棉花年報(bào)
2024/25年度全球主要產(chǎn)棉國(guó)基本處于增產(chǎn)周期，供應(yīng)端上的充足基本壓制2024年大部分時(shí)間的棉價(jià)走勢(shì)，目前內(nèi)外棉價(jià)均處于低估值區(qū)間。
鄭棉方面，首先在內(nèi)在價(jià)值上，下方有籽棉收購(gòu)價(jià)作為盤面支撐，上方有軋花廠套保盤壓制近月合約的上漲空間；其次在國(guó)內(nèi)供應(yīng)端上，2024/25年度我國(guó)棉花產(chǎn)量較上年度同比小幅增加，皮棉加工量超2023/24年度同期，截至2024年11月底，我國(guó)皮棉加工進(jìn)度超6成，同比增長(zhǎng)22%，棉花商業(yè)庫(kù)存創(chuàng)4個(gè)年度新高；再次在進(jìn)口量上，我國(guó)2024年滑準(zhǔn)稅配額偏低，近期棉花進(jìn)口量同環(huán)比下降明顯，2024年10月棉花進(jìn)口量環(huán)比下降9.79%，同比下降63.26%，再創(chuàng)2024年新低，按照季節(jié)性規(guī)律，預(yù)計(jì)2025年上半年我國(guó)棉花進(jìn)口量仍將處于偏低水平，進(jìn)口端上暫不對(duì)國(guó)內(nèi)棉價(jià)造成進(jìn)一步?jīng)_擊。最后在下游需求上，下游淡季到來，紡企開機(jī)率刷新一年低點(diǎn)，后期應(yīng)關(guān)注2024年的冬季備貨情況。
美棉方面，首先在估值上，目前美棉03合約所處的位置已經(jīng)屬于美棉歷史上偏低估值區(qū)間；其次在基本面上，2024/25年度全球棉花主產(chǎn)國(guó)基本增產(chǎn)，供需偏寬松的狀態(tài)有望持續(xù)至2025年一季度，雖然2024年11月的美國(guó)農(nóng)業(yè)部全球棉花供需報(bào)告公布的2024/25年度全球棉花消費(fèi)量同比增加，但后續(xù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部有可能會(huì)調(diào)降2024/25年度全球棉花消費(fèi)預(yù)估值。
一、2024年棉花期貨市場(chǎng)行情回顧
2024年1月，鄭棉走勢(shì)震蕩上行，漲幅可觀，主力合約價(jià)格接近了2023/24年度南疆地區(qū)的收購(gòu)成本。此輪棉價(jià)上行的核心驅(qū)動(dòng)在于下游需求的改善，紡企的棉花原料庫(kù)存和成品棉紗庫(kù)存呈現(xiàn)出持續(xù)去庫(kù)狀態(tài)，織廠棉紗原料也在積極建庫(kù)，坯布庫(kù)存也在邊際減少。
2024年2月，美棉大漲，主要受2月USDA供需報(bào)告環(huán)比調(diào)低了全球棉花產(chǎn)量與期末庫(kù)存所致，同時(shí)美棉出口進(jìn)度偏好，導(dǎo)致技術(shù)性買盤涌入。鄭棉在春節(jié)后有效突破萬(wàn)六關(guān)口，主要是受到美棉提振，但在上破萬(wàn)六關(guān)口之后在16500元附近受到明顯阻力，這也反映了市場(chǎng)對(duì)當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)棉花供應(yīng)量偏大，庫(kù)存處于歷年同期峰值，皮棉銷售進(jìn)度偏慢現(xiàn)狀的綜合考量，市場(chǎng)對(duì)于“金三”訂單持續(xù)性存疑，2024年2月鄭棉運(yùn)行節(jié)奏一方面受到美棉影響，另一方面也在反映下游需求的變化。
