全球紡織網(wǎng)1月18日訊　度過了不平凡的2009年以后，我們對(duì)商品整體走勢(shì)簡(jiǎn)單回顧時(shí)發(fā)現(xiàn)：在2009年中最能夠在絕大多數(shù)時(shí)間段內(nèi)保持穩(wěn)定、持續(xù)上揚(yáng)的商品是棉花，雖然其絕對(duì)和相對(duì)升幅均不算突出，從指數(shù)最低點(diǎn)計(jì)算，年內(nèi)整體漲幅約60%，但是從大的技術(shù)圖表看，在和外盤有強(qiáng)相關(guān)性的商品中，棉花是最先靠近2008年3月農(nóng)產(chǎn)品牛市頂峰的。

同時(shí)，在價(jià)格攀升的過程中，資金對(duì)其關(guān)注力度也急劇升溫，成交量和持倉量紀(jì)錄被反復(fù)刷新，顯示棉花在經(jīng)歷接近5年的蟄伏期后，其內(nèi)在的投資價(jià)值和機(jī)會(huì)正充分得到挖掘。無論后期棉價(jià)走向何方，2009年都注定是棉花期貨大書特書的年份。

下面，我們從推動(dòng)棉花期價(jià)上漲的因素入手，闡述2010年度影響棉花期價(jià)波動(dòng)的關(guān)鍵要素，以期能為投資者提供投資機(jī)會(huì)。

　　2009年棉花走勢(shì)回顧

對(duì)于2009年的棉花期價(jià)運(yùn)行，我們可以將2009年8月31日―9月1日，也就是棉花新作物年度開始的時(shí)間點(diǎn)，作為行情階段運(yùn)行的關(guān)鍵分界點(diǎn)。

第一階段：1月1日―8月31日，國家政策對(duì)棉花價(jià)格形成絕對(duì)主導(dǎo)。國家政策對(duì)棉價(jià)的干預(yù)主要集中在兩個(gè)方面：一是調(diào)高紡織品出口退稅率，促進(jìn)紡織產(chǎn)業(yè)的復(fù)蘇；二是靈活使用國家收儲(chǔ)和放儲(chǔ)政策，確保棉價(jià)走勢(shì)穩(wěn)定，兼顧上下游產(chǎn)業(yè)的共同利益。

　　紡織品出口退稅率調(diào)整

為緩解席卷全球的金融危機(jī)對(duì)我國紡織產(chǎn)業(yè)的沖擊，提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，2008―2009年，國家先后三次提高紡織品和服務(wù)的出口退稅率。

　　國家收儲(chǔ)

為緩解棉花價(jià)格下跌對(duì)種棉農(nóng)民的影響，切實(shí)保障他們的利益，國家在2008―2009年進(jìn)行了史無前例的棉花大收儲(chǔ)，先后4次合計(jì)收儲(chǔ)棉花287萬噸，占我國2008/2009年度棉花產(chǎn)量的1/3，極大地穩(wěn)定了棉價(jià)價(jià)格。

為解決新疆棉花賣出難的問題，自2008年8月21日始國家收儲(chǔ)新疆棉15萬噸，標(biāo)準(zhǔn)級(jí)(328級(jí))每噸按13400元/噸(指新疆庫點(diǎn))和13600元/噸(指內(nèi)地庫點(diǎn))作為收儲(chǔ)的最高到庫價(jià)格。截止到8月31日收儲(chǔ)結(jié)束，實(shí)際收儲(chǔ)81300噸。

2008年10月21日國家再次推出新疆棉22萬噸的收儲(chǔ)計(jì)劃，短短四天內(nèi)，22萬噸棉花就全部成交，成交均價(jià)在12600元/噸。

2008年10月29日國家開始了第三批的國家棉花收儲(chǔ)計(jì)劃，收儲(chǔ)力度明顯加強(qiáng)，以12600元/噸的價(jià)格收儲(chǔ)新疆和內(nèi)地棉共計(jì)100萬噸。在如此大的收儲(chǔ)力度的拉升下，棉價(jià)開始觸底反彈。

2008年12月23日第三批棉花收儲(chǔ)剛結(jié)束，國家在24日繼續(xù)以12600元/噸的價(jià)格收儲(chǔ)新疆和內(nèi)地棉150萬噸，本次收儲(chǔ)持續(xù)到2009年4月10日，棉花價(jià)格在國家收儲(chǔ)的提升下持續(xù)上漲。

