回顧2018年鄭棉的整體走勢(shì)，鄭棉價(jià)格在2018年5月中旬一舉突破之前長達(dá)一年之久的14800-16000元/噸的橫盤寬幅震蕩格局，強(qiáng)勢(shì)上漲并在6月初突破19000元/噸，隨后持續(xù)大幅下跌，回落至當(dāng)前15000元/噸附近水平一線。當(dāng)前來看，棉花市場(chǎng)存在以下幾個(gè)焦點(diǎn)問題：第一、世界經(jīng)濟(jì)的不景氣使得整體商品市場(chǎng)由牛轉(zhuǎn)熊，外圍商品價(jià)格對(duì)棉花價(jià)格的影響加大；第二，中美貿(mào)易摩擦的不斷升級(jí)導(dǎo)致下游消費(fèi)信心不足，紡織產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下跌、庫存不斷累積拖累棉價(jià)；第三，人民幣匯率貶值預(yù)期增強(qiáng)，進(jìn)口棉價(jià)格上漲成為國內(nèi)棉價(jià)的重要支撐；第四，環(huán)保政策不斷加碼，替代品生產(chǎn)環(huán)保成本增加，同時(shí)新疆種植面積接近飽和，國內(nèi)棉花產(chǎn)量不足成為常態(tài)。第五，新疆交割庫設(shè)立后，倉單注冊(cè)量連創(chuàng)新高，倉單抵押、質(zhì)押融資更加便利，鄭棉倉單金融屬性增強(qiáng)，注冊(cè)倉單量維持高位將成為常態(tài)。
針對(duì)2018年棉花市場(chǎng)的基本情況，結(jié)合2019年市場(chǎng)可能出現(xiàn)的變化，華信期貨棉花研究中心回顧2018年市場(chǎng)的基本概況，分析展望2019年可能出現(xiàn)的變數(shù)，以期能幫助大家對(duì)新年度棉花市場(chǎng)的發(fā)展有較為清晰的認(rèn)識(shí)，為棉花生產(chǎn)商、貿(mào)易商、紡織企業(yè)、下游布廠及投資機(jī)構(gòu)提供決策依據(jù)，利用日趨完善的鄭州商品交易所棉花期貨市場(chǎng)規(guī)避可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。在競(jìng)爭(zhēng)中取得領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，同時(shí)為投資者梳理棉花產(chǎn)業(yè)所處環(huán)境，尋求2019年棉花市場(chǎng)可能存在的投資機(jī)會(huì)。
一、2018年國內(nèi)外棉花市場(chǎng)回顧
1、2018年全球棉花市場(chǎng)回顧
2018年棉價(jià)一改2017年度區(qū)間內(nèi)寬幅震蕩的行情，在2018年度走出一波大起大落，波瀾壯闊的行情，上半年在美棉On-call訂單高位回落、3月合約結(jié)束軟逼倉后小幅走低，而后在美國干旱天氣炒作下開始走強(qiáng)，5月中旬中國資金炒作新疆出苗期大風(fēng)后美棉隨之大漲，后期在中美貿(mào)易摩擦不斷升級(jí)、全球商品市場(chǎng)由牛轉(zhuǎn)熊的宏觀大氛圍下，棉價(jià)重心持續(xù)走低。基于此，我們將2018年國際棉價(jià)走勢(shì)分為三個(gè)階段：
圖一：2018年ICE期棉與CotlookA指數(shù)走勢(shì)對(duì)比
第一階段：2018年1月-2018年3月中旬，區(qū)間震蕩為主
美國前期種植意向調(diào)查顯示，美國棉農(nóng)植棉意愿增強(qiáng)，同時(shí)12月底On-call訂單回落，年底軟逼倉結(jié)束，美棉高位回落，重回75-85美分/磅區(qū)間震蕩。
第二階段：2018年3月中旬-2018年6月中旬，棉價(jià)大幅上漲
伴隨美國棉區(qū)持續(xù)干旱，同時(shí)市場(chǎng)預(yù)期中國將從國際市場(chǎng)輪入棉花，并受中國棉價(jià)大漲帶動(dòng)，ICE期棉價(jià)格開始上漲。其中中美貿(mào)易摩擦開始顯現(xiàn)，但并未引起市場(chǎng)關(guān)注，ICE期棉加速上漲逼近95美分/磅的近年最高位。
第三階段：2018年6月中旬至今，棉價(jià)高位回落
2018年6月15日，美國公布了將加征25%關(guān)稅的500億美元中國進(jìn)口商品清單，中國隨后反制，中美貿(mào)易摩擦升級(jí)，缺乏中國買家的美棉價(jià)格開始走低，ICE期棉回落。盡管在9月底在美國連續(xù)颶風(fēng)的影響下，棉價(jià)小幅反彈，但油價(jià)暴跌帶動(dòng)的商品整體走弱拖累棉價(jià)，ICE期棉重回75-84美分/磅的震蕩區(qū)間運(yùn)行。
2、2018年中國棉花市場(chǎng)回顧
圖二、2018年ZCE棉花期貨主力價(jià)格與CCI3128B指數(shù)走勢(shì)對(duì)比
第一階段：2018年1月-2018年5月，銷售壓力壓制棉價(jià)
2018年初新棉棉花大幅增產(chǎn)至500萬噸之上，超出市場(chǎng)預(yù)期，銷售壓力凸顯，加之3月份儲(chǔ)備棉輪出開始，鄭棉在現(xiàn)貨壓力下弱勢(shì)震蕩，鄭棉延續(xù)2017年14800-15500元/噸的區(qū)間弱勢(shì)震蕩態(tài)勢(shì)。
第二階段：2018年5月-6月中旬，市場(chǎng)炒作天氣鄭棉飆漲
2018年5月新疆棉花在出苗期連接遭遇大風(fēng)天氣，市場(chǎng)擔(dān)憂新棉產(chǎn)量下降，同時(shí)國家儲(chǔ)備棉降至低位后市場(chǎng)看漲遠(yuǎn)月棉價(jià)，資金大量進(jìn)入造成棉價(jià)飆漲，鄭棉價(jià)格一度突破19000元/噸達(dá)到19250元/噸的近三年高點(diǎn)。
第三階段：2018年6月中旬至今，看空消費(fèi)下棉價(jià)大跌
