紡織服裝作為傳統(tǒng)的成熟產(chǎn)業(yè)，全產(chǎn)業(yè)鏈上有超過(guò)180家A股上市公司，已經(jīng)成為中國(guó)A股市場(chǎng)上重要的一個(gè)領(lǐng)域。紡織服裝屬于大消費(fèi)類(lèi)領(lǐng)域，更加偏重可選消費(fèi)。消費(fèi)領(lǐng)域，在業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)為主導(dǎo)的投資邏輯下，眾多上市公司中決定公司業(yè)績(jī)的因素，很大程度上就決定了上市公司的資本市場(chǎng)表現(xiàn)。
一、需求增長(zhǎng)
近年來(lái)，我國(guó)服裝消費(fèi)已經(jīng)從單一的遮體避寒的溫飽型消費(fèi)需求轉(zhuǎn)向時(shí)尚、文化、品牌、形象的消費(fèi)潮流，服裝行業(yè)面臨轉(zhuǎn)型升級(jí)壓力，產(chǎn)業(yè)規(guī)模增速不斷下降。
從居民人均消費(fèi)支出構(gòu)成看，消費(fèi)支出包括了八大方面：食品煙酒、衣著、居住、生活用品及服務(wù)、交通通信、教育文化娛樂(lè)、醫(yī)療保健、其他用品及服務(wù)。其中，衣著消費(fèi)約為9%。2020年，在衣著消費(fèi)支出方面，北京、天津、浙江、上海、內(nèi)蒙古人均衣著消費(fèi)支出均超過(guò)了1500元。其中，北京以1803.5元高居第一。
從消費(fèi)支出占比看，北方地區(qū)明顯比南方地區(qū)高。除了因?yàn)楹０胃�、氣候較為寒冷的西藏衣著消費(fèi)占比位居第一外，其余占比超過(guò)7%的省份均位于北方地區(qū)。
這與北方地區(qū)冬天氣候寒冷，衣服比較厚，價(jià)格也比較貴。海南僅為3.46%，廣西為3.64%，廣東也僅為3.67%。這些地方天氣熱，一年當(dāng)中穿薄衣服的時(shí)間更長(zhǎng)，花銷(xiāo)也小一些。
二、外需變化
中國(guó)是世界上最大的紡織品服裝生產(chǎn)和出口國(guó)。今年上半年印度疫情爆發(fā)，中國(guó)紡織品出口還在增加。但因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)逐步轉(zhuǎn)移，東南亞等國(guó)家的人力成本優(yōu)勢(shì)使得他們?cè)诩徔椃b外貿(mào)領(lǐng)域的比較優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大，未來(lái)長(zhǎng)期看中國(guó)服裝外貿(mào)總體承壓。
三、產(chǎn)業(yè)鏈
紡織服裝產(chǎn)業(yè)分為三層：上游原材料供應(yīng)業(yè)、中游紡織業(yè)及紡織服裝制造業(yè)、下游服裝貿(mào)易業(yè)。其中，上游原材料主要兩種，即棉花和化學(xué)纖維，這個(gè)領(lǐng)域也集中了大批上市公司，棉花和化學(xué)纖維上游的石化工業(yè)品價(jià)格的波動(dòng)，會(huì)提升這些公司的業(yè)績(jī)，但會(huì)壓制下游公司的業(yè)績(jī)。
中游制造，近來(lái)產(chǎn)能去化后行業(yè)運(yùn)行負(fù)擔(dān)減輕，各類(lèi)新生產(chǎn)技術(shù)一定程度上降低了制造成本，但總體是一個(gè)低附加值、替代性較強(qiáng)、潛在產(chǎn)能較多的環(huán)節(jié)，利潤(rùn)易減難增。下游行業(yè)主要分為服裝業(yè)、家用紡織品、產(chǎn)業(yè)用紡織品，以服裝業(yè)規(guī)模最大。
在服裝業(yè)中，品牌、線上線下渠道的投資鋪設(shè)較為重要，但因?yàn)檫@兩種動(dòng)作的難度，不同公司表現(xiàn)分化也較為明顯。
