中國(guó)與歐美紡織品貿(mào)易摩擦不斷升級(jí)，背后隱藏的正是中外關(guān)于人民幣匯率的博弈
近日，美國(guó)政府稱，決定對(duì)來(lái)自中國(guó)的棉制針織襯衫、棉制褲子、棉及化纖制內(nèi)衣三類紡織品采取特別限制措施，重新實(shí)行配額限制。中國(guó)政府對(duì)此事件公開表示不滿，認(rèn)為其嚴(yán)重違反了自由貿(mào)易原則。隨后，中國(guó)政府也采取了靈活性措施，宣布自6月1日起大幅度提高74種紡織品出口關(guān)稅稅率，多數(shù)紡織品的稅率為原來(lái)的5倍。
輿論猜測(cè)，中美雙方圍繞著貿(mào)易所展開的一切活動(dòng)，都是對(duì)于人民幣升值問(wèn)題的一場(chǎng)博弈。而目前的這一切只是開始。
紡織品行業(yè)兩難
由于今年年初全球紡織品配額放開，而紡織品出口又一直是中國(guó)出口強(qiáng)項(xiàng)中的強(qiáng)項(xiàng)。因此，紡織業(yè)很自然的成了這場(chǎng)貿(mào)易戰(zhàn)的開始。
“美國(guó)此次擬對(duì)中國(guó)紡織品采取特別限制的一方面原因是，美國(guó)政府調(diào)查發(fā)現(xiàn)，全球紡織品和服裝配額制度今年取消以來(lái)，中國(guó)產(chǎn)品對(duì)美出口激增，已經(jīng)對(duì)美國(guó)同類紡織品造成了市場(chǎng)擾亂，根據(jù)中國(guó)加入世貿(mào)組織時(shí)的協(xié)議，在此種情況下，進(jìn)口國(guó)可以采取特保措施——數(shù)額限制。但另一方面，也是他們采取的一種逼迫手段。而中國(guó)采取提高紡織品關(guān)稅的手段也是希望在這場(chǎng)博弈中占有更多的主動(dòng)權(quán)�！币晃徊辉竿嘎缎彰难芯渴澜缯闻c經(jīng)濟(jì)的專家說(shuō)。
外電評(píng)論，中國(guó)此舉是為了避免與歐美之間爆發(fā)激烈的貿(mào)易戰(zhàn)，希望借此向歐盟與美國(guó)表達(dá)自我設(shè)限的善意。
目前，中國(guó)整個(gè)紡織服裝行業(yè)的出口依存度比較高，其中大部分企業(yè)都處在凈出口狀態(tài)，毫無(wú)疑問(wèn)，無(wú)論是人民幣升值、歐美對(duì)紡織品設(shè)限還是中國(guó)提高紡織品關(guān)稅，都將對(duì)紡織行業(yè)和紡織企業(yè)帶來(lái)不同程度的損失。而其中的損失大小從某種程度上也是可以衡量的。
以色織布行業(yè)的龍頭行業(yè)魯泰A（000726）公司為例，光大證券的行業(yè)分析師李婕博士就人民幣匯率變動(dòng)對(duì)其的影響進(jìn)行了量化分析。她的分析結(jié)論表明，如果人民幣升值，從靜態(tài)角度測(cè)算，對(duì)企業(yè)的負(fù)面影響可能會(huì)比較大。從動(dòng)態(tài)角度來(lái)進(jìn)行測(cè)算，因?yàn)槠髽I(yè)較強(qiáng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力決定其本身具有一定的議價(jià)能力，另外企業(yè)的成本中有一些可貿(mào)易品的成本變動(dòng)，還有匯兌損益，這些都會(huì)產(chǎn)生一定的沖減效力。測(cè)算結(jié)果表明，如果升值幅度不是很大（在10%左右），負(fù)面影響基本上可以被其他因素所抵消。但如果升值幅度較大，如升值20%的情況下，人民幣升值對(duì)企業(yè)的綜合影響就可能是負(fù)面的。
李婕分析，在人民幣不升值的情況下估算出的魯泰A2005年的EPS（每股收益）是0.82元。在假設(shè)人民幣升值5%的情況下，單純考慮人民幣升值5%的影響（其他沖減因素都不考慮），EPS會(huì)下降0.15元；企業(yè)本身的議價(jià)能力所導(dǎo)致的提價(jià)，會(huì)使EPS上升0.10元；棉花和棉紗的人民幣標(biāo)價(jià)變動(dòng)，會(huì)使EPS上升0.04元；染化料、輔料的進(jìn)口成本變動(dòng)，會(huì)使EPS上升0.01元；匯兌損益會(huì)使EPS上升0.04元。這樣，最終的測(cè)算結(jié)果是，綜合評(píng)估的EPS甚至有可能更高。但因?yàn)檫@個(gè)測(cè)算是在考慮企業(yè)充分發(fā)揮其議價(jià)能力的前提下做出的，因此，對(duì)于一般企業(yè)來(lái)說(shuō)，很難實(shí)現(xiàn)，但卻可能基本消除人民幣升值的負(fù)面影響（人民幣升值10%和20%的情況下對(duì)魯泰EPS的影響。見表）。
