從2022年5月開始，棉價(jià)見頂回落，開啟了一波大熊市，核心因素主要是貨幣緊縮、消費(fèi)下行和擴(kuò)種增產(chǎn)。

　　貨幣緊縮是第一大核心因素。在高通脹壓力下，歐美等主要經(jīng)濟(jì)體持續(xù)加息，緊縮貨幣，導(dǎo)致大宗商品市場(chǎng)持續(xù)承壓，棉花自然難獨(dú)善其身。

　　消費(fèi)下行是這輪棉花熊市的第二大核心因素，從2022年5月開始，“國(guó)外消費(fèi)好、國(guó)內(nèi)消費(fèi)差”的分化結(jié)束，轉(zhuǎn)變?yōu)閲?guó)內(nèi)外棉花消費(fèi)同時(shí)下降，消費(fèi)端利空一直持續(xù)到11月。

　　擴(kuò)種增產(chǎn)是這輪棉花熊市的第三大核心因素，因棉花價(jià)格達(dá)到歷史高位引發(fā)全球擴(kuò)種，在7月美旱巴澇極端天氣之前，擴(kuò)種增產(chǎn)利空施壓棉價(jià)下跌。從全球范圍來(lái)看，2021/22年度主流的棉花種植成本約為61-69美分/磅，棉花種植利潤(rùn)理論上超過(guò)80%，勢(shì)必會(huì)激勵(lì)農(nóng)民增加對(duì)下年度棉花的種植。

　　2022年2月之后，尤其是俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)導(dǎo)致谷物價(jià)格大漲，棉花的比價(jià)優(yōu)勢(shì)縮小，但并沒(méi)有轉(zhuǎn)化為種植劣勢(shì)。在消費(fèi)下行的情況下，產(chǎn)量增加可能導(dǎo)致供求關(guān)系逆轉(zhuǎn)，去庫(kù)存周期轉(zhuǎn)為累庫(kù)存周期，驅(qū)動(dòng)棉價(jià)筑頂下跌。