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當(dāng)前位置:首頁  > 資訊中心 >  行情  > 專家點(diǎn)評(píng)  > 華信期貨2018棉花年報(bào):基本面與宏觀面相博弈 未來棉價(jià)可期

華信期貨2018棉花年報(bào):基本面與宏觀面相博弈 未來棉價(jià)可期

2018-12-27 09:13:23 來源:華信期貨 作者:李福泉

2018年是中國連續(xù)實(shí)行拋儲(chǔ)政策的第三年,也是中國棉花響應(yīng)國家供給側(cè)改革去庫存接近尾聲的一年,同時(shí)也是現(xiàn)有世界經(jīng)濟(jì)貿(mào)易格局遭遇重大挑戰(zhàn)的一年。經(jīng)過連續(xù)三年拋儲(chǔ),國家儲(chǔ)備棉庫存由前期的一千余萬噸到現(xiàn)在僅剩265萬噸,作為熨平國內(nèi)供需缺口、穩(wěn)定國內(nèi)棉價(jià)波動(dòng)的重要手段,當(dāng)前的儲(chǔ)備棉庫存數(shù)量已經(jīng)略顯寒酸。在棉花產(chǎn)不足需、預(yù)期向好的背景下,中美貿(mào)易摩擦開啟并逐漸升級(jí),國內(nèi)棉價(jià)的核心邏輯由遠(yuǎn)期供應(yīng)不足逐漸轉(zhuǎn)向預(yù)期消費(fèi)降低,同時(shí)外圍原油等大宗商品持續(xù)下跌,帶動(dòng)棉價(jià)重心逐步走低。當(dāng)前來看,由于國內(nèi)新疆棉花直補(bǔ)政策,相較其他作物,種植棉花的經(jīng)濟(jì)效益相對(duì)穩(wěn)定,且新疆地區(qū)面積增幅有限,國內(nèi)新疆棉花產(chǎn)量也基本持穩(wěn),國內(nèi)產(chǎn)銷缺口預(yù)期將長期存在,這使得鄭棉市場(chǎng)長期保持正向市場(chǎng)格局。

  回顧2018年鄭棉的整體走勢(shì),鄭棉價(jià)格在2018年5月中旬一舉突破之前長達(dá)一年之久的14800-16000元/噸的橫盤寬幅震蕩格局,強(qiáng)勢(shì)上漲并在6月初突破19000元/噸,隨后持續(xù)大幅下跌,回落至當(dāng)前15000元/噸附近水平一線。當(dāng)前來看,棉花市場(chǎng)存在以下幾個(gè)焦點(diǎn)問題:第一、世界經(jīng)濟(jì)的不景氣使得整體商品市場(chǎng)由牛轉(zhuǎn)熊,外圍商品價(jià)格對(duì)棉花價(jià)格的影響加大;第二,中美貿(mào)易摩擦的不斷升級(jí)導(dǎo)致下游消費(fèi)信心不足,紡織產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下跌、庫存不斷累積拖累棉價(jià);第三,人民幣匯率貶值預(yù)期增強(qiáng),進(jìn)口棉價(jià)格上漲成為國內(nèi)棉價(jià)的重要支撐;第四,環(huán)保政策不斷加碼,替代品生產(chǎn)環(huán)保成本增加,同時(shí)新疆種植面積接近飽和,國內(nèi)棉花產(chǎn)量不足成為常態(tài)。第五,新疆交割庫設(shè)立后,倉單注冊(cè)量連創(chuàng)新高,倉單抵押、質(zhì)押融資更加便利,鄭棉倉單金融屬性增強(qiáng),注冊(cè)倉單量維持高位將成為常態(tài)。

  針對(duì)2018年棉花市場(chǎng)的基本情況,結(jié)合2019年市場(chǎng)可能出現(xiàn)的變化,華信期貨棉花研究中心回顧2018年市場(chǎng)的基本概況,分析展望2019年可能出現(xiàn)的變數(shù),以期能幫助大家對(duì)新年度棉花市場(chǎng)的發(fā)展有較為清晰的認(rèn)識(shí),為棉花生產(chǎn)商、貿(mào)易商、紡織企業(yè)、下游布廠及投資機(jī)構(gòu)提供決策依據(jù),利用日趨完善的鄭州商品交易所棉花期貨市場(chǎng)規(guī)避可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。在競(jìng)爭(zhēng)中取得領(lǐng)先優(yōu)勢(shì),同時(shí)為投資者梳理棉花產(chǎn)業(yè)所處環(huán)境,尋求2019年棉花市場(chǎng)可能存在的投資機(jī)會(huì)。

  一、2018年國內(nèi)外棉花市場(chǎng)回顧

  1、2018年全球棉花市場(chǎng)回顧

  2018年棉價(jià)一改2017年度區(qū)間內(nèi)寬幅震蕩的行情,在2018年度走出一波大起大落,波瀾壯闊的行情,上半年在美棉On-call訂單高位回落、3月合約結(jié)束軟逼倉后小幅走低,而后在美國干旱天氣炒作下開始走強(qiáng),5月中旬中國資金炒作新疆出苗期大風(fēng)后美棉隨之大漲,后期在中美貿(mào)易摩擦不斷升級(jí)、全球商品市場(chǎng)由牛轉(zhuǎn)熊的宏觀大氛圍下,棉價(jià)重心持續(xù)走低。基于此,我們將2018年國際棉價(jià)走勢(shì)分為三個(gè)階段:

  圖一:2018年ICE期棉與CotlookA指數(shù)走勢(shì)對(duì)比

數(shù)據(jù)圖表來源:華信期貨棉花研究中心

  第一階段:2018年1月-2018年3月中旬,區(qū)間震蕩為主

  美國前期種植意向調(diào)查顯示,美國棉農(nóng)植棉意愿增強(qiáng),同時(shí)12月底On-call訂單回落,年底軟逼倉結(jié)束,美棉高位回落,重回75-85美分/磅區(qū)間震蕩。

  第二階段:2018年3月中旬-2018年6月中旬,棉價(jià)大幅上漲

  伴隨美國棉區(qū)持續(xù)干旱,同時(shí)市場(chǎng)預(yù)期中國將從國際市場(chǎng)輪入棉花,并受中國棉價(jià)大漲帶動(dòng),ICE期棉價(jià)格開始上漲。其中中美貿(mào)易摩擦開始顯現(xiàn),但并未引起市場(chǎng)關(guān)注,ICE期棉加速上漲逼近95美分/磅的近年最高位。

  第三階段:2018年6月中旬至今,棉價(jià)高位回落

  2018年6月15日,美國公布了將加征25%關(guān)稅的500億美元中國進(jìn)口商品清單,中國隨后反制,中美貿(mào)易摩擦升級(jí),缺乏中國買家的美棉價(jià)格開始走低,ICE期棉回落。盡管在9月底在美國連續(xù)颶風(fēng)的影響下,棉價(jià)小幅反彈,但油價(jià)暴跌帶動(dòng)的商品整體走弱拖累棉價(jià),ICE期棉重回75-84美分/磅的震蕩區(qū)間運(yùn)行。

  2、2018年中國棉花市場(chǎng)回顧

  圖二、2018年ZCE棉花期貨主力價(jià)格與CCI3128B指數(shù)走勢(shì)對(duì)比

數(shù)據(jù)來源:華信期貨棉花研究中心

  第一階段:2018年1月-2018年5月,銷售壓力壓制棉價(jià)

