近日，李寧體育用品有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“李寧”）發(fā)布業(yè)績(jī)報(bào)告稱(chēng)，2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收138.70億元，同比增長(zhǎng)31.85%；歸母凈利潤(rùn)達(dá)14.99億元，同比增長(zhǎng)109.59%，扣除一次性與經(jīng)營(yíng)無(wú)關(guān)損益的歸母凈利潤(rùn)達(dá)12.66億元，同比增長(zhǎng)77%,超市場(chǎng)預(yù)期。

李寧去年業(yè)績(jī)之所以維持高增長(zhǎng)，據(jù)方正紡服豐毅團(tuán)隊(duì)分析，2019年受益公司門(mén)店加速擴(kuò)張、渠道轉(zhuǎn)型、線下同店持續(xù)提升，營(yíng)收同比增長(zhǎng)達(dá)32%。因毛利率提升、費(fèi)用率下降、一次性受益較高，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)迅速。

同店增長(zhǎng)迅速，渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化

渠道經(jīng)營(yíng)方面，2019全年流水（含線上、不含童裝）同比增28%（2018年增15%），線下流水增26%（2018年增11%），同店增速不到20%，線上收入提升超過(guò)40%。渠道數(shù)量方面，2019年公司總門(mén)店增速達(dá)5.8%，其中李寧品牌直營(yíng)門(mén)店、經(jīng)銷(xiāo)門(mén)店、李寧young增速分別為-16.4%、6.6%、38.3%，直營(yíng)門(mén)店下滑主因公司直營(yíng)轉(zhuǎn)加盟，李寧young及中國(guó)李寧門(mén)店增長(zhǎng)迅速。品類(lèi)方面，跑步、訓(xùn)練、籃球、運(yùn)動(dòng)時(shí)尚流水分別下降1%、提升15%、提升45%、提升52%。核心品類(lèi)運(yùn)動(dòng)時(shí)尚（32%）及籃球（28%）占比進(jìn)一步提升至60%（去年僅50%）。

疫情影響方面，公司1季度流水預(yù)計(jì)下滑超20%，相比其他內(nèi)資龍頭品牌影響相對(duì)較小，此外因公司單品牌、多品類(lèi)、多渠道，海外業(yè)務(wù)有限，全球疫情擴(kuò)散對(duì)公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)影響有限。

方正紡服豐毅團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)2020、2021、2022年公司歸母凈利潤(rùn)分別為15.01、20.10、23.81億元，同比增速達(dá)0.12%、33.89%、18.50%，對(duì)應(yīng)EPS為0.61、0.82、0.97元/股，對(duì)應(yīng)P/E為33、25、21，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

在風(fēng)險(xiǎn)方面，有以下三點(diǎn)提示：（1）經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期；（2）全球疫情控制不及預(yù)期；（3）童裝及中國(guó)李寧營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。作者：方正紡服豐毅團(tuán)隊(duì)