8月以來，鄭棉延續(xù)下跌走勢(shì)，此為國內(nèi)倉單壓力及國際出口疲弱下的階段性調(diào)整，棉花大勢(shì)向好的預(yù)期未曾改變。全球棉花連續(xù)第4年去庫存，據(jù)測(cè)算，2018/19年度供需水平接近2002/03年度歷史低點(diǎn)。國內(nèi)棉花連續(xù)去庫存后國儲(chǔ)見底，產(chǎn)需缺口依然存在，繼續(xù)帶動(dòng)國際棉價(jià)走勢(shì)，也令除我國以外的主產(chǎn)國總體呈現(xiàn)產(chǎn)需兩旺的局面，對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成長期支撐。

供應(yīng)缺口仍存

2018年全球棉花產(chǎn)量預(yù)計(jì)2659萬噸，同比下降33萬噸；需求為2797萬噸，同比增加100萬噸；產(chǎn)需缺口為138萬噸，同比增加133萬噸，連續(xù)第4年產(chǎn)不足需。目前全球棉花庫存消費(fèi)比為60.38%，同比下降7個(gè)百分點(diǎn)，較剛開始去庫存的2014/15年度下降38個(gè)百分點(diǎn)。如果按照個(gè)人核算，2018/19年度全球棉花庫存消費(fèi)比在45%左右，接近2002/03年歷史低位水平，位于2008/09年度供需水平之間。

2018/19年度我國棉花產(chǎn)量預(yù)計(jì)600萬噸，需求初步預(yù)計(jì)850-900萬噸，缺口275萬噸。進(jìn)口預(yù)期150萬噸，還有缺口125萬噸，需要國儲(chǔ)庫存來補(bǔ)足。目前國儲(chǔ)拋售臨近尾聲，截至目前拋儲(chǔ)成交250萬噸，國儲(chǔ)庫存剩余260萬噸。125萬噸來補(bǔ)缺口的話，2018/19年度結(jié)束時(shí)庫存剩余135萬噸，其他包括工業(yè)及商業(yè)庫存按照200萬噸算，消費(fèi)按照875萬噸算，庫存消費(fèi)比38%，已臨近2009/10年度歷史低點(diǎn)30%水平。

調(diào)整近尾聲

目前階段制約棉花期貨上漲主要因素主要是買賣雙方博弈及倉單問題。買方棉紡企業(yè)雖有利潤，但在貿(mào)易摩擦困擾下“金九銀十”沒有如期出現(xiàn)，且其尚有庫存，并認(rèn)為目前價(jià)格偏高的情況下更愿意去庫存，而棉紡企業(yè)工業(yè)庫存10月底將基本消耗完畢，屆時(shí)將不得不重新補(bǔ)庫，市場(chǎng)將受到支撐，如果屆時(shí)國儲(chǔ)庫能夠輪入的話，棉花上漲可期待。而且目前市場(chǎng)價(jià)格已有所回落，如果回落到棉紡企業(yè)可以接受的16000-16500元/噸，點(diǎn)價(jià)采購積極性會(huì)回升，且倉單流出，賣保資金有回補(bǔ)傾向，盤面將得到支撐。

美盤方面，主要是貿(mào)易摩擦背景下引發(fā)美棉出口需求的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)對(duì)美棉庫存變動(dòng)范圍的預(yù)期，我們認(rèn)為庫存上調(diào)應(yīng)該不會(huì)超過600萬包，價(jià)格難跌破76美分/磅。按照目前匯率印度棉收儲(chǔ)價(jià)格75.5美分/磅，亦指向該預(yù)期，但風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于美棉單產(chǎn)上調(diào)、土耳其與美國關(guān)系反復(fù)、印度盧比繼續(xù)貶值。