原油主導(dǎo)的市場(chǎng)情緒何時(shí)結(jié)束，減產(chǎn)消息落地之后會(huì)不會(huì)是利好兌現(xiàn)之后的利空再現(xiàn)？以下圖表可以窺見PTA從價(jià)格、供應(yīng)、需求、基差以及加工區(qū)間的所有，相信或?qū)��?duì)市場(chǎng)有更好的理解。

原油減產(chǎn)協(xié)議的達(dá)成

OPEC+最終在周一凌晨達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，從該協(xié)議最終的官方消息看，墨西哥最終獲得了勝利，限產(chǎn)聯(lián)盟整體減產(chǎn)量從1000萬桶/日削減至970萬噸桶/日，墨西哥只需要減產(chǎn)10萬桶/日，關(guān)于減產(chǎn)基準(zhǔn)、規(guī)模及分三個(gè)階段均較周四公布的減產(chǎn)方案沒有變化，新增的消息就是沙特、科威特、阿聯(lián)酋將額外減產(chǎn)200萬桶/日法人出口量（來自伊朗石油部），一季IEA成員國(guó)將增加戰(zhàn)略儲(chǔ)備原油采購(gòu)，具體采購(gòu)規(guī)模將在本周三公布，而美國(guó)、加拿大及巴西等非OPEC+成員國(guó)具體的減產(chǎn)數(shù)量沒有公布，目前依然可能是基于市場(chǎng)需求下的被動(dòng)減產(chǎn)，而非主動(dòng)性的硬減產(chǎn)，本周三美國(guó)德州鐵路委員會(huì)（德州油氣生產(chǎn)商的監(jiān)管部門）也將召開有關(guān)會(huì)議商談減產(chǎn)事宜。

疫情之下的超級(jí)減產(chǎn)

會(huì)議決定將于2020年5月1日起，開啟三階段的減產(chǎn)協(xié)議。從2020年5月1日開始，將其總體原油產(chǎn)量下調(diào)10.0 mb / d，為期兩個(gè)月（到2020年6月30日結(jié)束）。從2020年7月1日到2020年12月31日這6個(gè)月，商定的總調(diào)整量為8.0 mb / d。隨后將在2021年1月1日至2022年4月30日的16個(gè)月內(nèi)進(jìn)行6.0 mb /d的調(diào)整。調(diào)整的基準(zhǔn)是2018年10月的石油產(chǎn)量，沙特阿拉伯王國(guó)和俄羅斯，兩者的基線水平相同，均為11.0 mb / d。該協(xié)議的有效期至2022年4月30日，但是該協(xié)議的延期將在2021年12月進(jìn)行審核。

全球原油損失量

因?yàn)橐咔橛绊懭�球需求，且各種疫情階段、醫(yī)療水平、防疫措施差異甚大，對(duì)于全球需求損失量沒法精確，只能從量級(jí)上進(jìn)行預(yù)估。高盛在3月25日?qǐng)?bào)告中的需求評(píng)估模型，預(yù)計(jì)4月需求損失1868萬桶/日，5月1184萬桶/日，6月590萬桶/日。市場(chǎng)多認(rèn)為這里在印度貧民窟、亞非拉地區(qū)等醫(yī)療條件匱乏地區(qū)出現(xiàn)新冠病例之后，這一需求損失可能會(huì)上調(diào)，目前大家普遍預(yù)期損失是2000-2500萬桶/日。

全球原油的剩余庫容

CITI在4月1日的報(bào)告中，披露了全球各地區(qū)的原油庫存。綜合考慮了官方披露的名義庫容、歷史最高庫存、80%和90%有效庫容。目前全球原油總庫容大約62.5億桶，其中商儲(chǔ)43.4億桶，戰(zhàn)儲(chǔ)19.1億桶。全球總庫存水平約45億桶，其中商儲(chǔ)29億，戰(zhàn)儲(chǔ)15.78億。也就是說截至2020年一季度，全球滿打滿算，還有17億的剩余庫容分布在全球。