2018年6月中旬中美貿(mào)易摩擦逐漸升級(jí)，市場(chǎng)擔(dān)憂紡織服裝出口降低影響棉花消費(fèi)，同時(shí)多數(shù)調(diào)研機(jī)構(gòu)調(diào)研顯示前期大風(fēng)幾乎對(duì)新棉產(chǎn)量沒有影響，且大都預(yù)期新年度新疆棉花產(chǎn)量繼續(xù)增加，疊加后期商品暴跌帶動(dòng)，棉價(jià)大幅下跌，回落至當(dāng)前15200元/噸一線水平。
二、2018/19年度棉花供需格局偏緊
1、USDA全球棉花供需平衡表1）全球棉花產(chǎn)、供、消、存
USDA月度供需報(bào)告顯示，2018/19年度全球棉花產(chǎn)量較上年度減少107.9萬噸，消費(fèi)量較上年度增加51.2萬噸，產(chǎn)不足需159.1萬噸，全球期末庫存減少156.8萬噸至1593.5萬噸，進(jìn)出口量小幅增長至908.5萬噸。
中國在2018年8、9月份，即本年度開始的前兩個(gè)月累計(jì)拋儲(chǔ)73.5萬噸，算上這部分新增供應(yīng)，本年度仍有85.6萬噸的供需缺口。而考慮到中國儲(chǔ)備棉已經(jīng)連續(xù)三年進(jìn)行輪出，當(dāng)前儲(chǔ)備棉庫存偏低的情況下，中國有可能將開始輪入操作。假設(shè)中國輪入50萬噸棉花作為儲(chǔ)備庫存，本年度實(shí)際供需缺口約135.6萬噸。按照USDA公布的數(shù)據(jù)來看，本年度棉花產(chǎn)不足需、全球庫存下降基本確定，棉花供應(yīng)偏緊，遠(yuǎn)月棉價(jià)可期。若中國繼續(xù)執(zhí)行儲(chǔ)備棉輪出政策，則增加兩百余萬噸儲(chǔ)備棉供應(yīng)后，原本98.7萬噸的供需缺口將變?yōu)橐话儆嗳f噸的供應(yīng)過剩，因此，今年中國的儲(chǔ)備棉政策仍是影響棉價(jià)走勢(shì)的關(guān)鍵因素。但中國本年度大概率將不再進(jìn)行儲(chǔ)備棉輪出，產(chǎn)不足需就成為本年度棉花基本面的主旋律，在預(yù)期消費(fèi)變化不大的大前提下，未來棉價(jià)可期。
2）全球棉花庫存消費(fèi)比
全球棉花庫存消費(fèi)比與棉花價(jià)格高度負(fù)相關(guān),即庫存消費(fèi)比越高，則表明棉花庫存越大，棉花價(jià)格就越低；反之，庫存消費(fèi)比越低，棉花價(jià)格就越高。
圖四：全球棉花庫存消費(fèi)比
USDA供需平衡表顯示，2018/19年度全球棉花庫存消費(fèi)比由上一年度的65.21%，下降至58.26%，居于近十年偏低水平。但如果扣除中國國儲(chǔ)情況，18/19年度按不輪出計(jì)算，全球流通庫存消費(fèi)比將由2017/18年度的52.48%下降至2018/19年度的47.55%，這必將刺激全球棉價(jià)上漲，因此2018/19年度全球棉價(jià)重心預(yù)期繼續(xù)上移。
3）中國以外地區(qū)期末庫存及庫存消費(fèi)比
圖五：中國以外地區(qū)棉花庫存及庫存消費(fèi)比變化
扣除中國因素后，中國以外地區(qū)產(chǎn)量較上年度減少97.1萬噸至1997.4萬噸，消費(fèi)增加40.3萬噸至1831.7萬噸，國際市場(chǎng)供應(yīng)過剩165.7萬噸，國際供應(yīng)盈余較去年大幅下降137.4萬噸，處于近幾年偏低水平。中國以外地區(qū)期末庫存為932.3萬噸，較17/18年度小幅增加9.8萬噸。中國以外地區(qū)庫存消費(fèi)比為50.9%，較上年度減少0.6%，處于近幾年偏低水平。數(shù)據(jù)表明2018/19年度國際市場(chǎng)供應(yīng)偏緊，這將對(duì)國際棉價(jià)形成支撐。
2、世界主要棉花供應(yīng)國與消費(fèi)國，產(chǎn)量下降支撐棉價(jià)
從主要消費(fèi)國數(shù)據(jù)來看，除巴基斯坦和土耳其消費(fèi)量較上年度小幅減少外，本年度主要棉花消費(fèi)國消費(fèi)量均有不同程度增加，尤其是中國近年消費(fèi)量持續(xù)增長。但是在2018年中美貿(mào)易摩擦不斷升級(jí)的背景下，中國的消費(fèi)可能被高估。通常農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)的消費(fèi)具有相對(duì)穩(wěn)定性，國際消費(fèi)整體趨于穩(wěn)定，在當(dāng)前國際紡織產(chǎn)業(yè)格局短期內(nèi)難以改變的前提下，中國消費(fèi)即使存在高估，消費(fèi)量也難以大幅降低，同時(shí)在中國儲(chǔ)備棉去庫存進(jìn)入尾聲后，中國的棉花供應(yīng)結(jié)構(gòu)預(yù)期面臨重大改變，配額增發(fā)后，外棉消費(fèi)將成為彌補(bǔ)供需缺口的關(guān)鍵，2018/19年度預(yù)期進(jìn)口數(shù)量將大幅增加，這將對(duì)國際棉價(jià)形成支撐。
3、主要出口國的情況1）美國植棉面積情況
圖七：美國植棉面積
USDA棉花實(shí)播面積報(bào)告顯示，2018/19年度美棉實(shí)際種植面積1404.2萬英畝，較上年度增加142.95英畝，增幅達(dá)11.33%，為近8年新高。但由于2018年天氣狀況不佳，前期遭遇干旱天氣，后期又遭颶風(fēng)帶來的降雨影響，美棉最終收獲數(shù)據(jù)不佳。按照最新12月份報(bào)告預(yù)測(cè)，最終收獲面積僅1031萬英畝，較去年降低74萬英畝，絕收率達(dá)26.58%，大幅高于去年絕收率12.39%的水平。本年度畝產(chǎn)預(yù)計(jì)63.1公斤/畝，較去年66.9公斤/畝的水平減少3.8公斤/畝，畝產(chǎn)降幅達(dá)5.68%，美棉減產(chǎn)已成定局。
