元/噸。但進入5月，此前檢修的裝置已陸續(xù)重啟，預計到6月，所有檢修的裝置將全部重啟。在PX供應逐漸充裕之下，PX與石腦油的價差逐漸回落，CFR中國主港PX現(xiàn)貨價與CFR日本石腦油現(xiàn)貨價之差目前已下滑至370美元/噸下方，預計還會進一步下探至350美元/噸附近。

  PX是PTA成本的風向標，短期其價格難有上漲空間，且與石腦油間的價差還會被擠壓，故對PTA成本端的支撐力度會進一步減弱。

  下游：聚酯開工回落外加累庫，對PTA需求下滑

  進入5月，聚酯市場開始走弱，滌綸長絲、滌綸短纖、瓶級切片等主要聚酯產(chǎn)品的市場價均出現(xiàn)回落，即便廠家降價，市場也持謹慎觀望態(tài)度。

  聚酯市場走弱主要體現(xiàn)在織造環(huán)節(jié)。受環(huán)保壓力的影響，織造業(yè)的淡季較往年提前(正常為5月)。3月，紹興出臺有史以來最嚴的印染行業(yè)提升標準，近9成印染企業(yè)遭到關停、整治和搬離;4月，吳江對所有印染企業(yè)一律限產(chǎn)50%。織造環(huán)節(jié)的布匹產(chǎn)成品出現(xiàn)積壓，使得江浙織機開工率在3月中旬就開始回落，目前下滑至70%附近(較去年同期下跌約10%)。與此同時，江浙織機的滌綸庫存天數(shù)出現(xiàn)攀升，滌綸長絲DTY目前的庫存天數(shù)在25天以上，而去年同期則在20天以下。

  據(jù)往年經(jīng)驗，聚酯市場的清淡至少會持續(xù)1.5-2個月，不過今年持續(xù)的時間可能會更長一些。近日出臺的《G20峰會建設系統(tǒng)環(huán)境質(zhì)量保障工作方案》中劃分了G20峰會期間(9月4-5日，杭州)的保障區(qū)域(以主場館為中心按50公里、100公里和300公里為參考半徑劃定核心區(qū)、嚴控區(qū)和管控區(qū))，保障階段為8月24日-9月6日(停工時間為8月26日-9月6日)。據(jù)統(tǒng)計，核心區(qū)內(nèi)共有聚酯企業(yè)近20家，累計聚酯產(chǎn)能約1100萬噸，約占國內(nèi)聚酯總產(chǎn)能的1/4;嚴控區(qū)內(nèi)聚酯總產(chǎn)能約700萬噸，約占國內(nèi)聚酯總產(chǎn)能的1/10;管控區(qū)內(nèi)暫無聚酯生產(chǎn)廠家。

  聚酯市場的清淡使得其對PTA的需求顯著走弱。

  自身：PTA裝置短期檢修后陸續(xù)重啟，供應愈加寬松

  5月初陸續(xù)有PTA裝置進行短期檢修(檢修8-15天)，包括三房巷海倫石化一條120萬噸裝置、揚子石化一條60萬噸裝置、福建佳龍石化一條60萬噸裝置、洛陽石化一條32.5萬噸裝置等。目前這些裝置多已重啟，接下來將滿負荷生產(chǎn)。而江陰漢邦石化一條110萬噸的PTA裝置已在“五一”期間出料，加大了市場的貨源供應。

  值得一提的是，目前在G20峰會嚴控區(qū)內(nèi)的部分PTA廠家尚未接到峰會期間要停車的明確通知，或要視到時的環(huán)境質(zhì)量而定。

  預計短期PTA負荷會繼續(xù)上漲，供應方面會越來越寬松。

  后市展望

  總的來看，PTA成本端的支撐有弱化趨勢，供給端會越來越寬松，不過需求端清淡才是“硬傷”，預計后續(xù)PTA期貨走勢震蕩偏弱。但聚酯廠家的需求存在變動的可能，不排除其會在G20峰會前進行一定的備貨。具體操作上，PTA 1609合約短期關注能否在4470-4500一帶企穩(wěn)，若能企穩(wěn)，宜采取區(qū)間操作，上方阻力位在4600附近;若未能企穩(wěn)，宜逢反彈開空，下看至4360附近。