油價(jià)中樞在哪里

我們減產(chǎn)的目的是為了防止油價(jià)跌入現(xiàn)金成本以下，而導(dǎo)致企業(yè)被動(dòng)減產(chǎn)甚至永久退出市場(chǎng)，另外疫情期間大量醫(yī)療支出也占用了各國(guó)儲(chǔ)備，影響財(cái)政平衡，所以需要穩(wěn)油價(jià)。但是是否能100%對(duì)抗疫情造成的需求損失，我們認(rèn)為這不是主要目的。在不能100%補(bǔ)損失的情況下，超級(jí)減產(chǎn)也不會(huì)讓油價(jià)有很亮眼的突破。市場(chǎng)認(rèn)為WTI的中樞在25-35美元/桶，美國(guó)油企是自由競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，政府強(qiáng)制性主導(dǎo)力量弱，WTI超過35美金，套保力量卷土重來，會(huì)明顯影響聯(lián)合減產(chǎn)的效果，在此基礎(chǔ)上減產(chǎn)是悖論。

原油主導(dǎo)的市場(chǎng)情緒何時(shí)結(jié)束，減產(chǎn)消息落地之后會(huì)不會(huì)是利好兌現(xiàn)之后的利空再現(xiàn)？以下圖表可以窺見PTA從價(jià)格、供應(yīng)、需求、基差以及加工區(qū)間的所有，相信將對(duì)市場(chǎng)有更好的理解。

個(gè)人從源頭原油及PTA本身供需直到終端，簡(jiǎn)單總結(jié)如下：OPEC+最終達(dá)成5月份開始減產(chǎn)970萬桶/日的協(xié)議，從而結(jié)束了沙俄之間的價(jià)格戰(zhàn)，目前全球的原油供應(yīng)過剩每天高達(dá)2000萬桶/日（國(guó)際能源署估算數(shù)據(jù)），國(guó)際原油價(jià)格反彈的持續(xù)性依然須看G20額外減產(chǎn)的力度；4月份，國(guó)內(nèi)PTA負(fù)荷大幅提升，供應(yīng)有較大增加預(yù)期；清明節(jié)期間，下游聚酯產(chǎn)銷向好，多數(shù)產(chǎn)品庫存降低，一定程度上緩解了工廠產(chǎn)品的庫存壓力，但事件影響，4月份歐美新訂單依然稀少，內(nèi)外需求堪憂，聚酯產(chǎn)品或暫時(shí)庫存轉(zhuǎn)移，聚酯負(fù)荷提升依然有較大壓力；目前PTA日累庫萬噸以上，天量庫存及加工區(qū)間的持續(xù)擴(kuò)大繼續(xù)壓制期現(xiàn)市場(chǎng)，清明節(jié)后下游聚酯產(chǎn)銷再度回落，基差維持弱勢(shì)，供需面暫無支撐。盤面看，原油減產(chǎn)協(xié)議終落地，市場(chǎng)或現(xiàn)利好兌現(xiàn)之后是利空，且國(guó)外事件重創(chuàng)原油需求，也令風(fēng)險(xiǎn)偏好謹(jǐn)慎，化工品市場(chǎng)整體反彈或?qū)⑦M(jìn)入尾聲，結(jié)合目前基本面綜合考慮，PTA市場(chǎng)繼續(xù)看震蕩筑底，建議堅(jiān)持右側(cè)交易原則，期間上漲繼續(xù)以反彈對(duì)待，等待底部的確認(rèn)，TA09合約，激進(jìn)者投機(jī)單邊等待拋空機(jī)會(huì)（可參考3700元附近一線，TA05可參考3600元附近一線），套利方面，現(xiàn)貨商繼續(xù)以無風(fēng)險(xiǎn)套利為主，投機(jī)繼續(xù)關(guān)注TA9-1反套機(jī)會(huì)。