離岸人民幣（CNH）8月份累計飆漲超1300點，美元指數(shù)同期慘跌、創(chuàng)近九個月以來最大月跌幅，CFTC持倉周報更是顯示，投機交易員自2月以來首次做空美元。

外匯資產(chǎn)走勢的突發(fā)轉(zhuǎn)向，預(yù)示著什么？

人民幣匯率強勢升值

　　人民幣匯率在8月走出了波瀾壯闊的行情，從月初的7.2199到月末的7.0892，累計上漲超1300點，漲幅為1.8%。

　　7月25日以來，人民幣兌美元匯率累計升值2.7%，離岸人民幣匯率接近7.08的15個月高點。8月28日以來，人民幣升值0.36%，這是在美元指數(shù)同期上行了的情況下，意味著當(dāng)前人民幣升值“含金量”更高。8月29日開始，人民幣兌美元匯率收盤價更是開始明顯強于中間價，為去年7月以來首次。

人民幣匯率強勢的背后，發(fā)生了什么？

　　由于人民幣反彈發(fā)生在7月份的最后五個交易日，對于改善全月境內(nèi)外匯供求狀況的效果并不明顯。當(dāng)月，銀行代客付匯購匯率仍高出收匯結(jié)匯率16.0個百分點，仍處于2022年本輪人民幣匯率調(diào)整以來的高位；銀行即遠期（含期權(quán)）結(jié)售匯繼續(xù)逆差，規(guī)模由上月的478億增至653億美元，為2016年2月以來次高，僅略低于2024年4月的669億美元。

　　這次人民幣加速上漲的情形或許不同。8月份尤其是當(dāng)月最后兩個交易日，即期匯率相對當(dāng)日中間價連續(xù)偏強、CNH相對CNY總體偏強，結(jié)匯盤進一步松動態(tài)勢更加明顯。預(yù)計全月結(jié)售匯或結(jié)束連續(xù)13個月的逆差，重新轉(zhuǎn)為順差。

　　日前，受國際市場波動等影響，人民幣存在因出口商結(jié)匯和套息交易平倉而快速升值的可能性。近日更有境外機構(gòu)認為，自2020年疫情以來中國企業(yè)可能積累了超過2萬億美元的海外投資，美國降息可能會促使中國企業(yè)拋售1萬億美元的資產(chǎn)，此舉可能會最多推升人民幣匯率10%。

人民幣資產(chǎn)熱度高漲

　　隨著中國資產(chǎn)出現(xiàn)顯著的上漲勢頭，人民幣匯率大幅走強，中概股集體上漲，同時國際金價與油價也呈現(xiàn)上揚趨勢。這些變化背后，離不開中國央行采取的一系列措施，包括在二級市場買賣國債等新舉措。

　　在宏觀政策方面，8月29日，中國人民銀行以數(shù)量招標(biāo)方式進行了公開市場業(yè)務(wù)現(xiàn)券買斷交易，從公開市場業(yè)務(wù)一級交易商買入4000億元特別國債。央行近期發(fā)布的《2024年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》也指出，下階段要“豐富和完善基礎(chǔ)貨幣投放方式，在央行公開市場操作中逐步增加國債買賣”。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，央行在二級市場上常態(tài)化買賣國債具有重大影響，可增加基礎(chǔ)貨幣投放，影響貨幣供應(yīng)量進而左右匯率；能影響市場利率，引導(dǎo)跨境資本流動來影響匯率；還可更靈活地調(diào)整貨幣政策，以有效應(yīng)對外部沖擊，保持匯率穩(wěn)定。

　　值得關(guān)注的是，近年來境外機構(gòu)配置中國債券熱情高漲。中國人民銀行日前公布的數(shù)據(jù)顯示，截至7月末，境外機構(gòu)在中國債券市場的托管余額4.5萬億元，占中國債券市場托管余額的比重為2.7%。其中，境外機構(gòu)在銀行間債券市場的托管余額4.46萬億元。

　　回顧近一年的數(shù)據(jù)，境外機構(gòu)從去年9月份到今年7月份已經(jīng)連續(xù)11個月增持中國債券。央行數(shù)據(jù)顯示，2023年8月份至2024年7月份，境外機構(gòu)在中國債券市場的托管余額累計增持規(guī)模達1.26萬億元。

　　展望后市，業(yè)界普遍預(yù)計境外機構(gòu)增持中國債券的趨勢還將延續(xù)。在盧進勇看來，只要以上五個方面的原因繼續(xù)存在，境外投資者購買和增持境內(nèi)債券的趨勢就還將持續(xù)；但預(yù)計增速會趨緩，主要是因為伴隨美元進入降息通道，人民幣與美元的匯率波動幅度會擴大，進而影響外資進一步增持境內(nèi)債券。

進一步強化匯率風(fēng)險中性意識

　　“8·11”匯改初期，境內(nèi)人民幣匯率交易價多次遇7不過。當(dāng)時，有些企業(yè)認為，只要中間價不破6.90，交易價就不會破7。但筆者提醒這些企業(yè)，千萬不要賣弄小聰明，因為若前述觀察是市場共識的話，一旦中間價跌破6.90，所有企業(yè)都會搶跑，機會轉(zhuǎn)瞬即逝，也就意味著企業(yè)很難有機會在7.0“上車”。實際情況是，2019年8月5日上午9:15，中國外匯交易中心公布的中間價由上日6.8996低開229個點至6.9225；9:30，境內(nèi)銀行間市場開盤價開在了6.9999，接著應(yīng)聲跌破7.0，下午4:30收在7.0352�！�8·11”匯改以來糾結(jié)多年的守7還是破7，就這樣說破就破了。

　　當(dāng)前情形與當(dāng)時比較相近。前期，由于人民幣與美元利率倒掛，企業(yè)出口收入不結(jié)匯，持有美元是一個好的財務(wù)策略，既可以賺利差，又可以賺匯差。然而，理論上，按1年期遠期人民幣/美元掉期的點子，人民幣匯率只要漲4%以上，就可以抹去前述利差；再漲4%以上，就可能抹去企業(yè)的出口利潤。

　　由于現(xiàn)在人民幣與美元的利率倒掛程度較深，這導(dǎo)致企業(yè)對前期人民幣反彈反應(yīng)鈍化，也許不少企業(yè)想等到人民幣升破7（相當(dāng)于從年內(nèi)低點升值4%）之后才扭轉(zhuǎn)操作。不過，一旦人民幣升破7，企業(yè)就可能會遭遇空頭集中踩踏的局面。據(jù)傳，近日人民幣加速上漲，就有在美聯(lián)儲降息基本已成定局、美元指數(shù)快速下行的背景下，離岸市場上機構(gòu)月末集中調(diào)倉的影響。

　　當(dāng)然，鑒于國內(nèi)外不確定不穩(wěn)定因素依然較多，單邊做多人民幣并不可取。可取之道是進一步強化匯率風(fēng)險中性意識，控制好貨幣錯配和匯率敞口。日前，外匯局更新了《企業(yè)匯率風(fēng)險管理指引》（2024年版）。在當(dāng)前敏感時期，可謂給企業(yè)敲響了警鐘，同時也為幫助企業(yè)結(jié)合自身實際建立行之有效的匯率風(fēng)險管理機制送來了“及時雨”。

　　近年來，短期內(nèi)人民幣大漲雖然少見，但并非不會發(fā)生，企業(yè)當(dāng)引以為鑒、防患于未然。