行業(yè)觀點(diǎn)
換軌體驗(yàn)型消費(fèi)主導(dǎo)，行業(yè)處于新一輪增長期：中國體育服飾行業(yè)發(fā)展可分為品牌覺醒（1990-2001）、快速擴(kuò)張（2002-2008）、行業(yè)調(diào)整（2009-2013）、經(jīng)營轉(zhuǎn)型（2014-至今）四大階段，目前處于完成由概念型消費(fèi)向?qū)I(yè)體驗(yàn)型消費(fèi)驅(qū)動(dòng)切換后的經(jīng)營轉(zhuǎn)型期。隨著體育政策由競技體育轉(zhuǎn)向大眾體育以及主要體育服飾企業(yè)完成庫存消化及深化零售轉(zhuǎn)型，行業(yè)已進(jìn)入新一輪增長期。截至 2020 年體育服飾行業(yè)零售市場(chǎng)規(guī)模 3150 億元，疫情影響下 CAGR5 仍達(dá)到 11.1%。
受益三大產(chǎn)品特性+消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，體育服飾已成服裝板塊最佳黃金賽道
1）體育服飾行業(yè)兼具高成長（14-19 年 CAGR5 為 16.6%）、高盈利（上市公司平均 ROE18%、毛利率 44.3%）、高集中度（20 年 CR5 達(dá) 70.7%）特征，均遠(yuǎn)超服裝行業(yè)平均水平。2）國際經(jīng)驗(yàn)表明，體育服飾相比其他服裝品類更有望長期維持高景氣，同時(shí)不同經(jīng)濟(jì)周期下增長韌性更強(qiáng)。3）三大產(chǎn)品屬性決定黃金賽道底層邏輯，以功能性開辟差異化賽道創(chuàng)造需求、以普適性擠壓其他鞋服品類市場(chǎng)、以社交性提升產(chǎn)品溢價(jià)。4）在消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)下，體育服飾有望直接受益于滿足高層次運(yùn)動(dòng)健康需求的體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展實(shí)現(xiàn)確定性增長。
長短期利好共振，體育服飾行業(yè)未來可期：1）長期來看，隨著體育產(chǎn)業(yè)政策紅利不斷釋放疊加大眾體育滲透率提高解鎖龐大內(nèi)需，體育服飾行業(yè)將維持較高增長速度。我們分別采用自上而下、自下而上兩種方法測(cè)算，預(yù)計(jì)2025 年體育服飾零售市場(chǎng)規(guī)模近 6000 億元，20-25 年 CAGR5 約 13.8%。
2）短期來看，疫情后居民健康意識(shí)增強(qiáng)激發(fā)運(yùn)動(dòng)需求、重大體育賽事順延至 21-22 年集中舉辦均帶來結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。在 20 年低基數(shù)基礎(chǔ)上，需求端的爆發(fā)有望大幅提升體育服飾企業(yè) 21 年業(yè)績同比增速。
高集中度孕育大市值龍頭，國產(chǎn)品牌蓄勢(shì)待發(fā)：體育服飾行業(yè)集中度高、利于孕育大市值公司，自 14 年完成主導(dǎo)消費(fèi)類型切換后，產(chǎn)品+品牌文化取代渠道成為驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)集中的核心競爭要素。把握科技、營銷、效率三重競爭壁壘的龍頭品牌持續(xù)擴(kuò)大優(yōu)勢(shì)，14-20 年行業(yè) CR5 已由 54.7%上升至 70.7%的高位。在當(dāng)前由國際品牌 Nike、Adidas 領(lǐng)先的兩超多強(qiáng)格局下，經(jīng)過產(chǎn)品科技升級(jí)、把握國潮機(jī)會(huì)、執(zhí)行 DTC 改革顯著強(qiáng)化綜合競爭力的國產(chǎn)品牌如安踏體育、李寧、特步國際，未來有望抓住中低端市場(chǎng)擴(kuò)容機(jī)會(huì)并逐步進(jìn)軍中高端市場(chǎng)以提升整體市場(chǎng)份額。
投資建議
多重利好加持下體育服飾全產(chǎn)業(yè)鏈都將迎來發(fā)展機(jī)會(huì)，占據(jù)核心位置和話語權(quán)的體育品牌商將有望率先受益，我們繼續(xù)堅(jiān)定看好產(chǎn)業(yè)鏈上下游環(huán)節(jié)中研發(fā)設(shè)計(jì)能力強(qiáng)、經(jīng)營效率高、業(yè)績?cè)鲩L彈性大的龍頭企業(yè)。重點(diǎn)關(guān)注安踏體育（多品牌綜合性體育服飾集團(tuán)）、李寧（產(chǎn)品力突出的國貨崛起領(lǐng)軍者）、申洲國際（效率領(lǐng)先的體育服飾代工龍頭）等。
風(fēng)險(xiǎn)提示
疫情反復(fù)影響正常經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、體育消費(fèi)不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇等。