  2018年初新棉棉花大幅增產(chǎn)至500萬噸之上,超出市場(chǎng)預(yù)期,銷售壓力凸顯,加之3月份儲(chǔ)備棉輪出開始,鄭棉在現(xiàn)貨壓力下弱勢(shì)震蕩,鄭棉延續(xù)2017年14800-15500元/噸的區(qū)間弱勢(shì)震蕩態(tài)勢(shì)。

  第二階段:2018年5月-6月中旬,市場(chǎng)炒作天氣鄭棉飆漲

  2018年5月新疆棉花在出苗期連接遭遇大風(fēng)天氣,市場(chǎng)擔(dān)憂新棉產(chǎn)量下降,同時(shí)國家儲(chǔ)備棉降至低位后市場(chǎng)看漲遠(yuǎn)月棉價(jià),資金大量進(jìn)入造成棉價(jià)飆漲,鄭棉價(jià)格一度突破19000元/噸達(dá)到19250元/噸的近三年高點(diǎn)。

  第三階段:2018年6月中旬至今,看空消費(fèi)下棉價(jià)大跌

  2018年6月中旬中美貿(mào)易摩擦逐漸升級(jí),市場(chǎng)擔(dān)憂紡織服裝出口降低影響棉花消費(fèi),同時(shí)多數(shù)調(diào)研機(jī)構(gòu)調(diào)研顯示前期大風(fēng)幾乎對(duì)新棉產(chǎn)量沒有影響,且大都預(yù)期新年度新疆棉花產(chǎn)量繼續(xù)增加,疊加后期商品暴跌帶動(dòng),棉價(jià)大幅下跌,回落至當(dāng)前15200元/噸一線水平。

  二、2018/19年度棉花供需格局偏緊

  1、USDA全球棉花供需平衡表1)全球棉花產(chǎn)、供、消、存

圖三:全球棉花產(chǎn)銷存與價(jià)格對(duì)比

數(shù)據(jù)圖表來源:華信期貨棉花研究中心

  USDA月度供需報(bào)告顯示,2018/19年度全球棉花產(chǎn)量較上年度減少107.9萬噸,消費(fèi)量較上年度增加51.2萬噸,產(chǎn)不足需159.1萬噸,全球期末庫存減少156.8萬噸至1593.5萬噸,進(jìn)出口量小幅增長至908.5萬噸。

  中國在2018年8、9月份,即本年度開始的前兩個(gè)月累計(jì)拋儲(chǔ)73.5萬噸,算上這部分新增供應(yīng),本年度仍有85.6萬噸的供需缺口。而考慮到中國儲(chǔ)備棉已經(jīng)連續(xù)三年進(jìn)行輪出,當(dāng)前儲(chǔ)備棉庫存偏低的情況下,中國有可能將開始輪入操作。假設(shè)中國輪入50萬噸棉花作為儲(chǔ)備庫存,本年度實(shí)際供需缺口約135.6萬噸。按照USDA公布的數(shù)據(jù)來看,本年度棉花產(chǎn)不足需、全球庫存下降基本確定,棉花供應(yīng)偏緊,遠(yuǎn)月棉價(jià)可期。若中國繼續(xù)執(zhí)行儲(chǔ)備棉輪出政策,則增加兩百余萬噸儲(chǔ)備棉供應(yīng)后,原本98.7萬噸的供需缺口將變?yōu)橐话儆嗳f噸的供應(yīng)過剩,因此,今年中國的儲(chǔ)備棉政策仍是影響棉價(jià)走勢(shì)的關(guān)鍵因素。但中國本年度大概率將不再進(jìn)行儲(chǔ)備棉輪出,產(chǎn)不足需就成為本年度棉花基本面的主旋律,在預(yù)期消費(fèi)變化不大的大前提下,未來棉價(jià)可期。

  2)全球棉花庫存消費(fèi)比

  全球棉花庫存消費(fèi)比與棉花價(jià)格高度負(fù)相關(guān),即庫存消費(fèi)比越高,則表明棉花庫存越大,棉花價(jià)格就越低;反之,庫存消費(fèi)比越低,棉花價(jià)格就越高。

  圖四:全球棉花庫存消費(fèi)比

數(shù)據(jù)來源:華信期貨棉花研究中心

  USDA供需平衡表顯示,2018/19年度全球棉花庫存消費(fèi)比由上一年度的65.21%,下降至58.26%,居于近十年偏低水平。但如果扣除中國國儲(chǔ)情況,18/19年度按不輪出計(jì)算,全球流通庫存消費(fèi)比將由2017/18年度的52.48%下降至2018/19年度的47.55%,這必將刺激全球棉價(jià)上漲,因此2018/19年度全球棉價(jià)重心預(yù)期繼續(xù)上移。

  3)中國以外地區(qū)期末庫存及庫存消費(fèi)比

  圖五:中國以外地區(qū)棉花庫存及庫存消費(fèi)比變化

數(shù)據(jù)來源:華信期貨棉花研究中心

  扣除中國因素后,中國以外地區(qū)產(chǎn)量較上年度減少97.1萬噸至1997.4萬噸,消費(fèi)增加40.3萬噸至1831.7萬噸,國際市場(chǎng)供應(yīng)過剩165.7萬噸,國際供應(yīng)盈余較去年大幅下降137.4萬噸,處于近幾年偏低水平。中國以外地區(qū)期末庫存為932.3萬噸,較17/18年度小幅增加9.8萬噸。中國以外地區(qū)庫存消費(fèi)比為50.9%,較上年度減少0.6%,處于近幾年偏低水平。數(shù)據(jù)表明2018/19年度國際市場(chǎng)供應(yīng)偏緊,這將對(duì)國際棉價(jià)形成支撐。

  2、世界主要棉花供應(yīng)國與消費(fèi)國,產(chǎn)量下降支撐棉價(jià)

  從表二來看,2018/19年度主要出口國依然是美國、印度、巴西、澳大利亞四國。從庫存與出口數(shù)據(jù)來看,盡管印度與澳大利亞本年度出口量較去年有所降低,但期末庫存卻不增反降,美國與巴西棉花出口增加的同時(shí),庫存也小幅增加。而從進(jìn)口國數(shù)據(jù)來看,中國、巴基斯坦與土耳其的棉花期末庫存均有所降低,整體來看,國際市場(chǎng)棉花庫存下降明顯,在一定程度上支撐國際棉價(jià)。

圖六:全球主要消費(fèi)國消費(fèi)量變化情況

數(shù)據(jù)圖表來源:華信期貨棉花研究中心

  從主要消費(fèi)國數(shù)據(jù)來看,除巴基斯坦和土耳其消費(fèi)量較上年度小幅減少外,本年度主要棉花消費(fèi)國消費(fèi)量均有不同程度增加,尤其是中國近年消費(fèi)量持續(xù)增長。但是在2018年中美貿(mào)易摩擦不斷升級(jí)的背景下,中國的消費(fèi)可能被高估。通常農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)的消費(fèi)具有相對(duì)穩(wěn)定性,國際消費(fèi)整體趨于穩(wěn)定,在當(dāng)前國際紡織產(chǎn)業(yè)格局短期內(nèi)難以改變的前提下,中國消費(fèi)即使存在高估,消費(fèi)量也難以大幅降低,同時(shí)在中國儲(chǔ)備棉去庫存進(jìn)入尾聲后,中國的棉花供應(yīng)結(jié)構(gòu)預(yù)期面臨重大改變,配額增發(fā)后,外棉消費(fèi)將成為彌補(bǔ)供需缺口的關(guān)鍵,2018/19年度預(yù)期進(jìn)口數(shù)量將大幅增加,這將對(duì)國際棉價(jià)形成支撐。

