投資邏輯與投資建議? 防控優(yōu)化背景下哪些板塊受益？我們預計出行鏈相關(guān)免稅板塊將率先迎來修復拐點，其次為可選屬性較強的服飾消費。判斷依據(jù)如下：1）受損程度來看，Q2一線城市疫情、Q3海南全島封控導致赴島客流嚴重下滑（4月赴島客流同比-77%，且 9~10月�？�、三亞航班數(shù)同比下降 100%），免稅板塊業(yè)績承壓；品牌服飾 Q2線下客流、電商物流受較大壓制，但疫情擴散以高線城市為主，四五線及以下城市受損有限；且單個城市封鎖對全國性品牌整體生意影響幅度有限。2）復蘇速度來看，參考過去幾輪疫情后海南客流修復節(jié)奏（2021年 9月赴島客流取得翻倍增長），受益于防控政策的優(yōu)化，近距離餐飲娛樂及長途出行鏈條修復更為直接、迅速，疊加元旦、春節(jié)等節(jié)假日催化，22年 Q2以來大量延滯的出行需求有望得到快速釋放。而品牌服飾作線下客流受疫情磨合期影響復蘇相對緩慢，且消費意愿的回升往往慢于居民收入回升，因此恢復預計略滯后于必選消費與出行鏈條。紡織制造端預計隨海外需求回升、品牌去庫存結(jié)束迎來拐點，恢復彈性最小且恢復速度慢于國內(nèi)品牌端。3）細分板塊來看，運動服飾具備剛需屬性，疊加疫情放開激發(fā)運動需求預計領(lǐng)先恢復；其次參考海外疫后各品類修復順序，中高端服飾定位高收入人群受宏觀經(jīng)濟影響小，且與線下場景關(guān)聯(lián)度高，一旦客流復蘇向上彈性較高。從市場表現(xiàn)來看，當前免稅、品牌預期逐漸修復，隨出行、消費場景改善迎來右側(cè)布局機會，明年基本面落地有望帶動板塊估值進一步上行；紡織制造當前估值處于低位，但復盤歷史我們認為板塊行情有望先于業(yè)績迎來向上拐點。