圖八：美國棉花產(chǎn)、消、存情況
USDA數(shù)據(jù)顯示，2018/19年度美棉產(chǎn)量為404.7萬噸，較上年度減少50.8萬噸，消費(fèi)較上年度增加1.6萬噸至71.8萬噸，出口量較上年度減少18.4萬噸至326.6萬噸，美棉減產(chǎn)明顯，但仍居于近年高位。期末庫存為93.6萬噸，較去年增加2.2萬噸。美棉產(chǎn)量大減、消費(fèi)小增顯示美棉今年的銷售壓力較小，對(duì)本年度棉價(jià)形成支撐。
圖九：美棉周度出口與價(jià)格對(duì)比
截至2018年11月29日本年度第18周，美棉累計(jì)簽約出口2018/2019年度棉花231.6萬噸，占本年度預(yù)期326.6萬噸出口量的70.9%，去年同期簽約232.9萬噸，簽約率73.8%。
從數(shù)據(jù)上來看，美棉已經(jīng)完成USDA預(yù)測(cè)的70.9%的簽約任務(wù)，略低于去年73.8%的簽約水平，但本年度12月份之前中美貿(mào)易摩擦持續(xù)升級(jí)，本年度中國大量取消了前期簽約，后期伴隨中美貿(mào)易摩擦緩和，前期取消的美棉簽約量將再次簽約，美棉銷售預(yù)期向好，這將在一定程度上支撐ICE期棉價(jià)格。
圖十：美棉裝運(yùn)進(jìn)度對(duì)比
截至11月29日，美棉累計(jì)裝運(yùn)63.4萬噸，裝運(yùn)率27.4%，去年同期累計(jì)裝運(yùn)57.9萬噸，裝運(yùn)率24.9%，本年度裝運(yùn)量與裝運(yùn)率均高于去年同期，顯示進(jìn)出口貿(mào)易較去年更多；其中中國累計(jì)簽約進(jìn)口36.4萬噸，占美棉已簽約量的15.7%。去年同期進(jìn)口當(dāng)年度美棉41.7萬噸，占美棉已簽約量的17.9%；累計(jì)裝運(yùn)美棉6.9萬噸，占美棉總裝運(yùn)量的11%，去年同期裝運(yùn)美棉9萬噸，占美棉裝運(yùn)量的23%，本年度中美貿(mào)易摩擦的不斷升級(jí)是中國進(jìn)口美棉數(shù)量下降的主要原因，后期中美貿(mào)易摩擦有望達(dá)成和解，中國將重啟進(jìn)口美棉進(jìn)程，預(yù)期美棉的銷售數(shù)據(jù)將繼續(xù)走好。
2）印度產(chǎn)量調(diào)減，庫存消費(fèi)比降低支撐國際棉價(jià)
圖十一：印度產(chǎn)銷庫存表
根據(jù)USDA月度供需預(yù)測(cè)報(bào)告顯示，2018/19年度印度棉花產(chǎn)量較上年度減產(chǎn)32.7萬噸，但仍是全球第一大產(chǎn)棉國。本年度消費(fèi)增加13萬噸至550.8萬噸，當(dāng)年供應(yīng)盈余47.9萬噸。最新USDA月度供需報(bào)告預(yù)測(cè)其出口95.8萬噸，進(jìn)口34.8萬噸，期末庫存減少13.1萬噸至175.8萬噸。按照印度月均消費(fèi)45.9萬噸，本年度期末庫存不足4個(gè)月的使用量，印度的庫存消費(fèi)比降至31.92%的近年低位水平，這必將對(duì)印度棉價(jià)形成支撐，本年度印度棉價(jià)預(yù)期表現(xiàn)良好。
從全球供需情況了來看，2018/19年度全球棉花產(chǎn)不足需，處于供應(yīng)偏緊格局，但世界棉花缺口主要在中國市場(chǎng)。本年度中國大概率不再拋儲(chǔ)后有可能進(jìn)口外棉來補(bǔ)充國內(nèi)庫存，這將使本就供應(yīng)偏緊的棉花緊張格局更加雪上加霜。本年度全球三大產(chǎn)棉國印度、中國、美國產(chǎn)量均有不同程度下降，這將使得全球期末存儲(chǔ)繼續(xù)降低，國際棉價(jià)有望在18/19年度迎來上漲，ICE期棉有望在本年度后期上破75-84美分/磅的壓力區(qū)間，挑戰(zhàn)95美分/磅一線。
三、中國棉花供需平衡表
1、華信期貨中國棉花供需平衡表1）中國年度供需平衡表
從華信期貨中國棉花年度供需平衡表來看，2018/19年度中國棉花產(chǎn)量較上一年度減產(chǎn)16萬噸至558萬噸，其中新疆棉花產(chǎn)量減少11萬噸，地產(chǎn)棉減少5萬噸至65萬噸，其中新疆棉花減少主要是由于前期風(fēng)災(zāi)導(dǎo)致南疆單產(chǎn)減少，而地產(chǎn)棉因種植經(jīng)濟(jì)利益減少而逐步轉(zhuǎn)向種植其他經(jīng)濟(jì)作物，植棉面積的減少導(dǎo)致產(chǎn)量降低，總體與去年相差不大。中國消費(fèi)在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下滑的宏觀大背景下，消費(fèi)減少40萬噸至800萬噸，產(chǎn)銷缺口達(dá)242萬噸，考慮150萬噸進(jìn)口棉，中國實(shí)際缺口仍達(dá)92萬噸。
2）中國國儲(chǔ)變化
圖十三：中國儲(chǔ)備棉庫存月度變化
2018年3月12日開始拋儲(chǔ)，截至9月底累計(jì)成交250.6萬噸，較2017年314.4萬噸的拋儲(chǔ)量減少63.8萬噸，將近減少了中國棉花市場(chǎng)一個(gè)月的消費(fèi)量。按照3-9月累計(jì)拋儲(chǔ)250.6萬噸計(jì)算，每月新增供應(yīng)達(dá)到20.9萬噸。2019年大概率將不再拋儲(chǔ)，即本年度與去年相比，月均減少20.9萬噸的供應(yīng)量，這必將使得新年度棉花供應(yīng)緊張。