　　國家放儲(chǔ)

由于國家大量收儲(chǔ)棉花，棉價(jià)持續(xù)走高，而當(dāng)時(shí)紡織產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇緩慢，為穩(wěn)定棉花市場(chǎng)供需關(guān)系，保護(hù)上游棉農(nóng)、棉花企業(yè)合理生產(chǎn)銷售收益，同時(shí)保證下游紡織企業(yè)合理用棉需要，國家在2009年5月22日啟動(dòng)國家儲(chǔ)備棉輪出和臨時(shí)收儲(chǔ)棉花出庫銷售工作。

本批輪出2003年度儲(chǔ)備棉31.3萬噸，2004年度儲(chǔ)備棉21萬噸，出庫銷售2008年度臨時(shí)收儲(chǔ)的棉花數(shù)量暫定100萬噸，將通過全國棉花交易市場(chǎng)儲(chǔ)備棉競(jìng)賣交易系統(tǒng)公開競(jìng)賣。其中2003至2004年度儲(chǔ)備棉的競(jìng)賣底價(jià)為12500元/噸(凈重)；2008年度臨時(shí)收儲(chǔ)的棉花競(jìng)賣底價(jià)為12900元/噸(凈重)。從放儲(chǔ)的效果看，明顯抑制了現(xiàn)貨和期貨棉花上揚(yáng)的節(jié)奏�，F(xiàn)貨方面，中棉328B價(jià)格波動(dòng)于12800―13200，而期貨價(jià)格則從12900平緩上漲至13800。

第二階段：自2009年9月1日開始的新棉花作物年度，向市場(chǎng)傳遞出一個(gè)主題詞：供需緊張。供需緊張不單單是中國，更是全球范圍內(nèi)的供需緊張。棉花在與其它農(nóng)作物的種植效益對(duì)比中長期處于劣勢(shì)，棉花播種面積因其它農(nóng)產(chǎn)品擴(kuò)張而不斷縮減，其積累的后果開始顯現(xiàn)。在供需關(guān)系趨向緊張的核心因素主導(dǎo)下，資金開始大規(guī)模流入棉花期貨市場(chǎng)進(jìn)行推升。

從棉花期價(jià)的運(yùn)行看，鄭棉期貨指數(shù)呈現(xiàn)單邊上邊，從9月初的13200一線啟動(dòng)，11月下旬已經(jīng)突破16000大關(guān)。持倉量從9月初的不足5萬手增加到11月下旬的超過23萬手，成交量更從日均不足2萬手放大到日成交突破40萬手，這個(gè)階段量倉價(jià)呈現(xiàn)出良好的聯(lián)動(dòng)之勢(shì)。

現(xiàn)貨市場(chǎng)同樣表現(xiàn)為單邊大幅上揚(yáng)，中棉328B指數(shù)從13000起步，到11月中下旬已突破14500關(guān)口。

在棉價(jià)上漲的過程，由于資金量的快速流入，期棉價(jià)格不可避免地出現(xiàn)了對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的超漲。單單看上升幅度，期價(jià)即超越現(xiàn)貨價(jià)格1500元/噸。而從期現(xiàn)價(jià)格差異看，期價(jià)指數(shù)高于現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)1700點(diǎn)，這是一個(gè)相當(dāng)高的水準(zhǔn)。我們無法判斷這是否是投機(jī)性泡沫，或者說如果存在泡沫，這個(gè)泡沫將于何時(shí)破裂，但是期現(xiàn)價(jià)格過高本身已經(jīng)給投資者帶來了很大的困惑。

從國家政策導(dǎo)向看，起始于11月23日的國儲(chǔ)棉花50萬噸拍賣已經(jīng)向棉花市場(chǎng)傳遞出清晰的政策信號(hào)。從國儲(chǔ)棉花的數(shù)據(jù)變化分析，我們有理由相信國家保持著對(duì)棉價(jià)進(jìn)行調(diào)控的后續(xù)能力，而這個(gè)因素也將成為2010年度主導(dǎo)棉花價(jià)格走勢(shì)的關(guān)鍵性要素之一。