2024年3月，鄭棉表現(xiàn)基本呈現(xiàn)震蕩局勢(shì)，走勢(shì)與美棉類似，但表現(xiàn)更為抗跌。鄭棉主力徘徊于萬(wàn)六關(guān)口附近，近期核心邏輯仍為需求。3月末開始，鄭棉的運(yùn)行邏輯由需求端切換到了供給端，炒作方向轉(zhuǎn)為種植面積與天氣。
2024年4月，鄭棉主力在16500元附近構(gòu)筑了雙頭，下跌至2023年11月底最低點(diǎn)附近，下跌過程中沒有進(jìn)行喘息，沒有出現(xiàn)幅度較大的反彈，主要驅(qū)動(dòng)因素在于供給端：第一，2024/25年度新疆棉生長(zhǎng)順利，風(fēng)調(diào)雨順；第二，2024/25年度美國(guó)、巴西棉花增產(chǎn)；第三，美棉舊作庫(kù)存調(diào)高。
2024年5月，鄭棉急跌見底，隨后空頭集中離場(chǎng)，投機(jī)盤介入推升迅速反彈。鄭棉反彈至5月下旬后，主力合約兩次上沖15600元無果，于5月30日晚間跟隨美棉出現(xiàn)了技術(shù)性的破位下跌，空頭明顯增倉(cāng)。
2024年6月，美棉與鄭棉連續(xù)走出持續(xù)下跌行情。美棉主力在6月17日夜盤中跌破了自2022年11月開始的為期1年半的寬幅震蕩區(qū)間的下沿，觸及70美分/磅。鄭棉主力6月17日低開低走形成的大陰線已經(jīng)跌破了2023年11月最低點(diǎn)，日內(nèi)沒有出現(xiàn)估值抵抗，空頭情緒激烈。鄭棉美棉均創(chuàng)新低過后，盤面隨即出現(xiàn)了空頭的技術(shù)性的止盈。
2024年7月中旬，鄭棉主力出現(xiàn)了急速下跌，從14800元平臺(tái)開始下跌，一直跌到了13200元的年內(nèi)低點(diǎn)，這段下跌催化因素為宏觀偏弱，市場(chǎng)交易“衰退預(yù)期”，加劇因素為軋花廠后點(diǎn)價(jià)盤在13500-14000元這一區(qū)間開始集中點(diǎn)價(jià)。
2024年8月，鄭棉走出了V型的反轉(zhuǎn)，8月初整體宏觀氛圍和商品氛圍極度偏弱，鄭棉遭遇拖累大幅下行，主力合約最低跌至了13200元/噸，基本與前期市場(chǎng)預(yù)估的下跌點(diǎn)位接近。8月美棉最低在66.26美分處獲得支撐，隨后在連續(xù)幾周棉花優(yōu)良率下降、美棉產(chǎn)量調(diào)減的刺激下，產(chǎn)生了反彈，鄭棉后續(xù)跟隨反彈。
2024年10月，鄭棉走勢(shì)呈過山車態(tài)勢(shì)。鄭棉2501合約在10月8日觸及的14755元/噸為短期在宏觀利好推動(dòng)下的反彈高點(diǎn)；隨后，宏觀情緒降溫，鄭棉主力跟隨美棉下行，10月公布的全球棉花供需報(bào)告影響偏空，鄭棉往下測(cè)試雙底頸線位；10月末鄭棉在回調(diào)至13900元/噸附近后呈小幅震蕩上揚(yáng)的走勢(shì)。
2024年11月，鄭棉走勢(shì)平淡，波動(dòng)區(qū)間不斷收窄，走勢(shì)暫時(shí)脫離美棉，既沒有跟跌也沒有跟漲，市場(chǎng)沒有新增矛盾點(diǎn)，短期基本面變化不大。
二、全球棉花供需格局分析
2.1 美國(guó)農(nóng)業(yè)部2024年11月全球棉花供需報(bào)告偏利空
美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布的2024年11月全球棉花供需報(bào)告顯示，鑒于全球棉花進(jìn)口需求走軟且消費(fèi)量下滑，美國(guó)農(nóng)業(yè)部將美國(guó)2024/25年度棉花出口量預(yù)估下調(diào)4.4萬(wàn)噸至246萬(wàn)噸，并將美國(guó)2024/25年度棉花期末庫(kù)存預(yù)估調(diào)高4.3萬(wàn)噸至93.6萬(wàn)噸。但是美國(guó)農(nóng)業(yè)部將全球棉花年末庫(kù)存預(yù)估下修了12.5萬(wàn)噸至1649.3萬(wàn)噸，因印度、土庫(kù)曼斯坦和巴基斯坦的庫(kù)存銳減，蓋過了美國(guó)和烏茲別克斯坦庫(kù)存增加的影響。