按照華信期貨棉花研究中心統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，截至2018年11月底，國儲(chǔ)庫存僅剩265萬噸。作為我國的戰(zhàn)略物資，當(dāng)前儲(chǔ)備棉不足300萬噸，已接近棉花的安全庫存，新年度繼續(xù)拋儲(chǔ)的概率極低，缺少國儲(chǔ)棉供應(yīng)后，中國棉花市場(chǎng)的產(chǎn)需缺口將由進(jìn)口棉來補(bǔ)充。盡管本年度繼續(xù)增加進(jìn)口配額，但滑準(zhǔn)稅下高企的國際棉價(jià)將抬升國內(nèi)棉花價(jià)格，在本年度后期，伴隨國內(nèi)庫存的消化，預(yù)期國內(nèi)棉花價(jià)格將擺脫當(dāng)前銷售困難的困境，迎來一波上漲行情。
2、中國棉花進(jìn)口大幅增加
圖十四：進(jìn)口棉完稅價(jià)
從主要進(jìn)口國的進(jìn)口棉完稅價(jià)對(duì)比來看，由于近兩年中國紡織企業(yè)大量轉(zhuǎn)型生產(chǎn)精梳、高配等高附加值的紗線品種，中國市場(chǎng)對(duì)高等級(jí)的美棉、澳棉需求較大。但由于前期中、美貿(mào)易摩擦不斷升級(jí)，美棉加征25%的懲罰性關(guān)稅后使得美棉性價(jià)比降低，中國買家進(jìn)而轉(zhuǎn)向印度棉與西非棉，印度棉需求的增加使得印度棉價(jià)在8月份左右一度高于美棉價(jià)格，但總體而言，印度棉依然是上述四國中最便宜的棉花。
圖十五：進(jìn)口棉價(jià)差走勢(shì)圖單位：美分/磅
從上圖來看，2017年12月到2018年12月間，美棉與印度棉價(jià)差變化幅度增加，美棉因質(zhì)量優(yōu)于印度棉，通常價(jià)格高于印度棉價(jià)格。在2017年12月到2018年7月之前，中美貿(mào)易摩擦初現(xiàn)端倪并逐漸升級(jí)，7月6日起中國對(duì)美棉進(jìn)口征收25%的懲罰性關(guān)稅，中國大量取消前期美棉簽約，缺乏中國買家的美棉銷售受阻，價(jià)格下跌，而中國取消美棉進(jìn)口后，部分進(jìn)口需求轉(zhuǎn)向印度棉市場(chǎng)，印度棉價(jià)格上漲，美棉與印度棉價(jià)差發(fā)生背離，而后在中美貿(mào)易摩擦預(yù)期走向緩和，美棉同印度棉價(jià)差逐漸回歸正常。后期在中美承諾暫�；フ麝P(guān)稅升級(jí)，中國重新開始進(jìn)口美棉的大概率下，預(yù)期美棉同印度棉價(jià)差仍將繼續(xù)走擴(kuò)。
圖十六：中國棉花月度進(jìn)口單位：萬噸
中國海關(guān)公布數(shù)據(jù)顯示2018年1-10月累計(jì)進(jìn)口棉花123萬噸，較去年同期的98萬噸大增25萬噸，增幅達(dá)25.5%。本年度中國大概率退出實(shí)施三年的儲(chǔ)備棉輪出政策，并且有可能從國外輪入外棉以充實(shí)國內(nèi)儲(chǔ)備棉庫存。在本年度末期國產(chǎn)棉產(chǎn)不足需的預(yù)期之下，后期進(jìn)口外棉成為紡織廠補(bǔ)充原料的重要途徑之一。2018年6月份市場(chǎng)普遍預(yù)期中國棉花產(chǎn)不足需，進(jìn)而引發(fā)棉價(jià)大漲，此時(shí)國內(nèi)增發(fā)80萬噸的進(jìn)口滑準(zhǔn)稅配額政策落地，刺激棉花進(jìn)口量較上年度大增。截至10月底，進(jìn)口量已經(jīng)大幅超過中國發(fā)放的89.4萬噸進(jìn)口配額，并利用滑準(zhǔn)稅配額進(jìn)口33.6萬噸。當(dāng)前國內(nèi)棉價(jià)連連走低，進(jìn)口棉在滑準(zhǔn)稅率下已喪失價(jià)格優(yōu)勢(shì)，因此進(jìn)口棉增加的原因很大一部分是中儲(chǔ)棉作為儲(chǔ)備輪換，從目前情況來看，伴隨后期中美貿(mào)易摩擦緩解，中國進(jìn)口美棉的數(shù)量將繼續(xù)增加，2018年全年中國總進(jìn)口量有望突破150萬噸。
圖十七：中國棉花2018年前10個(gè)月各國進(jìn)口量與占比
四、下游紗線與坯布價(jià)格疲軟抑制棉價(jià)
1、國內(nèi)外紡紗原料對(duì)比，外強(qiáng)內(nèi)弱明顯
從上圖來看，滌綸短纖依舊是最便宜的紡紗材料，鄭棉由前期最貴的紡紗原料逐漸走弱，當(dāng)前已經(jīng)低于美棉和印棉的進(jìn)口價(jià)格。從原料價(jià)格變化率來看，美棉本年度價(jià)格上漲8.17%，印度棉上漲10.8%，而鄭棉主力合約價(jià)格卻同比降低1.34%，內(nèi)外棉呈外漲內(nèi)跌的格局。而外棉價(jià)格的上漲主要是由于人民幣的貶值使得進(jìn)口成本大增所致。從圖上看，當(dāng)前黏膠短纖、鄭棉、進(jìn)口棉價(jià)格趨向黏合，在新年度國內(nèi)棉花成本與外棉進(jìn)口價(jià)格抬升的支撐下，未來鄭棉價(jià)格可期。
圖十九：棉花與黏膠短纖價(jià)格對(duì)比
從上圖來看，在2011-2014年三年收儲(chǔ)期間，鄭棉價(jià)格顯著高于黏膠纖維價(jià)格。但隨著2015年拋儲(chǔ)之后，黏膠纖維價(jià)格與鄭棉價(jià)格開始黏合，價(jià)格相差不大。從物理性狀來看，黏膠纖維與棉花纖維最具相似性，二者間的替代性將顯著影響彼此價(jià)格。當(dāng)前環(huán)保政策不斷加碼，由環(huán)保導(dǎo)致的黏膠纖維外部生產(chǎn)成本將居高不下，這就刺激棉花消費(fèi)，進(jìn)而支撐棉花價(jià)格，從這個(gè)角度來看，2019年棉花價(jià)格支撐較強(qiáng)。
2、紗線進(jìn)口情況
相對(duì)于棉花實(shí)行進(jìn)口配額管理，進(jìn)口棉紗沒有配額管理，國際間棉紗貿(mào)易相對(duì)棉花流通更加自由，國內(nèi)外紗線價(jià)格對(duì)我國棉花消費(fèi)影響巨大。目前中國進(jìn)口東盟貿(mào)易區(qū)棉紗實(shí)行零關(guān)稅，主要進(jìn)口國中越南、印尼等地實(shí)行零關(guān)稅，進(jìn)口印度、巴基斯坦等地區(qū)的棉紗關(guān)稅為3.5%。
