綜合來(lái)看，2021Q3，負(fù)外部環(huán)境拖累下收入端環(huán)比放緩，逐季改善未能延續(xù)，利潤(rùn)端受到費(fèi)用開支加大等拖累表現(xiàn)承壓。Q1-Q3A股紡服板塊營(yíng)收、歸母凈利和扣非凈利較2019 年同期，Q1-Q3三者變動(dòng)+3.8%、-9.9%、-6.4%；Q3 分別同比+1.5%、-16.1%和-5%。

　　品牌服裝，零售環(huán)境轉(zhuǎn)弱下各細(xì)分板塊收入增速環(huán)比均有所放緩，但受益于新渠道拓展、凈開店、加盟渠道發(fā)貨帶動(dòng)，Q3品牌端收入較2019Q3 僅-1.2%，報(bào)表表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)零售。利潤(rùn)端，雖在加碼研發(fā)、折扣收緊下板塊毛利率有所提升，但零售放緩下銷售費(fèi)用高企明顯拖累利潤(rùn)，Q3歸母較2019Q3 下滑26%。紡織制造，外部環(huán)境轉(zhuǎn)好，疊加國(guó)內(nèi)外品牌商補(bǔ)庫(kù)需求、訂單回流，助推收入恢復(fù)，其中Q3零售弱市環(huán)境影響訂單飽和度，收入增速放緩。利潤(rùn)端，受開工率尚不飽和、低端訂單占比提升導(dǎo)致的毛利率下降影響，利潤(rùn)較2019Q1-Q3 仍-16.1%，表現(xiàn)明顯弱于收入表現(xiàn)。分不同細(xì)分子板塊來(lái)看：

　　收入端，2021Q3 同比2019Q3：運(yùn)動(dòng)>家紡（+14.5%）>中高端（+11.6%）>紡織制造（+6.2%）>大眾服裝（-8.9%）>鞋帽（-11.5%），增速環(huán)比Q2 分別-/+0.4/-5.8/-6.9/-8.9/-8.4pct，除家紡小幅提速外其他子板塊均環(huán)比放緩。

　　利潤(rùn)端，2021Q3 同比2019Q3：紡織制造（+15.6%）>家紡（+13.5%）>中高端（-28.4%）>大眾服裝（-29.0%）>鞋帽（-177.8%），分別環(huán)比+22.3/-28.8/-25.5/-28.4/-120.3pct。Q3弱市環(huán)境疊加費(fèi)用投放加大，服裝各細(xì)分板塊業(yè)績(jī)受拖累明顯；紡織制造Q3利潤(rùn)增速較優(yōu)主因低基數(shù)。

　　運(yùn)營(yíng)質(zhì)量層面，服裝零售端動(dòng)銷偏弱背景下，存貨周轉(zhuǎn)及渠道回款同步趨弱，預(yù)計(jì)Q4 旺季備貨增加拖累現(xiàn)金流亦逐步趨弱；紡織制造端預(yù)計(jì)受到雙控政策下供應(yīng)鏈緊張，秋冬新品大批量、集中出貨拉動(dòng)，制造板塊存貨周轉(zhuǎn)率提升。但下游回款承壓，疊加高價(jià)原材料采購(gòu)?fù)侠郜F(xiàn)金流趨弱。

　　展望后市，預(yù)期向好。品牌服裝，伴隨冷冬催化、消費(fèi)環(huán)境企穩(wěn)，行業(yè)零售顯著回暖，服裝消費(fèi)有望在Q4迎來(lái)反彈。零售回暖+渠道補(bǔ)庫(kù)支撐下的Q4 服裝企業(yè)報(bào)表確定性仍高。紡織制造，疫情下中國(guó)紡織產(chǎn)業(yè)鏈的安全穩(wěn)定性充分驗(yàn)證，柯橋紡織外貿(mào)景氣指數(shù)已升至2016 年以來(lái)最高位。海內(nèi)外服裝消費(fèi)景氣恢復(fù)疊加國(guó)內(nèi)紡織產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值重構(gòu)，預(yù)計(jì)龍頭企業(yè)明年訂單較為飽滿、高景氣度有望延續(xù)。公司層面，優(yōu)選運(yùn)動(dòng)制造商，其有望充分受益于下游行業(yè)的高景氣度，疊加越南供應(yīng)鏈?zhǔn)軗p下運(yùn)動(dòng)品牌庫(kù)存或受影響，預(yù)計(jì)未來(lái)下游品牌商補(bǔ)庫(kù)需求將進(jìn)一步強(qiáng)化增長(zhǎng)確定性。品牌端重點(diǎn)推薦：安踏體育/李寧/太平鳥/比音勒芬/森馬服飾，建議重點(diǎn)關(guān)注：海瀾之家/地素時(shí)尚/富安娜；紡織制造推薦運(yùn)動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈細(xì)分龍頭華利集團(tuán)/申洲國(guó)際/健盛集團(tuán)，建議關(guān)注偉星股份/百隆東方/華孚時(shí)尚。