同時(shí)，根據(jù)魯泰A（000726）5月24日關(guān)于調(diào)整紡織品出口關(guān)稅事項(xiàng)的公告，該74種紡織品中包括該公司生產(chǎn)的男式棉制襯衫，其出口關(guān)稅將由0.2元/件提高到1.0元/件，公司測(cè)算后認(rèn)為，此項(xiàng)政策的實(shí)施將對(duì)2005年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生靜態(tài)影響-280萬(wàn)元。
李婕分析，靜態(tài)測(cè)算（不考慮轉(zhuǎn)嫁因素）出口關(guān)稅提高的影響，2005年魯泰A的EPS的將下降0.007元，即EPS由原來(lái)預(yù)期的0.82元下降至0.813元。應(yīng)該說(shuō)影響不是很大。
“我們考慮人民幣升值的影響機(jī)制主要是匯兌效應(yīng)，就是指人民幣的升值對(duì)凈進(jìn)口企業(yè)業(yè)績(jī)會(huì)有一個(gè)正面推動(dòng)，但對(duì)凈出口企業(yè)業(yè)績(jī)會(huì)有一個(gè)負(fù)面影響”，李婕指出。每個(gè)企業(yè)情況都不一樣，具體到細(xì)分行業(yè)，像一些精紡呢絨類的公司，由于其原料主要依賴于進(jìn)口的澳毛，產(chǎn)品基本上又以內(nèi)銷為主，所以這類企業(yè)基本上處在凈進(jìn)口的狀態(tài)，人民幣升值對(duì)這類企業(yè)是有利的。有一些出口型的企業(yè)，出口比例比較高，如魯泰，就處在凈出口的狀態(tài)。
當(dāng)然，由于魯泰具有一定國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，在整個(gè)紡織行業(yè)可能是一個(gè)比較特殊的例子。人民幣升值對(duì)紡織類企業(yè)整體的影響肯定是負(fù)面的。根據(jù)德意志銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿的測(cè)算，升值10%可能對(duì)紡織服裝類企業(yè)出口減少8%-10%。然而，從對(duì)魯泰的分析看，人民幣升值和提高關(guān)稅這樣的措施相比，其影響孰大似乎還難有定論。
應(yīng)對(duì)壓力較量升級(jí)
在美歐相繼提出要對(duì)中國(guó)紡織品設(shè)限后，上周，美國(guó)財(cái)政部向美國(guó)國(guó)會(huì)提交報(bào)告，要求中國(guó)政府在6個(gè)月內(nèi)調(diào)整人民幣幣值，否則美國(guó)將有權(quán)給中國(guó)進(jìn)口商品加上27.5%的關(guān)稅。
緊接著，美國(guó)財(cái)政部部長(zhǎng)斯諾在19日宣布，任命56歲的奧林·韋辛頓（OlinWethington）為中國(guó)事務(wù)特使，專門負(fù)責(zé)就匯率改革和金融改革等領(lǐng)域與中國(guó)方面進(jìn)行直接的建設(shè)性對(duì)話。
對(duì)于種種壓力，中國(guó)并沒(méi)有作出正面回應(yīng)，但卻絕非無(wú)動(dòng)于衷。除了提高紡織品關(guān)稅這樣的措施，從去年以來(lái)，中國(guó)外匯管理局發(fā)布了一系列有助于緩解人民幣升值壓力的措施和外匯管理新辦法。直到近日發(fā)布的《關(guān)于擴(kuò)大境外投資外匯管理改革試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》（下稱《通知》）的規(guī)定，外管局將境外投資外匯管理改革試點(diǎn)從現(xiàn)有的24個(gè)省、自治區(qū)、直轄市擴(kuò)展到全國(guó)，同時(shí)將各地區(qū)2005年度境外投資購(gòu)匯總額度，從目前的33億美元增至50億美元。如實(shí)際需要用匯超過(guò)額度，還可予以追加。