圖二十：中國棉紗價(jià)格走勢(shì)單位：元/噸
從2018年國內(nèi)主要紗線價(jià)格走勢(shì)來看，截至12月7日，今年國產(chǎn)全棉C32S棉紗指數(shù)先揚(yáng)后抑，全年運(yùn)行于22970-24330元/噸，波動(dòng)幅度為1360元/噸。截至2018年12月7日?qǐng)?bào)收于23450元/噸，較最高價(jià)24330元/噸跌880元/噸，跌幅約3.62%。較2017年12月1日的23250元/噸漲200元/噸，漲幅僅為0.86%。
同期進(jìn)口量最大的越南產(chǎn)C32S棉紗價(jià)格運(yùn)行于22900-24550元/噸，波動(dòng)幅度達(dá)1650元/噸，截至2018年12月7日?qǐng)?bào)收于23580元/噸，，較最高的24550元/噸跌970元/噸，跌幅約3.95%，但較2017年12月1日的22900元/噸漲680元/噸，漲幅約2.97%。從數(shù)據(jù)來看，2018年進(jìn)口紗價(jià)格波動(dòng)顯著高于國產(chǎn)棉紗價(jià)格，其中匯率的波動(dòng)是進(jìn)口紗價(jià)格變化的重要原因。
圖二十一：國產(chǎn)紗與進(jìn)口紗價(jià)差走勢(shì)單位：元/噸
從內(nèi)外C32S棉紗價(jià)差走勢(shì)來看，2018年國產(chǎn)C32S棉紗價(jià)格與越南產(chǎn)C32S棉紗價(jià)格之差基本在0軸下方運(yùn)行，即本年度長時(shí)間處于內(nèi)外紗價(jià)格倒掛情形，這使得進(jìn)口越南紗競(jìng)爭(zhēng)力下降，進(jìn)口數(shù)量萎縮。進(jìn)入2018年第三季度后，國產(chǎn)C32S紗價(jià)格與印度產(chǎn)C32S棉紗價(jià)格之差走強(qiáng)，印度紗競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)，擠占部分越南紗進(jìn)口份額。
總體而言，由于2018年全年人民幣貶值預(yù)期影響，進(jìn)口棉紗價(jià)格偏高，國內(nèi)外棉紗價(jià)格倒掛成為常態(tài)，有利于國產(chǎn)棉花消費(fèi)，一定程度支撐棉價(jià)。
圖二十二：中國棉紗分月進(jìn)口 單位：萬噸
從中國海關(guān)公布的中國棉紗數(shù)據(jù)來看，2018年棉紗進(jìn)口量除2、3月份低于2017年外，5月份之后直到9月，本年度棉紗進(jìn)口量呈增加態(tài)勢(shì)。截至2018年10月，2018年中國累計(jì)進(jìn)口棉紗175.1萬噸，較去年同期160.1萬噸的進(jìn)口量增加15萬噸。從當(dāng)前價(jià)差水平來看，國產(chǎn)紗線與進(jìn)口紗價(jià)格相差不大，但后期人民幣匯率存在貶值壓力，且外棉價(jià)格持續(xù)高位，國產(chǎn)紗競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)，這必將倒逼紡織企業(yè)增加對(duì)國內(nèi)棉花的需求，從而支撐棉價(jià)。
3、紗線與坯布庫存持續(xù)增加，消費(fèi)不佳成棉價(jià)最大阻力
圖二十三：中國棉紗與坯布庫存
按照中國棉花信息網(wǎng)調(diào)研統(tǒng)計(jì)，截至2018年11月底，紡織企業(yè)棉花庫存達(dá)到86.65萬噸，比2017年同期70.46萬噸高16.19萬噸，超過1個(gè)月的棉花消費(fèi)量，處于近5年高位。紡織企業(yè)大量競(jìng)拍儲(chǔ)備棉是當(dāng)前工業(yè)庫存居高不下的主要原因。18/19年度國儲(chǔ)棉庫存僅剩275萬噸左右，已接近安全庫存警戒線，本年度大概率不再拋儲(chǔ)的情況下，后期紡織廠將面臨補(bǔ)庫需求，新疆棉將成為紡織企業(yè)的首選，這將支撐國內(nèi)棉價(jià)反彈。
截至2018年11月底，紗線庫存19.85天，居于近年來較高水平；下游坯布庫存達(dá)到30.56天，較2017年11月底高3.8天，位于近年高位。從下游庫存水平來看，終端消費(fèi)低迷，過高的產(chǎn)品庫存持續(xù)累積，這將抑制下游企業(yè)對(duì)原料的需求，成為2018/19年度遏制棉價(jià)上漲的最主要因素。
4、紗線價(jià)格對(duì)比——當(dāng)前棉價(jià)下紡紗利潤良好，支撐棉價(jià)
圖二十四：棉紗價(jià)格對(duì)比單位：元/噸
圖二十五：紡紗利潤對(duì)比單位：元/噸
從截至2018年12月1日國內(nèi)不同原料紡紗利潤走勢(shì)圖來看（加工費(fèi)按照6000元/噸計(jì)算），從15年底到18年5月中旬在絕大部分時(shí)間內(nèi)用新棉紡紗處于虧損狀態(tài)，而用進(jìn)口棉和國儲(chǔ)棉紡紗擁有可觀的利潤。在18年5月中旬至今，盡管原料與棉紗價(jià)格較前期高點(diǎn)均有下跌，但原料的下跌幅度遠(yuǎn)大于棉紗價(jià)格的下跌幅度，同時(shí)國內(nèi)外棉價(jià)價(jià)差走弱，新棉紡紗利潤也逐漸增加。當(dāng)前新棉紡紗利潤可觀的背景下，紡織企業(yè)會(huì)保持當(dāng)前開機(jī)率，增加新棉消費(fèi)，后期棉花價(jià)格獲得支撐。
5、坯布價(jià)格對(duì)比——市場(chǎng)維持弱勢(shì)
