PTA行業(yè)已進(jìn)入產(chǎn)能過剩時期，未來走勢跟 PTA 負(fù)荷率實時相關(guān)2015 下半年原油供過于求的格局延續(xù)，對 PTA 成本支撐有限。
　　第一部分 2015 上半年行情回顧。
　　圖 1 PTA 主力合約價格走勢圖

　　資料來源：文華財經(jīng)、神華對沖研究院
　　2015 年上半年，PTA 行情走勢波動幅度不大，同時行情多為震蕩盤整走勢。在 2015 年初，延續(xù)前一年跌勢震蕩下探，及至 1 月份中旬下探至 4480 元/噸，創(chuàng)近 5 年新低；后續(xù)跟隨成本端原油的止跌企穩(wěn)震蕩調(diào)整。1 月中旬至 4 月初，期價在 4500-5000 之間呈區(qū)間震蕩走勢，從日 K 走勢圖來看走出一個 W 型的雙重底。在原油的上漲帶動及 PTA 裝置突發(fā)性故障的刺激性下，從 4 月中旬開始走出一波強勁的反彈行情，時間持續(xù)將近一個月，5 月上旬期價創(chuàng)階段性新高 5634 元/噸。5 月中旬之后，隨著原油上漲乏力寬幅震蕩及 PTA 突發(fā)性停車事故的降溫，期價在成本支撐減弱及 PTA 負(fù)荷率回升的雙重壓制下，承壓回落�；芈渲琳麛�(shù)關(guān) 5000 點附近獲得較強支撐，當(dāng)前期價在 5000-5300 之間呈區(qū)間震蕩走勢。
　　第二部分 宏觀形勢簡析
　　2015 年上半年全球經(jīng)濟(jì)增長不平衡，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程持續(xù)分化。美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩，歐洲經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，日本經(jīng)濟(jì)仍在較低水平徘徊；新興經(jīng)濟(jì)體也呈現(xiàn)明顯的分化格局，俄羅斯經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，中國、巴西等新興市場國家的經(jīng)濟(jì)增速下滑，印度經(jīng)濟(jì)增長勢頭不減。歐美日之間的經(jīng)濟(jì)不平衡增長，導(dǎo)致美元匯率在 2015 年二季度見頂回落，波動加劇，原油價格見底回升，通貨緊縮壓力有所緩解。
　　下半年全球經(jīng)濟(jì)將面臨美國加息周期和希臘債務(wù)談判的兩大風(fēng)險。一是美聯(lián)儲加息風(fēng)險。一旦美元進(jìn)入升息通道，全球資金勢必加大回流美國力度，其他地區(qū)的資本外流將帶來匯率大幅貶值、流動性不足的風(fēng)險，可能導(dǎo)致大宗商品價格下移、資本流出國實體經(jīng)濟(jì)再陷困境。二是圍繞希臘債務(wù)談判，歐元區(qū)金融市場波動可能加大。盡管有這兩大不確定性，未來世界經(jīng)濟(jì)總體上會呈現(xiàn)緩慢復(fù)蘇的態(tài)勢。4 月份 IMF[微博] 更新了全球經(jīng)濟(jì)展望，維持 2015 年全球經(jīng)濟(jì)增速 3.5%的預(yù)測，將 2016 年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測值上調(diào) 0.1 個百分點至 3.8%。
　　第三部分 PTA 行業(yè)動態(tài)
　　一、上游原料分析
　　1、原油市場分析
　　(1)美國原油產(chǎn)量
　　圖 2 美原油日產(chǎn)量

　　資料來源：Wind 資訊、神華對沖研究院
　　6 月 25 日公布的數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前美原油產(chǎn)量上升至 960.4 萬桶/天，相對于 2014 年末的 912.1 萬桶/天，美國原油日產(chǎn)量在半年內(nèi)增加了 48.3 萬桶，美國原油產(chǎn)量仍處上升趨勢。而石油服務(wù)提供商貝克休斯公司發(fā)布的報告顯示，截至 6 月 26 日當(dāng)周，美國活躍石油鉆井平臺數(shù)量下降 3 座至 628 個，連續(xù)第 29 周下降，與去年同期相比下降 930 座。
　　石油鉆井?dāng)?shù)持續(xù)減少而原油產(chǎn)量卻持續(xù)上升，頁巖油開采技術(shù)的發(fā)展及應(yīng)用不但提高了美國原油產(chǎn)量，而且也提高了油井的單位產(chǎn)量，攤薄了原油的開采成本。油價在產(chǎn)量增加而成本降低的情況下多可能承壓。
　　(2)歐佩克原油產(chǎn)量
　　圖 3 歐佩克原油日產(chǎn)量