另外，外管局各分局對(duì)境外投資外匯資金來(lái)源的審查權(quán)限，從原單個(gè)項(xiàng)目的300萬(wàn)美元提高至1000萬(wàn)美元，同時(shí)企業(yè)境外投資在獲得主管部門批準(zhǔn)后，即能便利地辦理境外投資外匯管理有關(guān)手續(xù)，在用匯上也將得到積極支持。
有專家認(rèn)為，外管局正在將對(duì)外匯過(guò)去的“寬進(jìn)嚴(yán)出”政策向“寬出嚴(yán)進(jìn)”轉(zhuǎn)化，這將有利于緩解人民幣升值壓力。
人民幣升值的較量還在加劇，甚至還將升級(jí)，因?yàn)檫@一問(wèn)題目前已經(jīng)不僅僅是經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，而且很大程度上是出于政治方面的考慮。
中國(guó)人大金融研究所副所長(zhǎng)趙錫軍指出，“來(lái)自國(guó)際的壓力其實(shí)是七分政治因素,三分經(jīng)濟(jì)因素。”
政治上的壓力最開始來(lái)自于日本。日本國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)不景氣，政府又無(wú)法有效地振興經(jīng)濟(jì)，國(guó)內(nèi)矛盾蓄積到一定程度時(shí)，就勢(shì)必要到國(guó)外找出口。日本最先提出，由于人民幣被低估，中國(guó)大規(guī)模的出口沖擊了國(guó)際市場(chǎng)，導(dǎo)致國(guó)際上通貨緊縮，影響了其他國(guó)家的就業(yè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
繼而美國(guó)也跟進(jìn)。美國(guó)有議會(huì)選舉的問(wèn)題，“9·11”之后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)暖沒(méi)有持續(xù)性。在不穩(wěn)定的情況下，要打經(jīng)濟(jì)牌，就有壓力和難度。美國(guó)議會(huì)不斷向政府施加壓力，這些舉動(dòng)更多的是從其政治利益來(lái)考慮的。
也有專家認(rèn)為，中美貿(mào)易摩擦與匯率并沒(méi)有直接的關(guān)系。國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀經(jīng)濟(jì)研究部研究員張立群指出，中國(guó)勞動(dòng)密集型產(chǎn)品的出口，在國(guó)際分工方面達(dá)到一定規(guī)模、接近合理邊界后，肯定會(huì)受到很多因素的制約，現(xiàn)在這些因素在逐步增加。這是在整個(gè)國(guó)際分工格局當(dāng)中，逐步建立各國(guó)邊界的一個(gè)過(guò)程，這個(gè)過(guò)程里面出現(xiàn)的一些情況，如美國(guó)對(duì)中國(guó)的一些限制措施都是與此聯(lián)系的。
喧囂的背后
在要求人民幣升值一浪高過(guò)一浪的呼聲之中，也有很多來(lái)自于國(guó)際跨國(guó)金融集團(tuán)的聲音。而在這些聲音背后，隱藏著那些從來(lái)都喜歡追逐短期利益的“熱錢”�！盁徨X”在全球范圍內(nèi)尋找機(jī)會(huì)，管理和控制這些國(guó)際短期資本的跨國(guó)金融機(jī)構(gòu)掌控操縱了大量的國(guó)際游資，基于全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r，國(guó)際游資一直瞄準(zhǔn)中國(guó)。
張立群談到，有一些跡象，如資本項(xiàng)目的流入和經(jīng)常項(xiàng)目的順差，中間有一些不太吻合的地方，錯(cuò)誤和遺漏項(xiàng)目的反向變化比較大，這些情況都表明有一些投機(jī)性的貨幣在其中起作用。
銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左小蕾并不贊成馬上升值。她指出：“一些國(guó)際炒家通過(guò)炒作，制造匯率市場(chǎng)波動(dòng)，從而達(dá)到套利賺錢的目的。”因此，沒(méi)必要太在意外界的炒作，就像周小川說(shuō)的“當(dāng)不得真”。