從上表與上圖來看，2018年坯布價(jià)格全線下跌，相較于紗線價(jià)格的漲跌不一與國產(chǎn)棉價(jià)的大幅下跌，坯布價(jià)格的跌幅介于紗線與棉價(jià)的跌幅之間。從全產(chǎn)業(yè)鏈的角度來看，當(dāng)前棉紡織產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品全線下跌主要是由于下游坯布的銷售不暢傳導(dǎo)至紗廠，進(jìn)而影響棉花的消費(fèi)預(yù)期。但當(dāng)前棉價(jià)的跌幅遠(yuǎn)大于紗線與坯布，而下游紗廠與布廠的關(guān)機(jī)成本巨大，通常不輕易關(guān)停機(jī)器，因而原料端的消費(fèi)不應(yīng)過分看空，后期即使下游消費(fèi)不佳，預(yù)期也是產(chǎn)品壓庫存、原料降庫存的局面。若下游消費(fèi)向好，則原料價(jià)格將大幅上漲。
圖二十七：國內(nèi)棉花、棉紗、坯布2018年漲跌幅對(duì)比
從2018年國內(nèi)棉價(jià)、紗價(jià)與坯布價(jià)格的漲跌幅對(duì)比來看，除美國EMOT-M進(jìn)口價(jià)格與全棉32支紗指數(shù)價(jià)格較2017年有所上漲外，其他全部下跌。其中國內(nèi)現(xiàn)貨CCI3128B價(jià)格跌幅最大。從棉價(jià)走勢(shì)來看，2018年棉價(jià)大起大落，受基本面預(yù)期向好棉價(jià)大漲，后期受宏觀面拖累棉價(jià)大幅走低。2019年棉價(jià)預(yù)期依舊是宏觀面與基本面相搏弈的格局，若后期宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好，則會(huì)同基本面發(fā)生共振，遠(yuǎn)期棉價(jià)有望大漲。
從國內(nèi)棉價(jià)、棉紗及替代品價(jià)格來看，目前國產(chǎn)紗相較于進(jìn)口紗競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)，國內(nèi)外紗線價(jià)差長時(shí)間處于倒掛，這將支撐國內(nèi)棉紗消費(fèi)。同時(shí)進(jìn)口棉價(jià)格在人民幣貶值預(yù)期下進(jìn)口成本居高不下，當(dāng)前已超過國內(nèi)新棉價(jià)格，基于以上邏輯，我們對(duì)后期棉價(jià)不看空，預(yù)期1月交割后價(jià)格將走強(qiáng)。
五、2019年市場(chǎng)焦點(diǎn)與價(jià)格展望
1、新棉收購——籽棉收購高開低走，高成本支撐棉價(jià)
圖二十八：2015-2018年新疆籽棉收購
從2018年新疆籽棉收購價(jià)格走勢(shì)來看，籽棉收購價(jià)格高開低走，機(jī)采棉與手摘棉價(jià)格差距明顯。其中南疆手摘棉價(jià)格處于6.6-7.6元/公斤，收購均價(jià)在7.1元/公斤附近，較2017年低0.06元/公斤，棉籽價(jià)格也繼續(xù)下跌，由2017年的均價(jià)1.7元/公斤跌至均價(jià)1.55元/公斤左右，每公斤下跌0.15元/公斤，這樣來看，南疆皮棉加工成本在16000元/噸之上，較去年基本持平，大幅高于當(dāng)前鄭棉價(jià)格。
北疆機(jī)采棉價(jià)格在5.4-6.2元/公斤之間，全年均價(jià)在5.8元/公斤，較2017年的6.1元/公斤下跌0.3元/公斤，由此測(cè)算，北疆機(jī)采棉成本在14800元/噸左右。從收購來源來看，由于今年兵團(tuán)不再限制棉農(nóng)交售，大量兵團(tuán)棉花涌入地方，使得北疆軋花廠議價(jià)能力較強(qiáng)、收購成本較低、收購數(shù)量大幅增加。
從棉花性價(jià)比來看，北疆機(jī)采棉遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于南疆手摘棉。僅從質(zhì)量上來看，北疆機(jī)采棉也優(yōu)于南疆手摘棉，北疆機(jī)采棉基本能達(dá)到雙29指標(biāo)，且馬值良好。南疆棉花較去年質(zhì)量好轉(zhuǎn)明顯，尤其是在馬值和強(qiáng)力指標(biāo)上較上年度有很大改觀。但由于其加工成本遠(yuǎn)高于北疆，因此其銷售進(jìn)度也大幅落后于北疆機(jī)采棉。
從新年度棉花收購成本來看鄭棉，鄭棉下方支撐明顯。伴隨后期北疆棉銷售進(jìn)度完成，紡織廠將不得不采購加成本高企的的南疆棉花，在后期棉花供應(yīng)偏緊的情況下，南疆軋花廠沒有理由降價(jià)賣貨，此時(shí)棉花現(xiàn)貨價(jià)格將轉(zhuǎn)向南疆手摘棉定價(jià)，棉花價(jià)格將開始走高，預(yù)期鄭棉價(jià)格在本年度后期將進(jìn)一步走強(qiáng)。
圖二十九：2016-2018年新疆加工量對(duì)比
從棉花加工進(jìn)度來看，2018年棉花加工進(jìn)度落后于2017年度，但領(lǐng)先于2016年。截至12月13日，新疆累計(jì)加工棉花402萬噸，低于2017年同期416萬噸加工量，但考慮到本年度棉花上市日期較去年延遲一周左右，實(shí)際差距并不明顯。具體來看，新疆地方加工273萬噸，兵團(tuán)加工130萬噸，按當(dāng)前加工量推算，預(yù)期本年度新疆加工總量約488萬噸，較去年低15萬噸左右，產(chǎn)量仍居近年高位。
2、發(fā)運(yùn)量降低，2019年供應(yīng)偏緊支撐后期棉價(jià)
圖三十：近三年年新疆運(yùn)輸對(duì)比
從歷史數(shù)據(jù)來看，11月到次年的3月份是棉花出疆運(yùn)輸高峰期，如按月均42萬噸的發(fā)運(yùn)量計(jì)算，11-3月的發(fā)運(yùn)高峰期可以外運(yùn)棉花210萬噸，預(yù)期在5月前可以外運(yùn)280萬噸左右，剩余200噸將被疆內(nèi)紡織企業(yè)消化。按照內(nèi)地月均50萬噸的消化量計(jì)算，5月底前內(nèi)地將消耗2018年度新疆棉250萬度，不考慮進(jìn)口棉，到6月底內(nèi)地棉花將出現(xiàn)緊張局面，需要依靠進(jìn)口棉來補(bǔ)充，這將會(huì)刺激棉價(jià)上漲，預(yù)期遠(yuǎn)月價(jià)格強(qiáng)勢(shì)。
