2024年財報披露后，李寧股價持續(xù)走低，4月3日盤中，股價一度跌近3%，最低報15.16港元，相較于3月份的高點(diǎn)，累計跌幅超22%。

如果拉長周期來看，2021年9月至今，李寧股價累計跌幅已高達(dá)84.8%，總市值蒸發(fā)超2200億港元。

消息面上，李寧在2024年年報中給出了低于市場預(yù)期的2025年業(yè)績指引：全年收入同比持平，凈利率為高單位數(shù)（2024年為10.5%）。

浦銀國際研報指出，李寧短期的銷售趨勢在國產(chǎn)品牌中依然較弱，渠道庫存仍然存在隱患，而其較為激進(jìn)地加大費(fèi)用投入最終是否能轉(zhuǎn)化為品牌力的提升與業(yè)績的改善尚待時間來驗證。

姍姍來遲的財報

李寧2024年財報姍姍來遲，是國產(chǎn)四大運(yùn)動品牌中最后一家披露24年年報的企業(yè)。

財報顯示，2024年，李寧實現(xiàn)營收286.76億元，同比增長3.9%，毛利141.56億元，同比增長6.0%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為30.13億元，同比下降5.5%，降幅較上年收窄；凈利潤率收窄至10.5%。

相比于此前披露財報的頭部體育用品公司，李寧的業(yè)績增速正在“掉隊”。

其中，收入規(guī)模已突破700億元的安踏體育，2024年收入同比增速為13.6%，年內(nèi)溢利同比大幅增長超五成至169.89億元。

另外，特步國際、361度的營收增速分別為6.5%、19.6%，歸屬于上市公司股東的凈利潤增速則均為兩成左右。   

在2024年業(yè)績溝通會上，李寧管理層不斷強(qiáng)調(diào)：“穩(wěn)健經(jīng)營、夯實基礎(chǔ)、務(wù)實發(fā)展”。其中，李寧集團(tuán)聯(lián)席CEO錢煒表示李寧穩(wěn)健經(jīng)營的核心是保證毛利率，不能因為追求規(guī)模帶來大量折扣率的加深，而減少盈利能力空間。

財報顯示，2024年，李寧的毛利率同比增加1個百分點(diǎn)至49.4%，毛利率水平遜于同期的安踏體育，但優(yōu)于特步國際和361度。

值得注意的是，李寧的線下銷售數(shù)據(jù)也不容樂觀。

在線下渠道做減法后，李寧的直營渠道收入占總收入比重下降了2個百分點(diǎn)，整體線下零售流水下降了低單位數(shù)；日均客流量下降10%—20%中段；線下折扣加深了0.5個百分點(diǎn)；平均件單價則下降了低單位數(shù)。

其中，李寧的核心品類—籃球業(yè)務(wù)成為主要調(diào)整對象，主動控貨導(dǎo)致該品類零售流水下滑21%，服裝收入同比下降2.9%至120.5億元。

財報指出，去年籃球流水下降21%，主要為了整體的穩(wěn)健發(fā)展，由于外部需求變化的影響，以及集團(tuán)主動調(diào)控籃球渠道發(fā)貨節(jié)奏變化的影響。

根據(jù)浦銀國際的調(diào)研，2025年第一季度，李寧全渠道零售流水錄得單位數(shù)正增長。其中，線上渠道流水增速較快，但直營線下的流水依然面臨挑戰(zhàn)。另外，相較于其他國產(chǎn)品牌，李寧的流水表現(xiàn)依然相對落后。

庫存方面，李寧2024年全渠道庫存同比增加高單位數(shù)，高于收入增速。同時，2024年批發(fā)業(yè)務(wù)收入（不包含專業(yè)渠道發(fā)貨）同比下降低單位數(shù)，降幅小于批發(fā)流水（下降中單位數(shù)）；平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為64天，同比拉長1天。這意味著，李寧2024年批發(fā)渠道的庫存有所增加。

悲觀的預(yù)期

相比2024年業(yè)績表現(xiàn)，市場更擔(dān)憂的風(fēng)險點(diǎn)是，李寧未來的業(yè)績增長的不確定性以及行業(yè)的競爭格局。

對于未來業(yè)績展望，李寧集團(tuán)副總裁兼首席財務(wù)官趙東升指出，預(yù)期2025年全年收入保持同比持平，預(yù)期全年凈利潤率為高單位數(shù)水平（2024年為10.5%）。意味著，李寧2025年營收增長壓力仍在。其實，李寧的凈利潤下滑勢頭始于2021年，已連續(xù)三年錄得下降，按照李寧管理層釋放的信號，2025年這一指標(biāo)或?qū)⒗^續(xù)探底。

李寧集團(tuán)執(zhí)行董事、聯(lián)席CEO錢煒指出，不確定性環(huán)境下不能單純地做大規(guī)模，短期內(nèi)通過低價位、犧牲專業(yè)度也許能做大規(guī)模，或者滿足短期需求，但可能會背離企業(yè)要堅持的東西，損害可持續(xù)發(fā)展。錢煒給出的定調(diào)是：“該攻的攻、該控的控、該調(diào)的調(diào)”。在業(yè)績會上，趙東升表示，集團(tuán)去年的線下經(jīng)營面臨挑戰(zhàn)，全年日均客流承壓，同比下滑10%至20%，整體線下零售流水同比下降低單位數(shù)。從資本市場反應(yīng)看，截至2025年一季度，李寧港股股價K線年線已經(jīng)4連陰，今年雖然出現(xiàn)一定止跌跡象，但仍可看出投資者對其增長勢能的疑慮。其實，從門店數(shù)量來看，李寧的戰(zhàn)略收縮意圖已較為明確。財報顯示，截至2024年年底，李寧品牌（包含李寧核心品牌及李寧YOUNG）的銷售點(diǎn)數(shù)量為7585家，同比凈減少83家，其中李寧主品牌店鋪減少123家，李寧YOUNG店鋪增加40家至1468家；經(jīng)銷商41家（包括中國李寧時尚店渠道），同比凈減少5家。華西證券分析稱，考慮線下客流同比下滑、線上持續(xù)增長，謹(jǐn)慎預(yù)計2025年李寧全年收入增長“低單位數(shù)”；考慮到公司持續(xù)加大品牌建設(shè)、核心品類投入，以及進(jìn)一步加強(qiáng)對中國體育事業(yè)的支持，預(yù)計2025年凈利率有所下降至“高單位數(shù)”。