  3、主要出口國的情況1)美國植棉面積情況

  圖七:美國植棉面積

數(shù)據(jù)來源:華信期貨棉花研究中心

  USDA棉花實(shí)播面積報(bào)告顯示,2018/19年度美棉實(shí)際種植面積1404.2萬英畝,較上年度增加142.95英畝,增幅達(dá)11.33%,為近8年新高。但由于2018年天氣狀況不佳,前期遭遇干旱天氣,后期又遭颶風(fēng)帶來的降雨影響,美棉最終收獲數(shù)據(jù)不佳。按照最新12月份報(bào)告預(yù)測(cè),最終收獲面積僅1031萬英畝,較去年降低74萬英畝,絕收率達(dá)26.58%,大幅高于去年絕收率12.39%的水平。本年度畝產(chǎn)預(yù)計(jì)63.1公斤/畝,較去年66.9公斤/畝的水平減少3.8公斤/畝,畝產(chǎn)降幅達(dá)5.68%,美棉減產(chǎn)已成定局。

  圖八:美國棉花產(chǎn)、消、存情況

數(shù)據(jù)來源:華信期貨棉花研究中心

  USDA數(shù)據(jù)顯示,2018/19年度美棉產(chǎn)量為404.7萬噸,較上年度減少50.8萬噸,消費(fèi)較上年度增加1.6萬噸至71.8萬噸,出口量較上年度減少18.4萬噸至326.6萬噸,美棉減產(chǎn)明顯,但仍居于近年高位。期末庫存為93.6萬噸,較去年增加2.2萬噸。美棉產(chǎn)量大減、消費(fèi)小增顯示美棉今年的銷售壓力較小,對(duì)本年度棉價(jià)形成支撐。

  圖九:美棉周度出口與價(jià)格對(duì)比

數(shù)據(jù)圖表來源:華信期貨棉花研究中心

  截至2018年11月29日本年度第18周,美棉累計(jì)簽約出口2018/2019年度棉花231.6萬噸,占本年度預(yù)期326.6萬噸出口量的70.9%,去年同期簽約232.9萬噸,簽約率73.8%。

  從數(shù)據(jù)上來看,美棉已經(jīng)完成USDA預(yù)測(cè)的70.9%的簽約任務(wù),略低于去年73.8%的簽約水平,但本年度12月份之前中美貿(mào)易摩擦持續(xù)升級(jí),本年度中國大量取消了前期簽約,后期伴隨中美貿(mào)易摩擦緩和,前期取消的美棉簽約量將再次簽約,美棉銷售預(yù)期向好,這將在一定程度上支撐ICE期棉價(jià)格。

  圖十:美棉裝運(yùn)進(jìn)度對(duì)比

數(shù)據(jù)圖表來源:華信期貨棉花研究中心

  截至11月29日,美棉累計(jì)裝運(yùn)63.4萬噸,裝運(yùn)率27.4%,去年同期累計(jì)裝運(yùn)57.9萬噸,裝運(yùn)率24.9%,本年度裝運(yùn)量與裝運(yùn)率均高于去年同期,顯示進(jìn)出口貿(mào)易較去年更多;其中中國累計(jì)簽約進(jìn)口36.4萬噸,占美棉已簽約量的15.7%。去年同期進(jìn)口當(dāng)年度美棉41.7萬噸,占美棉已簽約量的17.9%;累計(jì)裝運(yùn)美棉6.9萬噸,占美棉總裝運(yùn)量的11%,去年同期裝運(yùn)美棉9萬噸,占美棉裝運(yùn)量的23%,本年度中美貿(mào)易摩擦的不斷升級(jí)是中國進(jìn)口美棉數(shù)量下降的主要原因,后期中美貿(mào)易摩擦有望達(dá)成和解,中國將重啟進(jìn)口美棉進(jìn)程,預(yù)期美棉的銷售數(shù)據(jù)將繼續(xù)走好。

  2)印度產(chǎn)量調(diào)減,庫存消費(fèi)比降低支撐國際棉價(jià)

  圖十一:印度產(chǎn)銷庫存表

數(shù)據(jù)圖表來源:華信期貨棉花研究中心

  根據(jù)USDA月度供需預(yù)測(cè)報(bào)告顯示,2018/19年度印度棉花產(chǎn)量較上年度減產(chǎn)32.7萬噸,但仍是全球第一大產(chǎn)棉國。本年度消費(fèi)增加13萬噸至550.8萬噸,當(dāng)年供應(yīng)盈余47.9萬噸。最新USDA月度供需報(bào)告預(yù)測(cè)其出口95.8萬噸,進(jìn)口34.8萬噸,期末庫存減少13.1萬噸至175.8萬噸。按照印度月均消費(fèi)45.9萬噸,本年度期末庫存不足4個(gè)月的使用量,印度的庫存消費(fèi)比降至31.92%的近年低位水平,這必將對(duì)印度棉價(jià)形成支撐,本年度印度棉價(jià)預(yù)期表現(xiàn)良好。

  從全球供需情況了來看,2018/19年度全球棉花產(chǎn)不足需,處于供應(yīng)偏緊格局,但世界棉花缺口主要在中國市場(chǎng)。本年度中國大概率不再拋儲(chǔ)后有可能進(jìn)口外棉來補(bǔ)充國內(nèi)庫存,這將使本就供應(yīng)偏緊的棉花緊張格局更加雪上加霜。本年度全球三大產(chǎn)棉國印度、中國、美國產(chǎn)量均有不同程度下降,這將使得全球期末存儲(chǔ)繼續(xù)降低,國際棉價(jià)有望在18/19年度迎來上漲,ICE期棉有望在本年度后期上破75-84美分/磅的壓力區(qū)間,挑戰(zhàn)95美分/磅一線。

  三、中國棉花供需平衡表

  1、華信期貨中國棉花供需平衡表1)中國年度供需平衡表

圖十二:華信期貨棉花年度供需平衡表

數(shù)據(jù)圖表來源:華信期貨棉花研究中心

  從華信期貨中國棉花年度供需平衡表來看,2018/19年度中國棉花產(chǎn)量較上一年度減產(chǎn)16萬噸至558萬噸,其中新疆棉花產(chǎn)量減少11萬噸,地產(chǎn)棉減少5萬噸至65萬噸,其中新疆棉花減少主要是由于前期風(fēng)災(zāi)導(dǎo)致南疆單產(chǎn)減少,而地產(chǎn)棉因種植經(jīng)濟(jì)利益減少而逐步轉(zhuǎn)向種植其他經(jīng)濟(jì)作物,植棉面積的減少導(dǎo)致產(chǎn)量降低,總體與去年相差不大。中國消費(fèi)在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下滑的宏觀大背景下,消費(fèi)減少40萬噸至800萬噸,產(chǎn)銷缺口達(dá)242萬噸,考慮150萬噸進(jìn)口棉,中國實(shí)際缺口仍達(dá)92萬噸。

  2)中國國儲(chǔ)變化

  圖十三:中國儲(chǔ)備棉庫存月度變化

數(shù)據(jù)圖表來源:華信期貨棉花研究中心

  2018年3月12日開始拋儲(chǔ),截至9月底累計(jì)成交250.6萬噸,較2017年314.4萬噸的拋儲(chǔ)量減少63.8萬噸,將近減少了中國棉花市場(chǎng)一個(gè)月的消費(fèi)量。按照3-9月累計(jì)拋儲(chǔ)250.6萬噸計(jì)算,每月新增供應(yīng)達(dá)到20.9萬噸。2019年大概率將不再拋儲(chǔ),即本年度與去年相比,月均減少20.9萬噸的供應(yīng)量,這必將使得新年度棉花供應(yīng)緊張。

