4 月社零增速低于市場(chǎng)預(yù)期，全年社零雙位數(shù)增長(zhǎng)可期待：4 月，國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)社會(huì)消費(fèi)品零售3.32 億元/+17.7%，增速低于市場(chǎng)一致預(yù)期23.8%。4 月國(guó)內(nèi)本地疫情可控，消費(fèi)情緒基本恢復(fù)常態(tài)，助力線下渠道恢復(fù)及國(guó)內(nèi)社零回暖。但由于20年4月國(guó)內(nèi)已進(jìn)入常態(tài)化復(fù)工復(fù)產(chǎn)階段，基數(shù)提升推動(dòng)社零增速環(huán)比降低。
　　對(duì)比2019 年同期，4 月社零增長(zhǎng)約8.8%，年復(fù)合增速約4.3%。另有五一期間，以百貨為主的全國(guó)百家零售企業(yè)零售增長(zhǎng)約8.3%，5 月社零穩(wěn)步復(fù)蘇趨勢(shì)有望延續(xù)。

　　展望全年，受益于國(guó)內(nèi)疫情的較好控制預(yù)期，以及國(guó)內(nèi)外雙循環(huán)政策推動(dòng)下，中華全國(guó)商業(yè)信息中心預(yù)計(jì)2021 年社零將實(shí)現(xiàn)10%以上的較快增速。若以社零全年同比10%~15%的增速計(jì)，則2021 年社零有望較2019 年增長(zhǎng)約6%~10%。再加上長(zhǎng)周期看，社會(huì)消費(fèi)品零售增速與GDP 明顯正相關(guān)，2021 年政府工作報(bào)告目標(biāo)GDP 增速6%以上，整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)繼續(xù)推動(dòng)消費(fèi)增速。我們繼續(xù)認(rèn)為，疫情對(duì)2020年潛在消費(fèi)增速影響有限，2020 及2021 兩年復(fù)合的中高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)趨勢(shì)仍然明確，消費(fèi)復(fù)蘇有望推動(dòng)各品類良好表現(xiàn)。

　　分渠道看，線上雙位數(shù)增長(zhǎng)趨勢(shì)延續(xù)，低基數(shù)推動(dòng)線下高增長(zhǎng)：線上方面，疫情后的消費(fèi)線上化趨勢(shì)延續(xù)，4 月線上實(shí)物商品零售同比增約16%，延續(xù)年復(fù)合15%左右的增速趨勢(shì)。

　　線下方面，消費(fèi)線上化趨勢(shì)下，2021 年Q1 國(guó)內(nèi)整體客流估計(jì)及購(gòu)物中心客流估計(jì)均未恢復(fù)至19 年同期水平，約為該時(shí)段的82 至85 成。線下低基數(shù)推動(dòng)下，4月線下零售額測(cè)算同比增速約15%，兩年復(fù)合平均增速約1.4%，復(fù)合增速與前2月情況類似。

　　分品類看，必選消費(fèi)延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，基數(shù)效應(yīng)消退下可選消費(fèi)增速環(huán)比回落：

　　必選消費(fèi)方面，限額以上糧油食品、日用品分別增長(zhǎng)6.5%、17.2%，差異主要源于糧油食品去年同期的囤貨高基數(shù)。4 月食品類CPI 較19 年同期增長(zhǎng)約14%背景下，糧油食品、日用品的兩年復(fù)合平均增長(zhǎng)均保持在12%~13%左右，延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。

　　可選消費(fèi)方面，4 月限額以上化妝品、紡織服裝、金銀珠寶同比增長(zhǎng)約18%、31%、48%，低基數(shù)效應(yīng)逐步消退后，典型品類增速環(huán)比有所回落。對(duì)比2019 年同期，4 月化妝品、紡織服裝、金銀珠寶的兩年復(fù)合平均增速分別約10%、3%、14%，與3 月的趨勢(shì)基本類似，化妝品、金銀珠寶延續(xù)雙位數(shù)的復(fù)合增長(zhǎng)，紡織服裝持續(xù)個(gè)位數(shù)復(fù)合增長(zhǎng)。

　　投資建議：疫情對(duì)2020 年潛在消費(fèi)增速影響或有限，全年社零雙位數(shù)增長(zhǎng)可期待，2021 年各品類有望在2019 年基礎(chǔ)上穩(wěn)健復(fù)蘇。另有疆棉事件推動(dòng)國(guó)貨品牌認(rèn)可度，國(guó)產(chǎn)龍頭有望長(zhǎng)期受益。繼續(xù)建議積極關(guān)注：（1）細(xì)分賽道中具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的公司，安踏體育、李寧、森馬服飾、波司登、珀萊雅、華熙生物、上海家化、周大生、中國(guó)中免；（2）業(yè)績(jī)迅速回暖的服裝家紡公司，錦泓集團(tuán)、太平鳥(niǎo)、羅萊生活、富安娜、水星家紡；（3）國(guó)內(nèi)較好復(fù)工復(fù)產(chǎn)推動(dòng)訂單回流下的紡織制造公司，百隆東方、魯泰A、華孚時(shí)尚。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣政策或邊際收緊；海外疫情或使國(guó)內(nèi)疫情有所反復(fù)；服裝行業(yè)或存在去庫(kù)存壓力。