3、內(nèi)外棉價(jià)差處于低位，國內(nèi)棉價(jià)獲得支撐
圖三十一：鄭棉與ICE期棉價(jià)差走勢(shì)
2017年12月1日到2018年12月1日期間，鄭棉與ICE期棉平均盤面價(jià)差約3994元/噸，全年運(yùn)行于2478-6257元/噸，較2017年區(qū)間內(nèi)波動(dòng)范圍加大。截至2018年12月1日，鄭棉主力1905合約與ICE期棉3月份盤面價(jià)差為3019元/噸，位于近兩年低位水平。若考慮實(shí)際關(guān)稅，關(guān)稅價(jià)差為-209元/噸，中美棉價(jià)差已呈倒掛之勢(shì)，這將刺激紡織企業(yè)更多采購國內(nèi)棉花消費(fèi)，新疆棉成為紡織廠首選的原料，新疆棉性價(jià)比優(yōu)勢(shì)凸現(xiàn)。從中美棉價(jià)差來看，國際棉價(jià)將成為國內(nèi)棉價(jià)的重要支撐。
圖三十二：國內(nèi)棉價(jià)與進(jìn)口棉指數(shù)價(jià)差對(duì)比
截至2018年12月1日，ZCE主力期棉價(jià)格與FCI-M1%完稅價(jià)格價(jià)差為-662元/噸，全年最低-1221元/噸，最高達(dá)到3441元/噸。同期CCI3128B指數(shù)與FCI-M1%完稅價(jià)格價(jià)差為-539元/噸，全年最低-783元/噸，最高達(dá)到1978元/噸。從圖表上看，本年度上半年內(nèi)強(qiáng)外弱，到2018年6月內(nèi)外棉價(jià)差處于最高水平，這是由于在6月份市場(chǎng)炒作新疆棉產(chǎn)量導(dǎo)致國內(nèi)期棉大漲，帶動(dòng)現(xiàn)貨價(jià)格走高，而后市場(chǎng)又看多新疆棉花產(chǎn)量，同時(shí)伴隨中美貿(mào)易摩擦升級(jí)，市場(chǎng)擔(dān)憂后期中國服裝品出口增加關(guān)稅導(dǎo)致消費(fèi)減少，國內(nèi)棉價(jià)大跌。而國際棉價(jià)由于美國棉區(qū)天氣不佳導(dǎo)致新年度美棉減產(chǎn)預(yù)期增強(qiáng)，國際棉價(jià)較為堅(jiān)挺。中美棉價(jià)差逐漸縮小乃至倒掛，國產(chǎn)棉與國產(chǎn)紗的競(jìng)爭(zhēng)性增強(qiáng)，若此種情況延續(xù)，2019年中國棉花消費(fèi)將進(jìn)一步增加，國產(chǎn)棉的價(jià)格將在需求刺激下逐漸回升，故而預(yù)期2019年國內(nèi)棉價(jià)觸底反彈的概率極大。
4、美元強(qiáng)勢(shì)、人民幣貶值預(yù)期仍在，保7壓力加大
圖三十三：美元指數(shù)走勢(shì)
從美元指數(shù)來看，自2017年美元指數(shù)在1月達(dá)到2002年以來的103.82高點(diǎn)之后，美元指數(shù)開始走弱，在2018年2月份觸及88.24階段性低點(diǎn)后，開始反彈，并在2018年度持續(xù)走強(qiáng)，一路走高。截至11月底，收于97.187點(diǎn)，較2017年底的92.279點(diǎn)上漲4.908，漲幅為5.32%。美元升值有利于國內(nèi)紡織品出口，對(duì)國內(nèi)鄭棉形成支撐。
圖三十四：人民幣對(duì)美元匯率
從上圖數(shù)據(jù)來看，2018年2月前人民幣伴隨美元貶值而逐步升值，在2月初到達(dá)階段性低點(diǎn)6.2088后美元開始升值周期，人民幣貶值預(yù)期增強(qiáng)，在11月中旬達(dá)到階段性高點(diǎn)6.967，破七近在眉睫。人民幣的貶值使得進(jìn)口棉價(jià)格上漲，更加有利于國內(nèi)紡織服裝品出口，從而刺激國內(nèi)棉花消費(fèi)增加。目前來看，人民幣匯率預(yù)期將長時(shí)間穩(wěn)定在7.0的關(guān)鍵點(diǎn)位之下，相對(duì)前期偏低的人民幣匯率將刺激國內(nèi)消費(fèi)，對(duì)棉價(jià)形成支撐。
5、新疆交割庫運(yùn)行一年后，更多棉花資源進(jìn)入鄭棉市場(chǎng)
鄭州商品交易所對(duì)2018年/19年度、2019/20年度的棉花再度修改等級(jí)升貼水，對(duì)上年度遠(yuǎn)高于現(xiàn)貨的等級(jí)升貼水進(jìn)行了調(diào)整，使得更貼近于現(xiàn)貨，相較于2017/18年度，本年度高等級(jí)棉花質(zhì)量升貼水降低了400-600元/噸左右，能夠吸引更多的鄭棉實(shí)盤買單入場(chǎng)。
圖三十五：鄭棉注冊(cè)庫存量走勢(shì)
因?yàn)樾陆桓顜斓某闪ⅲ陆拮?cè)倉單僅需在入庫工檢證書出證一個(gè)月內(nèi)申請(qǐng)即可直接注冊(cè)，這使新疆棉進(jìn)入期貨市場(chǎng)更加暢通。從近三年的交割倉庫倉單情況來看，2018年的倉單總量繼續(xù)走高，伴隨鄭棉倉單抵質(zhì)押越來越便捷，鄭棉倉單金融屬性增強(qiáng)，預(yù)期2019年倉單量將延續(xù)高位。
新疆交割庫成立后，新疆棉花可以方便地注冊(cè)標(biāo)準(zhǔn)倉單，且沒有其他附加成本，這使得企業(yè)注冊(cè)倉單積極性大增，鄭棉與現(xiàn)貨的聯(lián)通渠道被打通，對(duì)棉花銷售價(jià)格預(yù)期最低的企業(yè)將最先進(jìn)入鄭棉市場(chǎng)進(jìn)行套保銷售，在鄭棉價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格后，大量套保盤介入將打壓鄭棉價(jià)格，鄭棉將成為棉花標(biāo)準(zhǔn)級(jí)3128B的最低價(jià)格，這將在以后成為常態(tài)。