  按照華信期貨棉花研究中心統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù),截至2018年11月底,國儲(chǔ)庫存僅剩265萬噸。作為我國的戰(zhàn)略物資,當(dāng)前儲(chǔ)備棉不足300萬噸,已接近棉花的安全庫存,新年度繼續(xù)拋儲(chǔ)的概率極低,缺少國儲(chǔ)棉供應(yīng)后,中國棉花市場(chǎng)的產(chǎn)需缺口將由進(jìn)口棉來補(bǔ)充。盡管本年度繼續(xù)增加進(jìn)口配額,但滑準(zhǔn)稅下高企的國際棉價(jià)將抬升國內(nèi)棉花價(jià)格,在本年度后期,伴隨國內(nèi)庫存的消化,預(yù)期國內(nèi)棉花價(jià)格將擺脫當(dāng)前銷售困難的困境,迎來一波上漲行情。

  2、中國棉花進(jìn)口大幅增加

  圖十四:進(jìn)口棉完稅價(jià)

數(shù)據(jù)圖表來源:華信期貨棉花研究中心

  從主要進(jìn)口國的進(jìn)口棉完稅價(jià)對(duì)比來看,由于近兩年中國紡織企業(yè)大量轉(zhuǎn)型生產(chǎn)精梳、高配等高附加值的紗線品種,中國市場(chǎng)對(duì)高等級(jí)的美棉、澳棉需求較大。但由于前期中、美貿(mào)易摩擦不斷升級(jí),美棉加征25%的懲罰性關(guān)稅后使得美棉性價(jià)比降低,中國買家進(jìn)而轉(zhuǎn)向印度棉與西非棉,印度棉需求的增加使得印度棉價(jià)在8月份左右一度高于美棉價(jià)格,但總體而言,印度棉依然是上述四國中最便宜的棉花。

  圖十五:進(jìn)口棉價(jià)差走勢(shì)圖單位:美分/磅

數(shù)據(jù)圖表來源:華信期貨棉花研究中心

  從上圖來看,2017年12月到2018年12月間,美棉與印度棉價(jià)差變化幅度增加,美棉因質(zhì)量優(yōu)于印度棉,通常價(jià)格高于印度棉價(jià)格。在2017年12月到2018年7月之前,中美貿(mào)易摩擦初現(xiàn)端倪并逐漸升級(jí),7月6日起中國對(duì)美棉進(jìn)口征收25%的懲罰性關(guān)稅,中國大量取消前期美棉簽約,缺乏中國買家的美棉銷售受阻,價(jià)格下跌,而中國取消美棉進(jìn)口后,部分進(jìn)口需求轉(zhuǎn)向印度棉市場(chǎng),印度棉價(jià)格上漲,美棉與印度棉價(jià)差發(fā)生背離,而后在中美貿(mào)易摩擦預(yù)期走向緩和,美棉同印度棉價(jià)差逐漸回歸正常。后期在中美承諾暫;フ麝P(guān)稅升級(jí),中國重新開始進(jìn)口美棉的大概率下,預(yù)期美棉同印度棉價(jià)差仍將繼續(xù)走擴(kuò)。

  圖十六:中國棉花月度進(jìn)口單位:萬噸

數(shù)據(jù)圖表來源:華信期貨棉花研究中心

  中國海關(guān)公布數(shù)據(jù)顯示2018年1-10月累計(jì)進(jìn)口棉花123萬噸,較去年同期的98萬噸大增25萬噸,增幅達(dá)25.5%。本年度中國大概率退出實(shí)施三年的儲(chǔ)備棉輪出政策,并且有可能從國外輪入外棉以充實(shí)國內(nèi)儲(chǔ)備棉庫存。在本年度末期國產(chǎn)棉產(chǎn)不足需的預(yù)期之下,后期進(jìn)口外棉成為紡織廠補(bǔ)充原料的重要途徑之一。2018年6月份市場(chǎng)普遍預(yù)期中國棉花產(chǎn)不足需,進(jìn)而引發(fā)棉價(jià)大漲,此時(shí)國內(nèi)增發(fā)80萬噸的進(jìn)口滑準(zhǔn)稅配額政策落地,刺激棉花進(jìn)口量較上年度大增。截至10月底,進(jìn)口量已經(jīng)大幅超過中國發(fā)放的89.4萬噸進(jìn)口配額,并利用滑準(zhǔn)稅配額進(jìn)口33.6萬噸。當(dāng)前國內(nèi)棉價(jià)連連走低,進(jìn)口棉在滑準(zhǔn)稅率下已喪失價(jià)格優(yōu)勢(shì),因此進(jìn)口棉增加的原因很大一部分是中儲(chǔ)棉作為儲(chǔ)備輪換,從目前情況來看,伴隨后期中美貿(mào)易摩擦緩解,中國進(jìn)口美棉的數(shù)量將繼續(xù)增加,2018年全年中國總進(jìn)口量有望突破150萬噸。

  圖十七:中國棉花2018年前10個(gè)月各國進(jìn)口量與占比

數(shù)據(jù)圖表來源:華信期貨棉花研究中心

  從表五來看,2018年中國加大了對(duì)澳棉、印度棉和以西非棉為首的其他棉花進(jìn)口,壓縮了對(duì)美棉、烏茲別克和巴西棉花的進(jìn)口需求。在2018年中國繼續(xù)輪出儲(chǔ)備棉,增加了低等級(jí)棉花的供應(yīng),高等級(jí)棉花的缺失使得市場(chǎng)增加了對(duì)澳棉、美棉的需求,但2018年中美貿(mào)易摩擦逐步升級(jí),增加25%懲罰性關(guān)稅后使得美棉性價(jià)比降低,原本對(duì)美棉的需求逐漸轉(zhuǎn)向印度棉和西非棉。2018年1-10月份美棉進(jìn)口占40.11%,澳棉進(jìn)口占27.23%,印度棉進(jìn)口占12.24%,三者合計(jì)達(dá)79.58%,是我國棉花進(jìn)口的主要來源。數(shù)據(jù)表明中國對(duì)高等級(jí)澳棉需求較為強(qiáng)烈,未來預(yù)計(jì)將延續(xù)此種情況。

  四、下游紗線與坯布價(jià)格疲軟抑制棉價(jià)

  1、國內(nèi)外紡紗原料對(duì)比,外強(qiáng)內(nèi)弱明顯

圖十八:棉花及紡紗原料對(duì)比 單位:元/噸

數(shù)據(jù)圖表來源:華信期貨棉花研究中心

  從上圖來看,滌綸短纖依舊是最便宜的紡紗材料,鄭棉由前期最貴的紡紗原料逐漸走弱,當(dāng)前已經(jīng)低于美棉和印棉的進(jìn)口價(jià)格。從原料價(jià)格變化率來看,美棉本年度價(jià)格上漲8.17%,印度棉上漲10.8%,而鄭棉主力合約價(jià)格卻同比降低1.34%,內(nèi)外棉呈外漲內(nèi)跌的格局。而外棉價(jià)格的上漲主要是由于人民幣的貶值使得進(jìn)口成本大增所致。從圖上看,當(dāng)前黏膠短纖、鄭棉、進(jìn)口棉價(jià)格趨向黏合,在新年度國內(nèi)棉花成本與外棉進(jìn)口價(jià)格抬升的支撐下,未來鄭棉價(jià)格可期。