近期，關(guān)于人民幣何時(shí)升值和升值多少的猜測(cè)幾乎總是經(jīng)濟(jì)新聞中的頭條，盡管最后都沒(méi)有成真，但卻絲毫沒(méi)有阻攔大家對(duì)此猜測(cè)的熱情。而且國(guó)際外匯市場(chǎng)每每不會(huì)管它是不是“狼來(lái)了”的故事，依然大肆“興風(fēng)作浪”。究其原因，就是熱錢的作用。靠市場(chǎng)波動(dòng)賺錢是對(duì)沖基金套利的模式。他們不希望市場(chǎng)比較平靜，希望有波動(dòng)，這樣才能套利。至于人民幣是否真正的升值或貶值，對(duì)他們來(lái)說(shuō)可能已經(jīng)并不是最重要的，重要的只是波動(dòng)。國(guó)際炒家炒作時(shí)，只要炒出波動(dòng)來(lái)，就達(dá)到目的了。有很多人的觀點(diǎn)錯(cuò)了，但他們并不在乎，他們?cè)诤醯氖浅醋鞒鰜?lái)的這種機(jī)會(huì)所帶來(lái)的差價(jià)，跟對(duì)錯(cuò)無(wú)關(guān)。
“熱錢”的流入并不可怕，可怕的是流出。
“現(xiàn)在人民幣匯率雖然不是均衡的匯率，但是誰(shuí)又知道匯率的均衡點(diǎn)究竟在什么地方呢？而且中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)部又存在很多問(wèn)題。所以人民幣目前究竟是應(yīng)該升值還是貶值都很難說(shuō)清，需要全面考慮�，F(xiàn)在決策層要清醒的面對(duì)考驗(yàn)。”左小蕾?gòu)?qiáng)調(diào)。
一個(gè)國(guó)家的匯率如果真是由市場(chǎng)的供求來(lái)決定，影響市場(chǎng)供求的因素有很多，除了進(jìn)出口以外，還有對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)、財(cái)政的判斷。美元就是一個(gè)很典型的例子。美國(guó)是世界上經(jīng)濟(jì)最強(qiáng)的國(guó)家，也是科技力量和創(chuàng)新最強(qiáng)的國(guó)家，但是一旦出現(xiàn)財(cái)政赤字、貿(mào)易赤字，美元也是貶值的。所以無(wú)論多強(qiáng)，只要在某些關(guān)鍵的指標(biāo)方面出現(xiàn)薄弱，那么國(guó)際社會(huì)對(duì)其貨幣的信心就會(huì)有所變化。趙錫軍認(rèn)為從這個(gè)角度來(lái)講，人民幣升值仍需要考慮很多因素。
“熱錢”狂賭加上中國(guó)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)仍然沒(méi)有理清的頭緒，使得人民幣升值和匯率機(jī)制的改革一拖再拖，但人民幣中長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)升值的趨勢(shì)，已經(jīng)成為業(yè)界的共識(shí)。很多研究已經(jīng)表明，人民幣匯率適度升值不會(huì)影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。而匯率機(jī)制改革更會(huì)使得中國(guó)的金融體系和經(jīng)濟(jì)體系變得更加強(qiáng)壯。中國(guó)銀行系統(tǒng)的改革已經(jīng)開始并初見成效，匯率機(jī)制改革作為整個(gè)金融體系改革的一部分也勢(shì)在必行。因此，人民幣合理升值和選好適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)進(jìn)行匯率機(jī)制改革將對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展形成深遠(yuǎn)影響。
專家點(diǎn)評(píng)
人民幣升值影響研究
德意志銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿
