一、調(diào)研時(shí)間：2021年10月18-22日

　　二、調(diào)研企業(yè)：杭州及周邊，涉及PTA、短纖相關(guān)咨詢企業(yè)、資訊公司、生產(chǎn)企業(yè)， 以及化工期現(xiàn)貿(mào)易公司等。

　　三、調(diào)研目的：2021年聚酯產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價(jià)格大幅波動(dòng)，在PTA新裝置大規(guī)模投產(chǎn)的背景下，一方面，油價(jià)的不斷上漲抬高市場(chǎng)成本，PTA加工費(fèi)面臨考驗(yàn)；另一方面，需求端產(chǎn)品利潤(rùn)分化，出口市場(chǎng)因高昂的海運(yùn)費(fèi)而受到壓制，9月中旬以來(lái)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)又遭遇雙控影響。本次調(diào)研圍繞PTA產(chǎn)業(yè)鏈目前的幾大熱點(diǎn)展開(kāi)，如PTA定價(jià)方式的改變、雙控對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈的影響，短纖交割的相關(guān)問(wèn)題，以及企業(yè)如何運(yùn)用期貨衍生品工具等幾方面。從多角度了解產(chǎn)業(yè)鏈，加深對(duì)產(chǎn)業(yè)的認(rèn)知。

　　四、調(diào)研情況

　　1、 PTA定價(jià)方式的改變

　　近年來(lái)隨著PTA供需格局的改變，PTA現(xiàn)貨市場(chǎng)定價(jià)模式也在逐步改變。前幾年P(guān)TA在供不應(yīng)求的狀態(tài)下，市場(chǎng)主要定價(jià)為供應(yīng)商年度合約，因?yàn)楫?dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)PTA還需要進(jìn)口，此時(shí)定價(jià)是用美金+人民幣來(lái)計(jì)的。2014年之后進(jìn)口貨逐步被擠出市場(chǎng)，年內(nèi)PTA進(jìn)口降至116萬(wàn)噸，之后基本在100萬(wàn)噸以下低位水平，此后逐步簽訂人民幣定價(jià)模式。

　　到2016年左右，國(guó)內(nèi)PTA市場(chǎng)基本可以自給自足，PTA市場(chǎng)便使用現(xiàn)貨均價(jià)+α定價(jià)。其中，現(xiàn)貨均價(jià)指的是CCF、CCFEI以及安迅思三網(wǎng)的均價(jià)，月度結(jié)算價(jià)不再是PTA工廠獨(dú)立定價(jià)。當(dāng)市場(chǎng)供不應(yīng)求的時(shí)候，α可以是正值，即在結(jié)算價(jià)基礎(chǔ)上加上一定的費(fèi)用，當(dāng)供給過(guò)剩時(shí)，α便是負(fù)值，廠家根據(jù)下游提貨方的量給于一定的折扣。

　　隨著市場(chǎng)對(duì)于期貨工具的運(yùn)用成熟，近幾年P(guān)TA交易多以期貨合約+基差的定價(jià)模式，現(xiàn)貨一口價(jià)幾乎已經(jīng)不存在。即買賣雙方事先談好一個(gè)升貼水，約定在一定的點(diǎn)價(jià)期內(nèi)在盤(pán)面進(jìn)行點(diǎn)價(jià)，當(dāng)對(duì)方點(diǎn)價(jià)時(shí)，最終的成交價(jià)格便是點(diǎn)價(jià)價(jià)格+基差。近兩年P(guān)TA交易中后點(diǎn)價(jià)應(yīng)用較為廣泛，也就是說(shuō)價(jià)格和貨權(quán)是分離的，當(dāng)行情看跌時(shí)，下游需求方可以先用暫定價(jià)取貨，到后期價(jià)格到了心理價(jià)位再進(jìn)行真正的結(jié)算。