2024年11月全球棉花供需報(bào)告對(duì)棉價(jià)影響偏空，但是由于美棉出口及期末庫(kù)存增量不大，產(chǎn)量預(yù)估調(diào)減符合市場(chǎng)預(yù)期，且全球期末庫(kù)存繼續(xù)減少，美棉盤面并未出現(xiàn)大跌走勢(shì)。2025年隨著降息效應(yīng)累積，棉花消費(fèi)需求有希望逐漸轉(zhuǎn)向積極，但棉花基本面短期尚未出現(xiàn)矛盾，國(guó)際棉價(jià)依然缺乏足夠的上漲驅(qū)動(dòng)。
總的來看，2024年11月的全球棉花供需報(bào)告中顯示的棉花總產(chǎn)量為2529.5萬(wàn)噸，總消費(fèi)量為2508.7萬(wàn)噸，供給過剩量只有不到21萬(wàn)噸，2023/24年度全球棉花供給過剩量26.7萬(wàn)噸，2024/25年度全球棉花總產(chǎn)量上對(duì)棉價(jià)的壓制并不大；反觀消費(fèi)端和出口端對(duì)棉價(jià)的影響在2024/25年度是偏大的，雖然2024/25年度全球三大棉花主產(chǎn)國(guó)均增產(chǎn)，但還有印度和巴基斯坦是減產(chǎn)，而且2024/25年度全球棉花總消費(fèi)量增加量要略微高于增產(chǎn)幅度，利多利空因素在當(dāng)前月份來看基本是對(duì)沖掉了，現(xiàn)在巴西已經(jīng)定產(chǎn)，中國(guó)棉花產(chǎn)量還有一定上調(diào)空間，美國(guó)棉花收割也基本結(jié)束，后面能有調(diào)整空間的指標(biāo)有全球棉花消費(fèi)量以及美國(guó)棉花出口量，如果稍有下調(diào)，那么對(duì)棉價(jià)還會(huì)有一定的利空影響，美棉03合約還會(huì)繼續(xù)下探70美分。
2.2 美棉2024/25年度收割快于正常水平
近期美國(guó)種植帶大部分地區(qū)天氣晴好，采收機(jī)械繼續(xù)在田上作業(yè)，零星出現(xiàn)陣雨的產(chǎn)區(qū)田間工作和采收活動(dòng)幾乎沒有中斷，阿拉巴馬州和喬治亞州降雨較大地區(qū)的收割遭遇延誤。整體收割進(jìn)度快于正常水平，阿肯色州、加利福尼亞州、路易斯安那州、密西西比州、密蘇里州、田納西州和弗吉尼亞州的收割工作已基本結(jié)束，持續(xù)關(guān)注主產(chǎn)區(qū)天氣狀況對(duì)收割工作的影響。美國(guó)農(nóng)業(yè)部在每周作物生長(zhǎng)報(bào)告中公布稱，截至2024年11月24日當(dāng)周，美國(guó)棉花收割率為84%，較之前一周提升7個(gè)百分點(diǎn)，快于2023年同期及五年平均水平。
2.3 美棉2024/25年度最近出口數(shù)據(jù)放量創(chuàng)新高
伴隨美國(guó)新作順利收割，新棉大量上市可供出口量增加，越南采購(gòu)積極性明顯提升，中國(guó)、巴基斯坦的簽約量也有所增加，美棉出口節(jié)奏加快，升至年度最高水平。美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布的出口銷售報(bào)告顯示，2024年11月14日止當(dāng)周，美國(guó)當(dāng)前市場(chǎng)年度棉花出口銷售凈增31.85萬(wàn)包，創(chuàng)市場(chǎng)年度高位，較之前一周增加108%，對(duì)中國(guó)大陸出口銷售凈增2.14萬(wàn)噸。當(dāng)周，美國(guó)下一年度棉花出口銷售凈增1.6萬(wàn)包。當(dāng)周，美國(guó)棉花出口裝船14.82萬(wàn)包，較之前一周增加32%，對(duì)中國(guó)大陸出口裝船1.59萬(wàn)包。