我們認(rèn)為：在2009年期棉運(yùn)行的第一階段，主導(dǎo)棉花價(jià)格的因素是國家調(diào)控政策，第二階段的主導(dǎo)因素則轉(zhuǎn)向了對(duì)基本面供需關(guān)系緊張的高度關(guān)注。

　　2010年展望

　　供需關(guān)系認(rèn)識(shí)

我們采用美國農(nóng)業(yè)部(USAD)2009年11月月度供需報(bào)告中對(duì)2009/2010年度全球和中國棉花的產(chǎn)量需求數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。從全球的供需格局來看，生產(chǎn)減少484萬包，但消費(fèi)回暖，增加234萬包，庫存中幅下降694萬包。從報(bào)告分析，供需關(guān)系向良性轉(zhuǎn)換，但庫存消費(fèi)比仍然維持于51.8%的高位，這不足以預(yù)期棉花未來具有大幅上行的動(dòng)力。

根據(jù)全球棉花咨詢委員會(huì)(ICAC)發(fā)布的11月份全球棉花供需報(bào)告來看，2009/2010年度，全球棉花產(chǎn)量預(yù)計(jì)為2230萬噸，年比下降5%。這主要是由于中國的產(chǎn)量下降16%，僅為675萬噸。但印度棉花產(chǎn)量會(huì)達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的530萬噸，較上年度增長8%。

ICAC預(yù)計(jì)：2009/2010年度，全球紡織用棉預(yù)計(jì)會(huì)恢復(fù)2%，達(dá)到2360萬噸。亞洲將成為此次增長的主要引擎，棉花消費(fèi)量預(yù)計(jì)會(huì)增加62萬噸，達(dá)到1830萬噸，占全球用棉量的77%。全球棉花進(jìn)口量預(yù)計(jì)會(huì)增長8%，達(dá)到700萬噸。ICAC認(rèn)為中國進(jìn)口會(huì)增長18%，達(dá)到180萬噸，但是最終的規(guī)模將取決于政府對(duì)配額及儲(chǔ)備棉的調(diào)控。

從中國棉花協(xié)會(huì)調(diào)查結(jié)果來看，預(yù)計(jì)2009年全國棉花種植面積為7778萬畝(約合519萬公頃)，同比減少12%，預(yù)計(jì)棉花產(chǎn)量為670萬噸，同比減少14.1%。

從國際、國內(nèi)權(quán)威機(jī)構(gòu)對(duì)2009/2010年度的預(yù)期看，其對(duì)棉價(jià)的基調(diào)都是偏多的。但需注意的是，雖然基調(diào)偏多，但對(duì)棉價(jià)上漲的幅度預(yù)期卻相對(duì)謹(jǐn)慎，其中ICAC對(duì)2009/2010年度國際棉價(jià)COTLOOKA指數(shù)預(yù)計(jì)為60美分/磅，上調(diào)3美分。

　　現(xiàn)貨市場(chǎng)認(rèn)識(shí)

2009年，國內(nèi)棉花現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)和期貨大趨勢(shì)上基本一致，但波動(dòng)幅度弱于期貨。現(xiàn)貨在2008年11月下旬見底，中棉328B價(jià)格為10400一線，而后開始上漲，截止到2009年11月下旬，價(jià)格沖過14500元/噸，走勢(shì)為單邊上揚(yáng)，幅度4000元/噸。

從中國棉花各品級(jí)價(jià)格指數(shù)的運(yùn)行看，年內(nèi)價(jià)格運(yùn)行態(tài)勢(shì)分為兩個(gè)階段：

階段一：1―8月價(jià)格復(fù)蘇。由于國家一系列針對(duì)紡織產(chǎn)業(yè)的扶持政策和托市收購棉政策實(shí)施，棉價(jià)溫和上揚(yáng)，收回到2002年以來現(xiàn)貨價(jià)格的中軸位置，中棉328B從10400上漲到13000，中棉527B從9800上漲到12000。節(jié)奏上表現(xiàn)為緩步抬高，這個(gè)過程也可以看作是對(duì)2008年過度暴跌的一個(gè)自然修正過程。

階段二：9月至今的加速上漲期。由于全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和棉花市場(chǎng)自身供需關(guān)系趨向緊張，而對(duì)通貨膨脹的預(yù)期，更是加重了資金對(duì)資產(chǎn)價(jià)格和商品價(jià)格的追捧，棉價(jià)在多重因素的共同作用下出現(xiàn)加速上漲。