　　在此次調(diào)研中我們了解到，2021年的PTA定價(jià)合約有了新變化，基差進(jìn)入了年度合約，逸盛年度長(zhǎng)約中允許30%的量為基差點(diǎn)價(jià)形式，當(dāng)天基差+點(diǎn)價(jià)即為成交價(jià)。在疫情期間，下游聚酯市場(chǎng)出現(xiàn)脈沖式銷售，聚酯廠家在銷售長(zhǎng)絲時(shí)，希望能夠鎖住原料。年度合約中引入30%的基差點(diǎn)價(jià)，對(duì)買賣雙方來(lái)說(shuō)都多了時(shí)間和價(jià)格上的選擇。既方便下游的穩(wěn)定買貨、優(yōu)化采購(gòu)成本，掌握一定的定價(jià)權(quán)；也有利于賣方周轉(zhuǎn)庫(kù)存，防止庫(kù)存積壓，同時(shí)也考驗(yàn)企業(yè)利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理能力。

　　據(jù)了解，PTA期貨+基差定價(jià)模式從2014年的30%，到現(xiàn)在被客戶熟練運(yùn)用，已成為市場(chǎng)主流定價(jià)模式，占比高達(dá)98%。調(diào)研市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)鏈其他品種也逐步接受基差點(diǎn)價(jià)模式來(lái)定價(jià)，目前短纖市場(chǎng)也有40%左右已經(jīng)選擇基差定價(jià)的形式，隨著產(chǎn)業(yè)鏈品種的不斷完善，各廠家期貨工具的運(yùn)用也更加靈活，各環(huán)節(jié)更好的利用期貨工具來(lái)實(shí)現(xiàn)共贏。

　　2、 雙控對(duì)于聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的影響

　　8月中旬在國(guó)家發(fā)改委辦公廳印發(fā)的《2021年上半年各地區(qū)能耗雙控目標(biāo)完成情況晴雨表》中，江蘇省、浙江省在能耗強(qiáng)度降低進(jìn)度、能源消費(fèi)總量控制等兩方面分別為一級(jí)預(yù)警和二級(jí)預(yù)警。由于江浙地區(qū)是聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的生產(chǎn)、消費(fèi)集中地，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)受到一定的影響。從單噸能耗情況來(lái)看，下游的終端織造規(guī)模小、數(shù)量多，能耗也最大，而靠近上游的PX、PTA環(huán)節(jié)由于技術(shù)要求高，設(shè)備先進(jìn)，能耗也相對(duì)比較低，從實(shí)際上遭受限產(chǎn)限電的影響不大。不過(guò)有部分工廠因自身聚酯產(chǎn)能停車，PTA環(huán)節(jié)的產(chǎn)能也進(jìn)行相應(yīng)的停車，如桐昆嘉興220萬(wàn)噸裝置。而10月上旬逸盛大連的600萬(wàn)噸PTA因鍋爐故障意外短停，將PTA裝置開(kāi)工負(fù)荷拉低10個(gè)百分點(diǎn)。

　　我們看到，PTA裝置受雙控影響停車的主要是虹港石化、揚(yáng)子石化等，其他停車檢修的裝置基本是計(jì)劃內(nèi)的或意外，而雙控影響下，聚酯及下游開(kāi)工均有不同程度的下滑，負(fù)荷影響最大則是加彈和織造環(huán)節(jié)。 

　　據(jù)了解，限產(chǎn)限電政策并非一刀切，政府采用的核定標(biāo)準(zhǔn)主要是在去年總用電量基礎(chǔ)上核定今年的用電規(guī)模，并采用分類評(píng)級(jí)的方式。其中，A類企業(yè)是指大型單位低能耗，同時(shí)稅收規(guī)模和社會(huì)效益靠前的龍頭企業(yè)。在用電緊張時(shí)，對(duì)A類企業(yè)采取開(kāi)8停2的措施。用電緊張期一過(guò)，會(huì)優(yōu)先恢復(fù)電力供應(yīng)。B類企業(yè)是單位低能耗的中等規(guī)模企業(yè)，在用電緊張時(shí)期，對(duì)B類企業(yè)采取開(kāi)7停3的措施，保障電力供應(yīng)次于A類企業(yè)。而單位能耗較高，稅收規(guī)模和社會(huì)效益又不大的C類和D類企業(yè)，在用電緊張時(shí)期分別施行開(kāi)6停4和開(kāi)4停6的措施，以迫使落后的高耗能化工企業(yè)在政策干預(yù)下主動(dòng)退出市場(chǎng)。