  圖十九:棉花與黏膠短纖價(jià)格對(duì)比

數(shù)據(jù)圖表來源:華信期貨棉花研究中心

  從上圖來看,在2011-2014年三年收儲(chǔ)期間,鄭棉價(jià)格顯著高于黏膠纖維價(jià)格。但隨著2015年拋儲(chǔ)之后,黏膠纖維價(jià)格與鄭棉價(jià)格開始黏合,價(jià)格相差不大。從物理性狀來看,黏膠纖維與棉花纖維最具相似性,二者間的替代性將顯著影響彼此價(jià)格。當(dāng)前環(huán)保政策不斷加碼,由環(huán)保導(dǎo)致的黏膠纖維外部生產(chǎn)成本將居高不下,這就刺激棉花消費(fèi),進(jìn)而支撐棉花價(jià)格,從這個(gè)角度來看,2019年棉花價(jià)格支撐較強(qiáng)。

  2、紗線進(jìn)口情況

  相對(duì)于棉花實(shí)行進(jìn)口配額管理,進(jìn)口棉紗沒有配額管理,國際間棉紗貿(mào)易相對(duì)棉花流通更加自由,國內(nèi)外紗線價(jià)格對(duì)我國棉花消費(fèi)影響巨大。目前中國進(jìn)口東盟貿(mào)易區(qū)棉紗實(shí)行零關(guān)稅,主要進(jìn)口國中越南、印尼等地實(shí)行零關(guān)稅,進(jìn)口印度、巴基斯坦等地區(qū)的棉紗關(guān)稅為3.5%。

  圖二十:中國棉紗價(jià)格走勢(shì)單位:元/噸

數(shù)據(jù)圖表來源:華信期貨棉花研究中心

  從2018年國內(nèi)主要紗線價(jià)格走勢(shì)來看,截至12月7日,今年國產(chǎn)全棉C32S棉紗指數(shù)先揚(yáng)后抑,全年運(yùn)行于22970-24330元/噸,波動(dòng)幅度為1360元/噸。截至2018年12月7日?qǐng)?bào)收于23450元/噸,較最高價(jià)24330元/噸跌880元/噸,跌幅約3.62%。較2017年12月1日的23250元/噸漲200元/噸,漲幅僅為0.86%。

  同期進(jìn)口量最大的越南產(chǎn)C32S棉紗價(jià)格運(yùn)行于22900-24550元/噸,波動(dòng)幅度達(dá)1650元/噸,截至2018年12月7日?qǐng)?bào)收于23580元/噸,,較最高的24550元/噸跌970元/噸,跌幅約3.95%,但較2017年12月1日的22900元/噸漲680元/噸,漲幅約2.97%。從數(shù)據(jù)來看,2018年進(jìn)口紗價(jià)格波動(dòng)顯著高于國產(chǎn)棉紗價(jià)格,其中匯率的波動(dòng)是進(jìn)口紗價(jià)格變化的重要原因。

  圖二十一:國產(chǎn)紗與進(jìn)口紗價(jià)差走勢(shì)單位:元/噸

數(shù)據(jù)圖表來源:華信期貨棉花研究中心

  從內(nèi)外C32S棉紗價(jià)差走勢(shì)來看,2018年國產(chǎn)C32S棉紗價(jià)格與越南產(chǎn)C32S棉紗價(jià)格之差基本在0軸下方運(yùn)行,即本年度長時(shí)間處于內(nèi)外紗價(jià)格倒掛情形,這使得進(jìn)口越南紗競(jìng)爭(zhēng)力下降,進(jìn)口數(shù)量萎縮。進(jìn)入2018年第三季度后,國產(chǎn)C32S紗價(jià)格與印度產(chǎn)C32S棉紗價(jià)格之差走強(qiáng),印度紗競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng),擠占部分越南紗進(jìn)口份額。

  總體而言,由于2018年全年人民幣貶值預(yù)期影響,進(jìn)口棉紗價(jià)格偏高,國內(nèi)外棉紗價(jià)格倒掛成為常態(tài),有利于國產(chǎn)棉花消費(fèi),一定程度支撐棉價(jià)。

  圖二十二:中國棉紗分月進(jìn)口 單位:萬噸

數(shù)據(jù)圖表來源:華信期貨棉花研究中心

  從中國海關(guān)公布的中國棉紗數(shù)據(jù)來看,2018年棉紗進(jìn)口量除2、3月份低于2017年外,5月份之后直到9月,本年度棉紗進(jìn)口量呈增加態(tài)勢(shì)。截至2018年10月,2018年中國累計(jì)進(jìn)口棉紗175.1萬噸,較去年同期160.1萬噸的進(jìn)口量增加15萬噸。從當(dāng)前價(jià)差水平來看,國產(chǎn)紗線與進(jìn)口紗價(jià)格相差不大,但后期人民幣匯率存在貶值壓力,且外棉價(jià)格持續(xù)高位,國產(chǎn)紗競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng),這必將倒逼紡織企業(yè)增加對(duì)國內(nèi)棉花的需求,從而支撐棉價(jià)。

  3、紗線與坯布庫存持續(xù)增加,消費(fèi)不佳成棉價(jià)最大阻力

  圖二十三:中國棉紗與坯布庫存

數(shù)據(jù)圖表來源:華信期貨棉花研究中心

  按照中國棉花信息網(wǎng)調(diào)研統(tǒng)計(jì),截至2018年11月底,紡織企業(yè)棉花庫存達(dá)到86.65萬噸,比2017年同期70.46萬噸高16.19萬噸,超過1個(gè)月的棉花消費(fèi)量,處于近5年高位。紡織企業(yè)大量競(jìng)拍儲(chǔ)備棉是當(dāng)前工業(yè)庫存居高不下的主要原因。18/19年度國儲(chǔ)棉庫存僅剩275萬噸左右,已接近安全庫存警戒線,本年度大概率不再拋儲(chǔ)的情況下,后期紡織廠將面臨補(bǔ)庫需求,新疆棉將成為紡織企業(yè)的首選,這將支撐國內(nèi)棉價(jià)反彈。

  截至2018年11月底,紗線庫存19.85天,居于近年來較高水平;下游坯布庫存達(dá)到30.56天,較2017年11月底高3.8天,位于近年高位。從下游庫存水平來看,終端消費(fèi)低迷,過高的產(chǎn)品庫存持續(xù)累積,這將抑制下游企業(yè)對(duì)原料的需求,成為2018/19年度遏制棉價(jià)上漲的最主要因素。

  4、紗線價(jià)格對(duì)比——當(dāng)前棉價(jià)下紡紗利潤良好,支撐棉價(jià)

  圖二十四:棉紗價(jià)格對(duì)比單位:元/噸

數(shù)據(jù)圖表來源:華信期貨棉花研究中心

  從上表與上圖來看,2018年國內(nèi)紗線價(jià)格較上年度漲跌不一,其中全棉32支紗與滌綸紗較去年小幅上漲,其他品類小幅下跌。本年度下游紗線狀況與2017年底面臨類似處境,下游消費(fèi)不佳、庫存累積明顯,但原料價(jià)格受成本支撐居高不下,紗線價(jià)格也面臨漲跌兩難。

  圖二十五:紡紗利潤對(duì)比單位:元/噸

數(shù)據(jù)圖表來源:華信期貨棉花研究中心

  從截至2018年12月1日國內(nèi)不同原料紡紗利潤走勢(shì)圖來看(加工費(fèi)按照6000元/噸計(jì)算),從15年底到18年5月中旬在絕大部分時(shí)間內(nèi)用新棉紡紗處于虧損狀態(tài),而用進(jìn)口棉和國儲(chǔ)棉紡紗擁有可觀的利潤。在18年5月中旬至今,盡管原料與棉紗價(jià)格較前期高點(diǎn)均有下跌,但原料的下跌幅度遠(yuǎn)大于棉紗價(jià)格的下跌幅度,同時(shí)國內(nèi)外棉價(jià)價(jià)差走弱,新棉紡紗利潤也逐漸增加。當(dāng)前新棉紡紗利潤可觀的背景下,紡織企業(yè)會(huì)保持當(dāng)前開機(jī)率,增加新棉消費(fèi),后期棉花價(jià)格獲得支撐。