從各品級(jí)棉花價(jià)格對(duì)比看，整體上揚(yáng)幅度為高品級(jí)棉花略微領(lǐng)先。中棉328B對(duì)527B價(jià)差從年初的500―800元/噸放大到1000―1200元/噸，顯示下游棉花需求也向正常過程的回歸當(dāng)中。

　　未來的關(guān)鍵要素

我們認(rèn)為對(duì)2010年度棉花價(jià)格走勢(shì)產(chǎn)生關(guān)鍵性影響的要素有三點(diǎn)，即國家政策、期現(xiàn)價(jià)差和倉單。

　　國家政策

投資者應(yīng)該已經(jīng)關(guān)注到，在棉花價(jià)格上漲的過程中，國家政策發(fā)出了清晰的希望價(jià)格走勢(shì)穩(wěn)定的聲音。首先是國家反復(fù)投放棉花儲(chǔ)備，以滿足市場(chǎng)供應(yīng)，消除市場(chǎng)緊張情緒。其次是國家農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行對(duì)涉棉企業(yè)利用農(nóng)發(fā)行貸款收購棉花一再發(fā)出風(fēng)險(xiǎn)提示，并督促企業(yè)不斷積累和補(bǔ)充自有資金，提高自有資金參與收購的比例，同時(shí)強(qiáng)化了貸款期現(xiàn)管理。

截止到今年的11月25日，國家棉花儲(chǔ)備投放2202854噸，其中2008年度儲(chǔ)備棉1507029噸，2003―2007年度棉花695825噸。對(duì)比2008年度棉花的收儲(chǔ)、放儲(chǔ)量可知，當(dāng)前國家至少持有2008年度儲(chǔ)備棉庫存120萬噸，也就是說，國家依舊保持著強(qiáng)大的調(diào)控能力。

　　期現(xiàn)價(jià)差

事實(shí)上，進(jìn)入2009年11月以后，我們并不是在討論棉價(jià)是不是應(yīng)該上漲，而是在討論棉價(jià)應(yīng)該以怎樣的方式上漲，期價(jià)和現(xiàn)貨價(jià)格的差異是不是處于一個(gè)合理的范圍？

我們注意到：自棉花期貨交易以來,棉花期價(jià)對(duì)同級(jí)棉花現(xiàn)貨的價(jià)差絕大多數(shù)時(shí)候處于200―1600元/噸的范圍，極限高值出現(xiàn)在2008年3月，為2500元/噸，極限低值出現(xiàn)在2004年8月為-800元/噸。進(jìn)一步細(xì)化，也可以看到，期現(xiàn)價(jià)格在小于200或大于1600的狀態(tài)下存在的時(shí)間都非常短暫。2009年11月以來，由于期價(jià)的快速上漲，期現(xiàn)價(jià)差穿越了1200元的合理中軸位置，快速放大到1800元/噸一線，現(xiàn)貨方面則由于國家棉花儲(chǔ)備投放的壓力而保持緩步跟進(jìn)之中。我們對(duì)現(xiàn)貨保持緩漲的節(jié)奏抱有信心，但是，我們對(duì)期現(xiàn)價(jià)差維持在一個(gè)明顯偏高的位置缺乏信心。

　　倉單

由于天氣原因2009年度國內(nèi)棉花產(chǎn)量和質(zhì)量受到了不同程度的影響，故新作物年度開始后棉花倉單生成數(shù)量明顯下降。我們對(duì)比2004年以來棉花倉單的注冊(cè)過程發(fā)現(xiàn)：在2004―2007年度，截止到11月底，棉花倉單注冊(cè)數(shù)量處于3000―4500手的范圍，這是一個(gè)正常的水平。2008倉單注冊(cè)較少，但需要考慮到當(dāng)時(shí)為期價(jià)倒掛于現(xiàn)貨價(jià)，自然不可能吸引倉單進(jìn)入期貨市場(chǎng)。而截止2009年11月25日，棉花倉單僅1456手，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于往年同期。如果我們考慮兩個(gè)事實(shí)，即期價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于現(xiàn)貨價(jià)和期貨持倉規(guī)模是以往年度同期最高持倉量的3倍，就可以明白倉單是多么的匱乏！