　　聚酯產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)多數(shù)是配套上游或下游生產(chǎn)，或者有橫向產(chǎn)品，企業(yè)一般會(huì)根據(jù)產(chǎn)品的利潤(rùn)來(lái)確定高附加值產(chǎn)品的生產(chǎn)，用更多的資源去做一些效益更好的產(chǎn)品，來(lái)實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的優(yōu)化。

　　進(jìn)入“金九銀十”之后，國(guó)內(nèi)終端市場(chǎng)實(shí)際是有需求增量的，尤其是冬裝需求方面，傳統(tǒng)的沙發(fā)布、窗簾布等表現(xiàn)稍差。然而因限產(chǎn)限電導(dǎo)致廠家生產(chǎn)受到限制，各產(chǎn)品的利潤(rùn)有了明顯的擴(kuò)張。調(diào)研企業(yè)中生產(chǎn)企業(yè)普遍認(rèn)為雙控最嚴(yán)的時(shí)候已過(guò)，雖然雙控政策不會(huì)一下子放松，但從目前的企業(yè)經(jīng)營(yíng)來(lái)看，后期聚酯及下游開(kāi)工有望提升，生產(chǎn)企業(yè)對(duì)11-12月的聚酯開(kāi)工負(fù)荷預(yù)估在85%或略高，第三方撮合平臺(tái)及資訊公司對(duì)11-12月聚酯負(fù)荷預(yù)估大約在88%附近。

　　終端來(lái)看，去年四季度加彈環(huán)節(jié)利潤(rùn)出現(xiàn)大幅攀升。今年二三季度表現(xiàn)較差，而今年在限電限產(chǎn)背景下，由于終端的剛性需求在，加彈及織造的庫(kù)存明顯下降，同期利潤(rùn)抬升。目前內(nèi)需市場(chǎng)雙十一的訂單同2019年相當(dāng)，但遠(yuǎn)不及2020年同期，后期內(nèi)需的市場(chǎng)尚可；外銷方面今年的圣誕訂單已提前兩個(gè)月下單，后期需關(guān)注12月到明年1月的春季出口訂單情況。

　　3、 關(guān)于短纖的交易與交割

　　短纖市場(chǎng)上市已有一年。 在調(diào)研的企業(yè)中表示，均有參與短纖交易，目前參與量還不是很大，成交量大約是 PTA的1/10。

　　今年上半年短纖加工費(fèi)較高，開(kāi)工負(fù)荷處于高位，但7-8月利潤(rùn)大幅回落，短纖行業(yè)檢修產(chǎn)能增加，整體今年的產(chǎn)量低于預(yù)期，二季度開(kāi)始實(shí)物庫(kù)存處于比較高的水平。近期在雙控的影響下，短纖和紗廠整體利潤(rùn)有了一定的好轉(zhuǎn)。在短纖的下游需求中紡紗類有好轉(zhuǎn)，而非織造和填充表現(xiàn)較差，主要因出口方面運(yùn)費(fèi)成本高，減產(chǎn)量比較多。近期隨著期現(xiàn)廠家?guī)齑娼档�，短纖生產(chǎn)廠家定價(jià)話語(yǔ)權(quán)再次提升。

　　在調(diào)研中，我們了解到，短纖實(shí)際貿(mào)易商廠庫(kù)在倉(cāng)單注冊(cè)之前已經(jīng)完成現(xiàn)貨采購(gòu)，在實(shí)際操作中會(huì)考慮資金成本，用現(xiàn)金注冊(cè)倉(cāng)單資金成本比較高，使用銀行保函的話，資金成本低，還可以進(jìn)行倉(cāng)單質(zhì)押融資。