  5、坯布價(jià)格對(duì)比——市場(chǎng)維持弱勢(shì)

圖二十六:坯布價(jià)格對(duì)比

數(shù)據(jù)圖表來源:華信期貨棉花研究中心

  從上表與上圖來看,2018年坯布價(jià)格全線下跌,相較于紗線價(jià)格的漲跌不一與國產(chǎn)棉價(jià)的大幅下跌,坯布價(jià)格的跌幅介于紗線與棉價(jià)的跌幅之間。從全產(chǎn)業(yè)鏈的角度來看,當(dāng)前棉紡織產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品全線下跌主要是由于下游坯布的銷售不暢傳導(dǎo)至紗廠,進(jìn)而影響棉花的消費(fèi)預(yù)期。但當(dāng)前棉價(jià)的跌幅遠(yuǎn)大于紗線與坯布,而下游紗廠與布廠的關(guān)機(jī)成本巨大,通常不輕易關(guān)停機(jī)器,因而原料端的消費(fèi)不應(yīng)過分看空,后期即使下游消費(fèi)不佳,預(yù)期也是產(chǎn)品壓庫存、原料降庫存的局面。若下游消費(fèi)向好,則原料價(jià)格將大幅上漲。

  圖二十七:國內(nèi)棉花、棉紗、坯布2018年漲跌幅對(duì)比

數(shù)據(jù)圖表來源:華信期貨棉花研究中心

  從2018年國內(nèi)棉價(jià)、紗價(jià)與坯布價(jià)格的漲跌幅對(duì)比來看,除美國EMOT-M進(jìn)口價(jià)格與全棉32支紗指數(shù)價(jià)格較2017年有所上漲外,其他全部下跌。其中國內(nèi)現(xiàn)貨CCI3128B價(jià)格跌幅最大。從棉價(jià)走勢(shì)來看,2018年棉價(jià)大起大落,受基本面預(yù)期向好棉價(jià)大漲,后期受宏觀面拖累棉價(jià)大幅走低。2019年棉價(jià)預(yù)期依舊是宏觀面與基本面相搏弈的格局,若后期宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好,則會(huì)同基本面發(fā)生共振,遠(yuǎn)期棉價(jià)有望大漲。

  從國內(nèi)棉價(jià)、棉紗及替代品價(jià)格來看,目前國產(chǎn)紗相較于進(jìn)口紗競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng),國內(nèi)外紗線價(jià)差長時(shí)間處于倒掛,這將支撐國內(nèi)棉紗消費(fèi)。同時(shí)進(jìn)口棉價(jià)格在人民幣貶值預(yù)期下進(jìn)口成本居高不下,當(dāng)前已超過國內(nèi)新棉價(jià)格,基于以上邏輯,我們對(duì)后期棉價(jià)不看空,預(yù)期1月交割后價(jià)格將走強(qiáng)。

  五、2019年市場(chǎng)焦點(diǎn)與價(jià)格展望

  1、新棉收購——籽棉收購高開低走,高成本支撐棉價(jià)

  圖二十八:2015-2018年新疆籽棉收購

數(shù)據(jù)圖表來源:華信期貨棉花研究中心

  從2018年新疆籽棉收購價(jià)格走勢(shì)來看,籽棉收購價(jià)格高開低走,機(jī)采棉與手摘棉價(jià)格差距明顯。其中南疆手摘棉價(jià)格處于6.6-7.6元/公斤,收購均價(jià)在7.1元/公斤附近,較2017年低0.06元/公斤,棉籽價(jià)格也繼續(xù)下跌,由2017年的均價(jià)1.7元/公斤跌至均價(jià)1.55元/公斤左右,每公斤下跌0.15元/公斤,這樣來看,南疆皮棉加工成本在16000元/噸之上,較去年基本持平,大幅高于當(dāng)前鄭棉價(jià)格。

  北疆機(jī)采棉價(jià)格在5.4-6.2元/公斤之間,全年均價(jià)在5.8元/公斤,較2017年的6.1元/公斤下跌0.3元/公斤,由此測(cè)算,北疆機(jī)采棉成本在14800元/噸左右。從收購來源來看,由于今年兵團(tuán)不再限制棉農(nóng)交售,大量兵團(tuán)棉花涌入地方,使得北疆軋花廠議價(jià)能力較強(qiáng)、收購成本較低、收購數(shù)量大幅增加。

  從棉花性價(jià)比來看,北疆機(jī)采棉遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于南疆手摘棉。僅從質(zhì)量上來看,北疆機(jī)采棉也優(yōu)于南疆手摘棉,北疆機(jī)采棉基本能達(dá)到雙29指標(biāo),且馬值良好。南疆棉花較去年質(zhì)量好轉(zhuǎn)明顯,尤其是在馬值和強(qiáng)力指標(biāo)上較上年度有很大改觀。但由于其加工成本遠(yuǎn)高于北疆,因此其銷售進(jìn)度也大幅落后于北疆機(jī)采棉。

  從新年度棉花收購成本來看鄭棉,鄭棉下方支撐明顯。伴隨后期北疆棉銷售進(jìn)度完成,紡織廠將不得不采購加成本高企的的南疆棉花,在后期棉花供應(yīng)偏緊的情況下,南疆軋花廠沒有理由降價(jià)賣貨,此時(shí)棉花現(xiàn)貨價(jià)格將轉(zhuǎn)向南疆手摘棉定價(jià),棉花價(jià)格將開始走高,預(yù)期鄭棉價(jià)格在本年度后期將進(jìn)一步走強(qiáng)。

  圖二十九:2016-2018年新疆加工量對(duì)比

數(shù)據(jù)圖表來源:華信期貨棉花研究中心

  從棉花加工進(jìn)度來看,2018年棉花加工進(jìn)度落后于2017年度,但領(lǐng)先于2016年。截至12月13日,新疆累計(jì)加工棉花402萬噸,低于2017年同期416萬噸加工量,但考慮到本年度棉花上市日期較去年延遲一周左右,實(shí)際差距并不明顯。具體來看,新疆地方加工273萬噸,兵團(tuán)加工130萬噸,按當(dāng)前加工量推算,預(yù)期本年度新疆加工總量約488萬噸,較去年低15萬噸左右,產(chǎn)量仍居近年高位。

  2、發(fā)運(yùn)量降低,2019年供應(yīng)偏緊支撐后期棉價(jià)

  圖三十:近三年年新疆運(yùn)輸對(duì)比

數(shù)據(jù)圖表來源:華信期貨棉花研究中心

  從新疆發(fā)運(yùn)數(shù)據(jù)來看,2018年9-11月火車發(fā)運(yùn)量僅22.11萬噸,汽車運(yùn)輸量24.47萬噸,合計(jì)46.58萬噸,較往年大幅降低,居于近年來最低水平,顯示新疆棉銷售進(jìn)度緩慢,一方面是新疆的紡織廠用棉量逐漸增加,擠占了部分出疆?dāng)?shù)量。另一方面顯示當(dāng)前紡織廠前期拍儲(chǔ)庫存仍在,下游消費(fèi)不佳下隨采隨用,新疆棉銷售進(jìn)度緩慢。

