要點(diǎn)
⊙原油價(jià)格在2-7月份上漲概率大，價(jià)格在8-1月份下跌概率大。
⊙歷史上價(jià)格階段性高點(diǎn)年內(nèi)分布比較均勻，價(jià)格階段性低點(diǎn)在三季度出現(xiàn)概率低。
⊙2000年至今，歷史性的大頂都位于二三季度，歷史性的大底都位于一四季度。
⊙單純從季節(jié)性的分析來看，在四季度末和一季度初進(jìn)行鎖價(jià)囤貨或許更加合適。
⊙遠(yuǎn)期曲線近端比較陡峭的時(shí)候應(yīng)密切關(guān)注價(jià)格是否有見底的可能。
⊙ETF波動(dòng)率急速上升并且到達(dá)高位時(shí)，價(jià)格往往有見底的可能。
歷史總會(huì)重演，價(jià)格總會(huì)起伏，這是宇宙運(yùn)行過程中不變的邏輯。在起起伏伏的價(jià)格波動(dòng)中，我們就像是激流中的小船很難掌握前進(jìn)的方向，可如果我們跳出小船，走向激流兩側(cè)的山峰，俯視眼前的大河，我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)它的最終流向！
中國(guó)原油期貨已經(jīng)上市近3月時(shí)間，雖然仍有很大的成熟完善空間，但毫無疑問上市初期的運(yùn)行狀況是讓市場(chǎng)人士是滿意并充滿期待的。在中國(guó)SC原油期貨逐步成長(zhǎng)過程中，我們回顧國(guó)際油市，會(huì)發(fā)現(xiàn)歷史會(huì)驚人的相似。從歷史的角度看油價(jià)，我們就能從短期的價(jià)格波動(dòng)中走出來，我們也就可以理性的看待油價(jià)的漲跌。本文將根據(jù)價(jià)格的歷史波動(dòng)和相關(guān)的指標(biāo)入手，帶你通過指標(biāo)看不一樣的油價(jià)！
一、季節(jié)性
圖一 BRENT 10年季節(jié)性（去趨勢(shì)） 數(shù)據(jù)來源：海通期貨投資咨詢部
原油價(jià)格的季節(jié)性是價(jià)格潛在走勢(shì)的最直觀的體現(xiàn)，從季節(jié)性的走勢(shì)上來看，一般價(jià)格在一季度傾向于上漲，二三季度開始做頂，價(jià)格變化處于橫盤震蕩階段，四季度原油價(jià)格傾向于開始下跌。
如果從基本面來理解季節(jié)性，可以簡(jiǎn)單的表述為二三季度需求強(qiáng)勢(shì)過后，四季度原油庫(kù)存開始增加，由于對(duì)需求和庫(kù)存的擔(dān)憂，價(jià)格傾向于開始下跌，價(jià)格的冬天來臨。到了一季度，價(jià)格下跌到底部區(qū)域，合理的低價(jià)格已經(jīng)形成，在需求緩慢向好的預(yù)期下，油價(jià)開始低位盤整，盤整結(jié)束后，價(jià)格在需求增長(zhǎng)和庫(kù)存下滑的帶動(dòng)下開始回升，價(jià)格的春天開始顯現(xiàn)。二季度，需求持續(xù)向好，庫(kù)存繼續(xù)下滑，由于價(jià)格已經(jīng)累積了一定的漲幅，市場(chǎng)一片生機(jī)勃勃，價(jià)格進(jìn)入夏季。三季度，需求進(jìn)入末期，庫(kù)存開始增長(zhǎng)，油價(jià)開始顯現(xiàn)疲態(tài)，價(jià)格的秋季來臨。
表一 2000-2018 油價(jià)漲跌季節(jié)性分布 數(shù)據(jù)來源：海通期貨投資咨詢部
從油價(jià)的月度漲跌我們也能看出相似的規(guī)律來，上漲概率大于50%的月份基本集中在前半年，尤其是2月份，19次統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中有13次處于上漲階段，最大上漲幅度13.91%。其次是在5月份，19次統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中有12次處于上漲階段，最大上漲幅度達(dá)到了18.14%。如果以2-7月份為一個(gè)半年，8-1月份為另一個(gè)半年，我們發(fā)現(xiàn)不僅2-7月份上漲概率大，并且平均的上漲幅度也比較大。下跌概率大于50%的月份主要集中在后半年（8-1月份），下跌概率最高的月份是在九月和十月，18次數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)中有11次處于下跌階段。
表二 2000-2018 階段性價(jià)格高低點(diǎn)分布 數(shù)據(jù)來源：海通期貨投資咨詢部
我們?cè)賮砜礆v史上重要的頂點(diǎn)和底部區(qū)域，頂部區(qū)域大多分布在一二季度，這說明在一二季度的上漲之后要密切注意頂部的出現(xiàn)，而底部區(qū)域分布除了三季度之外，其他季度分布的比較均勻。
圖二 BRENT 價(jià)格走勢(shì) 數(shù)據(jù)來源：文華財(cái)經(jīng)
我們來看歷史上最重要的兩次上漲和下跌。第一次是07年的大漲，底部時(shí)間是2007年1月18日，頂部時(shí)間是2008年7月3日。第二次大跌底部是2008年12月24日。接下來第三次上漲的頂部是2011年4月8日。第四次下跌頂點(diǎn)是在14年6月19日，底部位于2016年1月20。
