三季度疫情與天氣偏暖,疊加去年基數(shù)效應(yīng),紡服零售低于預(yù)期。1)紡服社零增速回落,8 月增速觸底。21 年1-9 月限額以上服裝鞋帽、針紡織品社會(huì)零售額同比增長(zhǎng)20.6%至9641 億元,其中7-9 當(dāng)月同比增速分別為+7.5%/-6.0%/-4.8%,與去年同期基數(shù)逐月抬升趨勢(shì)形成反差。2)線上消費(fèi)亦面臨壓力,10 月電商大盤(pán)數(shù)據(jù)延續(xù)弱勢(shì)。根據(jù)第三方平臺(tái)統(tǒng)計(jì),10 月淘系全網(wǎng)男裝/女裝/童裝/家紡銷(xiāo)售額同比下滑28%/14%/34%/43%。3)天氣偏暖與疫情反復(fù),致使終端消費(fèi)動(dòng)力欠佳。據(jù)中國(guó)氣象局統(tǒng)計(jì),全國(guó)7-9 月平均氣溫較常年同期偏高1.3/0.3/1.6℃,9 月平均溫度創(chuàng)出1960 年以來(lái)同期最高紀(jì)錄,暫時(shí)壓制了換季購(gòu)衣需求。4)雙11 電商旺季開(kāi)啟,品牌銷(xiāo)售強(qiáng)勢(shì)。根據(jù)億邦動(dòng)力網(wǎng),天貓雙11女裝/男裝/童裝/運(yùn)動(dòng)/床上用品首波銷(xiāo)售榜第一分別為ITIB/優(yōu)衣庫(kù)/巴拉巴拉/FILA/水星。

　　運(yùn)動(dòng)品牌邊際增速回落,但景氣度仍領(lǐng)跑。1)李寧:21Q3 零售流水同比增長(zhǎng)40-50%低段,同店銷(xiāo)售同比增長(zhǎng)20-30%高段,略高于市場(chǎng)預(yù)期。2)安踏體育:21Q3 安踏品牌/FILA/其他品牌零售額同比20 年增長(zhǎng)10-20%低段/中單位數(shù)/35-40%,同比19 年增長(zhǎng)10-20%中段/25-30%/105-110%,增速環(huán)比回落態(tài)勢(shì)與國(guó)內(nèi)服裝行業(yè)整體表現(xiàn)基本相符。

　　中高端服飾強(qiáng)于大眾,國(guó)貨品牌正在崛起。1)比音勒芬:經(jīng)更充分計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備后,21Q3仍實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.1 億元,同比增長(zhǎng)14%。2)欣賀股份:21Q3 歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)17%,短期增速回落不改長(zhǎng)期基本面拐點(diǎn)向上。3)太平鳥(niǎo):21Q3 歸母凈利潤(rùn)同比下滑25%,低于預(yù)期,主要系零售環(huán)境擾動(dòng)及當(dāng)期費(fèi)用增厚所致。4)海瀾之家:21Q1-3營(yíng)收基本持平19 年同期,但歸母凈利潤(rùn)同比19 年仍下滑22%。新聘重磅戰(zhàn)略顧問(wèn)葛文耀,期待內(nèi)部革新在即。5)森馬服飾:21Q3 歸母凈利潤(rùn)2.8 億元,低于預(yù)期,一定程度延緩恢復(fù)速度。季末存貨環(huán)比增加至40.2 億元,積極備戰(zhàn)Q4 旺季。

　　家紡龍頭業(yè)績(jī)創(chuàng)新高,再度印證高成長(zhǎng)。羅萊生活/富安娜/水星家紡21Q1-3 營(yíng)收同比增長(zhǎng)23%/17%/28%,歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)36%/15%/44%。家紡行業(yè)自用更新需求已占主導(dǎo),品牌消費(fèi)趨勢(shì)已成,電商渠道紅利延續(xù),奠定了龍頭長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。

　　紡織制造業(yè)績(jī)高彈性,體現(xiàn)下游備貨充分。1)華利集團(tuán):21Q3 歸母凈利潤(rùn)7.1 億元,基本持平21Q2 旺季,同比增長(zhǎng)30%。Nike、Deckers 業(yè)務(wù)收入同比高增長(zhǎng),客戶結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化,支撐利潤(rùn)率維持高水平。2)新澳股份:21Q3 歸母凈利潤(rùn)0.84 億元,同比增長(zhǎng)593%,連續(xù)兩季業(yè)績(jī)創(chuàng)歷史新高,旺季延長(zhǎng)驗(yàn)證開(kāi)啟高成長(zhǎng)。3)百隆東方:21Q3 歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)464%,產(chǎn)能規(guī)模全球領(lǐng)先,在手備料充足,充分受益于棉價(jià)大漲。4)健盛集團(tuán):21Q3 歸母凈利潤(rùn)0.73 億元,同比增長(zhǎng)超21 倍,當(dāng)前棉襪業(yè)務(wù)訂單飽滿,無(wú)縫業(yè)務(wù)調(diào)整順利,新客戶推動(dòng)產(chǎn)能利用率提升,盈利能力有望進(jìn)一步回升。

　　行業(yè)觀點(diǎn)與投資分析意見(jiàn):10 月國(guó)慶節(jié)后降溫啟動(dòng),冬季拉尼娜跡象顯現(xiàn),疊加2022 年春節(jié)較早的日歷效應(yīng),換季購(gòu)衣與新年新裝需求或在21Q4 集中釋放,龍頭旺季備貨積極,終端零售頹勢(shì)有望扭轉(zhuǎn)。推薦:1)能力優(yōu)秀的國(guó)貨品牌:安踏體育、比音勒芬,建議關(guān)注波司登、李寧。2)紡織制造端隱形冠軍:華利集團(tuán)、新澳股份、百隆東方,建議關(guān)注申洲國(guó)際、盛泰集團(tuán)。3)低估值的子行業(yè)龍頭:家紡羅萊生活、富安娜、水星家紡,女裝欣賀股份、太平鳥(niǎo),男裝海瀾之家,童裝森馬服飾。