2.4 巴西棉花加工進(jìn)度接近尾聲，新棉開始播種
據(jù)外電2024年11月25日消息，在巴西最新擴(kuò)大的農(nóng)業(yè)地區(qū)，農(nóng)戶在新作中種植更多棉花并減少玉米的種植面積。在上一年度，巴西成功超越美國(guó)，成為全球最大的棉花出口國(guó)。
2024/25年度巴西棉花加工進(jìn)度84.37%，2025/26年度巴西新棉種植進(jìn)度0.3%。根據(jù)巴西棉花種植業(yè)協(xié)會(huì)，截至2024年11月21日當(dāng)周，巴西2024年新棉加工進(jìn)度84.37%，較2023年落后3.63個(gè)百分點(diǎn)。其中MT加工進(jìn)度為80.89%，較2023年同期落后4.11個(gè)百分點(diǎn)，BA為96%，同比落后1個(gè)百分點(diǎn)。另外巴西非主產(chǎn)棉區(qū)PR及SP已開始種植2025/26年度新棉，巴西新棉目前整體種植進(jìn)度為0.3%。
根據(jù)Safras和Mercado的預(yù)測(cè)，巴西2025年度棉花產(chǎn)量達(dá)到389萬(wàn)噸。Safras和Mercado預(yù)測(cè)巴西的棉花種植面積預(yù)計(jì)將再次增長(zhǎng)7.9%，達(dá)到215萬(wàn)公頃。這個(gè)預(yù)期超過了Conab的估計(jì)的200萬(wàn)公頃以及Abrapa的預(yù)測(cè)的214萬(wàn)公頃。
三、國(guó)內(nèi)棉花供需格局分析
3.1 中國(guó)2024/25年度新棉供應(yīng)充足
目前市場(chǎng)預(yù)計(jì)我國(guó)2024/25年度新棉產(chǎn)量有可能達(dá)到650萬(wàn)噸，供應(yīng)端充足已成為市場(chǎng)交易的明牌。供應(yīng)端的充足主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面。
第一，皮棉累計(jì)加工量較2023年同期大幅增長(zhǎng)。隨著新棉收購(gòu)量逐漸減少，停收的軋花廠增多，主要精力向皮棉加工轉(zhuǎn)移，全國(guó)累計(jì)加工量接近400萬(wàn)噸，繼續(xù)保持同期高位。中國(guó)棉花協(xié)會(huì)公布的全國(guó)棉花收購(gòu)加工周報(bào)顯示，截止2024年11月24日，全國(guó)皮棉累計(jì)加工量392.8萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)22%。新疆地區(qū)皮棉累計(jì)加工總量386.7萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)22.7%，其中，自治區(qū)皮棉加工量258.7萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)30.7%；兵團(tuán)皮棉加工量128.1萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.3%。內(nèi)地累計(jì)加工量為6.1萬(wàn)噸，同比下降13.4%。