　　資料來源：Wind 資訊、神華對沖研究院
　　盡管油價仍低迷，歐佩克(OPEC)6 月 5 日依然決定維持當(dāng)前日產(chǎn) 3000 萬桶原油的產(chǎn)額不變，其此前的實際產(chǎn)量其實已經(jīng)突破限額。據(jù)歐佩克估算，該組織 3 月和 4 月的原油產(chǎn)量約為每天 3080 萬桶。報告顯示，歐佩克 5 月原油日產(chǎn)量較 4 月份增加 18 萬桶，至 3111萬桶，超過該組織 3000 萬桶的產(chǎn)量上限。其中，歐佩克最大產(chǎn)油國沙特的原油日產(chǎn)量增加15 萬桶，至 1025 萬桶。
　　歐佩克的日產(chǎn)量已連續(xù) 3 個月高出逾 100 萬桶。由于中東產(chǎn)油國會保持較高的產(chǎn)量，以保住市場份額和滿足夏季的國內(nèi)需求，今后幾個月歐佩克很可能會將日產(chǎn)量保持在 3100 萬桶左右。
　　(3)俄羅斯原油產(chǎn)量
　　圖 4 俄羅斯原油日產(chǎn)量

　　資料來源：Wind 資訊、神華對沖研究院
　　俄羅斯 4 月原油日均產(chǎn)量為 1071 萬桶，與 3 月持平；5 月石油及天然氣冷凝物產(chǎn)量同比增長 1.6%，至每日 1070.8 萬桶，接近 1 月每日 1071.3 萬桶的歷史最高產(chǎn)量。從俄羅斯近幾個月的原油產(chǎn)量來看，產(chǎn)量波動較小多在 1070 萬桶/天附近。預(yù)計下半年的產(chǎn)量多可能持穩(wěn)，維持在當(dāng)前較高的產(chǎn)量水平。
　　(4)因供過于求格局持續(xù)，下半年國際油價多可能呈區(qū)間震蕩走勢
　　圖 5 原油期貨價格走勢圖

　　資料來源：Wind 資訊、神華對沖研究院
　　原油經(jīng)過前期的大幅下跌后在 1 月份下旬觸底、止跌企穩(wěn)，后續(xù)呈反彈回升走勢，但全球原油市場仍處供過于求的格局讓油價承壓，使得其反彈幅度受限。當(dāng)前 OPEC 和美國原油產(chǎn)量持續(xù)小幅增長，而俄羅斯原油產(chǎn)量維持高位；在三大產(chǎn)油方供應(yīng)維持高位的情況下，估計原油供過于求的格局還將延續(xù)。目前原油已跌至平均開采成本附近，在成本端支撐較強但供需面偏利空的情況下，預(yù)計 2015 下半年美國原油價格多可能在 50-65 美元/桶之間呈寬幅震蕩走勢。
　　2、PX 原料

　　表 1 2014 年-2015 年亞洲 PX 新增產(chǎn)能統(tǒng)計表
　　資料來源：卓創(chuàng)資訊、神華對沖研究院
　　從供給端看 2015 年，PX 的供應(yīng)在 2014 年的基礎(chǔ)上還會大幅增加。其中，2014 年新增產(chǎn)能 667 萬噸，2015 年估計還有約 540 萬噸產(chǎn)能投放。亞太地區(qū)的 PX 90%是供應(yīng)給中國。PX 從過去的供應(yīng)緊張到 2014 年供應(yīng)寬松，2015 年供應(yīng)將會過剩。
　　圖 6 PX、石腦油價格走勢

　　資料來源：Wind 資訊、神華對沖研究院
　　PX 價格在 1 月中旬探到最低點，CFR 中國臺灣 PX 價格最低下探到 733 美元/噸，后續(xù)隨著初始端原油的反彈回升及 PX 裝置的檢修呈震蕩上漲走勢。當(dāng)前 CFR 中國臺灣 PX 價格報928 美元/噸，相對于年初上漲了 80 美元，半年累計漲幅 9.43%。當(dāng)前 CFR 中國 PX/CFR 日本石腦油差價回升至 385 美元/噸左右，PX 生產(chǎn)利潤約為 80 美元/噸。隨著 PX 新增產(chǎn)能的投產(chǎn)釋放，PX 的生產(chǎn)利潤逐漸壓縮至 20-100 美元/噸。PX 的產(chǎn)能增加，使得其供應(yīng)由偏緊趨向?qū)捤�，原材料的價格波動對 PX 價格影響將更為明顯，PX 價格后續(xù)多可能跟隨原油的走勢呈區(qū)間震蕩走勢。
　　二、下游聚酯及終端紡織業(yè)分析
　　1、下游聚酯產(chǎn)量
　　根據(jù)往年聚酯產(chǎn)量的季節(jié)性變動情況來看，通常在7、8月份聚酯月產(chǎn)量處于相對低點；步入9月份之后，聚酯月產(chǎn)量開始回升，在11月份達(dá)到高點；及至12月份，聚酯月產(chǎn)量則呈回落趨勢。估計2015下半年，7、8月份下游聚酯需求多可能較弱，而9-11月份下游聚酯需求將逐步回升，12月份下游聚酯需求則開始回落。
　　圖 7 國內(nèi)聚酯月產(chǎn)量