　　不同品牌的現(xiàn)貨在實(shí)際交易中有升貼水，但目前交易所并未對(duì)品牌之間設(shè)置升貼水。部分廠家擔(dān)心接到德賽貨，實(shí)際上德賽的貨最后進(jìn)入交割的是比較少的，而且德賽的短纖加上物流成本之后，與主流廠家三房巷的產(chǎn)品價(jià)差會(huì)收窄。真正有交割需求的廠家并不用特別擔(dān)心德賽的貨對(duì)自身的沖擊，銷售的時(shí)候價(jià)差會(huì)收窄，如果擔(dān)心小概率事件發(fā)生可以提前期轉(zhuǎn)現(xiàn)進(jìn)行交割。同時(shí)，現(xiàn)貨中升水品牌比如儀征等，在缺乏流動(dòng)性時(shí)，也有貼水交易的可能。

　　短纖期貨上市后，參與主體多了期現(xiàn)貿(mào)易商，由于期現(xiàn)商在意的是價(jià)差，不在乎絕對(duì)價(jià)格。在社會(huì)庫(kù)存比較高的時(shí)候，可以鎖住現(xiàn)貨的流動(dòng)性，分散庫(kù)存壓力，現(xiàn)貨流動(dòng)性會(huì)更好。目前在短纖的定價(jià)中，已有40%采用基差定價(jià)模式，預(yù)計(jì)后期基差定價(jià)將成為市場(chǎng)主流定價(jià)模式。

　�。础⑵髽I(yè)如何利用期貨衍生品工具

　　當(dāng)前化工企業(yè)所面臨的環(huán)境較為復(fù)雜。一方面全球能源價(jià)格的劇烈波動(dòng)影響企業(yè)的生產(chǎn)成本，另一方面，國(guó)內(nèi)化工產(chǎn)業(yè)鏈處于大煉化釋放的變革中，而近期能耗雙控背景下，化工企業(yè)又遭遇著限電、限產(chǎn)的政策性風(fēng)險(xiǎn)。9月以來(lái)，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈多個(gè)板塊品種不僅受到成本拉漲的帶動(dòng)，在雙控影響下供需收緊加劇，促使商品大幅上漲。此時(shí)，如何降低實(shí)體企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)就顯得尤為重要。

　　在本次調(diào)研的PTA生產(chǎn)企業(yè)中，企業(yè)參與期貨的方式主要包括賣出遠(yuǎn)期期貨合約；鎖定原材料成本；以及參與交割賣貨等方式。PTA生產(chǎn)企業(yè)會(huì)面臨庫(kù)存問(wèn)題，在實(shí)際操作中，始終遵循在風(fēng)險(xiǎn)可控范圍內(nèi)，對(duì)不可承受的風(fēng)險(xiǎn)做適當(dāng)?shù)囊?guī)避。比如在需求低迷時(shí)，產(chǎn)品面臨著銷售不佳和庫(kù)存貶值的問(wèn)題，企業(yè)可以通過(guò)期貨市場(chǎng)銷售大量的產(chǎn)品出去，并且鎖定對(duì)應(yīng)自身可承受的價(jià)格，從而規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。其次，PTA所處的行業(yè)是產(chǎn)業(yè)鏈的中間環(huán)節(jié)，加工費(fèi)受到市場(chǎng)的廣泛關(guān)注，而原料成本在產(chǎn)品價(jià)格中占比比較高。因此可以進(jìn)行PTA加工費(fèi)的保值，參與PX掉期。另外，PTA廠家還可以通過(guò)期貨市場(chǎng)交割來(lái)進(jìn)行銷售。在場(chǎng)外衍生品的應(yīng)用上，企業(yè)也會(huì)選擇以場(chǎng)內(nèi)期權(quán)為主，場(chǎng)外為輔參與期權(quán)的操作。

　　而短纖企業(yè)在衍生品的使用上以期貨為主，期權(quán)輔助。在期貨上的操作主要也是以套保、價(jià)差為主，并同時(shí)也參與買權(quán)為主的期權(quán)交易。比如在價(jià)格比較低或PTA加工費(fèi)比較低的時(shí)候進(jìn)行買入期權(quán)的操作，資金成本相對(duì)固定，沒(méi)有追保的壓力。

