12月PTA市場(chǎng)先抑后揚(yáng)。上旬市場(chǎng)在5700附近僵持運(yùn)行，月中伴隨原料價(jià)格下挫，疊加裝置重啟后供需走弱，社會(huì)庫(kù)存持續(xù)累積，PTA盤(pán)面短暫快速下跌。不過(guò)，隨著原油及PX企穩(wěn)回升，成本支撐力度增強(qiáng)，大廠降負(fù)推動(dòng)供需好轉(zhuǎn)，加之化工板塊整體回暖，PTA市場(chǎng)開(kāi)啟連續(xù)反彈。

　　1. 供給延續(xù)寬松，PTA累庫(kù)壓力仍存

　　12月PTA裝置運(yùn)行波動(dòng)較大，但月均負(fù)荷處于年內(nèi)高位，疊加逸盛新產(chǎn)能釋放，市場(chǎng)供應(yīng)持續(xù)寬松，PTA社會(huì)庫(kù)存緩步累積。截至12月24日，PTA社會(huì)庫(kù)存報(bào)350.7萬(wàn)噸，較11月底環(huán)比增加15.9萬(wàn)噸。

　　出口方面，11月PTA出口26.9萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)25.8%，環(huán)比下降7.2%，前11月累計(jì)出口329.1萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.7%。從分布來(lái)看，PTA出口主要流向印度、土耳其、越南、埃及及巴基斯坦等國(guó)，前11月CR5合計(jì)占比70.0%。目前印度出口仍受到BIS認(rèn)證的限制，但越南及埃及出口保持較快增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)1月份月度出口維持在25-30萬(wàn)噸區(qū)間。

　　裝置方面，逸盛海南2期1#125萬(wàn)噸于11月20日左右投產(chǎn)，2#125萬(wàn)噸于12月上旬投產(chǎn)，目前新裝置運(yùn)行穩(wěn)定，但近期逸盛寧波4套產(chǎn)線降負(fù)，中泰石化12月20日計(jì)劃外停車(chē)，逸盛海南1期計(jì)劃12月25日起檢修3周。短期看PTA大廠降負(fù)荷運(yùn)行，市場(chǎng)供應(yīng)邊際收縮，但在現(xiàn)有檢修力度下，疊加年底下游需求轉(zhuǎn)淡，1月份PTA大概率延續(xù)累庫(kù)，供應(yīng)端壓力仍存，關(guān)注加工費(fèi)及累庫(kù)對(duì)供給約束情況。

　　2.需求環(huán)比趨弱但同比增長(zhǎng)，關(guān)注聚酯累庫(kù)情況

　　四季度下游需求保持韌性，行業(yè)開(kāi)工處于近年來(lái)高位。卓創(chuàng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，12月底江浙織機(jī)、聚酯開(kāi)工負(fù)荷分別為73.1%、86.4%。不過(guò)，隨著農(nóng)歷春節(jié)臨近，1月中旬起終端陸續(xù)放假停工，織造行業(yè)開(kāi)工將快速回落，聚酯工廠亦將降負(fù)運(yùn)行，但相較于去年來(lái)說(shuō)， 1月份PTA下游需求同比仍有支撐。

　　庫(kù)存方面，12月21日長(zhǎng)絲加權(quán)庫(kù)存、短纖權(quán)益庫(kù)存分別為17.5天、8.3天，較11月底分別下降0.7天、0.9天，長(zhǎng)絲庫(kù)存中性、短纖庫(kù)存稍高，但整體庫(kù)存壓力不大。從盈利來(lái)看，近期PTA及乙二醇原料價(jià)格快速上漲，聚合生產(chǎn)成本大幅提升，而聚酯成品跟漲力度有限，成本傳導(dǎo)不暢導(dǎo)致主流產(chǎn)品現(xiàn)金流顯著壓縮，多數(shù)產(chǎn)品陷入虧損狀態(tài)。

　　目前來(lái)看，聚酯成品庫(kù)存壓力不大，現(xiàn)金流因原料價(jià)格反彈壓縮，短期開(kāi)工或?qū)⒕S持高位，但隨著農(nóng)歷春節(jié)日益臨近，紡服企業(yè)將陸續(xù)放假停工，終端需求季節(jié)性下滑，1月份聚酯工廠亦將被動(dòng)降負(fù)減產(chǎn)，進(jìn)而削減對(duì)上游原料的剛需消耗，但鑒于今年同期基數(shù)偏低，2024年1月份 PTA下游需求同比預(yù)計(jì)保持較高增速。

　　3.PX估值回落至中性，成本支撐增強(qiáng)

　　12月份原油市場(chǎng)呈現(xiàn)“V”型走勢(shì)，布油近月合約從80美元快速下探至72.3美元，而后又反彈至80美元附近。PX方面，隨著檢修裝置陸續(xù)重啟，四季度亞洲PX負(fù)荷穩(wěn)步提升，12月行業(yè)開(kāi)工回升至近年來(lái)同期高位，海外供應(yīng)增加也帶動(dòng)PX進(jìn)口回升。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，11月PX進(jìn)口78.8萬(wàn)噸，同比下降8.6%，環(huán)比增長(zhǎng)4.8%，前11月累計(jì)進(jìn)口841.4萬(wàn)噸，同比下降14.0%。

　　價(jià)差方面，由于取暖油需求增加，四季度石腦油價(jià)格明顯走強(qiáng)，石腦油/布油價(jià)差穩(wěn)步擴(kuò)大至100美元，而韓國(guó)PX/石腦油價(jià)差則自390美元回落最低至280美元左右，而北美汽油與WTI原油價(jià)差雖有所回升，但仍處于年內(nèi)季節(jié)性低位。由于亞洲檢修裝置重啟，PX市場(chǎng)供應(yīng)快速提升，疊加北美步入汽油消費(fèi)淡季，芳烴調(diào)油需求下滑，四季度遠(yuǎn)東PXN自高位顯著壓縮，PX估值已回落中性水平。短期原油價(jià)格企穩(wěn)回升，PXN價(jià)差亦觸底跟隨反彈，鑒于2024年P(guān)X新增產(chǎn)能不多，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供應(yīng)缺口擴(kuò)大，加之年底長(zhǎng)約重新定價(jià)，PXN有望維持偏堅(jiān)挺運(yùn)行，關(guān)注意外供給沖擊及油價(jià)波動(dòng)影響。

結(jié)論及建議

　　綜上所述，1月份終端紡服陸續(xù)放假，聚酯負(fù)荷季節(jié)性降負(fù)，需求環(huán)比走弱但同比增長(zhǎng)，PTA供應(yīng)端維持寬松，在當(dāng)前檢修水平下，PTA大概率延續(xù)累庫(kù)，關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈上下游開(kāi)工變化。成本端，PXN估值顯著回落，成本支撐預(yù)期走強(qiáng)，但波動(dòng)主要來(lái)自油價(jià)。PTA絕對(duì)價(jià)格受成本影響較大，關(guān)注原料價(jià)格走勢(shì)，建議逢低偏多思路為主。