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多重因素打壓下的新年度棉花走勢分析

2005-07-26 00:00:00

    7月21日,受到全球廣泛關(guān)注的人民幣匯率問題終于塵挨落定,與預(yù)期的調(diào)整幅度相比,盡管幅度較小,但采取的浮動匯率方式卻是一步到位,從第二天整個商品期貨的走勢看,也基本消化相應(yīng)的負(fù)面影響。然而對應(yīng)一直懸而未決的匯率相比,來自期棉供需內(nèi)部的打壓也相繼出臺,繼上半年的70萬噸配額后,本年度預(yù)期增發(fā)的另外70萬噸配額也于7月22日下發(fā)。反觀近期的一系列利空打壓,再對比前期市場一片樂觀的明年巨大的缺口論,新年度市場走勢究竟會出現(xiàn)哪些特征,作為涉棉企業(yè)又如何通過期貨市場進(jìn)行規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的操作呢? 
    一、 人民幣匯率調(diào)整影響因素淺析 
    1、調(diào)整的內(nèi)涵——浮動匯率機(jī)制下的“固定”匯率 
對照本次央行發(fā)布的人民幣匯率調(diào)整公告,我們看到本次匯率的調(diào)整充分體現(xiàn)了溫總理說的“可控性”,首先,雖然本次匯率的調(diào)整可說是一步到位,即從單一盯住美元的固定匯率制度轉(zhuǎn)變成盯住一攬子貨幣,但我們也看到盯住一攬子貨幣的實(shí)質(zhì)內(nèi)容僅僅是參考一攬子貨幣波動,而非常真的象美元指數(shù)一樣,劃分他國貨幣權(quán)重決定美元匯率的走勢,在這個基礎(chǔ)上,參考的權(quán)重就成為央行可調(diào)整的范圍;其次,根據(jù)公告第四條,“每日銀行間外匯市場美元對人民幣的交易價(jià)仍在人民銀行公布的美元交易中間價(jià)上下千分之三的幅度內(nèi)浮動,非美元貨幣對人民幣的交易價(jià)在人民銀行公布的該貨幣交易中間價(jià)上下一定幅度內(nèi)浮動。”即便真的根據(jù)各個權(quán)重計(jì)算出當(dāng)日的人民幣匯率狀況,央行也可以通過一系列手段調(diào)控匯率波動幅度,包括:調(diào)整上下浮動區(qū)間,利用央行公開市場操作業(yè)務(wù)等手段調(diào)整可能出現(xiàn)的向上持續(xù)波幅,從而穩(wěn)定匯價(jià)。最后,從上面這兩個角度看,本次人民幣匯率調(diào)整的幅度是不大的,調(diào)整的目的是為了穩(wěn)定匯率升值帶來的負(fù)面影響,在沒有相應(yīng)規(guī)避匯率波動風(fēng)險(xiǎn)所需要的金融衍生工具出現(xiàn)以前,匯率出現(xiàn)巨大升值的可能性并不大,從這個意義上看,匯率的調(diào)整也體現(xiàn)了溫總理所說的“漸進(jìn)性”。從長遠(yuǎn)來看,為了扭轉(zhuǎn)貿(mào)易格局的不合理,減少貿(mào)易順差,也為了減少國際貿(mào)易中的沖突,人民幣升值到合理的預(yù)期內(nèi)將是必然的。 
    2、升值對進(jìn)口棉的影響 
    匯率的調(diào)整對行業(yè)影響最大的就是涉及進(jìn)出口問題,以權(quán)威機(jī)構(gòu)預(yù)測,05/06年度中國進(jìn)口棉花預(yù)計(jì)在300萬噸左右。 根本本次匯率調(diào)整幅度,以7月21日人民幣升值8.11計(jì)算,進(jìn)口美棉相比原來匯率條件下便宜了200多元每噸,從而也將降低國內(nèi)棉花價(jià)格。 
    二、 05/06年度新棉上市狀況淺析 
    1、 受倉單壓力的影響,期棉與現(xiàn)貨將逐步接軌 
    我們曾經(jīng)多次討論過關(guān)于倉單對期貨市場的影響問題,也論證過關(guān)于影響的程度問題,經(jīng)過總結(jié),我們?nèi)匀徽J(rèn)為隨著時間的推移,以及交割月的臨近期貨價(jià)格將逐步向現(xiàn)貨價(jià)格靠攏,并在現(xiàn)貨市場中消化掉,這在CF506、CF507、CF508合約中已經(jīng)得到充分的體現(xiàn),并且隨著新棉的上市這種影響更是逐步加劇,新舊倉單的混合對價(jià)格上漲無疑產(chǎn)生更大的壓力。 
    2、 新增發(fā)的70萬噸配額使得紡織品有了更大的選擇余地 
    7月22日,發(fā)改委下發(fā)了2005年度另外70萬噸配額,根據(jù)往年的經(jīng)驗(yàn),本年度配額使用期限最多至明年的2月底,紡織企業(yè)為了能獲得下一年度配額必將趕時間使用當(dāng)前配額,再加上現(xiàn)今美棉的期貨價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國內(nèi)的現(xiàn)貨價(jià)格,以及人民幣升值對美棉采購成本降低,價(jià)格優(yōu)勢也為紡織廠采購美棉產(chǎn)生偏好。與去年相比,預(yù)計(jì)截至到明年2月底,國內(nèi)采購?fù)饷薜乃俣葘蟠蠹涌,進(jìn)口量也將會遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過去年,這樣也將會極大沖擊國內(nèi)新花上市的收購價(jià)格,造成貿(mào)易商對國內(nèi)棉花采購預(yù)期降低。 
    3、 從糧棉比較關(guān)系推算05/06年度新棉上市收購價(jià)格 
    我們都知道,單位每畝地?zé)o論種植玉米、小麥,還是棉花,在扣除各項(xiàng)成本后,其利潤基本是一致的。從這個理論出發(fā),可以通過利用棉花、玉米、小麥畝產(chǎn)凈利潤的恒等式關(guān)系推算出種植棉花的每畝收入,進(jìn)而推算出棉花的收購價(jià)格,下面是通過山東市場的調(diào)查簡單推算一下當(dāng)?shù)刈衙薜氖召弮r(jià)格,由于個地區(qū)情況不同,成本和收入也不盡相同。 
 棉花、玉米、小麥的每畝成本投入及每畝產(chǎn)量 
1、棉花(成本/畝)= 治蟲50元 + 地膜30元 + 澆水40元 + 耕種30元 + 種子20元 + 肥料150元 + 田間管理200元 + 土地租賃費(fèi)140元 = 660元 
注:棉花按畝產(chǎn)225~250公斤計(jì)算 
 玉米(成本/畝)= 治蟲5元 + 種子30元 + 肥料70元 + 田間管理70元 + 土地租賃費(fèi)140元 = 315元 
注:玉米按畝產(chǎn)500公斤計(jì)算 
 小麥(成本/畝)= 耕地費(fèi) + 種子費(fèi) + 澆水 + 化肥農(nóng)藥 + 收割 = 300元 
注:小麥按畝產(chǎn)425公斤計(jì)算 
 利用恒等式進(jìn)行糧、棉比價(jià)關(guān)系的推算 
棉花(收入/畝)—棉花(成本/畝)= {玉米(收入/畝)—玉米(成本/畝)} + {小麥(收入/畝)— 小麥(成本/畝)} 
棉花(收入/畝)— 660  = { 1150×0.5 — 315 } + {1420×0.425 — 300} 
棉花(收入/畝)— 660  = { 575 — 315 } + {603.5 — 300} 
棉花(收入/畝)— 660  =  260 + 303.5 
棉花(收入/畝)  =  1223.5(元) 
 
