7月21日，受到全球廣泛關(guān)注的人民幣匯率問題終于塵挨落定，與預(yù)期的調(diào)整幅度相比，盡管幅度較小，但采取的浮動匯率方式卻是一步到位，從第二天整個商品期貨的走勢看，也基本消化相應(yīng)的負(fù)面影響。然而對應(yīng)一直懸而未決的匯率相比，來自期棉供需內(nèi)部的打壓也相繼出臺，繼上半年的70萬噸配額后，本年度預(yù)期增發(fā)的另外70萬噸配額也于7月22日下發(fā)。反觀近期的一系列利空打壓，再對比前期市場一片樂觀的明年巨大的缺口論，新年度市場走勢究竟會出現(xiàn)哪些特征，作為涉棉企業(yè)又如何通過期貨市場進(jìn)行規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的操作呢？
一、 人民幣匯率調(diào)整影響因素淺析
1、調(diào)整的內(nèi)涵——浮動匯率機(jī)制下的“固定”匯率
對照本次央行發(fā)布的人民幣匯率調(diào)整公告，我們看到本次匯率的調(diào)整充分體現(xiàn)了溫總理說的“可控性”，首先，雖然本次匯率的調(diào)整可說是一步到位，即從單一盯住美元的固定匯率制度轉(zhuǎn)變成盯住一攬子貨幣，但我們也看到盯住一攬子貨幣的實(shí)質(zhì)內(nèi)容僅僅是參考一攬子貨幣波動，而非常真的象美元指數(shù)一樣，劃分他國貨幣權(quán)重決定美元匯率的走勢，在這個基礎(chǔ)上，參考的權(quán)重就成為央行可調(diào)整的范圍；其次，根據(jù)公告第四條，“每日銀行間外匯市場美元對人民幣的交易價(jià)仍在人民銀行公布的美元交易中間價(jià)上下千分之三的幅度內(nèi)浮動，非美元貨幣對人民幣的交易價(jià)在人民銀行公布的該貨幣交易中間價(jià)上下一定幅度內(nèi)浮動。”即便真的根據(jù)各個權(quán)重計(jì)算出當(dāng)日的人民幣匯率狀況，央行也可以通過一系列手段調(diào)控匯率波動幅度，包括：調(diào)整上下浮動區(qū)間，利用央行公開市場操作業(yè)務(wù)等手段調(diào)整可能出現(xiàn)的向上持續(xù)波幅，從而穩(wěn)定匯價(jià)。最后，從上面這兩個角度看，本次人民幣匯率調(diào)整的幅度是不大的，調(diào)整的目的是為了穩(wěn)定匯率升值帶來的負(fù)面影響，在沒有相應(yīng)規(guī)避匯率波動風(fēng)險(xiǎn)所需要的金融衍生工具出現(xiàn)以前，匯率出現(xiàn)巨大升值的可能性并不大，從這個意義上看，匯率的調(diào)整也體現(xiàn)了溫總理所說的“漸進(jìn)性”。從長遠(yuǎn)來看，為了扭轉(zhuǎn)貿(mào)易格局的不合理，減少貿(mào)易順差，也為了減少國際貿(mào)易中的沖突，人民幣升值到合理的預(yù)期內(nèi)將是必然的。
2、升值對進(jìn)口棉的影響
匯率的調(diào)整對行業(yè)影響最大的就是涉及進(jìn)出口問題，以權(quán)威機(jī)構(gòu)預(yù)測，05/06年度中國進(jìn)口棉花預(yù)計(jì)在300萬噸左右。 根本本次匯率調(diào)整幅度，以7月21日人民幣升值8.11計(jì)算，進(jìn)口美棉相比原來匯率條件下便宜了200多元每噸，從而也將降低國內(nèi)棉花價(jià)格。
二、 05/06年度新棉上市狀況淺析
1、 受倉單壓力的影響，期棉與現(xiàn)貨將逐步接軌
我們曾經(jīng)多次討論過關(guān)于倉單對期貨市場的影響問題，也論證過關(guān)于影響的程度問題，經(jīng)過總結(jié)，我們?nèi)匀徽J(rèn)為隨著時間的推移，以及交割月的臨近期貨價(jià)格將逐步向現(xiàn)貨價(jià)格靠攏，并在現(xiàn)貨市場中消化掉，這在CF506、CF507、CF508合約中已經(jīng)得到充分的體現(xiàn)，并且隨著新棉的上市這種影響更是逐步加劇，新舊倉單的混合對價(jià)格上漲無疑產(chǎn)生更大的壓力。
2、 新增發(fā)的70萬噸配額使得紡織品有了更大的選擇余地
7月22日，發(fā)改委下發(fā)了2005年度另外70萬噸配額，根據(jù)往年的經(jīng)驗(yàn)，本年度配額使用期限最多至明年的2月底，紡織企業(yè)為了能獲得下一年度配額必將趕時間使用當(dāng)前配額，再加上現(xiàn)今美棉的期貨價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國內(nèi)的現(xiàn)貨價(jià)格，以及人民幣升值對美棉采購成本降低，價(jià)格優(yōu)勢也為紡織廠采購美棉產(chǎn)生偏好。與去年相比，預(yù)計(jì)截至到明年2月底，國內(nèi)采購?fù)饷薜乃俣葘蟠蠹涌�，進(jìn)口量也將會遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過去年，這樣也將會極大沖擊國內(nèi)新花上市的收購價(jià)格，造成貿(mào)易商對國內(nèi)棉花采購預(yù)期降低。
