PTA行業(yè)已進(jìn)入產(chǎn)能過(guò)剩時(shí)期，未來(lái)走勢(shì)跟 PTA 負(fù)荷率實(shí)時(shí)相關(guān)2015 下半年原油供過(guò)于求的格局延續(xù)，對(duì) PTA 成本支撐有限。
　　第一部分 2015 上半年行情回顧。
　　圖 1 PTA 主力合約價(jià)格走勢(shì)圖

　　資料來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)、神華對(duì)沖研究院
　　2015 年上半年，PTA 行情走勢(shì)波動(dòng)幅度不大，同時(shí)行情多為震蕩盤整走勢(shì)。在 2015 年初，延續(xù)前一年跌勢(shì)震蕩下探，及至 1 月份中旬下探至 4480 元/噸，創(chuàng)近 5 年新低；后續(xù)跟隨成本端原油的止跌企穩(wěn)震蕩調(diào)整。1 月中旬至 4 月初，期價(jià)在 4500-5000 之間呈區(qū)間震蕩走勢(shì)，從日 K 走勢(shì)圖來(lái)看走出一個(gè) W 型的雙重底。在原油的上漲帶動(dòng)及 PTA 裝置突發(fā)性故障的刺激性下，從 4 月中旬開(kāi)始走出一波強(qiáng)勁的反彈行情，時(shí)間持續(xù)將近一個(gè)月，5 月上旬期價(jià)創(chuàng)階段性新高 5634 元/噸。5 月中旬之后，隨著原油上漲乏力寬幅震蕩及 PTA 突發(fā)性停車事故的降溫，期價(jià)在成本支撐減弱及 PTA 負(fù)荷率回升的雙重壓制下，承壓回落。回落至整數(shù)關(guān) 5000 點(diǎn)附近獲得較強(qiáng)支撐，當(dāng)前期價(jià)在 5000-5300 之間呈區(qū)間震蕩走勢(shì)。
　　第二部分 宏觀形勢(shì)簡(jiǎn)析
　　2015 年上半年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不平衡，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程持續(xù)分化。美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩，歐洲經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，日本經(jīng)濟(jì)仍在較低水平徘徊；新興經(jīng)濟(jì)體也呈現(xiàn)明顯的分化格局，俄羅斯經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，中國(guó)、巴西等新興市場(chǎng)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增速下滑，印度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭不減。歐美日之間的經(jīng)濟(jì)不平衡增長(zhǎng)，導(dǎo)致美元匯率在 2015 年二季度見(jiàn)頂回落，波動(dòng)加劇，原油價(jià)格見(jiàn)底回升，通貨緊縮壓力有所緩解。
　　下半年全球經(jīng)濟(jì)將面臨美國(guó)加息周期和希臘債務(wù)談判的兩大風(fēng)險(xiǎn)。一是美聯(lián)儲(chǔ)加息風(fēng)險(xiǎn)。一旦美元進(jìn)入升息通道，全球資金勢(shì)必加大回流美國(guó)力度，其他地區(qū)的資本外流將帶來(lái)匯率大幅貶值、流動(dòng)性不足的風(fēng)險(xiǎn)，可能導(dǎo)致大宗商品價(jià)格下移、資本流出國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)再陷困境。二是圍繞希臘債務(wù)談判，歐元區(qū)金融市場(chǎng)波動(dòng)可能加大。盡管有這兩大不確定性，未來(lái)世界經(jīng)濟(jì)總體上會(huì)呈現(xiàn)緩慢復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)。4 月份 IMF[微博] 更新了全球經(jīng)濟(jì)展望，維持 2015 年全球經(jīng)濟(jì)增速 3.5%的預(yù)測(cè)，將 2016 年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)值上調(diào) 0.1 個(gè)百分點(diǎn)至 3.8%。
　　第三部分 PTA 行業(yè)動(dòng)態(tài)
　　一、上游原料分析
　　1、原油市場(chǎng)分析
　　(1)美國(guó)原油產(chǎn)量
　　圖 2 美原油日產(chǎn)量