第二，我國(guó)棉花商業(yè)庫(kù)存拐點(diǎn)出現(xiàn)較同期稍早且大幅增長(zhǎng)。按產(chǎn)業(yè)邏輯，加工后的棉花進(jìn)入商業(yè)環(huán)節(jié)，棉花商業(yè)庫(kù)存由此開始增加。隨著國(guó)內(nèi)新棉集中上市，市場(chǎng)資源得到大量補(bǔ)充，且2024/25年度棉花產(chǎn)量增長(zhǎng)疊加銷售疲弱，2024年10月國(guó)內(nèi)棉花商業(yè)庫(kù)存環(huán)比同比均有較大幅度增長(zhǎng)。截至10月18日當(dāng)周，我國(guó)棉花商業(yè)庫(kù)存已回升至163.62萬(wàn)噸，之前一周為146.3萬(wàn)噸，之前一周的棉花商業(yè)庫(kù)存數(shù)值也為整個(gè)2024/2025年度的最低水平，由此發(fā)現(xiàn)，10月11日當(dāng)周，為我國(guó)2024/25年度棉花商業(yè)庫(kù)存的拐點(diǎn)，2023/24年度我國(guó)棉花商業(yè)庫(kù)存的拐點(diǎn)為10月第三周，2022/23年度我國(guó)棉花商業(yè)庫(kù)存的拐點(diǎn)為10月第二周。
最新月度數(shù)據(jù)顯示，截至2024年10月31日，我國(guó)棉花商業(yè)庫(kù)存為288.7萬(wàn)噸，環(huán)比增加119.9萬(wàn)噸，明顯高于2023年同期，同比增加48.2萬(wàn)噸，創(chuàng)4年同期最高水平。最新周度數(shù)據(jù)顯示，截至2024年11月第三周，我國(guó)棉花商業(yè)庫(kù)存為343.27萬(wàn)噸，環(huán)比增加51.88萬(wàn)噸，同比增加106.28萬(wàn)噸。
第三，保稅區(qū)棉花商業(yè)庫(kù)存偏高。2024年我國(guó)棉花滑準(zhǔn)稅進(jìn)口配額下達(dá)時(shí)間較晚、配額數(shù)量很少，導(dǎo)致保稅區(qū)棉花商業(yè)庫(kù)存居高不下，截至2024年10月底，我國(guó)保稅區(qū)棉花商業(yè)庫(kù)存數(shù)據(jù)為45.2萬(wàn)噸，不僅為年內(nèi)的偏高水平，在近7個(gè)年度中也處于偏高水平。在保稅區(qū)棉花商業(yè)庫(kù)存難以消化的背景下，三季度末開始我國(guó)棉花進(jìn)口量開始下降。我國(guó)2024年9月棉花進(jìn)口量為11.73噸，環(huán)比減少21.84%，同比減少50.28%，創(chuàng)年內(nèi)新低；2024年10月棉花進(jìn)口量環(huán)比下降9.79%，同比下降63.26%，再創(chuàng)年內(nèi)新低。
3.2 下游進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，關(guān)注2024年12月訂單新增情況
進(jìn)入2024年10月，紡織旺季氛圍降溫，新增訂單已有轉(zhuǎn)弱跡象，大部分企業(yè)仍以加工前期訂單為主，市場(chǎng)信心不足，紡企開機(jī)率小幅下降，從10月下游生產(chǎn)來看，紡織企業(yè)庫(kù)存仍在消化，但是消化速度在減慢，較9月底前去庫(kù)速度有所放緩。究其原因在于下游訂單跟進(jìn)不足，紡織企業(yè)階段性棉花原料備貨減弱。
