投資邏輯與投資建議? 防控優(yōu)化背景下哪些板塊受益？我們預(yù)計(jì)出行鏈相關(guān)免稅板塊將率先迎來修復(fù)拐點(diǎn)，其次為可選屬性較強(qiáng)的服飾消費(fèi)。判斷依據(jù)如下：1）受損程度來看，Q2一線城市疫情、Q3海南全島封控導(dǎo)致赴島客流嚴(yán)重下滑（4月赴島客流同比-77%，且 9~10月海口、三亞航班數(shù)同比下降 100%），免稅板塊業(yè)績承壓；品牌服飾 Q2線下客流、電商物流受較大壓制，但疫情擴(kuò)散以高線城市為主，四五線及以下城市受損有限；且單個(gè)城市封鎖對(duì)全國性品牌整體生意影響幅度有限。2）復(fù)蘇速度來看，參考過去幾輪疫情后海南客流修復(fù)節(jié)奏（2021年 9月赴島客流取得翻倍增長），受益于防控政策的優(yōu)化，近距離餐飲娛樂及長途出行鏈條修復(fù)更為直接、迅速，疊加元旦、春節(jié)等節(jié)假日催化，22年 Q2以來大量延滯的出行需求有望得到快速釋放。而品牌服飾作線下客流受疫情磨合期影響復(fù)蘇相對(duì)緩慢，且消費(fèi)意愿的回升往往慢于居民收入回升，因此恢復(fù)預(yù)計(jì)略滯后于必選消費(fèi)與出行鏈條。紡織制造端預(yù)計(jì)隨海外需求回升、品牌去庫存結(jié)束迎來拐點(diǎn)，恢復(fù)彈性最小且恢復(fù)速度慢于國內(nèi)品牌端。3）細(xì)分板塊來看，運(yùn)動(dòng)服飾具備剛需屬性，疊加疫情放開激發(fā)運(yùn)動(dòng)需求預(yù)計(jì)領(lǐng)先恢復(fù)；其次參考海外疫后各品類修復(fù)順序，中高端服飾定位高收入人群受宏觀經(jīng)濟(jì)影響小，且與線下場景關(guān)聯(lián)度高，一旦客流復(fù)蘇向上彈性較高。從市場表現(xiàn)來看，當(dāng)前免稅、品牌預(yù)期逐漸修復(fù)，隨出行、消費(fèi)場景改善迎來右側(cè)布局機(jī)會(huì)，明年基本面落地有望帶動(dòng)板塊估值進(jìn)一步上行；紡織制造當(dāng)前估值處于低位，但復(fù)盤歷史我們認(rèn)為板塊行情有望先于業(yè)績迎來向上拐點(diǎn)。