  從歷史數(shù)據(jù)來看,11月到次年的3月份是棉花出疆運(yùn)輸高峰期,如按月均42萬噸的發(fā)運(yùn)量計(jì)算,11-3月的發(fā)運(yùn)高峰期可以外運(yùn)棉花210萬噸,預(yù)期在5月前可以外運(yùn)280萬噸左右,剩余200噸將被疆內(nèi)紡織企業(yè)消化。按照內(nèi)地月均50萬噸的消化量計(jì)算,5月底前內(nèi)地將消耗2018年度新疆棉250萬度,不考慮進(jìn)口棉,到6月底內(nèi)地棉花將出現(xiàn)緊張局面,需要依靠進(jìn)口棉來補(bǔ)充,這將會(huì)刺激棉價(jià)上漲,預(yù)期遠(yuǎn)月價(jià)格強(qiáng)勢(shì)。

  3、內(nèi)外棉價(jià)差處于低位,國內(nèi)棉價(jià)獲得支撐

  圖三十一:鄭棉與ICE期棉價(jià)差走勢(shì)

數(shù)據(jù)圖表來源:華信期貨棉花研究中心

  2017年12月1日到2018年12月1日期間,鄭棉與ICE期棉平均盤面價(jià)差約3994元/噸,全年運(yùn)行于2478-6257元/噸,較2017年區(qū)間內(nèi)波動(dòng)范圍加大。截至2018年12月1日,鄭棉主力1905合約與ICE期棉3月份盤面價(jià)差為3019元/噸,位于近兩年低位水平。若考慮實(shí)際關(guān)稅,關(guān)稅價(jià)差為-209元/噸,中美棉價(jià)差已呈倒掛之勢(shì),這將刺激紡織企業(yè)更多采購國內(nèi)棉花消費(fèi),新疆棉成為紡織廠首選的原料,新疆棉性價(jià)比優(yōu)勢(shì)凸現(xiàn)。從中美棉價(jià)差來看,國際棉價(jià)將成為國內(nèi)棉價(jià)的重要支撐。

  圖三十二:國內(nèi)棉價(jià)與進(jìn)口棉指數(shù)價(jià)差對(duì)比

數(shù)據(jù)圖表來源:華信期貨棉花研究中心

  截至2018年12月1日,ZCE主力期棉價(jià)格與FCI-M1%完稅價(jià)格價(jià)差為-662元/噸,全年最低-1221元/噸,最高達(dá)到3441元/噸。同期CCI3128B指數(shù)與FCI-M1%完稅價(jià)格價(jià)差為-539元/噸,全年最低-783元/噸,最高達(dá)到1978元/噸。從圖表上看,本年度上半年內(nèi)強(qiáng)外弱,到2018年6月內(nèi)外棉價(jià)差處于最高水平,這是由于在6月份市場(chǎng)炒作新疆棉產(chǎn)量導(dǎo)致國內(nèi)期棉大漲,帶動(dòng)現(xiàn)貨價(jià)格走高,而后市場(chǎng)又看多新疆棉花產(chǎn)量,同時(shí)伴隨中美貿(mào)易摩擦升級(jí),市場(chǎng)擔(dān)憂后期中國服裝品出口增加關(guān)稅導(dǎo)致消費(fèi)減少,國內(nèi)棉價(jià)大跌。而國際棉價(jià)由于美國棉區(qū)天氣不佳導(dǎo)致新年度美棉減產(chǎn)預(yù)期增強(qiáng),國際棉價(jià)較為堅(jiān)挺。中美棉價(jià)差逐漸縮小乃至倒掛,國產(chǎn)棉與國產(chǎn)紗的競(jìng)爭(zhēng)性增強(qiáng),若此種情況延續(xù),2019年中國棉花消費(fèi)將進(jìn)一步增加,國產(chǎn)棉的價(jià)格將在需求刺激下逐漸回升,故而預(yù)期2019年國內(nèi)棉價(jià)觸底反彈的概率極大。

  4、美元強(qiáng)勢(shì)、人民幣貶值預(yù)期仍在,保7壓力加大

  圖三十三:美元指數(shù)走勢(shì)

數(shù)據(jù)圖表來源:華信期貨棉花研究中心

  從美元指數(shù)來看,自2017年美元指數(shù)在1月達(dá)到2002年以來的103.82高點(diǎn)之后,美元指數(shù)開始走弱,在2018年2月份觸及88.24階段性低點(diǎn)后,開始反彈,并在2018年度持續(xù)走強(qiáng),一路走高。截至11月底,收于97.187點(diǎn),較2017年底的92.279點(diǎn)上漲4.908,漲幅為5.32%。美元升值有利于國內(nèi)紡織品出口,對(duì)國內(nèi)鄭棉形成支撐。

  圖三十四:人民幣對(duì)美元匯率

數(shù)據(jù)來源:華信期貨棉花研究中心

  從上圖數(shù)據(jù)來看,2018年2月前人民幣伴隨美元貶值而逐步升值,在2月初到達(dá)階段性低點(diǎn)6.2088后美元開始升值周期,人民幣貶值預(yù)期增強(qiáng),在11月中旬達(dá)到階段性高點(diǎn)6.967,破七近在眉睫。人民幣的貶值使得進(jìn)口棉價(jià)格上漲,更加有利于國內(nèi)紡織服裝品出口,從而刺激國內(nèi)棉花消費(fèi)增加。目前來看,人民幣匯率預(yù)期將長時(shí)間穩(wěn)定在7.0的關(guān)鍵點(diǎn)位之下,相對(duì)前期偏低的人民幣匯率將刺激國內(nèi)消費(fèi),對(duì)棉價(jià)形成支撐。

  5、新疆交割庫運(yùn)行一年后,更多棉花資源進(jìn)入鄭棉市場(chǎng)

  鄭州商品交易所對(duì)2018年/19年度、2019/20年度的棉花再度修改等級(jí)升貼水,對(duì)上年度遠(yuǎn)高于現(xiàn)貨的等級(jí)升貼水進(jìn)行了調(diào)整,使得更貼近于現(xiàn)貨,相較于2017/18年度,本年度高等級(jí)棉花質(zhì)量升貼水降低了400-600元/噸左右,能夠吸引更多的鄭棉實(shí)盤買單入場(chǎng)。

  圖三十五:鄭棉注冊(cè)庫存量走勢(shì)

數(shù)據(jù)圖表來源:華信期貨棉花研究中心

  因?yàn)樾陆桓顜斓某闪ⅲ陆拮?cè)倉單僅需在入庫工檢證書出證一個(gè)月內(nèi)申請(qǐng)即可直接注冊(cè),這使新疆棉進(jìn)入期貨市場(chǎng)更加暢通。從近三年的交割倉庫倉單情況來看,2018年的倉單總量繼續(xù)走高,伴隨鄭棉倉單抵質(zhì)押越來越便捷,鄭棉倉單金融屬性增強(qiáng),預(yù)期2019年倉單量將延續(xù)高位。

  從數(shù)據(jù)來看,新疆交割庫經(jīng)過一年的平穩(wěn)運(yùn)行,新疆涉棉企業(yè)注冊(cè)倉單更加便利,成本更加低廉,這充分激發(fā)了企業(yè)注冊(cè)倉單的積極性,同時(shí)點(diǎn)價(jià)貿(mào)易也逐漸成為棉花貿(mào)易的主流,被涉棉企業(yè)廣泛接受,使得倉單注冊(cè)量大幅增加。截至12月1日,鄭棉倉單注冊(cè)量達(dá)518494噸,有效預(yù)報(bào)達(dá)105823噸,合計(jì)高達(dá)624317噸。而2017年同期倉單與有效預(yù)報(bào)合計(jì)僅77701噸,僅占本年度預(yù)報(bào)加倉單合計(jì)量的14.99%。