　　資料來(lái)源：Wind 資訊、神華對(duì)沖研究院
　　6 月 25 日公布的數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前美原油產(chǎn)量上升至 960.4 萬(wàn)桶/天，相對(duì)于 2014 年末的 912.1 萬(wàn)桶/天，美國(guó)原油日產(chǎn)量在半年內(nèi)增加了 48.3 萬(wàn)桶，美國(guó)原油產(chǎn)量仍處上升趨勢(shì)。而石油服務(wù)提供商貝克休斯公司發(fā)布的報(bào)告顯示，截至 6 月 26 日當(dāng)周，美國(guó)活躍石油鉆井平臺(tái)數(shù)量下降 3 座至 628 個(gè)，連續(xù)第 29 周下降，與去年同期相比下降 930 座。
　　石油鉆井?dāng)?shù)持續(xù)減少而原油產(chǎn)量卻持續(xù)上升，頁(yè)巖油開(kāi)采技術(shù)的發(fā)展及應(yīng)用不但提高了美國(guó)原油產(chǎn)量，而且也提高了油井的單位產(chǎn)量，攤薄了原油的開(kāi)采成本。油價(jià)在產(chǎn)量增加而成本降低的情況下多可能承壓。
　　(2)歐佩克原油產(chǎn)量
　　圖 3 歐佩克原油日產(chǎn)量

　　資料來(lái)源：Wind 資訊、神華對(duì)沖研究院
　　盡管油價(jià)仍低迷，歐佩克(OPEC)6 月 5 日依然決定維持當(dāng)前日產(chǎn) 3000 萬(wàn)桶原油的產(chǎn)額不變，其此前的實(shí)際產(chǎn)量其實(shí)已經(jīng)突破限額。據(jù)歐佩克估算，該組織 3 月和 4 月的原油產(chǎn)量約為每天 3080 萬(wàn)桶。報(bào)告顯示，歐佩克 5 月原油日產(chǎn)量較 4 月份增加 18 萬(wàn)桶，至 3111萬(wàn)桶，超過(guò)該組織 3000 萬(wàn)桶的產(chǎn)量上限。其中，歐佩克最大產(chǎn)油國(guó)沙特的原油日產(chǎn)量增加15 萬(wàn)桶，至 1025 萬(wàn)桶。
　　歐佩克的日產(chǎn)量已連續(xù) 3 個(gè)月高出逾 100 萬(wàn)桶。由于中東產(chǎn)油國(guó)會(huì)保持較高的產(chǎn)量，以保住市場(chǎng)份額和滿足夏季的國(guó)內(nèi)需求，今后幾個(gè)月歐佩克很可能會(huì)將日產(chǎn)量保持在 3100 萬(wàn)桶左右。
　　(3)俄羅斯原油產(chǎn)量
　　圖 4 俄羅斯原油日產(chǎn)量

　　資料來(lái)源：Wind 資訊、神華對(duì)沖研究院
　　俄羅斯 4 月原油日均產(chǎn)量為 1071 萬(wàn)桶，與 3 月持平；5 月石油及天然氣冷凝物產(chǎn)量同比增長(zhǎng) 1.6%，至每日 1070.8 萬(wàn)桶，接近 1 月每日 1071.3 萬(wàn)桶的歷史最高產(chǎn)量。從俄羅斯近幾個(gè)月的原油產(chǎn)量來(lái)看，產(chǎn)量波動(dòng)較小多在 1070 萬(wàn)桶/天附近。預(yù)計(jì)下半年的產(chǎn)量多可能持穩(wěn)，維持在當(dāng)前較高的產(chǎn)量水平。
　　(4)因供過(guò)于求格局持續(xù)，下半年國(guó)際油價(jià)多可能呈區(qū)間震蕩走勢(shì)
　　圖 5 原油期貨價(jià)格走勢(shì)圖

　　資料來(lái)源：Wind 資訊、神華對(duì)沖研究院
　　原油經(jīng)過(guò)前期的大幅下跌后在 1 月份下旬觸底、止跌企穩(wěn)，后續(xù)呈反彈回升走勢(shì)，但全球原油市場(chǎng)仍處供過(guò)于求的格局讓油價(jià)承壓，使得其反彈幅度受限。當(dāng)前 OPEC 和美國(guó)原油產(chǎn)量持續(xù)小幅增長(zhǎng)，而俄羅斯原油產(chǎn)量維持高位；在三大產(chǎn)油方供應(yīng)維持高位的情況下，估計(jì)原油供過(guò)于求的格局還將延續(xù)。目前原油已跌至平均開(kāi)采成本附近，在成本端支撐較強(qiáng)但供需面偏利空的情況下，預(yù)計(jì) 2015 下半年美國(guó)原油價(jià)格多可能在 50-65 美元/桶之間呈寬幅震蕩走勢(shì)。
　　2、PX 原料