在2010年度，投資者應(yīng)該對(duì)棉花倉單的生成速度和數(shù)量保持密切關(guān)注，同時(shí)將倉單的生成與期現(xiàn)價(jià)格結(jié)合考慮。若倉單生產(chǎn)始終緩慢，我們則要保持對(duì)棉價(jià)繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行的信心；若倉單數(shù)量快速增加，我們則要留意期價(jià)受到的沖擊會(huì)隨即放大，需要主動(dòng)放低對(duì)棉價(jià)走高的預(yù)期。

　　技術(shù)分析

　　美國棉花期價(jià)走勢(shì)

從當(dāng)前美國棉花期價(jià)走勢(shì)看，周線圖表和月線圖表是最為清晰的，即期價(jià)正在向80美分/磅回升。從月線圖表看，美棉過去34年來基本是在40―80美分/磅的區(qū)間內(nèi)運(yùn)行，歷史高點(diǎn)為1980年9月的97美分。投資者要關(guān)注的是：美國棉花是否能借助基本面利好和通脹預(yù)期強(qiáng)烈的東風(fēng)擴(kuò)展新的運(yùn)行區(qū)間？就如同美國大豆一樣，在突破500―1000美分/蒲式耳的歷史大區(qū)間后進(jìn)入750―1500美分的新區(qū)間運(yùn)行。參照美國大豆，我們不妨預(yù)期：美國棉花新的波動(dòng)區(qū)間可能是60―120美分/磅，即低位上移到60美分，新區(qū)間寬度為低位的兩倍。那么對(duì)應(yīng)于國內(nèi)棉價(jià)，這個(gè)新區(qū)間是12000―24000元/噸。需要提醒投資者注意的是：這不完全是我們對(duì)2010年走勢(shì)的認(rèn)識(shí)，而是對(duì)歷史價(jià)格運(yùn)行區(qū)間改變的判斷和猜想。

從歷史圖表看，鄭棉上市以來主要的運(yùn)行區(qū)間為12000―16000，中軸14000。從周線圖看，當(dāng)前國內(nèi)棉花期價(jià)正在攻擊上市以來的高位區(qū)間16500一線。

　　國內(nèi)鄭棉期價(jià)走勢(shì)

在技術(shù)圖表上，鄭棉期價(jià)不如美棉圖表豐富，但是，我們?nèi)阅艿玫较嗨朴诿烂薜呐袛唷?/p>

我們提出的猜想是：國內(nèi)棉花是否也能拓展自己的波動(dòng)區(qū)間，提升到14000―18000？即低位區(qū)間線從原來的12000上提到14000，而區(qū)間幅度仍為4000點(diǎn)，高位拓展到18000。事實(shí)上，從2002年現(xiàn)貨價(jià)格中棉328B的走勢(shì)看，是不能斷然否定掉這個(gè)猜想的，因?yàn)?002年現(xiàn)貨有過極度接近18000關(guān)口的光輝歷史。

而從2008年棉價(jià)的極端波動(dòng)看，期棉價(jià)格指數(shù)一度擊破12000的前期低位，并有1800點(diǎn)的向下穿刺，那么，如果2010實(shí)現(xiàn)對(duì)原有高位16600的突破并對(duì)稱穿刺1800點(diǎn)，也不會(huì)讓人意外。

　　后市觀點(diǎn)和操作策略

我們認(rèn)為：在未來一年中，期棉價(jià)格走勢(shì)的總體基調(diào)是偏強(qiáng)的，在細(xì)節(jié)上，投資者需要關(guān)注倉單生成的速度和數(shù)量。

從影響2009年棉價(jià)走勢(shì)的核心因素看，其一為國家政策，其二為新年度基本面情況。那么在2010年，影響市場(chǎng)的核心因素仍將是如此。我們難以準(zhǔn)確判斷未來棉價(jià)運(yùn)行的節(jié)奏，但相信如果棉花期價(jià)能回踩15000―15200關(guān)口，主動(dòng)縮減期現(xiàn)價(jià)差，那么棉價(jià)運(yùn)行的方式和性質(zhì)就將健康得多，甚至不排除合理調(diào)整后轉(zhuǎn)為持續(xù)的單邊“慢牛”走勢(shì)。