　　資料來源：Wind 資訊、神華對沖研究院
　　2、終端紡織服裝行業(yè)
　　圖 8 紡織品服裝月進(jìn)、出口金額

　　資料來源：Wind 資訊、神華對沖研究院
　　據(jù)中國海關(guān)總署最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2015 年 5 月，我國紡織品服裝出口額為 233.92 億美元，環(huán)比上升 17.70%，同比下降 6.33%。其中，紡織品(包括紡織紗線、織物及制品)出口額為 100.45 億美元，同比下降 3.95%；服裝(包括服裝及衣著附件)出口額為 133.47 億美元，同比下降 8.04%。2014 年 9 月-2015 年 5 月，我國紡織品服裝(指以上兩類)出口額累計為2081.56 億美元，同比增加 1.68 億美元，同比增漲 0.08%。其中，紡織品出口額累計為 822.52億美元，同比增長 1.66%；服裝出口額累計為 1259.04 億美元，同比下降 0.08%。
　　中國紡織服裝出口在 2015 年下半年可能好轉(zhuǎn)，而年內(nèi)中國紡織服裝出口市場的表現(xiàn)關(guān)鍵還要看國家在投資層面會否有刺激政策出臺。
　　三、PTA 行業(yè)狀況
　　1、PTA生產(chǎn)利潤
　　圖 9 國內(nèi) PTA 生產(chǎn)利潤

　　資料來源：安迅思資訊、神華對沖研究院
　　PTA步入產(chǎn)能過剩之后，PTA的生產(chǎn)利潤大幅壓縮，近三年大部分時間處于盈虧平衡點下方。2014年5月中旬至7月中旬，在三大PTA廠商的限產(chǎn)保價下，生產(chǎn)利潤有所修復(fù)，最高反彈至450元/噸。所以在當(dāng)前PTA行業(yè)產(chǎn)能過剩的情況下，PTA廠商的開工率對PTA價格的影響更為明顯。PTA生產(chǎn)的盈虧情況通過影響PTA工廠的開工率進(jìn)而影響到PTA的價格。初步估算當(dāng)前PTA生產(chǎn)利潤約為-250元/噸，處虧損狀態(tài)；隨著PTA價格的下跌、虧損幅度的加大，PTA工廠多可能采取聯(lián)合限產(chǎn)的措施，后續(xù)需實時關(guān)注PTA的開工情況。
　　2、產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)荷率
　　圖 10 PTA、聚酯及江浙織機負(fù)荷率

　　資料來源：ICIS、Wind 資訊、神華對沖研究院
　　2015上半年，PTA工廠平均負(fù)荷率69.4%，聚酯工廠平均負(fù)荷率78.3%，終端江浙織機平均負(fù)荷率63.9%。當(dāng)前PTA負(fù)荷率多在70%上下波動，而下游聚酯負(fù)荷率逐步回落已下降至76%，終端江浙織機負(fù)荷率由5月中旬的80%高點回落至當(dāng)前的69%。根據(jù)往年下游聚酯產(chǎn)量的季節(jié)性規(guī)律，聚酯7、8月份月產(chǎn)量處偏低水平，對PTA原料的需求較弱；及至9月份，隨著下游聚酯產(chǎn)量上升，對PTA的需求相應(yīng)增加，將利好支撐PTA價格。
　　第四部分 2015 下半年行情展望
　　圖 11 PTA 主力合約周 K 線走勢圖

　　成本方面，當(dāng)前美國、OPEC、俄羅斯三方無減產(chǎn)意愿，原油供應(yīng)量持續(xù)上升。而需求端對原油需求量增加有限，預(yù)計原油供過于求的格局持續(xù)。油價下半年大幅反彈的可能性較低，多可能在 50-65 美元/桶之間呈區(qū)間震蕩走勢，對 PTA 成本支撐有限。供需方面，PTA 總體產(chǎn)能過剩壓縮了 PTA 工廠的利潤空間，以當(dāng)前 PTA 的現(xiàn)貨價格估算，每生產(chǎn)一噸 PTA 虧損約250 元；隨著 PTA 價格的繼續(xù)下跌，虧損幅度加大將會進(jìn)一步打擊廠商的生產(chǎn)積極性，后續(xù)多可能限產(chǎn)保價。而下游聚酯的季節(jié)性需求較為明顯，下半年下游聚酯需求多可能轉(zhuǎn)強，對原料 PTA 需求增加將利好支撐 PTA 價格。