對(duì)比這幾次長(zhǎng)線級(jí)別的上漲和下跌，我們發(fā)現(xiàn)頂部時(shí)間位于4月、6月、7月，而底部時(shí)間為2次1月，1次12月。很明顯，不管是不是巧合，三次歷史性的大頂都位于二三季度，歷史性的大底都位于一四季度，這與我們前文的分析不謀而合。
因此，單純從季節(jié)性的分析來看，在四季度末和一季度初進(jìn)行鎖價(jià)囤貨或許更加合適。
二、遠(yuǎn)期曲線
遠(yuǎn)期曲線是預(yù)期長(zhǎng)期基本面好壞的一個(gè)重要指標(biāo)，油價(jià)的Backwardation結(jié)構(gòu)表明當(dāng)前市場(chǎng)供求平衡趨緊，油價(jià)通常會(huì)上漲。油價(jià)的contango往往表明當(dāng)前市場(chǎng)供求平衡寬松，油價(jià)通常會(huì)下跌。但是，正所謂物極必反，Back結(jié)構(gòu)和Con結(jié)構(gòu)走的過深時(shí)，市場(chǎng)往往會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)向。
圖三 2007/1/18 市場(chǎng)底部油價(jià)遠(yuǎn)期曲線 數(shù)據(jù)來源：海通期貨投資咨詢部
2007-1-18日，市場(chǎng)底部，遠(yuǎn)期曲線近端非常陡峭，C2-C1價(jià)差達(dá)到0.69美元/桶。
圖四 2008/12/24 市場(chǎng)底部油價(jià)遠(yuǎn)期曲線 數(shù)據(jù)來源：海通期貨投資咨詢部
2008-12-24日，市場(chǎng)底部，遠(yuǎn)期曲線近端非常陡峭，C2-C1價(jià)差達(dá)到2.56美元/桶。
圖五 2016/2/11 市場(chǎng)底部油價(jià)遠(yuǎn)期曲線 數(shù)據(jù)來源：海通期貨投資咨詢部
2016-2-11日，市場(chǎng)底部，遠(yuǎn)期曲線近端非常陡峭，C2-C1價(jià)差達(dá)到0.72美元/桶。
圖六 2017/8/1 油價(jià)遠(yuǎn)期曲線 數(shù)據(jù)來源：海通期貨投資咨詢部
2017-8-1，價(jià)格已經(jīng)從底部區(qū)域走出來，隨著價(jià)格上漲遠(yuǎn)期曲線逐漸修復(fù)，C2-C1僅僅只有0.16美元。
同樣是歷史性的底部，同樣的遠(yuǎn)期曲線近端非常陡峭，可C2-C1在絕對(duì)值上卻差別很大，這主要是因?yàn)?8年底部是市場(chǎng)急速下跌之后形成的底部，而07年和16年的歷史底部并未經(jīng)歷過市場(chǎng)急速下跌的洗禮。
遠(yuǎn)期曲線上我們可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)近端斜率變得十分陡峭的時(shí)候，我們就應(yīng)該留意油價(jià)下跌的底部是否已經(jīng)臨近。當(dāng)油價(jià)大跌十分順暢，即市場(chǎng)上看空情緒濃重，市場(chǎng)恐慌時(shí)，遠(yuǎn)期曲線C2-C1的極值有可能會(huì)非常的大。當(dāng)油價(jià)下跌在多個(gè)平臺(tái)上停歇時(shí)，遠(yuǎn)期曲線C2-C1的極值往往在1美元附近（通常情況下，C2-C1的值在1美元附近時(shí)，市場(chǎng)上往往會(huì)出現(xiàn)儲(chǔ)油套利的機(jī)會(huì)，現(xiàn)貨的需求就會(huì)快速提升，供給壓力會(huì)有所緩解）。
三、原油ETF波動(dòng)率
圖七 原油ETF波動(dòng)率 數(shù)據(jù)來源：WIND、海通期貨投資咨詢部
ETF的波動(dòng)率主要受到價(jià)格漲跌及市場(chǎng)避險(xiǎn)因素作用，在原油價(jià)格快速下跌時(shí)，ETF波動(dòng)率往往會(huì)急劇攀升，這也反映出投資者對(duì)于價(jià)格下跌的恐慌程度。
利用ETF波動(dòng)率可以間接確認(rèn)價(jià)格是否接近底部區(qū)間。當(dāng)ETF波動(dòng)率急劇上升之后出現(xiàn)企穩(wěn)或下跌，表面市場(chǎng)情緒有所緩和，看跌情緒不再濃重，市場(chǎng)有可能已經(jīng)接近了底部區(qū)間。
油價(jià)的抄底是一門藝術(shù)，更是企業(yè)最大化利潤(rùn)的好幫手，在當(dāng)前市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力增大的情形之下，企業(yè)應(yīng)努力提高風(fēng)險(xiǎn)管理能力，利用好市場(chǎng)波動(dòng)，在穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的同時(shí)博取市場(chǎng)低價(jià)機(jī)會(huì)。