6、技術(shù)面鄭棉高位回落，重回震蕩，下方支撐明顯
圖三十六：鄭棉連續(xù)價(jià)格技術(shù)分析
從上圖分析，2018年棉價(jià)整體基本保持在2017年箱體14500-16000震蕩格局走勢(shì)內(nèi)，價(jià)格在頂位16000之上有一輪集中建倉下行破位走勢(shì)，加速下行至14000-14800之間再度企穩(wěn)形成震蕩整理形態(tài)。其間2018年5月-6月之間因新疆局部地區(qū)出現(xiàn)降溫及大風(fēng)影響致使棉花前期種植出現(xiàn)變數(shù)，資金炒作天氣因素從而使得棉花價(jià)格急速拉升，隨著新疆減產(chǎn)被證偽和中美貿(mào)易摩擦的不斷升級(jí)，棉價(jià)持續(xù)下跌，重歸17年低位震蕩平臺(tái)后再度形成區(qū)間震蕩形態(tài)。從圖上看，當(dāng)前鄭棉處于找尋方向的關(guān)鍵區(qū)間，若繼續(xù)下破當(dāng)前14500元/噸強(qiáng)支撐位，則鄭棉將繼續(xù)向下；若反彈突破上方16000元/噸壓力位，則鄭棉將向上探觸18000元/噸一線。
7、ICE期棉價(jià)格分析與展望
2018年以ICE期棉價(jià)格為代表的國際棉價(jià)呈先揚(yáng)后抑走勢(shì)，上半年在前期美國旱災(zāi)減產(chǎn)預(yù)期下小幅走強(qiáng)，隨后在6月份鄭棉強(qiáng)勢(shì)上漲帶動(dòng)下主力12月份合約漲至年度高點(diǎn)94.82美分/磅，而后中美貿(mào)易摩擦持續(xù)升級(jí)，缺少中國買家后美棉銷售不佳，ICE期棉價(jià)格持續(xù)走低，盡管后期ICE期棉在美國颶風(fēng)影響下小幅反彈，但11月下旬在國際原油價(jià)格連續(xù)暴跌、商品整體風(fēng)聲鶴唳的悲觀氛圍帶動(dòng)下，繼續(xù)走弱至75美分/磅支撐位。隨后G20峰會(huì)中美表態(tài)暫停關(guān)稅升級(jí)，中美貿(mào)易摩擦有望緩和，中國承諾加大美國農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口，受此利好美棉再度反彈，但仍在75-84美分/磅的震蕩區(qū)間�？傮w來看，2018年下半年在中美貿(mào)易摩擦不斷升級(jí)的氛圍下棉價(jià)維持偏弱運(yùn)行，但后期伴隨中美貿(mào)易摩擦和解及中國有可能進(jìn)行儲(chǔ)備棉輪入，2019年有可能迎來反彈行情，后期大概率將上漲至85美分/磅之上。
1）宏觀環(huán)境不佳下，基金持續(xù)離場(chǎng)，基金凈多頭持倉減少
圖三十七：基金凈多單數(shù)量走勢(shì)
從CFTC分類持倉數(shù)據(jù)來看，截至2018年12月11日，傳統(tǒng)基金多頭持倉為42758張，空頭持倉為18798張，傳統(tǒng)基金凈多頭持倉23960張，而去年同期基金凈多頭持倉為82602張，本年度基金凈多頭持倉較2017年12月12日大幅減少58642張。顯示當(dāng)前基金對(duì)棉價(jià)信心不足，以離場(chǎng)觀望為主。
2）ICE期棉觸底反彈，小幅走強(qiáng)
圖三十八：ICE期棉連續(xù)圖表技術(shù)分析
從歷史來看，ICE期棉絕大部分運(yùn)行于50-84美分/磅的大區(qū)間內(nèi)，目前ICE期棉處于歷史偏高位置，即在大區(qū)間上部75-84美分/磅的區(qū)間內(nèi)運(yùn)行，上方面臨84美分/磅的強(qiáng)壓力位，下方75美分/磅的支撐較強(qiáng)。短期來看，美棉大概率在75-84美分的區(qū)間內(nèi)窄幅震蕩，后期隨著美棉銷售走強(qiáng)，未來有可能突破84美分/磅站上新的平臺(tái)。
六、總結(jié)
總體來看，2019年全球棉花產(chǎn)不足需159.1萬噸，考慮2018年8、9兩月的拋儲(chǔ)量并假設(shè)中國儲(chǔ)備棉政策由輪出轉(zhuǎn)向輪入，以50萬噸估計(jì)，全球棉花供需缺口將達(dá)到135.6萬噸。全球除中國以外的地區(qū)產(chǎn)大于需165.7萬噸，考慮中國進(jìn)口50萬噸棉花輪入，國際市場(chǎng)僅供應(yīng)過剩115.7萬噸，較去年大幅降低，國際市場(chǎng)總體供應(yīng)格局偏緊，全球棉價(jià)獲得支撐。
中國本年度產(chǎn)量預(yù)期僅為558萬噸，與800萬噸的消費(fèi)量相差巨大，在新年度中國大概率退出儲(chǔ)備棉輪出政策后，國內(nèi)供需缺口只能由消耗前期庫存和增加進(jìn)口來彌補(bǔ)，而當(dāng)前國際棉價(jià)居于高位，其性價(jià)比與國內(nèi)新疆棉相比并無優(yōu)勢(shì)，因此在2019年紡企將首選新疆棉作為紡紗原料。在2018/19年度新花加工成本高企的背景下，鄭棉下方支撐明顯。
從價(jià)格對(duì)比與國內(nèi)供需情況來看，當(dāng)前宏觀環(huán)境不佳，下游訂單量走低使得紡企不急于采購新棉，基本隨用隨買，1月大量高升水倉單缺乏買盤支撐，且大量套保盤亟待入場(chǎng)壓制鄭棉反彈，故而鄭棉1月交割前市場(chǎng)銷售壓力較大。但伴隨紡織廠庫存的消耗和新疆棉成本、國際棉價(jià)的支撐，預(yù)期鄭棉下方空間不大，后期棉花價(jià)格漲幅可期。另一方面，從內(nèi)外棉價(jià)差、期現(xiàn)價(jià)差和替代品價(jià)差關(guān)系來看，當(dāng)前鄭棉在倉單壓力下價(jià)格明顯偏低，后期伴隨紡織廠庫存的消耗，南疆成本高企的手摘棉將刺激現(xiàn)貨價(jià)格不斷走強(qiáng)，故而預(yù)期2019年棉價(jià)將先抑后揚(yáng)，下半年棉價(jià)有望再度走出一波壯闊的行情。
