自去年6月至今年9月，鄭棉市場(chǎng)歷經(jīng)了16個(gè)月的下跌，最高點(diǎn)為19040元/噸，近期最低點(diǎn)為12045元/噸，跌了6995元/噸，跌幅達(dá)36%。造成這種下跌的主要原因是下游需求出現(xiàn)超預(yù)期下降。可以說(shuō)，中美漫長(zhǎng)曲折的貿(mào)易談判導(dǎo)致對(duì)美紡織品出口訂單萎縮。另外，全球經(jīng)濟(jì)下行和棉花供給充足是次要因素。
近期，中美經(jīng)貿(mào)磋商再現(xiàn)曙光，并在農(nóng)產(chǎn)品方面取得確定性成果。因此，需求最壞的時(shí)期正在過(guò)去。當(dāng)前，正值新棉上市季節(jié)。此時(shí)上漲將會(huì)遭遇套保單的壓制，但回落又有成本方面的支撐。由于紐約棉花市場(chǎng)底部基本確立，在內(nèi)外棉倒掛的情況下，美棉上漲會(huì)帶來(lái)進(jìn)口成本的推升。因此，我們推測(cè)：下一階段，鄭棉將圍繞采購(gòu)成本反復(fù)筑底，在需求恢復(fù)的情況下，年底有可能出現(xiàn)階段性上漲。
需求復(fù)蘇是上漲的前提
沒(méi)有健康的消費(fèi)驅(qū)動(dòng)就不會(huì)有持續(xù)上漲的基礎(chǔ)。棉價(jià)下跌跟中美貿(mào)易摩擦不無(wú)關(guān)系，同樣，中美經(jīng)貿(mào)磋商取得階段實(shí)質(zhì)性進(jìn)展是棉價(jià)上漲的前提。
10月11日，中美磋商達(dá)成兩方面基本成果，并且，有望在11月16日智利APEC峰會(huì)上正式簽署“第一階段”貿(mào)易協(xié)議。在此次峰會(huì)上，中國(guó)有個(gè)目標(biāo)就是將之前加征的關(guān)稅予以取消。
據(jù)悉，今年以來(lái)，中國(guó)企業(yè)自美進(jìn)口了一定數(shù)量的農(nóng)產(chǎn)品，包括大豆2000萬(wàn)噸，棉花32萬(wàn)噸。
就鄭棉而言，達(dá)成“第一階段”協(xié)議有兩方面利多因素：一是中國(guó)下游紡織服裝出口訂單有望逐漸恢復(fù)，但前提是美國(guó)取消之前增加的進(jìn)口關(guān)稅。二是中國(guó)政府將加大自美進(jìn)口棉花。預(yù)計(jì)國(guó)儲(chǔ)還將進(jìn)口100萬(wàn)噸左右的美棉，用以補(bǔ)充庫(kù)存。
目前看，中美雙方達(dá)成一份基本協(xié)議的概率是相當(dāng)大的。就特朗普總統(tǒng)而言，當(dāng)前正是美國(guó)秋糧收割時(shí)節(jié)，渴望能與中方在農(nóng)產(chǎn)品方面達(dá)成協(xié)議，并為明年大選增加獲勝籌碼。就中國(guó)而言，美國(guó)是中國(guó)最大的出口與消費(fèi)市場(chǎng)。因此，中美貿(mào)易摩擦再度惡化的可能性較小，并有望在下月16日達(dá)成一份超預(yù)期的“第一階段”協(xié)議。如此，就為中國(guó)紡企對(duì)美恢復(fù)出口奠定了基礎(chǔ)。
有人測(cè)算：如果中美磋商徹底“談崩”，那么會(huì)導(dǎo)致中國(guó)棉花消費(fèi)每年下降80-100萬(wàn)噸。若是下月達(dá)成協(xié)議，那么，萎縮的出口訂單與棉花消費(fèi)將在未來(lái)逐漸恢復(fù)。
內(nèi)外棉成本價(jià)是較強(qiáng)防御區(qū)
首先，談一下紐約棉進(jìn)口成本。由于美國(guó)棉花的種植成本，以及中美經(jīng)貿(mào)磋商的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，最為惡劣的供求關(guān)系正在過(guò)去。因此，我們推斷：美棉(指數(shù))底部基本探明，57.08美分應(yīng)當(dāng)是當(dāng)下的最低點(diǎn)。
隨著下月16日“第一階段”貿(mào)易協(xié)議的正式簽訂，若是部分取消之前加征的出口（美國(guó)紡織品）關(guān)稅，那么，中國(guó)對(duì)美出口訂單和棉花消費(fèi)將逐漸恢復(fù)。按照以往規(guī)律，在冬季消費(fèi)旺季的驅(qū)動(dòng)下，紐約棉花會(huì)走出一波季節(jié)性上升行情，直至春季。技術(shù)上有望達(dá)到76.0美分（與低點(diǎn)相比+33%）。
近期，內(nèi)外棉價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)倒掛，美棉進(jìn)口（采購(gòu)）成本高于國(guó)內(nèi)基準(zhǔn)價(jià)格�？梢韵胂螅裘烂薏饺肷蠞q階段，勢(shì)必會(huì)抬高進(jìn)口（采購(gòu)）成本，從而影響鄭棉價(jià)格。
其次，分析一下國(guó)內(nèi)棉花的采購(gòu)成本與套保心態(tài)問(wèn)題。有消息稱，今年新疆棉花產(chǎn)量或有小幅減產(chǎn)。據(jù)棉花信息網(wǎng)，其已將新疆棉花產(chǎn)量下調(diào)至500.7萬(wàn)噸，同比減3.2%。其中，北疆減產(chǎn)10%以上，南疆亦有所減產(chǎn)。而且不排除后期繼續(xù)調(diào)降可能。