值得注意的是，中國(guó)家紡業(yè)目前處于行業(yè)生命周期的成長(zhǎng)階段，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和全球家紡產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的深化，中國(guó)已經(jīng)成為家用紡織品的制造大國(guó)和消費(fèi)大國(guó)，預(yù)計(jì)在未來(lái)?yè)碛芯薮蟮陌l(fā)展空間和市場(chǎng)容量，家紡行業(yè)將成為中國(guó)紡織經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要拉動(dòng)力。
總體看，近幾年來(lái)紡織服裝的上游景氣度維持較低的水平，盡管在不斷地去產(chǎn)能，但下游的需求轉(zhuǎn)換和收縮也在持續(xù)�？傮w上明顯的產(chǎn)品替代性仍然在侵蝕上游的利潤(rùn)。
四、競(jìng)爭(zhēng)格局和策略
紡織服裝在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移升級(jí)、行業(yè)景氣度下降的過(guò)程中，市場(chǎng)集中度趨于集中。規(guī)上紡織服裝類(lèi)工業(yè)企業(yè)數(shù)量在長(zhǎng)期中持續(xù)減少。但這并不意味著行業(yè)內(nèi)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)程度減小，相反總體看，尤其是上游的紡織行業(yè)作為低端制造業(yè)行業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)還會(huì)進(jìn)一步加劇，中小企業(yè)還將在激烈競(jìng)爭(zhēng)中退出或轉(zhuǎn)型。
上市公司內(nèi)部看，品牌的影響力聽(tīng)起來(lái)也是個(gè)比較虛無(wú)的概念，在面對(duì)新晉品牌的競(jìng)爭(zhēng)壓力下，龍頭公司也從來(lái)沒(méi)有輕松過(guò)。
上市公司在品牌經(jīng)營(yíng)、渠道鋪設(shè)和商業(yè)模式的選擇，也很大程度上決定了其長(zhǎng)期發(fā)展空間，其背后是公司對(duì)自身產(chǎn)品的定位，包括價(jià)格、風(fēng)格以及細(xì)分產(chǎn)品分類(lèi)等。
五、投資邏輯
資本市場(chǎng)上的紡織服裝企業(yè)分化更加明顯，市場(chǎng)集中之下，大企業(yè)獲得了更多資源和資金青睞。從歷史數(shù)據(jù)看，上市公司公布的盈利數(shù)據(jù)略微領(lǐng)先其股價(jià)走勢(shì)。由于業(yè)績(jī)的略微領(lǐng)先性，有時(shí)候甚至不必太過(guò)關(guān)注公司的具體產(chǎn)品定位、品牌營(yíng)銷(xiāo)、渠道鋪設(shè)等戰(zhàn)略調(diào)整。
另外，對(duì)于上游上市公司業(yè)績(jī)的領(lǐng)先指標(biāo)，很大程度上是上游原材料價(jià)格的變化，尤其是棉花和滌綸的價(jià)格。同時(shí)，服裝行業(yè)的出口特征很明顯，外需形勢(shì)的變化也十分重要。
在今年上半年，紡織服裝行業(yè)在出口高增的支撐下業(yè)績(jī)回升，因而股價(jià)持續(xù)回升，但下半年以來(lái)原材料價(jià)格上漲以及消費(fèi)的持續(xù)疲弱又壓制了業(yè)績(jī)預(yù)期，股價(jià)隨之回調(diào)。
類(lèi)似于疫情以來(lái)宏觀上的限額以下消費(fèi)不如限額以上消費(fèi)的現(xiàn)象，大型上市服裝企業(yè)的表現(xiàn)在疫情之后也明顯好于中小型紡織服裝企業(yè)。
未來(lái)，紡織服裝板塊的業(yè)績(jī)?nèi)匀幻媾R出口波動(dòng)的影響，存在不確定性。但對(duì)于下游公司，上游原材料漲價(jià)的趨勢(shì)可能趨緩，業(yè)績(jī)壓力相對(duì)減輕。未來(lái)，還是看消費(fèi)是否能夠在穩(wěn)增長(zhǎng)政策下有所回暖，這是未來(lái)公司業(yè)績(jī)中樞能否上調(diào)的關(guān)鍵。