進(jìn)入2024年11月，成品紗線銷售欠佳，庫(kù)存已經(jīng)出現(xiàn)了繼續(xù)累積趨勢(shì)，企業(yè)利潤(rùn)壓縮明顯，步入虧損狀況的企業(yè)逐漸增多，減產(chǎn)限產(chǎn)的企業(yè)有增加趨勢(shì)，紡織企業(yè)開機(jī)率進(jìn)一步下降。據(jù)Mysteel農(nóng)產(chǎn)品數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)，截至2024年11月28日，主流地區(qū)紡企開機(jī)負(fù)荷為67.1%，環(huán)比降幅1.90%，降至1年低點(diǎn)。
3.3 2024/25年度籽棉開秤價(jià)低導(dǎo)致上游各主體博弈并不激烈
2024/25年度棉花供給過剩是年內(nèi)交易的老話題，之前我們預(yù)期2023年虧損過后軋花廠在2024年新季籽棉上市后搶收可能性很小，并且2024年9月底新棉上市開秤預(yù)期偏低，需求的交易權(quán)重在三季度末以及整個(gè)四季度將有所增加。
目前來看，2024/25年度軋花廠雖然沒有搶收出現(xiàn)，但也出現(xiàn)了順價(jià)接貨的現(xiàn)象，并沒有和棉農(nóng)展開漫長(zhǎng)而又激烈的價(jià)格博弈，究其原因還是2024/25年度我國(guó)棉花出現(xiàn)了增產(chǎn)，而且市場(chǎng)在新季籽棉上市前已經(jīng)給出了較為公允的開秤價(jià)，而這個(gè)價(jià)格也給出了軋花廠利潤(rùn)。
截至2024年11月底，新疆籽棉交售即將落幕，各地區(qū)籽棉交售期相對(duì)集中，隨著機(jī)采棉減少停收的軋花廠增多，新疆收購(gòu)量明顯下滑，目前僅剩個(gè)別地區(qū)零星收購(gòu)，收購(gòu)數(shù)量較高峰期急劇下滑，收購(gòu)價(jià)格也有所回落。機(jī)采棉收購(gòu)均價(jià)降至6.21元/公斤，手摘棉收購(gòu)均價(jià)降至6.80元/公斤。
短期內(nèi)來看，截至2024年11月底，我國(guó)皮棉累計(jì)加工量392.8萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)22%，皮棉加工進(jìn)度超6成，但當(dāng)下新棉銷售比例較低，軋花廠手中持有較多棉花，本年度軋花廠的平均加工成本高于14200元，上方有套保壓力，下方也存有籽棉折皮棉成本的內(nèi)在價(jià)值支撐。
中期內(nèi)來看，供應(yīng)壓力將持續(xù)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)2024/25年度我國(guó)棉花產(chǎn)量在650萬(wàn)噸左右。截至2024年10月底，全國(guó)棉花商業(yè)庫(kù)存288.7萬(wàn)噸，環(huán)比增加119.9萬(wàn)噸，明顯高于2023年同期，同比增加48.2萬(wàn)噸，創(chuàng)4年同期最高水平。后續(xù)要看下游的承接力度，馬上即將來到季節(jié)性的去庫(kù)階段，關(guān)注紡企織廠開機(jī)率在2024年12月底前能不能出現(xiàn)拐點(diǎn)。
預(yù)計(jì)棉價(jià)短期內(nèi)仍將承壓運(yùn)行
據(jù)中棉行協(xié)報(bào)告，當(dāng)前，供應(yīng)端方面，新棉產(chǎn)量激增、潛在套保繼續(xù)在供應(yīng)端帶來較大壓力，產(chǎn)業(yè)端方面，下游紡企、織廠目前暫仍處于開機(jī)下滑、成品庫(kù)存累庫(kù)狀態(tài)。疊加美元反彈、特朗普加征關(guān)稅預(yù)期發(fā)酵等外部因素，未來市場(chǎng)預(yù)期走弱。預(yù)計(jì)棉價(jià)短期內(nèi)仍將承壓運(yùn)行，后續(xù)需關(guān)注下游能否出現(xiàn)明顯的春節(jié)前備庫(kù)行情。
