運(yùn)動市場在不斷升溫，眾品牌都在摩拳擦掌，百麗國際旗下的運(yùn)動業(yè)務(wù)板塊子公司滔搏國際控股有限公司(下稱“滔搏國際”)則扮演了其中最大的“中間商”角色。

　　10月10日，滔搏國際正式在港交所掛牌上市，開盤發(fā)行價為8.5港元，全球發(fā)行約9.3億股，隨后股價一路攀升，漲幅最高接近12%，市值超過580億港元，當(dāng)日報收9.25港元。

　　據(jù)咨詢公司Frost&Sullivan的數(shù)據(jù)，以2018年零售額計(jì)算，滔搏國際目前是國內(nèi)運(yùn)動鞋服零售市場的行業(yè)龍頭，市場份額達(dá)到15.9%，比第二名寶勝國際的市占率高出4.3個百分點(diǎn)。

　　滔搏國際最大的亮點(diǎn)，在于它是阿迪達(dá)斯、耐克等品牌國內(nèi)最大的經(jīng)銷商，滔搏直營的8000多家門店中，有6383家都是阿迪達(dá)斯和耐克的單一品牌店。而最大的亮點(diǎn)有時候也可能是最大的軟肋。

　　此外，近年來滔搏國際關(guān)店數(shù)量與開店數(shù)量基本持平，品牌合作商也有可能逐漸轉(zhuǎn)向自身電商平臺或?qū)嶋H門店銷售。

　　重度依賴耐克、阿迪達(dá)斯毛利率偏低

　　遍布全國的直營門店網(wǎng)絡(luò)，是滔搏國際不可或缺的資產(chǎn)，截至2019年2月28日，滔搏國際擁有8343家直營門店，其中98.8%為單一品牌門店，如耐克、阿迪達(dá)斯。除了單品牌店之外，該公司還通過“Topsports”和“Foss”等自有名稱經(jīng)營多品牌店鋪。

　　對上述兩大主力品牌的重度依賴，體現(xiàn)在滔搏國際的業(yè)績中，2017～2019財(cái)年，以及截至2019年5月31日的3個月里，耐克和阿迪達(dá)斯兩大品牌的銷售額分別占滔搏國際總銷售額的90.0%、89.4%、87.4%和88.8%。這也被業(yè)界公認(rèn)為可能變成滔搏國際的最大“軟肋”，這兩家國際運(yùn)動品牌在國內(nèi)的銷售情況，將直接決定公司的業(yè)績。

　　滔搏國際在招股書中也提到，其零售協(xié)議的期限通常為1～5年，若未能與品牌合作伙伴保持良好關(guān)系或未能續(xù)簽零售協(xié)議，滔搏國際自身的盈利能力及業(yè)務(wù)前景可能會受到重大不利影響。

　　對此，國盛證券認(rèn)為，滔搏國際與耐克合作長達(dá)20年，是其全球第二大零售經(jīng)銷商；與阿迪達(dá)斯合作長達(dá)15年，是其全球最大的零售合作商，兩大國際品牌的中國業(yè)務(wù)版圖在滔搏零售渠道的協(xié)助下得以快速擴(kuò)張，兩者的合作在短期內(nèi)并不會發(fā)生大的改變，至少短期內(nèi)這會是滔搏國際的優(yōu)勢。

　　2018、2019財(cái)年，滔搏國際年度總收入分別增長22.4%及22.7%，增速均領(lǐng)先行業(yè)增速近10%。

　　但2017年～2019年的毛利率分別為43.2%、41.6%和41.8%，相較于行業(yè)同類企業(yè)偏低。

　　滔搏國際的解釋是，由于當(dāng)時運(yùn)動鞋服零售行業(yè)存貨水平較平時緊張，故在銷售產(chǎn)品時對生產(chǎn)商建議零售價使用了低于平常水平的折扣。這也意味著，其庫存受制于上游品牌商和下游客戶的影響，作為賺差價的“中間商”，滔搏國際在整個產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)中話語權(quán)有限，從而壓低了整體的毛利率。

　　若品牌合作商逐漸轉(zhuǎn)向通過自身的電商平臺或?qū)嶋H門店銷售產(chǎn)品，也會削弱滔搏國際的經(jīng)營業(yè)績及財(cái)務(wù)狀況。招股書顯示，截至2019年2月28日，滔搏國際新設(shè)門店1415家，關(guān)店數(shù)量則達(dá)到1374家。

　　涉足電競發(fā)力增值服務(wù)與會員經(jīng)濟(jì)

　　從上世紀(jì)90年代開始涉足運(yùn)動產(chǎn)品經(jīng)營的滔搏國際，2006年成為百麗國際旗下的子公司。

　　2017年4月，百麗國際接受來自高瓴資本和鼎暉投資等收購人的要約，以總價453億港元的金額完成港股私有化退市。百麗私有化之后，高瓴資本就與管理層一起開啟了數(shù)字化、年輕化轉(zhuǎn)型，為了將百麗其他業(yè)務(wù)與運(yùn)動業(yè)務(wù)劃清界限，滔搏國際在2018年進(jìn)行了重組，股權(quán)結(jié)構(gòu)也發(fā)生了變化，目前百麗國際、高瓴資本、鼎暉投資等都是其背后的重要股東。

　　招股書稱，滔搏國際的數(shù)字化轉(zhuǎn)型計(jì)劃專注于三大主要方面：賦能前線員工，為消費(fèi)者提供更好的服務(wù)，并以最高的效率開展業(yè)務(wù)經(jīng)營；以數(shù)字化方式增強(qiáng)門店業(yè)務(wù)，改進(jìn)產(chǎn)品組合、門店陳列及銷售策略；優(yōu)化商品管理，以維持最佳的零售價格和庫存水平。

　　截至2019年5月31日，滔搏國際的會員消費(fèi)貢獻(xiàn)了店內(nèi)銷售總額(包含增值稅)的70.8%。

　　為與國內(nèi)迅速擴(kuò)大的電子競技玩家群體建立聯(lián)系，滔搏國際還在2017年成立了電子競技俱樂部，并分別在2017年12月和2018年8月獲得了英雄聯(lián)盟職業(yè)聯(lián)賽和王者榮耀職業(yè)聯(lián)賽的永久席位。

　　研究機(jī)構(gòu)歐睿早前預(yù)計(jì)，中國運(yùn)動服市場的價值將從2018年的400億美元增長到2023年的580億美元。