12月PTA市場先抑后揚。上旬市場在5700附近僵持運行，月中伴隨原料價格下挫，疊加裝置重啟后供需走弱，社會庫存持續(xù)累積，PTA盤面短暫快速下跌。不過，隨著原油及PX企穩(wěn)回升，成本支撐力度增強，大廠降負推動供需好轉(zhuǎn)，加之化工板塊整體回暖，PTA市場開啟連續(xù)反彈。
1. 供給延續(xù)寬松，PTA累庫壓力仍存
12月PTA裝置運行波動較大，但月均負荷處于年內(nèi)高位，疊加逸盛新產(chǎn)能釋放，市場供應(yīng)持續(xù)寬松，PTA社會庫存緩步累積。截至12月24日，PTA社會庫存報350.7萬噸，較11月底環(huán)比增加15.9萬噸。
出口方面，11月PTA出口26.9萬噸，同比增長25.8%，環(huán)比下降7.2%，前11月累計出口329.1萬噸，同比增長2.7%。從分布來看，PTA出口主要流向印度、土耳其、越南、埃及及巴基斯坦等國，前11月CR5合計占比70.0%。目前印度出口仍受到BIS認證的限制，但越南及埃及出口保持較快增長，預(yù)計1月份月度出口維持在25-30萬噸區(qū)間。
裝置方面，逸盛海南2期1#125萬噸于11月20日左右投產(chǎn)，2#125萬噸于12月上旬投產(chǎn)，目前新裝置運行穩(wěn)定，但近期逸盛寧波4套產(chǎn)線降負，中泰石化12月20日計劃外停車，逸盛海南1期計劃12月25日起檢修3周。短期看PTA大廠降負荷運行，市場供應(yīng)邊際收縮，但在現(xiàn)有檢修力度下，疊加年底下游需求轉(zhuǎn)淡，1月份PTA大概率延續(xù)累庫，供應(yīng)端壓力仍存，關(guān)注加工費及累庫對供給約束情況。
2.需求環(huán)比趨弱但同比增長，關(guān)注聚酯累庫情況
四季度下游需求保持韌性，行業(yè)開工處于近年來高位。卓創(chuàng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，12月底江浙織機、聚酯開工負荷分別為73.1%、86.4%。不過，隨著農(nóng)歷春節(jié)臨近，1月中旬起終端陸續(xù)放假停工，織造行業(yè)開工將快速回落，聚酯工廠亦將降負運行，但相較于去年來說， 1月份PTA下游需求同比仍有支撐。
庫存方面，12月21日長絲加權(quán)庫存、短纖權(quán)益庫存分別為17.5天、8.3天，較11月底分別下降0.7天、0.9天，長絲庫存中性、短纖庫存稍高，但整體庫存壓力不大。從盈利來看，近期PTA及乙二醇原料價格快速上漲，聚合生產(chǎn)成本大幅提升，而聚酯成品跟漲力度有限，成本傳導(dǎo)不暢導(dǎo)致主流產(chǎn)品現(xiàn)金流顯著壓縮，多數(shù)產(chǎn)品陷入虧損狀態(tài)。
目前來看，聚酯成品庫存壓力不大，現(xiàn)金流因原料價格反彈壓縮，短期開工或?qū)⒕S持高位，但隨著農(nóng)歷春節(jié)日益臨近，紡服企業(yè)將陸續(xù)放假停工，終端需求季節(jié)性下滑，1月份聚酯工廠亦將被動降負減產(chǎn)，進而削減對上游原料的剛需消耗，但鑒于今年同期基數(shù)偏低，2024年1月份 PTA下游需求同比預(yù)計保持較高增速。
3.PX估值回落至中性，成本支撐增強
12月份原油市場呈現(xiàn)“V”型走勢，布油近月合約從80美元快速下探至72.3美元，而后又反彈至80美元附近。PX方面，隨著檢修裝置陸續(xù)重啟，四季度亞洲PX負荷穩(wěn)步提升，12月行業(yè)開工回升至近年來同期高位，海外供應(yīng)增加也帶動PX進口回升。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，11月PX進口78.8萬噸，同比下降8.6%，環(huán)比增長4.8%，前11月累計進口841.4萬噸，同比下降14.0%。
價差方面，由于取暖油需求增加，四季度石腦油價格明顯走強，石腦油/布油價差穩(wěn)步擴大至100美元，而韓國PX/石腦油價差則自390美元回落最低至280美元左右，而北美汽油與WTI原油價差雖有所回升，但仍處于年內(nèi)季節(jié)性低位。由于亞洲檢修裝置重啟，PX市場供應(yīng)快速提升，疊加北美步入汽油消費淡季，芳烴調(diào)油需求下滑，四季度遠東PXN自高位顯著壓縮，PX估值已回落中性水平。短期原油價格企穩(wěn)回升，PXN價差亦觸底跟隨反彈，鑒于2024年P(guān)X新增產(chǎn)能不多，國內(nèi)市場供應(yīng)缺口擴大，加之年底長約重新定價，PXN有望維持偏堅挺運行，關(guān)注意外供給沖擊及油價波動影響。
結(jié)論及建議
綜上所述，1月份終端紡服陸續(xù)放假，聚酯負荷季節(jié)性降負，需求環(huán)比走弱但同比增長，PTA供應(yīng)端維持寬松，在當前檢修水平下，PTA大概率延續(xù)累庫，關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈上下游開工變化。成本端，PXN估值顯著回落，成本支撐預(yù)期走強，但波動主要來自油價。PTA絕對價格受成本影響較大，關(guān)注原料價格走勢，建議逢低偏多思路為主。