　　表 1 2014 年-2015 年亞洲 PX 新增產(chǎn)能統(tǒng)計(jì)表
　　資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊、神華對(duì)沖研究院
　　從供給端看 2015 年，PX 的供應(yīng)在 2014 年的基礎(chǔ)上還會(huì)大幅增加。其中，2014 年新增產(chǎn)能 667 萬(wàn)噸，2015 年估計(jì)還有約 540 萬(wàn)噸產(chǎn)能投放。亞太地區(qū)的 PX 90%是供應(yīng)給中國(guó)。PX 從過(guò)去的供應(yīng)緊張到 2014 年供應(yīng)寬松，2015 年供應(yīng)將會(huì)過(guò)剩。
　　圖 6 PX、石腦油價(jià)格走勢(shì)

　　資料來(lái)源：Wind 資訊、神華對(duì)沖研究院
　　PX 價(jià)格在 1 月中旬探到最低點(diǎn)，CFR 中國(guó)臺(tái)灣 PX 價(jià)格最低下探到 733 美元/噸，后續(xù)隨著初始端原油的反彈回升及 PX 裝置的檢修呈震蕩上漲走勢(shì)。當(dāng)前 CFR 中國(guó)臺(tái)灣 PX 價(jià)格報(bào)928 美元/噸，相對(duì)于年初上漲了 80 美元，半年累計(jì)漲幅 9.43%。當(dāng)前 CFR 中國(guó) PX/CFR 日本石腦油差價(jià)回升至 385 美元/噸左右，PX 生產(chǎn)利潤(rùn)約為 80 美元/噸。隨著 PX 新增產(chǎn)能的投產(chǎn)釋放，PX 的生產(chǎn)利潤(rùn)逐漸壓縮至 20-100 美元/噸。PX 的產(chǎn)能增加，使得其供應(yīng)由偏緊趨向?qū)捤�，原材料的價(jià)格波動(dòng)對(duì) PX 價(jià)格影響將更為明顯，PX 價(jià)格后續(xù)多可能跟隨原油的走勢(shì)呈區(qū)間震蕩走勢(shì)。
　　二、下游聚酯及終端紡織業(yè)分析
　　1、下游聚酯產(chǎn)量
　　根據(jù)往年聚酯產(chǎn)量的季節(jié)性變動(dòng)情況來(lái)看，通常在7、8月份聚酯月產(chǎn)量處于相對(duì)低點(diǎn)；步入9月份之后，聚酯月產(chǎn)量開(kāi)始回升，在11月份達(dá)到高點(diǎn)；及至12月份，聚酯月產(chǎn)量則呈回落趨勢(shì)。估計(jì)2015下半年，7、8月份下游聚酯需求多可能較弱，而9-11月份下游聚酯需求將逐步回升，12月份下游聚酯需求則開(kāi)始回落。
　　圖 7 國(guó)內(nèi)聚酯月產(chǎn)量

　　資料來(lái)源：Wind 資訊、神華對(duì)沖研究院
　　2、終端紡織服裝行業(yè)
　　圖 8 紡織品服裝月進(jìn)、出口金額

　　資料來(lái)源：Wind 資訊、神華對(duì)沖研究院
　　據(jù)中國(guó)海關(guān)總署最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2015 年 5 月，我國(guó)紡織品服裝出口額為 233.92 億美元，環(huán)比上升 17.70%，同比下降 6.33%。其中，紡織品(包括紡織紗線、織物及制品)出口額為 100.45 億美元，同比下降 3.95%；服裝(包括服裝及衣著附件)出口額為 133.47 億美元，同比下降 8.04%。2014 年 9 月-2015 年 5 月，我國(guó)紡織品服裝(指以上兩類)出口額累計(jì)為2081.56 億美元，同比增加 1.68 億美元，同比增漲 0.08%。其中，紡織品出口額累計(jì)為 822.52億美元，同比增長(zhǎng) 1.66%；服裝出口額累計(jì)為 1259.04 億美元，同比下降 0.08%。
　　中國(guó)紡織服裝出口在 2015 年下半年可能好轉(zhuǎn)，而年內(nèi)中國(guó)紡織服裝出口市場(chǎng)的表現(xiàn)關(guān)鍵還要看國(guó)家在投資層面會(huì)否有刺激政策出臺(tái)。
　　三、PTA 行業(yè)狀況
　　1、PTA生產(chǎn)利潤(rùn)
　　圖 9 國(guó)內(nèi) PTA 生產(chǎn)利潤(rùn)