則:以每畝(225~250)棉花產(chǎn)量計(jì)算, 
 
每公斤棉花的收購價(jià)格 = 1223.5÷(225~250) =5.44~4.89(元/公斤) 
 
注:玉米收購價(jià):1150元/噸,小麥?zhǔn)召弮r(jià):1420元/噸,分別是各主產(chǎn)區(qū)7月份第一周的最新平均價(jià)格。 
    4、匯率調(diào)整降低了貿(mào)易商和紡織企業(yè)對新年度的采購預(yù)期 
    上面我們簡單論述了關(guān)于新年上市價(jià)格問題,但是那也僅僅是棉農(nóng)銷售的心理底價(jià),并未包括貿(mào)易商的心理預(yù)期。受匯率的調(diào)整影響,紡織品明年的形勢有可能重新進(jìn)行評估,盡管從絕對量看,國內(nèi)紡織競爭實(shí)力不容忽視的,紡織品生產(chǎn)和外棉的采購仍將保持高位, 但對比此前05/06年度進(jìn)口300萬噸棉花的心理預(yù)期相比,無疑要下調(diào)進(jìn)口數(shù)量,而對新花的采購預(yù)期也因美棉與國產(chǎn)的比較優(yōu)勢而產(chǎn)生心理偏差。再重新審視一下本年度棉花預(yù)期和實(shí)際進(jìn)口狀況可以發(fā)現(xiàn),預(yù)期缺口與實(shí)際進(jìn)口產(chǎn)生了很大的出入,也正因?yàn)槿绱薝SDA才調(diào)整了這幾年的庫存,新年度還會不會出現(xiàn)這樣狀況,紡織企業(yè)因匯率問題所受打擊影響多少相信也無法一言蓋之,但是降低新棉采購價(jià)格心理將很可能成為多數(shù)貿(mào)易商和紡織企業(yè)的心理共識。 
    三、 結(jié)論 
    受上述因素影響,盡管05/06年度受國內(nèi)整體紡織行業(yè)利好而可能出現(xiàn)大的缺口,但受人民幣升值的影響,紡織品出口形勢將很可能出現(xiàn)增幅下滑的態(tài)勢,因此造成棉花供給缺口相比原來的預(yù)期有一定程度的下降。而新近增發(fā)的70萬噸配額及相應(yīng)的使用期限也將更大沖擊新花上市的價(jià)格,外棉采購的比較優(yōu)勢將打壓國內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格。在雙重因素作用下,明年期貨價(jià)格主體運(yùn)行區(qū)間將更加貼近現(xiàn)貨價(jià)格,并保持在13000-16000之間,而04/05年的主體運(yùn)行區(qū)間為12000-14000左右。由此,也為明年期現(xiàn)價(jià)格的走勢帶來更大的不確定性,一旦價(jià)格運(yùn)行在15000附近時,各種因素帶來的不確定風(fēng)險(xiǎn)也很可能侵蝕貿(mào)易商和投資者的利潤,屆時保持觀望及適當(dāng)?shù)貙F(xiàn)貨進(jìn)行套期保值將是很好的避險(xiǎn)方式。
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