　　本次調(diào)研的企業(yè)中一半是期現(xiàn)貿(mào)易公司，企業(yè)在期貨衍生品工具利用方面有較好的經(jīng)驗(yàn)。一是幫助實(shí)體企業(yè)參與現(xiàn)貨貿(mào)易，在有保護(hù)的情況下，提升自身貿(mào)易量，同時(shí)，幫助產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)分擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；二是把現(xiàn)貨當(dāng)做是切入點(diǎn)，通過(guò)參與現(xiàn)貨加深對(duì)產(chǎn)業(yè)的理解，感知市場(chǎng)的變化，期現(xiàn)貨相輔相成促進(jìn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力等；三是利用期貨期權(quán)等衍生品，幫助上下游企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，服務(wù)產(chǎn)業(yè)客戶。期現(xiàn)商有效的實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)和資金的平衡，連接期現(xiàn)貨兩端的產(chǎn)業(yè)，更加靈活的運(yùn)用期貨工具。

　　五、調(diào)研總結(jié)

　　從調(diào)研的企業(yè)我們看到，PTA今年出口增長(zhǎng)，主要因印度等地疫情導(dǎo)致當(dāng)?shù)匮b置停車，對(duì)國(guó)內(nèi)PTA需求增長(zhǎng)，但三季度以來(lái)隨著海外其他裝置供應(yīng)恢復(fù)及海運(yùn)費(fèi)較高，PTA直接出口增速難以保持穩(wěn)定，不過(guò)下游聚酯產(chǎn)品出口有望穩(wěn)定增長(zhǎng)。雙控影響下，聚酯及終端企業(yè)的負(fù)荷低谷基本已經(jīng)過(guò)去，近期江浙地區(qū)的限產(chǎn)限電政策略有放松，11、12月下游開(kāi)工負(fù)荷料將有所提升，但實(shí)際恢復(fù)力度不過(guò)分樂(lè)觀。近期在限產(chǎn)限電的影響下，下游聚酯、加彈、紗廠等多環(huán)節(jié)利潤(rùn)擴(kuò)張，庫(kù)存也有所回落。短纖下游需求中紡紗類的表現(xiàn)好一些，尤其是渦流紡，用工少，效率比較高。一旦政策性有放松，在季節(jié)性需求帶動(dòng)下，企業(yè)開(kāi)工意愿將比較強(qiáng)。內(nèi)需方面，雖然可能雙十一訂單有所影響，后期雙十二、春節(jié)等訂單仍有所期待，即便電價(jià)上漲，紗廠、面料廠方面表示都可消化，并不會(huì)因此減產(chǎn)；出口方面，今年海運(yùn)費(fèi)的偏高抑制終端紡織品的出口，圣誕訂單提前兩個(gè)月下達(dá)，近期海運(yùn)費(fèi)呈現(xiàn)一定的回落態(tài)勢(shì)，海外訂單或有一定的補(bǔ)貨需求。

　　PTA定價(jià)模式越發(fā)靈活，PTA期貨+基差定價(jià)模式從2014年的30%，到現(xiàn)在被客戶熟練運(yùn)用，已成為市場(chǎng)主流定價(jià)模式，占比高達(dá)98%。調(diào)研市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)鏈其他品種也逐步接受基差點(diǎn)價(jià)模式來(lái)定價(jià)，目前短纖市場(chǎng)也有部分已經(jīng)選擇基差定價(jià)的形式，期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)管理功能正是為實(shí)體企業(yè)提供了解決經(jīng)營(yíng)問(wèn)題的良好途徑。隨著產(chǎn)業(yè)鏈品種的不斷完善，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)對(duì)期貨工具的運(yùn)用也更加靈活，各環(huán)節(jié)更好的利用期貨工具來(lái)實(shí)現(xiàn)共贏，優(yōu)化企業(yè)經(jīng)營(yíng)。