  新疆交割庫成立后,新疆棉花可以方便地注冊(cè)標(biāo)準(zhǔn)倉單,且沒有其他附加成本,這使得企業(yè)注冊(cè)倉單積極性大增,鄭棉與現(xiàn)貨的聯(lián)通渠道被打通,對(duì)棉花銷售價(jià)格預(yù)期最低的企業(yè)將最先進(jìn)入鄭棉市場(chǎng)進(jìn)行套保銷售,在鄭棉價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格后,大量套保盤介入將打壓鄭棉價(jià)格,鄭棉將成為棉花標(biāo)準(zhǔn)級(jí)3128B的最低價(jià)格,這將在以后成為常態(tài)。

  6、技術(shù)面鄭棉高位回落,重回震蕩,下方支撐明顯

  圖三十六:鄭棉連續(xù)價(jià)格技術(shù)分析

數(shù)據(jù)圖表來源:華信期貨棉花研究中心

  從上圖分析,2018年棉價(jià)整體基本保持在2017年箱體14500-16000震蕩格局走勢(shì)內(nèi),價(jià)格在頂位16000之上有一輪集中建倉下行破位走勢(shì),加速下行至14000-14800之間再度企穩(wěn)形成震蕩整理形態(tài)。其間2018年5月-6月之間因新疆局部地區(qū)出現(xiàn)降溫及大風(fēng)影響致使棉花前期種植出現(xiàn)變數(shù),資金炒作天氣因素從而使得棉花價(jià)格急速拉升,隨著新疆減產(chǎn)被證偽和中美貿(mào)易摩擦的不斷升級(jí),棉價(jià)持續(xù)下跌,重歸17年低位震蕩平臺(tái)后再度形成區(qū)間震蕩形態(tài)。從圖上看,當(dāng)前鄭棉處于找尋方向的關(guān)鍵區(qū)間,若繼續(xù)下破當(dāng)前14500元/噸強(qiáng)支撐位,則鄭棉將繼續(xù)向下;若反彈突破上方16000元/噸壓力位,則鄭棉將向上探觸18000元/噸一線。

  7、ICE期棉價(jià)格分析與展望

  2018年以ICE期棉價(jià)格為代表的國際棉價(jià)呈先揚(yáng)后抑走勢(shì),上半年在前期美國旱災(zāi)減產(chǎn)預(yù)期下小幅走強(qiáng),隨后在6月份鄭棉強(qiáng)勢(shì)上漲帶動(dòng)下主力12月份合約漲至年度高點(diǎn)94.82美分/磅,而后中美貿(mào)易摩擦持續(xù)升級(jí),缺少中國買家后美棉銷售不佳,ICE期棉價(jià)格持續(xù)走低,盡管后期ICE期棉在美國颶風(fēng)影響下小幅反彈,但11月下旬在國際原油價(jià)格連續(xù)暴跌、商品整體風(fēng)聲鶴唳的悲觀氛圍帶動(dòng)下,繼續(xù)走弱至75美分/磅支撐位。隨后G20峰會(huì)中美表態(tài)暫停關(guān)稅升級(jí),中美貿(mào)易摩擦有望緩和,中國承諾加大美國農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口,受此利好美棉再度反彈,但仍在75-84美分/磅的震蕩區(qū)間?傮w來看,2018年下半年在中美貿(mào)易摩擦不斷升級(jí)的氛圍下棉價(jià)維持偏弱運(yùn)行,但后期伴隨中美貿(mào)易摩擦和解及中國有可能進(jìn)行儲(chǔ)備棉輪入,2019年有可能迎來反彈行情,后期大概率將上漲至85美分/磅之上。

  1)宏觀環(huán)境不佳下,基金持續(xù)離場(chǎng),基金凈多頭持倉減少

  圖三十七:基金凈多單數(shù)量走勢(shì)

數(shù)據(jù)圖表來源:華信期貨棉花研究中心

  從CFTC分類持倉數(shù)據(jù)來看,截至2018年12月11日,傳統(tǒng)基金多頭持倉為42758張,空頭持倉為18798張,傳統(tǒng)基金凈多頭持倉23960張,而去年同期基金凈多頭持倉為82602張,本年度基金凈多頭持倉較2017年12月12日大幅減少58642張。顯示當(dāng)前基金對(duì)棉價(jià)信心不足,以離場(chǎng)觀望為主。

  2)ICE期棉觸底反彈,小幅走強(qiáng)

  圖三十八:ICE期棉連續(xù)圖表技術(shù)分析

數(shù)據(jù)圖表來源華信期貨棉花研究中心

  從歷史來看,ICE期棉絕大部分運(yùn)行于50-84美分/磅的大區(qū)間內(nèi),目前ICE期棉處于歷史偏高位置,即在大區(qū)間上部75-84美分/磅的區(qū)間內(nèi)運(yùn)行,上方面臨84美分/磅的強(qiáng)壓力位,下方75美分/磅的支撐較強(qiáng)。短期來看,美棉大概率在75-84美分的區(qū)間內(nèi)窄幅震蕩,后期隨著美棉銷售走強(qiáng),未來有可能突破84美分/磅站上新的平臺(tái)。

  六、總結(jié)

  總體來看,2019年全球棉花產(chǎn)不足需159.1萬噸,考慮2018年8、9兩月的拋儲(chǔ)量并假設(shè)中國儲(chǔ)備棉政策由輪出轉(zhuǎn)向輪入,以50萬噸估計(jì),全球棉花供需缺口將達(dá)到135.6萬噸。全球除中國以外的地區(qū)產(chǎn)大于需165.7萬噸,考慮中國進(jìn)口50萬噸棉花輪入,國際市場(chǎng)僅供應(yīng)過剩115.7萬噸,較去年大幅降低,國際市場(chǎng)總體供應(yīng)格局偏緊,全球棉價(jià)獲得支撐。

  中國本年度產(chǎn)量預(yù)期僅為558萬噸,與800萬噸的消費(fèi)量相差巨大,在新年度中國大概率退出儲(chǔ)備棉輪出政策后,國內(nèi)供需缺口只能由消耗前期庫存和增加進(jìn)口來彌補(bǔ),而當(dāng)前國際棉價(jià)居于高位,其性價(jià)比與國內(nèi)新疆棉相比并無優(yōu)勢(shì),因此在2019年紡企將首選新疆棉作為紡紗原料。在2018/19年度新花加工成本高企的背景下,鄭棉下方支撐明顯。

  從價(jià)格對(duì)比與國內(nèi)供需情況來看,當(dāng)前宏觀環(huán)境不佳,下游訂單量走低使得紡企不急于采購新棉,基本隨用隨買,1月大量高升水倉單缺乏買盤支撐,且大量套保盤亟待入場(chǎng)壓制鄭棉反彈,故而鄭棉1月交割前市場(chǎng)銷售壓力較大。但伴隨紡織廠庫存的消耗和新疆棉成本、國際棉價(jià)的支撐,預(yù)期鄭棉下方空間不大,后期棉花價(jià)格漲幅可期。另一方面,從內(nèi)外棉價(jià)差、期現(xiàn)價(jià)差和替代品價(jià)差關(guān)系來看,當(dāng)前鄭棉在倉單壓力下價(jià)格明顯偏低,后期伴隨紡織廠庫存的消耗,南疆成本高企的手摘棉將刺激現(xiàn)貨價(jià)格不斷走強(qiáng),故而預(yù)期2019年棉價(jià)將先抑后揚(yáng),下半年棉價(jià)有望再度走出一波壯闊的行情。
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