　　資料來(lái)源：安迅思資訊、神華對(duì)沖研究院
　　PTA步入產(chǎn)能過(guò)剩之后，PTA的生產(chǎn)利潤(rùn)大幅壓縮，近三年大部分時(shí)間處于盈虧平衡點(diǎn)下方。2014年5月中旬至7月中旬，在三大PTA廠商的限產(chǎn)保價(jià)下，生產(chǎn)利潤(rùn)有所修復(fù)，最高反彈至450元/噸。所以在當(dāng)前PTA行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的情況下，PTA廠商的開(kāi)工率對(duì)PTA價(jià)格的影響更為明顯。PTA生產(chǎn)的盈虧情況通過(guò)影響PTA工廠的開(kāi)工率進(jìn)而影響到PTA的價(jià)格。初步估算當(dāng)前PTA生產(chǎn)利潤(rùn)約為-250元/噸，處虧損狀態(tài)；隨著PTA價(jià)格的下跌、虧損幅度的加大，PTA工廠多可能采取聯(lián)合限產(chǎn)的措施，后續(xù)需實(shí)時(shí)關(guān)注PTA的開(kāi)工情況。
　　2、產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)荷率
　　圖 10 PTA、聚酯及江浙織機(jī)負(fù)荷率

　　資料來(lái)源：ICIS、Wind 資訊、神華對(duì)沖研究院
　　2015上半年，PTA工廠平均負(fù)荷率69.4%，聚酯工廠平均負(fù)荷率78.3%，終端江浙織機(jī)平均負(fù)荷率63.9%。當(dāng)前PTA負(fù)荷率多在70%上下波動(dòng)，而下游聚酯負(fù)荷率逐步回落已下降至76%，終端江浙織機(jī)負(fù)荷率由5月中旬的80%高點(diǎn)回落至當(dāng)前的69%。根據(jù)往年下游聚酯產(chǎn)量的季節(jié)性規(guī)律，聚酯7、8月份月產(chǎn)量處偏低水平，對(duì)PTA原料的需求較弱；及至9月份，隨著下游聚酯產(chǎn)量上升，對(duì)PTA的需求相應(yīng)增加，將利好支撐PTA價(jià)格。
　　第四部分 2015 下半年行情展望
　　圖 11 PTA 主力合約周 K 線走勢(shì)圖

　　成本方面，當(dāng)前美國(guó)、OPEC、俄羅斯三方無(wú)減產(chǎn)意愿，原油供應(yīng)量持續(xù)上升。而需求端對(duì)原油需求量增加有限，預(yù)計(jì)原油供過(guò)于求的格局持續(xù)。油價(jià)下半年大幅反彈的可能性較低，多可能在 50-65 美元/桶之間呈區(qū)間震蕩走勢(shì)，對(duì) PTA 成本支撐有限。供需方面，PTA 總體產(chǎn)能過(guò)剩壓縮了 PTA 工廠的利潤(rùn)空間，以當(dāng)前 PTA 的現(xiàn)貨價(jià)格估算，每生產(chǎn)一噸 PTA 虧損約250 元；隨著 PTA 價(jià)格的繼續(xù)下跌，虧損幅度加大將會(huì)進(jìn)一步打擊廠商的生產(chǎn)積極性，后續(xù)多可能限產(chǎn)保價(jià)。而下游聚酯的季節(jié)性需求較為明顯，下半年下游聚酯需求多可能轉(zhuǎn)強(qiáng)，對(duì)原料 PTA 需求增加將利好支撐 PTA 價(jià)格。