當(dāng)前，正值新棉上市之際，疊加中美貿(mào)易出現(xiàn)緩和，市場(chǎng)心態(tài)趨于樂(lè)觀。因而造成籽棉開(kāi)秤價(jià)的上漲和新花生產(chǎn)成本的上升，以及盤面套保價(jià)格的抬高。據(jù)了解，10月份以來(lái)新疆棉花收購(gòu)價(jià)呈先抑后揚(yáng)之勢(shì)。有業(yè)內(nèi)人士測(cè)算：按北疆機(jī)采棉40%衣分收購(gòu)價(jià)4.9元/公斤、棉籽1.7元/公斤計(jì)算，3128/3129級(jí)入監(jiān)管庫(kù)的綜合成本約11500元/噸。一旦40%衣分籽棉收購(gòu)價(jià)達(dá)到5.2元/公斤，則機(jī)采棉倉(cāng)單的綜合成本約12200元/噸。
如此看來(lái)，新棉上市將對(duì)鄭棉市場(chǎng)產(chǎn)生兩方面作用：一是新棉生產(chǎn)成本或構(gòu)成防御區(qū)，即12000元/噸左右是強(qiáng)支撐區(qū)。二是棉價(jià)上漲將遭遇層層套保壓制，因去年錯(cuò)失保值機(jī)會(huì)的心態(tài)所致。即CF2001合約在12500—13300元/噸之間的拋盤會(huì)越向上越重。
靜態(tài)供求格局并不理想
從靜態(tài)角度看，10月份USDA報(bào)告，全球棉花供求給出了偏空?qǐng)鼍埃袊?guó)則略顯偏緊。
從美國(guó)情況看：
盡管今年種植面積下降，但預(yù)估2019/2020年度美棉產(chǎn)量高達(dá)473萬(wàn)噸，同比增加73萬(wàn)噸（+18%）；對(duì)外出口增長(zhǎng)38萬(wàn)噸至359萬(wàn)噸；但期末庫(kù)存增加47萬(wàn)噸為153萬(wàn)噸。
從全球供求看：
2019/2020年度，全球棉花產(chǎn)量出現(xiàn)增長(zhǎng)，同比增加125萬(wàn)噸為2720萬(wàn)噸；但預(yù)期年度消費(fèi)增加30萬(wàn)噸為2651萬(wàn)噸�？梢�(jiàn)，產(chǎn)需平衡又重新回到寬松狀態(tài)，致使期末庫(kù)存增加了64萬(wàn)噸為1824萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比略升至68%。如此看來(lái)，外棉要出現(xiàn)較大的向上波動(dòng)是有難度的。除非，后期產(chǎn)量和需求預(yù)期出現(xiàn)較大調(diào)整。
從中國(guó)供求看：
2019/2020年度，我國(guó)棉花產(chǎn)量基本不變，為604萬(wàn)噸；消費(fèi)量亦持續(xù)不變，為861萬(wàn)噸；進(jìn)口量保持在207萬(wàn)噸；但期末庫(kù)存下降52萬(wàn)噸為724萬(wàn)噸（庫(kù)消比降至84%）。相比2018/2019年度，我國(guó)期末庫(kù)存下降50萬(wàn)噸為777萬(wàn)噸（庫(kù)消比為90%）。
由此可見(jiàn)，單從中國(guó)看，2019/2020年度產(chǎn)銷缺口依舊較高，維持在256萬(wàn)噸，庫(kù)存將逐年下降，供求關(guān)系趨緊。如今，中美即將達(dá)成初步協(xié)議，中國(guó)勢(shì)必加大美棉進(jìn)口，并改善美棉供求關(guān)系，用以補(bǔ)充國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存。同時(shí)，中美貿(mào)易關(guān)系緩和亦會(huì)提升全球消費(fèi)水平。
另外，明年春季中美棉花播種面積，以及全球和中國(guó)消費(fèi)將成為行情演變的主導(dǎo)因素。
鄭棉市場(chǎng)將如何演變？
步入10月，新棉陸續(xù)上市。盡管傳出新疆棉略有減產(chǎn)，但不會(huì)影響季產(chǎn)年銷的特征，后續(xù)供給會(huì)逐漸增加。隨著鄭棉價(jià)格的上漲，套保拋盤將會(huì)層層加碼。
與此同時(shí)，中美磋商前景樂(lè)觀。我們期待11月16日雙方將達(dá)成一份基礎(chǔ)性協(xié)議。若是在“第一階段”貿(mào)易協(xié)議上，取消部分商品前期加征的關(guān)稅，那么，中國(guó)紡織服裝對(duì)美出口就將企穩(wěn)與復(fù)蘇。屆時(shí)，無(wú)論是外棉還是鄭棉，其上漲就有了消費(fèi)支撐。
當(dāng)前階段，下有內(nèi)外棉采購(gòu)成本的支撐，上有新棉套保的層層壓制。我們預(yù)計(jì)：鄭棉將圍繞采購(gòu)成本而大幅波動(dòng)，并逐漸構(gòu)筑市場(chǎng)底部。
進(jìn)入深冬季節(jié)，紐約棉通常會(huì)形成一波季節(jié)性上漲。若鄭棉仍維持在成本附近，那么，在傳統(tǒng)消費(fèi)旺季的驅(qū)動(dòng)下，市場(chǎng)有望形成一波階段性上漲，并持續(xù)至春季。