人民幣匯率改革問(wèn)題正在被全球的投資者看做影響新興市場(chǎng)的最不確定因素。因?yàn)樗鼘?duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大影響。而中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)是25%，對(duì)全球商品需求增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)是50%。因此，盯住美元的固定匯率制和人民幣對(duì)美元可能的升值前景正在對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)產(chǎn)生廣泛的影響。
因此，我們利用德意志銀行的分析模型系統(tǒng)對(duì)人民幣升值作了量化的分析，經(jīng)過(guò)多種分析我們把升值的主要目標(biāo)定位10%。我們認(rèn)為，未來(lái)12個(gè)月里，人民幣可能升值5%，而未來(lái)兩年，人民幣可能升值10%。
同時(shí)，我們也認(rèn)為，未來(lái)中國(guó)一定是走向貨幣自由化的方向。因?yàn)閲?guó)家需要具有靈活性的貨幣來(lái)處理大的并且是經(jīng)常變動(dòng)的支付平衡。我們也認(rèn)為人民幣匯率最有可能發(fā)生變動(dòng)的實(shí)際是在今年年末。那時(shí)候基本技術(shù)已經(jīng)準(zhǔn)備完善，而且與國(guó)際的政治經(jīng)濟(jì)關(guān)系也比較平衡。
我們預(yù)計(jì)新的匯率機(jī)制可能將是有管理的浮動(dòng)，從現(xiàn)在的正負(fù)0.02%變動(dòng)為正負(fù)2%。而且央行可能并不會(huì)宣布加大浮動(dòng)范圍，而是利用一些不同的真實(shí)匯率模型來(lái)指導(dǎo)中心匯率，這個(gè)系統(tǒng)可能是不透明的，以此使得投機(jī)者無(wú)法賭人民幣與美元的短期匯率。然而，人民幣升值的長(zhǎng)期趨勢(shì)受到了中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的有力支撐。
人民幣小幅升值對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響并不大。如果升值5%,大概只減少GDP增幅的0.3%，對(duì)CPI的影響大概是減少0.4%的通脹；如果升值10%，對(duì)GDP的影響大概是減少0.7%，對(duì)CPI的影響也是0.7%。
我們的模型表明，如果人民幣升值10%，中國(guó)低端產(chǎn)品的出口將減少8%-10%。但商品和機(jī)械進(jìn)口將大幅上升。
我們基于多個(gè)全球貿(mào)易模型分析表明，人民幣相對(duì)15個(gè)國(guó)家和地區(qū)升值后，中國(guó)的服裝、電子和其他輕工業(yè)產(chǎn)品出口將減少，但中國(guó)對(duì)能源、基礎(chǔ)原材料、化工產(chǎn)品、汽車和機(jī)械產(chǎn)品的進(jìn)口將有所增加。由于人民幣升值，進(jìn)口這些商品的價(jià)格將更加便宜。
美國(guó)和香港將是主要人民幣升值的主要受益者。對(duì)于其他國(guó)家來(lái)說(shuō)，人民幣升值對(duì)其商品、紡織服裝和輕工業(yè)的影響總體也是積極的。由于香港地區(qū)與內(nèi)地的貿(mào)易往來(lái)頻繁且港元將對(duì)人民幣貶值，香港將是人民幣升值的最大受益者。美國(guó)出口將增加，但同時(shí)進(jìn)口的貨物將更昂貴。
中國(guó)航空業(yè)和香港旅游業(yè)也將從人民幣升值中獲益，而中國(guó)的商品將受到損失。我們強(qiáng)調(diào)的從人民升值中獲益的五個(gè)行業(yè)分別是：中國(guó)航空業(yè)、汽車業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、公共事業(yè)類和與香港旅游業(yè)密切相關(guān)的公司。中國(guó)出口企業(yè)和石油類、基礎(chǔ)原材料及化工產(chǎn)品類公司將從人民幣升值中受損失。
在中國(guó)生產(chǎn)產(chǎn)品并向海外出口類的公司將受到損失，而那些出口產(chǎn)品到中國(guó)的跨國(guó)公司和在中國(guó)生產(chǎn)且在中國(guó)國(guó)內(nèi)銷售的公司將受益。
人民幣升值將給港元、臺(tái)幣、韓元、澳元等都帶來(lái)升值壓力。美元將對(duì)整個(gè)亞洲貨幣貶值，債券將上漲。