3、 從糧棉比較關(guān)系推算05/06年度新棉上市收購價(jià)格
我們都知道，單位每畝地?zé)o論種植玉米、小麥，還是棉花，在扣除各項(xiàng)成本后，其利潤基本是一致的。從這個理論出發(fā)，可以通過利用棉花、玉米、小麥畝產(chǎn)凈利潤的恒等式關(guān)系推算出種植棉花的每畝收入，進(jìn)而推算出棉花的收購價(jià)格，下面是通過山東市場的調(diào)查簡單推算一下當(dāng)?shù)刈衙薜氖召弮r(jià)格，由于個地區(qū)情況不同，成本和收入也不盡相同。
棉花、玉米、小麥的每畝成本投入及每畝產(chǎn)量
1、棉花（成本/畝）= 治蟲50元 + 地膜30元 + 澆水40元 + 耕種30元 + 種子20元 + 肥料150元 + 田間管理200元 + 土地租賃費(fèi)140元 = 660元
注：棉花按畝產(chǎn)225～250公斤計(jì)算
玉米（成本/畝）= 治蟲5元 + 種子30元 + 肥料70元 + 田間管理70元 + 土地租賃費(fèi)140元 = 315元
注：玉米按畝產(chǎn)500公斤計(jì)算
小麥（成本/畝）= 耕地費(fèi) + 種子費(fèi) + 澆水 + 化肥農(nóng)藥 + 收割 = 300元
注：小麥按畝產(chǎn)425公斤計(jì)算
利用恒等式進(jìn)行糧、棉比價(jià)關(guān)系的推算
棉花（收入/畝）—棉花（成本/畝）= {玉米（收入/畝）—玉米（成本/畝）} + {小麥（收入/畝）— 小麥（成本/畝）}
棉花（收入/畝）— 660 = { 1150×0.5 — 315 } + {1420×0.425 — 300}
棉花（收入/畝）— 660 = { 575 — 315 } + {603.5 — 300}
棉花（收入/畝）— 660 = 260 + 303.5
棉花（收入/畝） = 1223.5（元）
則：以每畝（225～250）棉花產(chǎn)量計(jì)算，
每公斤棉花的收購價(jià)格 = 1223.5÷（225～250） =5.44～4.89（元/公斤）
注：玉米收購價(jià)：1150元/噸，小麥?zhǔn)召弮r(jià)：1420元/噸，分別是各主產(chǎn)區(qū)7月份第一周的最新平均價(jià)格。
4、匯率調(diào)整降低了貿(mào)易商和紡織企業(yè)對新年度的采購預(yù)期
上面我們簡單論述了關(guān)于新年上市價(jià)格問題，但是那也僅僅是棉農(nóng)銷售的心理底價(jià)，并未包括貿(mào)易商的心理預(yù)期。受匯率的調(diào)整影響，紡織品明年的形勢有可能重新進(jìn)行評估，盡管從絕對量看，國內(nèi)紡織競爭實(shí)力不容忽視的，紡織品生產(chǎn)和外棉的采購仍將保持高位， 但對比此前05/06年度進(jìn)口300萬噸棉花的心理預(yù)期相比，無疑要下調(diào)進(jìn)口數(shù)量，而對新花的采購預(yù)期也因美棉與國產(chǎn)的比較優(yōu)勢而產(chǎn)生心理偏差。再重新審視一下本年度棉花預(yù)期和實(shí)際進(jìn)口狀況可以發(fā)現(xiàn)，預(yù)期缺口與實(shí)際進(jìn)口產(chǎn)生了很大的出入，也正因?yàn)槿绱薝SDA才調(diào)整了這幾年的庫存，新年度還會不會出現(xiàn)這樣狀況，紡織企業(yè)因匯率問題所受打擊影響多少相信也無法一言蓋之，但是降低新棉采購價(jià)格心理將很可能成為多數(shù)貿(mào)易商和紡織企業(yè)的心理共識。
三、 結(jié)論
受上述因素影響，盡管05/06年度受國內(nèi)整體紡織行業(yè)利好而可能出現(xiàn)大的缺口，但受人民幣升值的影響，紡織品出口形勢將很可能出現(xiàn)增幅下滑的態(tài)勢，因此造成棉花供給缺口相比原來的預(yù)期有一定程度的下降。而新近增發(fā)的70萬噸配額及相應(yīng)的使用期限也將更大沖擊新花上市的價(jià)格，外棉采購的比較優(yōu)勢將打壓國內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格。在雙重因素作用下，明年期貨價(jià)格主體運(yùn)行區(qū)間將更加貼近現(xiàn)貨價(jià)格，并保持在13000－16000之間，而04/05年的主體運(yùn)行區(qū)間為12000－14000左右。由此，也為明年期現(xiàn)價(jià)格的走勢帶來更大的不確定性，一旦價(jià)格運(yùn)行在15000附近時，各種因素帶來的不確定風(fēng)險(xiǎn)也很可能侵蝕貿(mào)易商和投資者的利潤，屆時保持觀望及適當(dāng)?shù)貙F(xiàn)貨進(jìn)行套期保值將是很好的避險(xiǎn)方式。
