國(guó)慶節(jié)以前，因下游織造至聚酯企業(yè)大面積減產(chǎn)，PTA價(jià)格承壓下行，但節(jié)后下游開(kāi)工率回升，滌絲產(chǎn)銷好轉(zhuǎn)，PTA價(jià)格出現(xiàn)一輪小幅反彈，期價(jià)僅用3天時(shí)間從7200元/噸附近最高上沖至7600元/噸。

10月中旬，PTA開(kāi)啟新一輪下跌，1901合約一度跌破7000元/噸，但盤中伴隨著大幅增倉(cāng)，可見(jiàn)多空分歧較大。筆者分析認(rèn)為，截至2020年，PTA可能會(huì)經(jīng)歷聚酯景氣度降溫、PX利潤(rùn)下降、PTA新產(chǎn)能集中投產(chǎn)三大利空輪番上演的長(zhǎng)線下跌行情，但其間又會(huì)穿插著預(yù)期與現(xiàn)實(shí)背離而引發(fā)的階段性反彈行情

聚酯景氣度降溫

2016年年底，聚酯行業(yè)進(jìn)入景氣周期，至今已延續(xù)2年，其間聚酯行業(yè)經(jīng)歷快速發(fā)展。桐昆、恒逸等龍頭企業(yè)通過(guò)新投或兼并收購(gòu)等方式快速擴(kuò)張產(chǎn)能，產(chǎn)能集中度進(jìn)一步提升；盛虹集團(tuán)借行業(yè)景氣上升之機(jī)完成上市，進(jìn)一步增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力；恒力、榮盛、恒逸等企業(yè)向上游環(huán)節(jié)延伸，投資建設(shè)煉化一體化裝置，打通上游原料環(huán)節(jié)。

聚酯行業(yè)快速發(fā)展得益于終端織造復(fù)蘇，主要是歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇導(dǎo)致出口回升、我國(guó)房地產(chǎn)周期迎來(lái)家裝消費(fèi)高峰、二胎政策放開(kāi)迎來(lái)生育高峰引發(fā)的紡織品消費(fèi)，及服裝企業(yè)補(bǔ)庫(kù)和環(huán)保整治帶來(lái)的紡織產(chǎn)業(yè)園投產(chǎn)等因素疊加，但從長(zhǎng)期來(lái)看，以上的消費(fèi)可能都將從高位回落，行業(yè)景氣度或逐漸降溫。目前處于行業(yè)傳統(tǒng)旺季，但滌絲產(chǎn)銷自8月底開(kāi)始低迷，10月前后短暫回升，中旬又轉(zhuǎn)弱，消費(fèi)端的情緒偏悲觀，是近期PTA價(jià)格沖高回落的第一個(gè)依據(jù)。

PX投產(chǎn)高峰將至

PTA原料PX長(zhǎng)期依賴進(jìn)口，近兩年進(jìn)口依存度接近6成。雖今年國(guó)內(nèi)PTA產(chǎn)量增速較快，1-9月可能超過(guò)16%，但PX供應(yīng)增速相對(duì)滯后，導(dǎo)致PX價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲，目前PX-石腦油價(jià)差接近590美元/噸，PX環(huán)節(jié)利潤(rùn)豐厚。今年年底，國(guó)內(nèi)�；�160萬(wàn)噸裝置有望重啟，亞洲其他地區(qū)PX裝置也將陸續(xù)結(jié)束檢修重啟，所以PX供應(yīng)在年底會(huì)有明顯上升。

不過(guò)，對(duì)PX市場(chǎng)更為嚴(yán)重的沖擊是，明年上半年國(guó)內(nèi)恒力煉化434萬(wàn)噸、浙石化400萬(wàn)噸、恒逸文萊150萬(wàn)噸新產(chǎn)能的投產(chǎn)。大型煉化裝置的投產(chǎn)，一方面會(huì)形成較大的市場(chǎng)供應(yīng)，導(dǎo)致PX市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加��；另一方面會(huì)提高生產(chǎn)率，降低加工成本，PX-石腦油價(jià)差為350美元/噸的合理水平可能會(huì)有所下降。因此，目前至明年上半年，PX-石腦油價(jià)差還有較大的壓縮空間，為PTA長(zhǎng)線偏空的第二個(gè)依據(jù)。

新產(chǎn)能集中投產(chǎn)

2012-2014年，PTA經(jīng)歷一輪產(chǎn)能擴(kuò)張而引發(fā)的趨勢(shì)下跌行情，加工差價(jià)從最高3000元/噸以上壓縮至最低300元/噸附近，產(chǎn)能集中投產(chǎn)對(duì)市場(chǎng)的打壓較為直接。2019年年底開(kāi)始新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張，新產(chǎn)能集中在目前的行業(yè)巨頭企業(yè)，且單套效率更高、成本更低，未來(lái)PTA市場(chǎng)將再度面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)。在此之前，如果PTA價(jià)格出現(xiàn)較為像樣的反彈，尤其是加工差有明顯的擴(kuò)大，將會(huì)成為市場(chǎng)打壓PTA的第三個(gè)依據(jù)。

綜上所述，從長(zhǎng)線來(lái)看，PTA價(jià)格將進(jìn)入趨勢(shì)性下跌周期，但三大利空輪番作用，其間難免出現(xiàn)預(yù)期與現(xiàn)實(shí)的不同步。如PX和PTA新裝置的投產(chǎn)可能會(huì)有不確定性，如果市場(chǎng)過(guò)度透支預(yù)期，一旦新產(chǎn)能投產(chǎn)不順利，可能會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)實(shí)與預(yù)期的偏離。另外，明年春節(jié)后至年底都沒(méi)有新的PTA裝置投產(chǎn)，階段性供需矛盾也可能會(huì)出現(xiàn)，PTA價(jià)格長(zhǎng)線下跌過(guò)程中可能不乏像樣的反彈，由此建議把握好需求、成本、供應(yīng)節(jié)奏。